De un sueño en AWS a una máquina de cosecha de liquidez: la verdad de suma cero detrás de las enormes ganancias de Hyperliquid

Original｜Odaily Planet Daily（ @OdailyChina ）

Autor｜Wenser（ @wenser 2010 ）

Recientemente, una entrevista con el fundador de Hyperliquid se volvió viral. En este podcast de Bloomberg, el fundador de Hyperliquid, Jeff, describió la visión a largo plazo de esta plataforma de trading de 11 personas, con ingresos anuales por persona de 100 millones, como "ser el AWS de las finanzas en lugar de reemplazar a Wall Street". Además, considera que Hyperliquid es similar al protocolo TCP/IP, y que la regulación debería recaer en la capa con control, es decir, en los implementadores del mercado HIP-3 y HIP-4. Esta afirmación parece alinearse con la posición de infraestructura del protocolo, pero en cierta medida difumina la responsabilidad que Hyperliquid, como entidad del mercado, debe asumir.

Detrás de los sorprendentes ingresos de Hyperliquid, la recompra y quema de tokens HYPE ha superado los 40 mil millones de dólares. Muchos ven a Jeff como un ícono emprendedor, y muchos consideran a Hyperliquid como "el mejor producto innovador en la industria cripto". Sin embargo, pocos se dan cuenta de que el alto costo de esta máquina de enormes ganancias lo han pagado innumerables pequeños inversores y muchos grandes ballenas cripto. En el 17º año de la industria cripto, Hyperliquid parece esforzarse por alinearse con el mercado de valores estadounidense, productos TradeFi y activos RWA, compitiendo por el poder de fijación de precios en los mercados de capital tradicionales, pero en esencia, podría ser solo un cambio de nombre de CEX a Perp DEX.

Al observar el milagro de creación de riqueza de Hyperliquid y el halo de su proyecto estrella, en realidad es un casino sangriento forjado por huesos y cosechas implacables. No pretendemos criticar o condenar las plataformas y productos existentes, ni desafiar las reglas de hierro de ganancias y pérdidas en el mercado cripto, pero quizás, además del ecosistema en cadena que avanza a toda velocidad bajo la apariencia de innovación, la gente también necesita ver quién está pagando el precio por el progreso de la era y la innovación financiera.

Aquellos que contribuyen enormemente a las ganancias de Perp DEX en cadena: 400,000 pequeños inversores y muchas ballenas cripto

Recientemente, el fundador de Hyperdash, Hanson Birringer, publicó un extenso artículo que revela la dura realidad de los verdaderos usuarios de Hyperliquid: según los datos de billeteras de pequeños inversores que han accedido a Hyperliquid a través de seis aplicaciones de cliente (Builder Code) como Phantom, MetaMask, Rabby, Trust Wallet, Invo y fomo, el total de pérdidas acumuladas de estos usuarios asciende a aproximadamente 280 millones de dólares; de los cuales, aproximadamente 126 millones de dólares ocurrieron después del 10 de noviembre de 2025 (período de rápida expansión de la aplicación Hyperliquid), y el resto de las pérdidas ocurrieron antes de noviembre de 2025 o en transacciones en Hyperliquid, pero no a través de estas aplicaciones.

En cuanto a la composición de las pérdidas, las tarifas representan más del 50% (especialmente en la pérdida de 126 millones de dólares en el último año, donde las tarifas superaron la mitad); las aplicaciones suman una tarifa base más una tarifa de Builder, con un costo de pedido de 100 dólares que oscila entre 6.5 y 14.5 centavos.

En términos de perfil de usuario, el ingreso típico de una sola billetera en las cinco aplicaciones es de solo 30 a 60 dólares, siendo los usuarios de Rabby los que tienen más fondos y son más propensos a obtener ganancias.

Por otro lado, la retención de usuarios de estos canales independientes de terceros es muy baja: el crecimiento de usuarios activos mensuales depende principalmente de la adquisición de nuevos, con una tasa de retención de nuevos traders de aproximadamente 1/7 después de 3 meses; la mayoría de las personas dejan de operar después de perder dinero. En otras palabras, alrededor de 3 meses, cerca del 86% de los usuarios son cosechados y se retiran rápidamente.

Además, la rápida rotación de fondos también se ha convertido en una característica de las transacciones de estos usuarios, donde los usuarios de Invo han depositado aproximadamente 12.4 millones de dólares, pero han generado alrededor de 58 mil millones de dólares en volumen de transacciones; en cuanto a las categorías de activos transaccionados, BTC se ha convertido en el mercado con mayores pérdidas (las tarifas incluso superan las ganancias de liquidación de los usuarios); el comercio de HIP-3 y monedas pequeñas tiene aún mayores pérdidas.

Al igual que el modelo de negocio de un casino, el crecimiento de las aplicaciones de cliente de terceros de Hyperliquid también depende en gran medida de la continua adquisición de nuevos usuarios, casi todos los pequeños inversores contribuyen con grandes tarifas y luego "son cosechados y se van", similar a lo que ocurrió anteriormente con DeFi, GameFi, SocialFi y NFT.

No solo los pequeños inversores, las grandes ballenas cripto en el ecosistema de Hyperliquid tampoco pueden afirmar que siempre ganan, muchas ballenas, después de abrir posiciones visibles, a menudo ya están en la mira de los "cazadores de ballenas". Muchos casos anteriores ya nos han dicho: si ganas dinero, no lo digas, o serás expuesto.

Un recuento de las grandes pérdidas de las ballenas cripto de Hyperliquid: de James Wynn a Maji, desde las ballenas de la filtración del 10·11 hasta la caída de las ballenas con 100% de tasa de éxito

En los últimos 2 años, he sido, sin duda, el periodista de Odaily Planet Daily que más ha escrito sobre "los registros de ganancias y pérdidas de las ballenas de filtración".

El año pasado, durante la "gran caída épica del 10·11", escribí un artículo sobre una ballena de filtración, y luego esa dirección fue confirmada como Garrett Jin. Aunque en ese momento ganó 200 millones de dólares por una gran posición corta, poco después comenzó su viaje de pérdidas, especialmente en su posición larga en ETH, donde llegó a perder aproximadamente 250 millones de dólares, y su cuenta de Hyperliquid quedó con solo aproximadamente 53 dólares.

Y en Hyperliquid, donde las posiciones en cadena son casi transparentes, Garrett Jin nunca fue un caso aislado.

El primero en ganar más de 87 millones de dólares y obtener el apodo de "ballena Hyperliquid" fue James Wynn, quien gradualmente encendió el camino de las "ballenas cripto Hyperliquid", pero rápidamente, a medida que el mercado cripto se volvió extremadamente volátil, él también cayó, e incluso llegó a tener que emitir tokens y hacer llamadas para ganar dinero. Para más detalles, se recomienda leer "De ballena a hormiga, ¿la caída de la leyenda de los contratos en cadena James Wynn?".

Luego, la "ballena de filtración con 50 veces de apalancamiento" @qwatio también fue expuesta por el detective en cadena ZachXBT, cuya verdadera identidad se sospecha que es un estafador que apareció en la portada de un periódico británico.

La "ballena con 100% de tasa de éxito" también tuvo un momento de gloria, pero finalmente fracasó en el campo de contratos, dejando solo un registro de "100% WIN Whale (ya no más)".

Maji es otra "ballena visible de Hyperliquid" que ha estado activa en el mercado. Recientemente, también hemos resumido brevemente su último "diario de liquidación", que se puede ver en "Maji: Oh no, me están mirando de nuevo". Anteriormente, fue liquidado 7 veces en solo 10 horas, y en la última ronda, volvió a perder los fondos que había acumulado con tanto esfuerzo, que ascendían a más de 10 millones de dólares. Los datos más recientes indican que su dirección principal ha acumulado un total de ganancias y pérdidas de aproximadamente 37 millones de dólares.

Alrededor de noviembre de 2025, se han reportado estadísticas que muestran que varias ballenas de alto apalancamiento (incluidas las llamadas "ballenas de filtración", "ballenas de rotación", etc.) han ido gradualmente a cero después de alcanzar ganancias de decenas de millones, con pérdidas promedio de más de 40 millones de dólares.

¿No es lo suficientemente obvio ahora? Las llamadas ballenas cripto son, en el mejor de los casos, contribuyentes continuos de tarifas de transacción y liquidez de la plataforma, y no el "dinero inteligente" que muchos creen que pueden seguir sin pensar. En comparación con la mayoría, son simplemente "grandes cebollas" que siempre tienen fondos fuera de la cadena y pueden seguir recargando.

De hecho, los contratos perpetuos siempre han sido un juego de suma cero (o negativo), donde las ganancias y pérdidas entre largos y cortos se compensan. La plataforma Hyperliquid y las aplicaciones de terceros (los llamados Builders) obtienen ingresos al extraer tarifas (parte negativa), mientras que como protocolo subyacente, solo las tarifas de transacción y las tarifas de implementación del mercado son suficientes para que Hyperliquid gane mucho dinero.

En cuanto a los mercados de contratos y predicciones que permiten la implementación de terceros como HIP-3 y HIP-4, en realidad solo han ampliado el "alcance de cobertura en el mercado", expandiéndose gradualmente desde criptomonedas a acciones, materias primas, eventos de predicción y otros activos, pero nunca han cambiado el modelo comercial central de "juego de suma cero + extracción de tarifas".

La migración de CEX a Perp DEX (plataformas como Hyperliquid, Aster, etc.) sigue siendo una cosecha de liquidez y tarifas de transacción en el mercado, con motores de emparejamiento subyacentes, control de riesgos y lógicas de liquidación similares, solo que la liquidación y la transparencia se diferencian al estar en la cadena.

Este punto también fue analizado en profundidad en el artículo "Perp DEX genera 125 millones de dólares en tarifas mensuales, ¿quién realmente es recompensado?": los ingresos por tarifas relacionadas y otros valores se inclinan más hacia los poseedores de tokens de la plataforma, en lugar de los traders que realmente contribuyen con el flujo de órdenes. Los datos detrás de esto son que en 30 días, 38 Perp DEX generaron aproximadamente 125 millones de dólares en tarifas, y Hyperliquid contribuyó con 84.55 millones de dólares, acaparando aproximadamente el 67.6%, mientras que las cinco principales plataformas en conjunto representaron el 85.6%. De esta cantidad, Hyperliquid recompra y quema aproximadamente el 97%-99% de las tarifas bajo el nombre de Fondo de Asistencia; en contraste, aproximadamente el 86% de las direcciones que poseen HYPE nunca han participado en transacciones de contratos perpetuos, lo que muestra una clara desalineación entre los creadores de ingresos y los que sostienen el valor del token.

En cuanto a la atención que recibió previamente por la fijación de precios en el mercado financiero tradicional a través de Cerebras (CBRS), hoy en día es difícil demostrar que plataformas como Hyperliquid, que son Perp DEX en cadena, pueden mantener firmemente el poder de fijación de precios en el mercado de capitales.

En octubre de 2026, el Fondo Monetario Internacional (FMI) publicó su "Informe sobre la estabilidad financiera global", que señala las siguientes características del comercio de acciones tokenizadas:

• Más de la mitad de las transacciones de acciones tokenizadas en EE. UU. ocurren fuera del horario de negociación habitual;
• Aproximadamente el 80% del volumen de transacciones es menor a una acción (lo que indica una clara participación de pequeños inversores);
• La volatilidad de las acciones tokenizadas es aproximadamente 1.5 veces la de las acciones subyacentes, con menor liquidez y un mercado más fragmentado;
• Los cambios de precios nocturnos contienen cierta información efectiva, pero dentro de los 5 minutos posteriores a la apertura, las acciones tradicionales absorben aproximadamente el 85-99% de la volatilidad de los cambios nocturnos tokenizados;
• El tamaño del mercado sigue siendo muy pequeño, con un volumen de aproximadamente 2.3 mil millones de dólares (según datos hasta finales de julio de este año), con riesgos de liquidez, legales y de liquidación.

Aunque se discute el comercio de acciones tokenizadas, aún se puede observar que los contratos de derivados en cadena de TradeFi tienen una capacidad de irradiación y atracción relativamente limitada en el mercado financiero tradicional. Plataformas como Hyperliquid y muchos otros Perp DEX en este aspecto no tienen ventajas absolutas por el momento, y solo han mostrado cierta "predictibilidad" a través de unos pocos casos.

En resumen, en mi opinión, Hyperliquid sigue siendo un producto fenomenal en el ciclo actual del mercado cripto, pero está muy lejos de convertirse en el llamado "AWS del sector financiero", e incluso su modelo comercial determina que no puede convertirse en una infraestructura tecnológica subyacente, sino que siempre será un "casino alternativo + CEX de cambio de nombre".

Por supuesto, reconozco los logros que Jeff y Hyperliquid han alcanzado hasta ahora, pero los pequeños inversores y las ballenas que silenciosamente soportan el costo correspondiente también merecen ser vistos por más personas.

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