سرمایه‌گذار مشهور، کوین اولیری: فرصت‌های بعدی AI در انرژی، کریپتو در جستجوی ارزش جدید است

عنوان ویدیو: کوین اولیری بزرگترین شرط بعدی خود را فاش می‌کند نویسنده ویدیو: Stock Sharks

یادداشت سردبیر: وقتی سرمایه‌گذاری در AI از رقابت مدل‌ها به مرحله گسترش زیرساخت‌ها وارد می‌شود، تمرکز بحث‌های بازار از «چه کسی می‌تواند قوی‌ترین مدل را توسعه دهد» به «چه کسی می‌تواند زیرساخت‌های پایدار برای کل صنعت AI را فراهم کند» تغییر می‌کند. تراشه‌ها، قدرت محاسباتی و توانایی مدل هنوز هم مهم هستند، اما با گسترش مقیاس مراکز داده، تأمین برق، هزینه‌های انرژی و قراردادهای زیرساختی بلندمدت، به متغیرهای کلیدی تأثیرگذار بر بازده سرمایه‌گذاری AI تبدیل می‌شوند. وقتی پیشرفت‌های فناوری به تدریج به اجماع بازار تبدیل می‌شود، یک سوال بنیادی‌تر شروع به ظهور می‌کند: اگر نتوانیم برنده نهایی رقابت فناوری را پیش‌بینی کنیم، سرمایه‌گذاران چگونه باید از منافع گسترش کل صنعت بهره‌برداری کنند؟

در مصاحبه‌ای در پادکست The Deep End تحت برند Stock Sharks، سرمایه‌گذار مشهور کانادایی و مهمان دائمی Shark Tank، کوین اولیری (لقب «آقای شگفت‌انگیز») آخرین ارزیابی‌های خود را درباره AI، انرژی، کریپتو، محاسبات کوانتومی و تخصیص دارایی‌ها به اشتراک گذاشت. اولیری در سال‌های اولیه با تأسیس شرکت نرم‌افزاری SoftKey ثروت خود را جمع‌آوری کرد و اکنون نقشه سرمایه‌گذاری او شامل فناوری، انرژی و دارایی‌های رمزنگاری است. او به جای دنبال کردن یک دارایی داغ، بیشتر به محدودیت‌های منابع، مدل‌های تجاری و اینکه آیا رشد در نهایت می‌تواند به بازده پایدار سرمایه تبدیل شود، توجه دارد.

در این گفتگو، اولیری در واقع «چه چیزی باید در مرحله بعد سرمایه‌گذاری شود» را به یک سری سوالات ساختاری بنیادی‌تر تقسیم می‌کند: گسترش فناوری به چه منابعی وابسته است؟ ارزش صنعت در نهایت به چه کسی می‌رسد؟ فناوری‌های جدید چگونه به جریان نقدی تبدیل می‌شوند؟ وقتی بازار نمی‌تواند برنده نهایی را تعیین کند، چگونه باید ریسک سرمایه‌گذاری را کنترل کرد؟

نخست، منطق سرمایه‌گذاری AI از پیشی گرفتن فناوری به سمت محدودیت‌های منابع تغییر می‌کند. در چند سال گذشته، سرمایه‌گذاری در AI عمدتاً حول شرکت‌های فناوری بزرگ، تراشه‌های پیشرفته و توانایی مدل‌ها متمرکز بوده است و سرمایه‌گذاران سعی کرده‌اند شرکت‌هایی با مزیت‌های فناوری را شناسایی کنند. اما با افزایش تقاضای قدرت محاسباتی، برق به یک شرط مهم برای گسترش مراکز داده تبدیل شده است. بنابراین، اولیری تمرکز سرمایه‌گذاری خود را در سه سال آینده بر انرژی، به ویژه بر زیرساخت‌های گاز طبیعی، برق، معادن اورانیوم و مناطق کانادا و شمال اروپا با منابع برق کم‌هزینه قرار داده است. او از استراتژی «فروش بیل» استفاده می‌کند: نیازی به پیش‌بینی اینکه کدام شرکت AI در نهایت پیروز می‌شود نیست، بلکه باید به دنبال شرکت‌هایی بود که می‌توانند منابع کلیدی را برای کل صنعت فراهم کنند. این بدان معناست که فرصت‌های سرمایه‌گذاری در صنعت AI ممکن است از شرکت‌های فناوری به سمت بخش‌های انرژی و زیرساخت گسترش یابد، اما اینکه آیا مزیت‌های منابع می‌توانند به بازدهی اضافی تبدیل شوند، هنوز به هزینه‌های پروژه، قیمت‌گذاری قرارداد و توانایی اجرایی بستگی دارد.

دوم، منطق ارزیابی کریپتو از معاملات بازار به سمت پذیرش واقعی تغییر می‌کند. پیش از این، سرمایه‌های نهادی عمدتاً بر روی بیت‌کوین و اتریوم تمرکز داشتند و سایر دارایی‌های رمزنگاری با مشکلاتی مانند تمرکز نقدینگی، عدم قطعیت نظارتی و کمبود تقاضای تجاری مشخص مواجه بودند. اما اولیری شروع به بررسی مجدد زنجیره‌های عمومی مانند آوالانچ کرده است، نه به دلیل عملکرد قیمت کوتاه‌مدت، بلکه به این دلیل که شرکت‌ها ممکن است در زمینه‌های مالی، لجستیک، دارایی‌های ورزشی و مدیریت قرارداد به انواع مختلف زیرساخت‌های بلاک‌چین نیاز داشته باشند. سوالی که در اینجا مطرح می‌شود این است که آیا کاربردهای بلاک‌چین در آینده بر روی تعداد کمی از شبکه‌های عمومی متمرکز خواهد شد یا شبکه‌های تخصصی متعددی برای صنایع مختلف شکل خواهد گرفت؟ این تغییر ممکن است فرصت‌هایی برای سایر زنجیره‌های عمومی ایجاد کند، اما پذیرش فناوری بلاک‌چین توسط شرکت‌ها به معنای این نیست که توکن‌های مربوطه به طور خودکار ارزش اقتصادی را به دست می‌آورند. آنچه واقعاً نیاز به تأیید دارد، میزان استفاده از شبکه، درآمد تجاری و مکانیزم انتقال ارزش به دارندگان توکن است.

سوم، محاسبات کوانتومی در حال معرفی متغیرهای جدید امنیتی بلندمدت برای دارایی‌های رمزنگاری است. در گذشته، ریسک‌های اصلی بازار بیت‌کوین بر نوسانات قیمت، نظارت و جریان‌های مالی متمرکز بود. با پیشرفت محاسبات کوانتومی، اینکه آیا سیستم‌های رمزنگاری موجود می‌توانند در برابر حملات بالقوه مقاومت کنند، به یک سوال دیگر تبدیل شده است که باید مورد بحث قرار گیرد. اولیری مطرح می‌کند که حتی اگر کامپیوترهای کوانتومی واقعی که توانایی شکستن رمزها را دارند هنوز ظاهر نشده‌اند، انتظارات بازار از این ریسک ممکن است به طور پیشگیرانه بر قیمت‌گذاری دارایی‌ها تأثیر بگذارد. با این حال، آنچه به عنوان روز Q شناخته می‌شود هنوز جدول زمانی مشخصی ندارد و پیشرفت‌های فناوری کوانتومی نمی‌توانند به طور مستقیم معادل از کار افتادن مکانیزم‌های امنیتی بلاک‌چین باشند. به جای پیش‌بینی اینکه بیت‌کوین چه زمانی با تهدید مواجه خواهد شد، او همچنین به چگونگی برنامه‌ریزی شرکت‌هایی مانند IBM و Google در زمینه محاسبات کوانتومی و فناوری‌های امنیتی توجه دارد. اینجا فقط ریسک‌های کریپتو مطرح نیست، بلکه همچنین به روزرسانی‌های زیرساخت‌های رمزنگاری که ممکن است سیستم مالی در آینده با آن مواجه شود، مربوط می‌شود.

چهارم، روش‌های سرمایه‌گذاری از شرط‌بندی بر روی برندگان به مدیریت عدم قطعیت تغییر می‌کند. اولیری جذابیت دارایی‌های با رشد بالا را انکار نمی‌کند، اما تجربه او در فروش کوتاه یاهو در سال‌های اولیه، او را به اهمیت محدودیت‌های موقعیتی بیشتر آگاه کرده است. او بر این باور است که هیچ سهمی نباید بیش از ۵٪ از سبد سرمایه‌گذاری را تشکیل دهد و هیچ صنعتی نباید بیش از ۲۰٪ از سبد را شامل شود و از طریق کاهش تدریجی موقعیت‌ها، ریسک تمرکز را کنترل می‌کند. این روش با منطق سرمایه‌گذاری او در انرژی، کریپتو و محاسبات کوانتومی همخوانی دارد: در زمانی که مسیر فناوری هنوز مشخص نیست، از طریق تخصیص متنوع در رشد بالقوه شرکت می‌کند، نه اینکه اجازه دهد یک پیش‌بینی تمام عملکرد سبد سرمایه‌گذاری را تعیین کند. در عین حال، تحلیل او از شرکت‌های خصوصی همیشه حول هزینه‌های جذب مشتری، نرخ نگهداری و جریان نقدی می‌چرخد و تأکید می‌کند که فناوری در نهایت باید به بهبود واقعی کسب‌وکار تبدیل شود.

اگر این گفتگو را به یک قضاوت خلاصه کنیم، این است که: رقابت سرمایه‌گذاری در مرحله بعد ممکن است دیگر فقط به دنبال شناسایی شرکت‌هایی با قوی‌ترین توانایی‌های فناوری نباشد، بلکه شناسایی منابع، زیرساخت‌ها و مدل‌های تجاری باشد که بتوانند در فرآیند گسترش مداوم فناوری، به طور پایدار ارزش را به دست آورند.

در این معنا، آنچه اولیری بحث می‌کند دیگر فقط دارایی‌های خاصی مانند AI، کریپتو یا انرژی نیست، بلکه این است که چگونه بازار پس از حرکت از روایت‌محوری به تحقق تجاری، سرمایه را دوباره توزیع کرده، ریسک‌ها را اندازه‌گیری کرده و ارزش دارایی‌ها را تعیین کند. آنچه واقعاً بازده بلندمدت را تعیین می‌کند، لزوماً این نیست که چه کسی زودتر به روند فناوری پی برد، بلکه این است که چه کسی می‌تواند در فرآیند توسعه صنعت به طور مداوم جریان نقدی را به دست آورد و از پرداخت قیمت‌های بالای برای رشدهایی که هنوز محقق نشده‌اند، اجتناب کند.

اگر در سه سال آینده تنها یک موضوع سرمایه‌گذاری انتخاب شود، پاسخ کوین اولیری انرژی است.

این ممکن است با انتظارات بازار از یک سرمایه‌گذار فناوری متفاوت باشد. در چند سال گذشته، هسته سرمایه‌گذاری AI بر روی NVIDIA، شرکت‌های مدل و شرکت‌های بزرگ فناوری متمرکز بوده است. سرمایه‌گذاران سعی کرده‌اند تشخیص دهند که چه کسی دارای پیشرفته‌ترین تراشه‌ها، قوی‌ترین مدل‌ها و احتمالاً پلتفرم‌های فناوری آینده است.

اما اولیری معتقد است که با ادامه گسترش صنعت AI، سرمایه‌گذاران باید دوباره به این فکر کنند که ارزش در واقع از کجا می‌آید.

تفکر او به معنای خروج از سرمایه‌گذاری فناوری نیست، بلکه کاهش وابستگی به برندگان فناوری واحد است. هر شرکتی که در نهایت برنده رقابت مدل‌ها شود، به برق، زمین، مراکز داده و سایر زیرساخت‌ها نیاز دارد.

این نیز دلیل تغییر تمرکز سرمایه‌گذاری او به سمت انرژی است.

و در بازار کریپتو، اولیری در حال انجام ارزیابی مجدد مشابهی است: آیا دارایی‌های بلاک‌چین که قبلاً عمدتاً بر اساس معاملات بازار و ورود سرمایه ارزش‌گذاری می‌شدند، می‌توانند در آینده از طریق کاربردهای تجاری واقعی، ارزش اقتصادی پایدار خود را اثبات کنند؟

فرصت‌های بعدی AI در تأمین انرژی برای مدل‌ها است

اولیری نسبت به چشم‌انداز بلندمدت AI بدبین نیست.

او اعتراف می‌کند که شرکت‌های بزرگ فناوری در دور قبلی سرمایه‌گذاری AI بازده قابل توجهی ایجاد کرده‌اند و سرمایه‌گذاران دارای سهام یا شاخص‌های مرتبط از آن بهره‌مند شده‌اند. اما برای مرحله بعدی سرمایه‌گذاری، او بیشتر به یک سوال توجه دارد: اگر نتوانیم برنده نهایی کدام شرکت مدل باشد را مشخص کنیم، آیا هنوز می‌توانیم در رشد صنعت AI شرکت کنیم؟

پاسخ او سرمایه‌گذاری در انرژی است.

اولیری این را «استراتژی بیل و بیل‌زن» می‌نامد. در دوران طلا، به جای پیش‌بینی اینکه چه کسی می‌تواند طلا را پیدا کند، بهتر است در شرکت‌هایی سرمایه‌گذاری کنید که ابزارهای لازم را به جویندگان طلا ارائه می‌دهند.

صنعت AI نیز دارای ساختار تجاری مشابهی است. شرکت‌های مدل به تراشه نیاز دارند، تراشه‌ها برای عملکرد به مراکز داده نیاز دارند و مراکز داده به برق پایدار و فراوان نیاز دارند. بنابراین، چه OpenAI، Anthropic یا سایر شرکت‌های فناوری سهم بیشتری از بازار را به دست آورند، تقاضای برق ممکن است با گسترش زیرساخت‌های محاسباتی افزایش یابد.

اولیری می‌گوید که در ۳۶ ماه آینده، او بر روی شرکت‌های انرژی و همچنین تولید برق گاز طبیعی، توربین‌ها، زیرساخت‌های برق و معادن اورانیوم تمرکز خواهد کرد. او به این دارایی‌ها به عنوان مفاهیم AI نگاه نمی‌کند، بلکه به عنوان ورودی‌های ضروری برای توسعه کل صنعت می‌نگرد. این نیز توضیح می‌دهد که چرا او به کانادا و شمال اروپا خوشبین است.

در مصاحبه، اولیری چندین بار به مزیت‌های انرژی فنلاند، نروژ و استان آلبرتا در کانادا اشاره کرد. او معتقد است که این مناطق دارای منابع برق نسبتاً کم‌هزینه هستند و برخی از قراردادهای تأمین بلندمدت قیمت‌های زیر ۶ سنت به ازای هر کیلووات ساعت دارند.

برای مراکز داده بزرگ که نیاز به عملکرد بلندمدت دارند، هزینه برق ممکن است به طور مستقیم بر حاشیه سود پروژه تأثیر بگذارد. حتی اگر الگوی رقابت بین شرکت‌های مدل تغییر کند، شرکت‌هایی که دارای زمین، شرایط دسترسی به شبکه برق و قراردادهای بلندمدت برق هستند، هنوز می‌توانند به مشتریان مختلف خدمات ارائه دهند.

شرکت Bitzero که او در آن سرمایه‌گذاری کرده است، نمونه‌ای از این تفکر است. به گفته اولیری، Bitzero قبلاً از استخراج بیت‌کوین جریان نقدی تولید کرده است، اما او بیشتر به قراردادهای بلندمدت برق و منابع زیرساختی که این شرکت در نروژ و فنلاند به دست آورده است، توجه دارد.

برای او، استخراج تنها یکی از فعالیت‌های موجود است، و آنچه واقعاً دارای ارزش بلندمدت است، توانایی تأمین انرژی شرکت است. اگر در آینده شرکت‌های ابری یا AI نیاز به ساخت مراکز داده محلی داشته باشند، Bitzero فرصتی برای استفاده از منابع موجود برای شرکت در پروژه‌های مربوطه خواهد داشت. جذابیت این مدل تجاری در این است که تأمین‌کنندگان زیرساخت‌ها نیازی به پیش‌بینی ندارند که مشتری در نهایت از کدام مدل AI استفاده خواهد کرد.

البته، در اختیار داشتن منابع برق به معنای داشتن سود پایدار نیست. پروژه هنوز باید به مسائل دسترسی به شبکه برق، تأمین تجهیزات، قراردادهای مشتری و هزینه‌های سرمایه‌گذاری رسیدگی کند و مزیت قیمت قراردادهای تأمین بلندمدت باید بتواند هزینه‌های ساخت و عملیات را پوشش دهد. اما اولیری معتقد است که به جای جستجوی برنده‌ای واحد در رقابت مدل‌ها، زیرساخت‌های انرژی راه دیگری برای مشارکت در رشد AI فراهم می‌کند.

افزایش تقاضای AI ممکن است نه تنها در درآمد شرکت‌های فناوری، بلکه همچنین در ارزش اقتصادی منابع انرژی، تجهیزات و زیرساخت‌ها نیز نمایان شود.

از برق به سمت معادن اورانیوم

اولیری به سرمایه‌گذاری در انرژی محدود نشده است. او همچنین در حال بررسی ساختار انرژی در هفت یا هشت سال آینده است و به ویژه به پتانسیل توسعه راکتورهای مدولار کوچک (SMR) توجه دارد.

SMR یک مسیر فناوری هسته‌ای است که از ماژول‌های راکتور کوچک‌تر استفاده می‌کند و برخی طراحی‌ها امیدوارند از طریق تولید و استقرار مدولار، انعطاف‌پذیری پروژه‌های هسته‌ای را افزایش دهند. به نظر اولیری، اگر تقاضای برق مراکز داده AI به طور بلندمدت افزایش یابد، انرژی هسته‌ای می‌تواند به یک گزینه مهم برای تأمین برق پایدار تبدیل شود و معادن اورانیوم منبع بالادستی در زنجیره صنعتی مربوطه خواهد بود.

بنابراین، او شروع به افزایش توجه به سرمایه‌گذاری در معادن اورانیوم کرده است. این قضاوت هنوز به پیشرفت تجاری فناوری هسته‌ای وابسته است. اینکه آیا SMR می‌تواند در زمان مورد انتظار هزینه‌های تولید برق رقابتی را به دست آورد، هنوز به ساخت و ساز، تأیید نظارتی، تأمین مالی و تأمین سوخت بستگی دارد.

اما منطق سرمایه‌گذاری اولیری یکسان است: او به دنبال پیش‌بینی اینکه آیا یک فناوری خاص در نهایت برنده بازار خواهد شد نیست، بلکه به تحقیق در مورد منابع بنیادی که گسترش فناوری به آن‌ها وابسته است، پیش از موعد می‌پردازد.

کانادا به عنوان یک جزء مهم از این تفکر مطرح است. او معتقد است که کانادا دارای منابع استراتژیک مانند گاز طبیعی، اورانیوم، کود پتاس، آلومینیوم و سایر منابع استراتژیک است و در نزدیکی بازار بزرگ مصرف انرژی ایالات متحده قرار دارد. اگر در آینده، شمال آمریکا به سرمایه‌گذاری در زیرساخت‌های محاسباتی و برق ادامه دهد، کانادا ممکن است از این موضوع بهره‌مند شود.

O'Leary فاش کرد که تیم او از طریق ETF بزرگ سهام کانادا به نام XIU، حدود 10 درصد از تخصیص بازار کانادا را ایجاد کرده است. این معامله در ابتدا مورد حمایت کامل تیم قرار نگرفت، زیرا در آن زمان تنش‌های تجاری بین ایالات متحده و کانادا نگرانی‌هایی را در مورد اقتصاد کانادا ایجاد کرده بود.

اما O'Leary این احساس منفی را به عنوان یک فرصت سرمایه‌گذاری معکوس می‌بیند. او معتقد است که با تغییرات در محیط سیاست‌گذاری کانادا و پیشرفت پروژه‌های توسعه منابع، بازار ممکن است ارزش دارایی‌های محلی را دوباره ارزیابی کند.

او در مصاحبه‌ای گفت که این سرمایه‌گذاری در یک مقطع زمانی 158 واحد پایه بالاتر از شاخص S&P 500 بوده است، یعنی 1.58 درصد. با این حال، مصاحبه جزئیات کامل مقایسه و معیار قیمت‌گذاری را فاش نکرد، بنابراین این عدد تنها به عنوان توصیفی از عملکرد سرمایه‌گذاری شخصی او قابل استفاده است.

اینکه آیا کانادا می‌تواند در بلندمدت عملکرد بهتری داشته باشد، هنوز به پروژه‌های انرژی، قیمت کالاها، روابط تجاری و کارایی اجرای سیاست‌ها بستگی دارد. برای O'Leary، شرط‌بندی بر روی کانادا تنها به معنای قضاوت در مورد بهبود اقتصادی نیست، بلکه شرط‌بندی بر روی این است که گسترش فناوری جهانی ممکن است ارزش استراتژیک انرژی و منابع طبیعی را دوباره افزایش دهد.

کریپتو نمی‌تواند تنها به سرمایه متکی باشد، مسئله واقعی این است که آیا بلاک‌چین عمومی می‌تواند درآمد ایجاد کند

اگر بگوییم که سرمایه‌گذاری در AI در حال انتقال از مدل‌ها به انرژی است، ارزیابی مجدد O'Leary در مورد کریپتو، از معاملات بازار مالی به نیازهای واقعی تجاری منتقل می‌شود.

در چارچوب سرمایه‌گذاری کریپتو در گذشته، یک فرضیه مهم این بود که ورود سرمایه‌های نهادی به بازار، نیاز به تخصیص دارایی‌های گسترده‌تری را در کل صنعت به وجود می‌آورد. اما O'Leary متوجه شد که سرمایه‌های نهادی لزوماً به طور یکنواخت به تمام دارایی‌های کریپتو سرازیر نمی‌شوند.

او به یاد می‌آورد که در یک کنفرانس صنعتی که تعداد زیادی از سرمایه‌گذاران نهادی در آن شرکت داشتند، برخی تحلیلگران معتقد بودند که از طریق بیت‌کوین و اتریوم می‌توانند حدود 97 درصد از نوسانات قیمت بازار کریپتو را به دست آورند.

این عدد، قضاوت تحقیقاتی است که او بازگو کرده و به معنای سهم بازار BTC و ETH نیست، اما منطق تخصیص پشت آن قابل توجه است. برای مؤسسات بزرگ، اگر دارایی‌های اصلی بتوانند نیازهای اصلی تخصیص کریپتو را برآورده کنند، ممکن است نیاز به خرید تعداد زیادی توکن‌های کوچک و متوسط کاهش یابد. این می‌تواند منجر به تفکیک بیشتر در بازار کریپتو شود.

O'Leary بیان کرد که سبد سرمایه‌گذاری او در گذشته شامل 27 موقعیت مرتبط با کریپتو بوده است، اما او بخشی از دارایی‌ها را فروخته و برخی از سرمایه‌گذاری‌های باقی‌مانده نیز زیان‌های قابل توجهی را تجربه کرده‌اند و دارایی‌های اصلی که او حفظ کرده شامل بیت‌کوین و اتریوم است.

اما او به این دلیل نتیجه‌گیری نکرد که سایر بلاک‌چین‌ها کاملاً ارزش سرمایه‌گذاری را از دست داده‌اند. برعکس، او شروع به جستجوی یک معیار جدید کرد: اگر دیگر به افزایش کل بازار کریپتو وابسته نباشیم، سایر بلاک‌چین‌ها چگونه می‌توانند ارزش اقتصادی خود را اثبات کنند؟

او معتقد است که پاسخ ممکن است از پذیرش واقعی فناوری بلاک‌چین توسط شرکت‌ها ناشی شود.

در روایت‌های بازار گذشته، اتریوم اغلب به عنوان یکی از شبکه‌هایی که بیشترین شانس را برای تبدیل شدن به زیرساخت بلاک‌چین عمومی دارد، در نظر گرفته می‌شد. اما O'Leary شروع به شک کردن کرد که آیا همه صنایع واقعاً از یک بلاک‌چین عمومی استفاده خواهند کرد یا خیر. صنایع مالی، لجستیک، املاک و مستغلات، مدیریت قراردادها و دارایی‌های ورزشی، نیازهای متفاوتی به بلاک‌چین دارند.

مؤسسات مالی ممکن است به پرداخت‌های استیبل‌کوین و انتقال دارایی‌ها توجه کنند؛ شرکت‌های لجستیک بیشتر بر مدیریت زنجیره تأمین و اجرای قراردادها تمرکز دارند؛ و باشگاه‌های ورزشی ممکن است بخواهند از بلاک‌چین برای مدیریت کلکسیون‌ها و دارایی‌های دیجیتال استفاده کنند.

نیازهای تجاری متفاوت ممکن است منجر به ظهور معماری‌های فناوری متفاوت شود. این نیز دلیل O'Leary برای تحقیق مجدد در مورد Avalanche است. او به‌ویژه به قابلیت Avalanche در پشتیبانی از استقرار بلاک‌چین‌های سفارشی برای شرکت‌ها اشاره کرد و معتقد است که این مدل ممکن است برای دارایی‌های ورزشی، کلکسیون‌ها و سایر سناریوهایی که به شبکه‌های تجاری مستقل نیاز دارند، مناسب باشد.

از نظر او، شرکت‌ها ممکن است دیگر نیازی به قرار دادن تمام کسب‌وکارهای خود در یک شبکه عمومی نداشته باشند، بلکه بر اساس نیازهای صنعت، زیرساخت‌های بلاک‌چین متفاوتی را انتخاب کنند. این بدان معناست که رقابت بلاک‌چین در آینده ممکن است به دو مسیر تقسیم شود: یکی شبکه‌های عمومی معدودی که تسلط دارند و دیگری چندین شبکه که به صنایع مختلف خدمت می‌کنند و از طریق رابط‌های فناوری متصل می‌شوند.

در حال حاضر مشخص نیست که کدام یک از این مدل‌ها در نهایت پیروز خواهد شد. مهم‌تر از آن، نرخ پذیرش تجاری و بازده سرمایه‌گذاری توکن‌ها بین هم ارتباطی ضروری وجود ندارد. حتی اگر یک شرکت از فناوری Avalanche استفاده کند، به این معنا نیست که تقاضای توکن AVAX به طور همزمان افزایش خواهد یافت. سرمایه‌گذاران همچنین باید بررسی کنند که شرکت‌ها چگونه هزینه‌های شبکه را پرداخت می‌کنند، درآمد تجاری چگونه تولید می‌شود و آیا این ارزش اقتصادی می‌تواند به توکن‌ها منتقل شود یا خیر.

بنابراین، O'Leary هیچ نشانه‌ای از خرید مجدد گسترده توکن‌های کوچک ارائه نکرد، بلکه در نظر دارد پس از تحقیق در مورد کاربردهای خاص، موقعیت‌های کوچکی در بلاک‌چین عمومی ایجاد کند. برخلاف سرمایه‌گذاری‌های کریپتو که در گذشته به‌طور عمده به نقدینگی بازار وابسته بودند، او شروع به توجه به این موضوع کرده است که آیا شرکت‌ها واقعاً به این بلاک‌چین‌ها نیاز دارند و آیا این نیاز می‌تواند درآمد تجاری پایدار ایجاد کند.

از این منظر، مرحله بعدی رقابت کریپتو ممکن است دیگر تنها به رقابت برای جذب سرمایه‌های معاملاتی سرمایه‌گذاران محدود نشود، بلکه به رقابت برای نیازهای تجاری واقعی شرکت‌ها تبدیل شود.

محاسبات کوانتومی در حال تغییر ارزیابی ریسک بلندمدت کریپتو

زمانی که O'Leary شروع به تحقیق مجدد در مورد ارزش تجاری بلاک‌چین عمومی کرد، او همچنین یک ریسک دیگر را مطرح کرد که ممکن است بر کل صنعت کریپتو تأثیر بگذارد: محاسبات کوانتومی.

در گذشته، سرمایه‌گذاران برای ارزیابی ریسک بیت‌کوین، عمدتاً به قیمت بازار، نقدینگی، نظارت‌های سیاستی و محیط اقتصادی کلان توجه می‌کردند. اما با پیشرفت فناوری محاسبات کوانتومی، این سؤال که آیا مکانیزم‌های رمزنگاری موجود در آینده نیاز به ارتقاء دارند، نیز به یک موضوع قابل تحقیق تبدیل شده است.

O'Leary زمان احتمالی که محاسبات کوانتومی ممکن است برخی از الگوریتم‌های رمزنگاری موجود را شکسته و به آن آسیب برساند را "Q-Day" نامید.

قضاوت او به این معنا نیست که بیت‌کوین در حال حاضر مورد حمله کوانتومی قرار گرفته است، بلکه انتظار بازار از تهدیدات بالقوه ممکن است قبل از پیشرفت‌های فناوری بر قیمت تأثیر بگذارد. اگر سرمایه‌گذاران نهادی شروع به نگرانی کنند که کامپیوترهای کوانتومی می‌توانند به سیستم‌های امضای دیجیتال موجود حمله کنند، حتی اگر حمله واقعی هنوز اتفاق نیفتاده باشد، ممکن است تمایل به تخصیص دارایی کاهش یابد.

او به‌طور شخصی حدس می‌زند که برخی از سرمایه‌گذاران نهادی ممکن است به دلیل ریسک کوانتومی، برای مدت طولانی به بیت‌کوین تخصیص ندهند. اما این نسبت به‌طور عمومی مورد تأیید قرار نگرفته و هنوز قضاوت شخصی اوست.

از نظر فنی نیز باید تمایز قائل شد: محاسبات کوانتومی تهدیدی بالقوه برای برخی از الگوریتم‌های رمزنگاری کلید عمومی است، اما به این معنا نیست که تمام مکانیزم‌های امنیتی بیت‌کوین در یک زمان خاص از بین می‌روند. شبکه‌های مربوطه نیز ممکن است از طریق ارتقاء پروتکل، فناوری رمزنگاری پساکوانتومی را به کار گیرند.

برای O'Leary، این نوع ریسک فرصتی برای سرمایه‌گذاری جدیدی را به وجود می‌آورد. اگر در آینده مؤسسات مالی نیاز به ارتقاء سیستم‌های امنیتی داشته باشند، شرکت‌هایی که فناوری محاسبات کوانتومی و راه‌حل‌های مقاوم در برابر حملات کوانتومی را ارائه می‌دهند، ممکن است تقاضای تجاری جدیدی را به دست آورند. او بنابراین شروع به توجه به کسب‌وکارهای محاسبات کوانتومی شرکت‌هایی مانند IBM و Google کرده است.

اما توانایی تحقیق و توسعه در محاسبات کوانتومی، درآمد تجاری و محصولات امنیتی پساکوانتومی هنوز تفاوت‌هایی دارند و سرمایه‌گذاران نمی‌توانند به سادگی پیشرفت‌های فناوری را معادل با رشد سودآوری شرکت‌ها بدانند.

از انرژی تا محاسبات کوانتومی، O'Leary در واقع در حال تحقیق در مورد یک نوع مسئله مشابه است. یک فناوری که به‌طور گسترده‌ای مورد استفاده قرار می‌گیرد، معمولاً نه تنها محصولات جدیدی را ایجاد می‌کند، بلکه نیازهای بالاتری را برای زیرساخت‌های موجود ایجاد می‌کند. AI به انرژی بیشتری نیاز دارد، بلاک‌چین شرکتی نیاز به شبکه‌ای دارد که بتواند نیازهای تجاری واقعی را برآورده کند و توسعه محاسبات کوانتومی ممکن است به ارتقاء سیستم‌های رمزنگاری و امنیت اطلاعات منجر شود.

فرصت‌های سرمایه‌گذاری ناشی از تغییرات صنعتی، لزوماً تنها در خود فناوری جدید وجود ندارد، بلکه ممکن است در زیرساخت‌هایی که باید برای سازگاری با فناوری جدید ارتقاء یابند نیز وجود داشته باشد.

از شرط‌بندی بر روی برندگان فناوری تا مدیریت ریسک سرمایه‌گذاری، در نهایت باید به جریان نقدی بازگردیم

اگرچه O'Leary نظرات مثبتی درباره انرژی، بلاک‌چین و محاسبات کوانتومی ارائه کرده است، او معتقد نیست که سرمایه‌گذاران باید مقدار زیادی از سرمایه خود را بر روی یک روند فناوری خاص متمرکز کنند. برعکس، او تنوع سرمایه‌گذاری را به عنوان یکی از مهم‌ترین اصول سرمایه‌گذاری می‌داند.

قاعده او این است: نسبت یک سهم به سبد سرمایه‌گذاری نباید بیش از 5 درصد باشد و نسبت یک صنعت نباید بیش از 20 درصد باشد.

این قاعده به تجربیات سرمایه‌گذاری او در سال‌های اولیه‌اش مربوط می‌شود. در دوران حباب اینترنت، O'Leary به فروش استقراضی Yahoo پرداخت. با افزایش مداوم قیمت سهام، او به طور مداوم تحت فشار حاشیه قرار گرفت. به یاد او، این معامله باعث شد که دارایی خالص او حدود 40 تا 50 درصد کاهش یابد. اگرچه Yahoo بعداً با کاهش قیمت سهام مواجه شد، اما تجربه تحمل زیان‌های بزرگ و فشار حاشیه، او را به این نتیجه رساند که دیگر به معاملات فروش استقراضی نپردازد. این همچنین روش او در مدیریت سبد سرمایه‌گذاری را تغییر داد.

امروزه، او تمایل دارد که از طریق صندوق‌های شاخص، موقعیت‌های پایه‌ای را ایجاد کند و سپس تخصیص خود را به شرکت‌هایی که به آنها اعتقاد دارد، افزایش دهد، اما همیشه وزن یک سهم را کنترل می‌کند.

تسلا یک مثال است. O'Leary به یاد می‌آورد که در ابتدا به ارزش بالای تسلا اعتقادی نداشت، اما دیدگاه پسرش نظر او را تغییر داد: تسلا تنها یک تولیدکننده خودرو نیست، بلکه یک شرکت فناوری است که از طریق خودروها داده‌های زیادی را جمع‌آوری می‌کند. او در نهایت موقعیت خود را ایجاد کرد و با افزایش قیمت سهام، چندین بار کاهش داد تا از افزایش وزن تسلا در سبد سرمایه‌گذاری خود جلوگیری کند.

این روش ممکن است او را از بخشی از افزایش‌های بعدی محروم کند، اما همچنین تأثیر یک سهم را بر عملکرد کلی دارایی کاهش می‌دهد. او در مصاحبه‌ای اشاره کرد که برای برخی از معاملات فردی، معمولاً 17 درصد بازده را به عنوان حداقل هدف در نظر می‌گیرد و پس از رسیدن به هدف، در نظر دارد بیش از نیمی از موقعیت خود را بفروشد.

اینها قوانین معاملاتی شخصی او هستند و به این معنا نیست که تعیین سود ثابت می‌تواند بازده بلندمدت بالاتری را تضمین کند. واقعاً مهم این است که او نمی‌خواهد عملکرد سبد سرمایه‌گذاری به‌طور کامل به قضاوت در مورد یک شرکت خاص وابسته باشد.

و در سرمایه‌گذاری در شرکت‌های خصوصی، O'Leary همچنین بر استفاده از داده‌های عملیاتی برای تأیید منطق سرمایه‌گذاری تأکید می‌کند. او بیان می‌کند که هنگام ارزیابی شرکت‌ها، بیشتر به هزینه جذب مشتری (CAC) و نرخ ریزش مشتری (Churn Rate) توجه می‌کند. اولی نشان می‌دهد که یک شرکت برای جذب مشتری چقدر سرمایه‌گذاری نیاز دارد و دومی برای قضاوت در مورد اینکه آیا مشتریان فعلی می‌توانند ادامه دهند یا خیر، استفاده می‌شود.

اگر یک شرکت مجبور باشد برای حفظ رشد درآمد، هزینه‌های بازاریابی را به طور مداوم افزایش دهد و در عین حال مشتریان نیز به طور مداوم از دست بروند، پس رشد سریع ظاهری ممکن است از نظر اقتصادی خوب نباشد.

O'Leary همچنین به بررسی جریان نقدی، سطح بدهی و داده‌های عملیاتی چندین فصل گذشته می‌پردازد. این نیز یکی از دلایل او برای توجه به کاربردهای شرکت‌های AI است. در شرکت‌های خصوصی که او سرمایه‌گذاری کرده، ابزارهای AI در تحلیل مالی، جذب مشتری و عملیات روزمره استفاده شده‌اند. او معتقد است که یکی از ارزش‌های واقعی تجاری AI، کمک به شرکت‌ها در کاهش هزینه‌های عملیاتی و افزایش حاشیه سود است.

او همچنین اشاره کرد که تیم شرکت او محصول Anthropic را به عنوان ابزار داخلی انتخاب کرده است. این باعث شد که او متوجه شود که عملکرد مدل‌های مختلف در استفاده واقعی شرکت‌ها کاملاً یکسان نیست و خرید شرکت‌ها تنها به رتبه‌بندی مدل‌های عمومی بستگی ندارد.

اما صرف‌نظر از اینکه کدام تأمین‌کننده را انتخاب کند، معیار نهایی برای ارزیابی ارزش ابزارهای AI همچنان بهبود عملکرد است. اینکه آیا فناوری به اندازه کافی پیشرفته است، با اینکه آیا شرکت می‌تواند از آن سود ببرد، دو مسئله متفاوت است. این نیز توضیح می‌دهد که چرا O'Leary از یک سو به توسعه بلندمدت AI خوش‌بین است و از سوی دیگر توجه زیادی به انرژی، زیرساخت‌ها و جریان نقدی شرکت‌ها دارد.

او دیگر تنها به این فکر نمی‌کند که فناوری چقدر تقاضای جدید در بازار ایجاد می‌کند، بلکه به این فکر می‌کند که این تقاضا در نهایت از چه مکانیزم تجاری به سود تبدیل می‌شود.

برای شرکت‌های انرژی، باید بررسی کرد که آیا منابع برق با هزینه پایین می‌توانند قراردادهای بلندمدت سودآور ایجاد کنند؛ برای بلاک‌چین‌های عمومی، باید تأیید کرد که آیا استفاده از این فناوری می‌تواند به درآمد واقعی شبکه تبدیل شود؛ در مورد محاسبات کوانتومی، باید پیشرفت‌های تحقیقاتی را از محصولات تجاری واقعی متمایز کرد؛ و در مورد کاربردهای هوش مصنوعی، باید به این نکته توجه کرد که آیا شرکت‌ها می‌توانند به طور مداوم هزینه‌ها را کاهش دهند و حاشیه سود را بهبود بخشند.

اگر این شرایط تحقق نیابد، حتی اگر صنعت به طور بلندمدت رشد کند، دارایی‌های مرتبط ممکن است نتوانند بازدهی مطابق با انتظارات بازار را به دست آورند.

بنابراین، کل تفکر سرمایه‌گذاری O'Leary را می‌توان به یک قضاوت خلاصه کرد: به جای تلاش برای پیش‌بینی برنده نهایی هر دور از رقابت‌های فناوری، بهتر است بررسی کنیم که در طول فرآیند گسترش صنعت، کدام شرکت‌ها می‌توانند به طور مداوم منابع لازم را تأمین کنند، درآمد تجاری کسب کنند و رشد را به جریان نقدی تبدیل کنند.

از زیرساخت‌های برق هوش مصنوعی گرفته تا بلاک‌چین‌های شرکتی و امنیت کوانتومی، این موضوعات سرمایه‌گذاری به ظاهر به صنایع مختلف تعلق دارند، اما در پشت آن‌ها، مسئله توزیع ارزش اقتصادی پس از گسترش فناوری نهفته است.

برای سرمایه‌گذاران، مرحله بعدی که باید به‌طور واقعی تأیید شود، تنها این نیست که آیا فناوری به پیشرفت خود ادامه می‌دهد یا خیر، بلکه اینکه آیا قیمت‌گذاری بازار برای رشد آینده می‌تواند از نتایج واقعی عملیاتی حمایت کند.