گسترش بازار 'والت زنجیره‌ای' از مدیریت خودکار دارایی‌های دیجیتال تا نقش مدیر صندوق

بازار 'والت زنجیره‌ای' در حال رشد است که در آن دارایی‌های دیجیتال (دارایی‌های دیجیتال) به قراردادهای هوشمند واریز می‌شوند و بر اساس استراتژی‌های مشخص، در بازارهای مختلف زنجیره‌ای توزیع می‌شوند تا سود ایجاد کنند. منبع=چت GPT

والت به سادگی به عنوان 'گاوصندوق خودکار' برای نگهداری دارایی‌های دیجیتال توصیف می‌شود. هنگامی که کاربر دارایی‌های خود را واریز می‌کند، قرارداد هوشمند آن را به بازار وام‌دهی، استیکینگ، یا بازار دارایی‌های واقعی (RWA) توزیع می‌کند و سود حاصل را به کاربر بازمی‌گرداند.

اخیراً، این روند به سادگی توزیع خودکار وجوه بر اساس قوانین از پیش تعیین‌شده فراتر رفته و به سمت مدلی پیشرفته‌تر رفته است که در آن یک مدیر حرفه‌ای به نام 'کیوریتور' (Curator) محل‌های سرمایه‌گذاری و نسبت توزیع وجوه را تعیین کرده و ریسک و نقدینگی را مدیریت می‌کند. این به معنای ایجاد عملکردی مشابه با مدیریت دارایی‌های مالی سنتی بر روی بلاک‌چین است.

'والت کیوریتور' با اندازه 15 تریلیون وون

در میان وال‌های زنجیره‌ای، بازار 'والت کیوریتور' (Curated Vault) وجود دارد که در آن کیوریتورهای حرفه‌ای محل‌های سرمایه‌گذاری و توزیع وجوه، و محدودیت‌های ریسک را مدیریت می‌کنند و بیش از 11 میلیارد دلار سرمایه در آن وجود دارد.

بر اساس گزارش 'وضعیت کیوریشن دیفای 2026' که توسط پلتفرم داده‌های والتیز (vaults.fyi) در ماه اوت منتشر شد، مجموع سرمایه‌ای که در 856 والت از 18 پروتکل مورد بررسی قرار گرفته، 11.29 میلیارد دلار (حدود 15.35 تریلیون وون) است. 131 کیوریتور این سرمایه را مدیریت می‌کنند.

به عبارت ساده، بازار مدیریت دارایی‌های زنجیره‌ای به اندازه 15 تریلیون وون رشد کرده است که در آن به جای اینکه کاربران مستقیماً بازار وام‌دهی یا محل‌های سرمایه‌گذاری را انتخاب کنند، کیوریتورهای حرفه‌ای محل‌های سرمایه‌گذاری و محدودیت‌های ریسک را تعیین می‌کنند.

سرعت رشد نیز سریع است. بر اساس اطلاعات والتیز، مجموع سپرده‌های والت کیوریتور (TVL) در یک سال گذشته 39 درصد افزایش یافته است. در همین مدت، سهم والت کیوریتور از TVL دیفای نیز از 5.24 درصد به 12.51 درصد افزایش یافته است.

یکی از پروتکل‌هایی که بیشترین سهم را در این بازار دارد، مورفو (Morpho) است. بر اساس آمار والتیز، والت‌های کیوریتور مبتنی بر مورفو 46.2 درصد از کل سرمایه‌های مورد بررسی را تشکیل می‌دهند. به عبارتی، این مبلغ حدود 5.22 میلیارد دلار است.

فراتر از واریز خودکار، کیوریتورها مدیریت سرمایه‌گذاری و ریسک را انجام می‌دهند

ساختار درآمد پایه والت مشابه وام‌دهی است. هنگامی که کاربر استیبل‌کوین‌ها را واریز می‌کند، والت آن را به بازار وام‌دهی زنجیره‌ای تأمین می‌کند و سود پرداختی توسط وام‌گیرنده را به واریزکننده بازمی‌گرداند.

تغییراتی که اخیراً در بازار مشاهده می‌شود، این است که افراد به طور فعال در تصمیم‌گیری‌های سرمایه‌گذاری دخالت می‌کنند.

در والت کیوریتور، کیوریتور بازارهای قابل سرمایه‌گذاری و دارایی‌ها را تعیین کرده و محدودیت‌های سرمایه‌گذاری را برای هر بازار تنظیم می‌کند. تخصیص‌دهنده (Allocator) که مسئول توزیع وجوه است، وجوه را در این محدوده جابجا کرده و بازده و نقدینگی را مدیریت می‌کند.

اگر ریسک وثیقه در یک بازار خاص افزایش یابد، ممکن است محدودیت‌های سرمایه‌گذاری را کاهش دهد یا توزیع جدید را متوقف کرده و وجوه را به بازارهای دیگر منتقل کند. این مشابه با مدیریت ریسک توسط مدیران صندوق در مالی سنتی است که محل‌های سرمایه‌گذاری و نسبت‌ها را تنظیم می‌کنند.

با پیشرفت والت به عنوان یک سرویس مدیریت دارایی، صرافی‌های متمرکز نیز در حال اتصال کاربران به بازارهای زنجیره‌ای هستند.

کوین‌بیس (Coinbase) از طریق خدمات وام‌دهی USDC (US Dollar Coin) حداکثر بازده سالانه 10.3 درصد را ارائه می‌دهد. این نرخ بهره متغیر (APY) است که بسته به شرایط بازار و والت انتخاب شده متفاوت است.

USDC واریز شده توسط کاربران از طریق بلاک‌چین بیس (Base) کوین‌بیس در والت مورفو مدیریت می‌شود. استیک‌هاوس فایننشیال (Steakhouse Financial) بازار سرمایه‌گذاری و معیارهای ریسک را مدیریت می‌کند.

کراکن (Kraken) نیز در ژانویه امسال 'دیفای ارن' (DeFi Earn) را راه‌اندازی کرد. هنگامی که کاربران دارایی‌های پشتیبانی‌شده را واریز می‌کنند، این دارایی‌ها به USDC تبدیل شده و به والت زنجیره‌ای توزیع می‌شوند و والت از پروتکل‌های وام‌دهی شخص ثالث مانند آوی (Aave) سود کسب می‌کند.

زمانی که کاربران دارایی‌های خود را در صفحه صرافی وارد می‌کنند، والت متصل به صرافی فرآیند سرمایه‌گذاری زنجیره‌ای را به جای آنها انجام می‌دهد. این به کاربران که با امور مالی زنجیره‌ای آشنا نیستند، اجازه می‌دهد تا به راحتی به والت دسترسی پیدا کنند.

با این حال، به همان اندازه که هزینه‌ها و محدودیت‌ها وجود دارد. کراکن 25 درصد از سودهای حاصل از دیفای ارن را به عنوان کارمزد دریافت می‌کند. همچنین، برداشت‌ها همیشه بلافاصله ممکن نیستند. اگر وجوهی که به راحتی از والت برداشت شود، کافی نباشد، ممکن است درخواست برداشت کاربر زمان‌بر باشد.

بیت‌وایز نیز به کیوریتور پیوسته است

شرکت‌های مدیریت دارایی حرفه‌ای نیز وارد بازار والت شده‌اند.

شرکت مدیریت دارایی دیجیتال بیت‌وایز (Bitwise) در ژانویه گذشته اعلام کرد که وارد کسب‌وکار کیوریشن والت مبتنی بر مورفو شده و در 2 سپتامبر 'والت RWA پریمیوم بیت‌وایز (Bitwise Premium RWA Vault)' را راه‌اندازی کرد.

تا تاریخ 10 اکتبر، مجموع سپرده‌های این والت 13.64 میلیون دلار (حدود 185.1 میلیارد وون) است. هدف APY بین 5 تا 6 درصد و کارمزد مدیریت 0.39 درصد در سال است. در آن زمان، APY واقعی لحظه‌ای حدود 4.45 درصد و APY در 7 روز اخیر حدود 3.97 درصد بود.

بیت‌وایز دارایی‌ها و بازارهای قابل سرمایه‌گذاری را انتخاب کرده و نسبت‌ها و محدودیت‌های ریسک را تنظیم می‌کند. با این حال، نرخ بازده هدف تضمین نشده و والت نیز یک صندوق یا محصول سرمایه‌گذاری سنتی نیست، بنابراین احتمال از دست دادن اصل سرمایه وجود دارد.

در سمیناری که در 10 اکتبر در برج پست یویدو در سئول برگزار شد، بوجین‌سول، مدیر کل تحقیقات فور پیلارز، به ارائه ادامه داد. منبع=پارک جائه‌ئون/دارایی دیجیتال

خطرات هک، بدهی‌های معیوب و تأخیر در برداشت

با گسترش بازار، اهمیت مدیریت ریسک نیز افزایش یافته است.

بوجین‌سول، مدیر کل تحقیقات فور پیلارز (Four Pillars)، در سمیناری که در 10 اکتبر در برج پست یویدو در سئول برگزار شد، توضیح داد: "خطرات اصلی والت زنجیره‌ای شامل خطاهای قرارداد هوشمند، اطلاعات قیمت نادرست، کاهش ارزش وثیقه و کمبود نقدینگی است." او همچنین اشاره کرد: "از آنجا که یک والت به چندین پروتکل وام‌دهی یا توکن و سیستم‌های اطلاعات قیمت متصل است، اگر یک نقطه دچار مشکل شود، می‌تواند بر سایر بخش‌ها نیز تأثیر بگذارد."

والت به بازار وام‌دهی، دارایی‌های وثیقه، اوراکل (Oracle)، قراردادهای هوشمند و چندین سیستم دیگر متصل است، بنابراین اگر یک نقطه دچار مشکل شود، ممکن است به ضرر کاربران منجر شود. خطاهای قرارداد هوشمند یا هک، و خطاهای قیمت اوراکل ممکن است رخ دهد و اگر قیمت دارایی‌های وثیقه سریع‌تر از سرعت تصفیه کاهش یابد، ممکن است بدهی‌های معیوبی ایجاد شود که حتی با فروش وثیقه، نتوان وام را بازپس‌گیری کرد.

خطرات ناشی از انحراف قیمت استیبل‌کوین‌ها یا اعتبار و خطرات طرف مقابل وثیقه‌های RWA نیز وجود دارد. اگر کیوریتور وجوه را به بازارهای پرخطر بیش از حد تخصیص دهد یا نتواند نقدینگی کافی تأمین کند، ممکن است منجر به ضرر یا تأخیر در برداشت شود.

نرخ بازده نیز ثابت نیست. اگر تقاضای وام کاهش یابد، نرخ بازده نیز ممکن است کاهش یابد و هر چه بیشتر در بازارهای پرخطر سرمایه‌گذاری شود، احتمال ضرر نیز افزایش می‌یابد.

"چه کسی تصمیم‌گیری سرمایه‌گذاری می‌کند"... بحث‌های نظارتی نیز گسترش می‌یابد

با توجه به اینکه والت به طور واقعی دارایی‌های کاربران را توزیع و مدیریت می‌کند، در ایالات متحده بحث‌هایی درباره امکان اعمال قوانین اوراق بهادار و مقررات مشاوره سرمایه‌گذاری آغاز شده است.

هستر پیرس (Hester Peirce)، کمیسیونر کمیسیون بورس و اوراق بهادار ایالات متحده (SEC)، در بیانیه‌ای در 22 ژوئیه گفت که تنها به این دلیل که فعالیت‌های مالی بر روی بلاک‌چین انجام می‌شود، نمی‌توان از اعمال قوانین اوراق بهادار موجود اجتناب کرد.

او گفت: "اگر نهادی وجود داشته باشد که محل‌های سرمایه‌گذاری را انتخاب کند یا دارایی‌ها را مجدداً توزیع کند، بسته به ساختار، ممکن است قوانین فدرال اوراق بهادار اعمال شود" و "والت‌هایی که اوراق بهادار را نگهداری یا در آنها سرمایه‌گذاری می‌کنند، ممکن است تحت مقررات شرکت‌های سرمایه‌گذاری قرار بگیرند." او همچنین احتمال ارتباط فعالیت‌های مدیریت استراتژی‌های وام‌دهی زنجیره‌ای با مقررات مشاوره سرمایه‌گذاری را مطرح کرد.

پیشنهاد شده است که والت‌ها بر اساس سطح دخالت مدیران تقسیم شوند.

صنایع پیشرو (Forward Industries) در 10 اکتبر نظر خود را به گروه کار دیجیتال دارایی SEC و گروه کار نوآوری CFTC ارسال کرد و والت‌ها را به سه نوع تقسیم کرد.

'نوع I-استفاده (Type I-Use)' که در آن کاربران نرم‌افزار عمومی را مستقیماً تنظیم می‌کنند، 'نوع II-پیروی (Type II-Follow)' که در آن استراتژی‌های از پیش تعیین‌شده انتخاب می‌شوند، و 'نوع III-مشاوره‌شده (Type III-Advised)' که در آن مدیران حرفه‌ای به طور اختیاری تصمیم‌گیری می‌کنند. هر چه دخالت و اختیارات مدیران بیشتر باشد، نظارت نیز باید بیشتر شود.

در نهایت، با گسترش بازار والت زنجیره‌ای، علاوه بر نرخ بازده بالا، این موضوع که چه کسی تصمیم‌گیری سرمایه‌گذاری و مدیریت ریسک را انجام می‌دهد و در صورت بروز ضرر، چه کسی مسئول است، اهمیت بیشتری پیدا خواهد کرد.

با ورود صرافی‌ها و شرکت‌های مدیریت دارایی حرفه‌ای به بازار، والت به عنوان یک زیرساخت جدید مدیریت دارایی فراتر از محصولات دیفای (DeFi) ساده گسترش می‌یابد و شفافیت ساختار مدیریت، مدیریت ریسک و تعیین استانداردهای نظارتی به چالش‌های کلیدی رشد بازار تبدیل می‌شود.