¿Las empresas dejarán de acumular Bitcoin? Este indicador de Strategy es una señal de advertencia

Strategy vendió 3,588 bitcoins por aproximadamente 216 millones de dólares, utilizando los fondos para pagar dividendos de acciones preferentes y reponer su reserva de efectivo. La transacción no significa una renuncia al Bitcoin, pero cambia la percepción de la empresa, que durante años ha sido símbolo de la estrategia "comprar y no vender". La pregunta más importante hoy no es la dirección del precio del BTC, sino la sostenibilidad del modelo financiado por emisiones de acciones, deuda y papeles preferentes de alto interés.

Principales conclusiones

• La venta de Bitcoin por parte de Strategy es principalmente una operación de liquidez, pero muestra que la criptomoneda también se ha convertido en una fuente de financiamiento para obligaciones actuales.
• La caída del indicador mNAV por debajo de 1 debilita el mecanismo que permite a las empresas orientadas a la compra de Bitcoin emitir acciones y destinar los fondos obtenidos a nuevas compras de tokens.
• El problema podría abarcar prácticamente todo el sector de tesorería de activos digitales, si las valoraciones más bajas de las acciones obligan a más empresas a vender criptomonedas.

¿Por qué vendió Strategy parte de sus bitcoins?

Strategy vendió 1,363 BTC a finales de junio, y luego otros 2,225 BTC entre el 1 y el 5 de julio. Después de las transacciones, la empresa aún poseía 843,775 bitcoins, comprados por un total de 63.7 mil millones de dólares, es decir, a un precio promedio de aproximadamente 75,500 dólares por moneda.

La razón de la venta no fue un cambio declarado en el enfoque a largo plazo hacia el Bitcoin, sino la necesidad de gestionar la liquidez. Strategy destinó los ingresos a pagos relacionados con acciones preferentes y a la reconstrucción de su reserva en dólares. A principios de julio, la reserva era de 2.55 mil millones de dólares, mientras que la empresa estimaba los costos anuales esperados de dividendos e intereses en aproximadamente 1.76 mil millones de dólares.

La dirección adoptó una política de mantener suficiente efectivo para al menos 12 meses de tales pagos. Al mismo tiempo, aprobó la posibilidad de obtener hasta 1.25 mil millones de dólares mediante la futura monetización de Bitcoin, si otras fuentes de capital resultan menos atractivas.

¿Por qué la caída del mNAV cambia todo el mecanismo?

El modelo de las empresas de tesorería funciona mejor cuando sus acciones se valoran por encima del valor de los criptomonedas que poseen. La empresa puede entonces emitir acciones relativamente caras, comprar más tokens con los fondos obtenidos y aumentar la exposición por accionista.

El problema surge cuando el indicador de market-to-net-asset-value, o mNAV, cae por debajo de 1. La emisión de acciones con descuento respecto al valor de los activos puede diluir a los inversores actuales, y el acceso al capital se vuelve más difícil. Según Reuters, la valoración total de las empresas DAT cayó por debajo del valor de sus criptomonedas ya a finales de 2025, mientras que Strategy se encontró por primera vez por debajo de este nivel a finales de junio de 2026.

Strategy también puede recurrir a papeles preferentes, pero este capital no es gratuito. La tasa de dividendo anual para el instrumento STRC se elevó al 12%, lo que busca ayudar a mantener su precio cerca del valor nominal. Un pago tan alto muestra cuánta prima esperan los inversores por financiar una estructura dependiente del precio variable del Bitcoin.

También hay que decir que la empresa puede tener más activos que pasivos, y al mismo tiempo tener problemas de liquidez. Los dividendos e intereses deben pagarse en dólares, incluso si el Bitcoin sigue siendo un activo atractivo a largo plazo.

¿Puede la venta de Strategy desencadenar un efecto dominó?

El riesgo no se limita a una sola empresa. Strategy se ha convertido en un modelo para decenas de empresas que utilizan acciones cotizadas como un medio indirecto para ofrecer a los inversores exposición a Bitcoin, Ether y otros activos digitales. El mecanismo de deterioro de la situación puede abarcar cuatro etapas:

• La caída de los tokens reduce el valor de los activos en los balances de las empresas.
• La caída de los precios de las acciones disminuye la prima respecto al valor de las criptomonedas que poseen.
• Un financiamiento más caro limita la posibilidad de nuevas compras y aumenta los costos de servicio del capital.
• La venta de activos mejora la liquidez de las empresas, pero al mismo tiempo aumenta la oferta en el mercado de criptomonedas.

Strategy no es la única empresa de tesorería que vende activos. La empresa japonesa Nakamoto Inc. vendió alrededor del 5% de sus bitcoins en marzo, y luego aproximadamente 600 BTC en junio. Si decisiones similares se vuelven comunes, el mercado podría entrar en un retroalimentación negativa entre los precios de los tokens y la salud de las empresas que acumulan Bitcoin.

¿Está Strategy realmente bajo presión?

La venta de Bitcoin aún no parece ser una liquidación forzada. En la semana siguiente, Strategy no redujo sus reservas de BTC, sino que recaudó 466.7 millones de dólares mediante la emisión de acciones ordinarias, aumentando su reserva de efectivo a aproximadamente 3 mil millones de dólares.

La empresa también había recomprado previamente bonos convertibles con un valor nominal de 1.5 mil millones de dólares por aproximadamente 1.38 mil millones de dólares, reduciendo el valor de tales obligaciones de 8.2 mil millones a 6.7 mil millones de dólares. Esto muestra que Strategy aún tiene acceso a muchas herramientas de gestión de balance, y la venta de BTC es una de ellas, no la única opción disponible.

Sin embargo, la principal prueba será el comportamiento de la empresa durante la próxima gran caída del Bitcoin. Los inversores deben observar el nivel de mNAV, las próximas emisiones de acciones, las tasas de interés de los papeles preferentes y el número de meses de cobertura de dividendos e intereses por la reserva en dólares. Ventas adicionales de BTC no tendrían que significar una capitulación, pero mostrarían que la tesorería de criptomonedas desempeña cada vez más un papel de protección de una estructura financiera ampliada.