تحلیلگر رمزنگاری: چرخه چهار ساله بیت‌کوین هنوز معتبر است، فرصت‌های جدیدی در بحران تسویه‌حساب نهفته است

منبع: 《The Rollup》

ترتیب‌دهی: Felix, PANews

تحلیلگر رمزنگاری دنیس لیو (با نام مستعار VirtualBacon) به تازگی در یک مصاحبه ویژه در پادکست 《The Rollup》 شرکت کرد. در این برنامه، دنیس منطق سرمایه‌گذاری اصلی خود را به اشتراک گذاشت و معتقد است که با وجود اینکه بازار در حال حاضر در یک اصلاح عمیق قرار دارد، چرخه چهار ساله بیت‌کوین هنوز معتبر است و دارای ارزش عمیق است. این مصاحبه همچنین به بررسی روندهای کلان دارایی‌های توکنیزه و استیبل‌کوین‌ها پرداخت و اشاره کرد که سرمایه‌های نهادی در حال هدایت دارایی‌های رمزنگاری به سمت ساختارهایی مشابه سهام هستند.

PANews خلاصه‌ای از نکات کلیدی مصاحبه را ترتیب داده است.

مجری: ابتدا از منظر کلان شروع کنیم، نظر شما درباره موقعیت فعلی دارایی‌های رمزنگاری اصلی چیست؟

دنیس: امیدوارم قیمت بیت‌کوین بالای "سی هزار پا" باقی بماند، اما فکر می‌کنم اکنون ممکن است با "سه هزار پا" مواجه باشیم. به نظر من این موقعیت به اندازه کافی پایین است. در سطح ۵۸ هزار دلار، از نظر تاریخی، این قیمت به طور قابل توجهی زیر میانگین متحرک ۲۰۰ هفته‌ای است و همه باید این سطوح حمایتی میانگین متحرک را شنیده باشند، بنابراین نیازی به تکرار نیست. به طور کلی، در این موقعیت من یک خریدار خالص هستم. من واقعاً در بیت‌کوین سرمایه‌گذاری سنگینی کرده‌ام، اما در مورد آلت‌کوین‌ها زیاد نیست، اما بیت‌کوین اکنون قطعاً در یک منطقه ارزش عمیق قرار دارد.

مجری: بله. در زمینه معاملات کلان AI، در خارج از حوزه رمزنگاری اتفاقات زیادی در حال وقوع است که توجه و سرمایه زیادی را جذب کرده است. فکر می‌کنم مردم اکنون به دنبال یک کاتالیزور هستند که توجه و نقدینگی را دوباره به بیت‌کوین و دارایی‌های رمزنگاری اصلی جلب کند. آیا فکر می‌کنید چه چیزی می‌تواند به عنوان نیروی محرکه اصلی این انتقال توجه و نقدینگی عمل کند؟ یا اینکه آیا اکنون فقط باید به چرخه چهار ساله امیدوار باشیم؟

دنیس: این تا حد زیادی توسط اصول بنیادی هدایت نمی‌شود. من به تحلیل تکنیکال تمایل دارم و در ابتدا می‌خواستم باور کنم که چرخه چهار ساله به پایان رسیده است، اما واقعیت این است که از ۱۰ اکتبر به طور کامل دوباره تکرار شده است و اکنون تقریباً ۶ تا ۷ ماه از آن گذشته است و ما به سطح بازگشت مشابهی رسیده‌ایم که به من این باور را می‌دهد که چرخه چهار ساله آن را هدایت می‌کند. دلیل خاصی نمی‌دانم. می‌دانید که من به نقدینگی بسیار اهمیت می‌دهم و چرخه‌های نقدینگی معمولاً ۵ ساله هستند. بنابراین این چرخه باید کمی متفاوت باشد، اما واقعیت این نیست.

با این حال، می‌توانید بلافاصله به همبستگی بین بیت‌کوین و طلا نگاه کنید و متوجه شوید که به دلیل قدرت دلار، این دو پس از رویداد ایران به طور همزمان حرکت کرده‌اند. من فکر می‌کنم این یک زنجیره از رویدادهایی است که می‌توانید دنبال کنید. از جنگ تا تورم، سپس به فدرال رزرو، بعد به نرخ‌ها و بازده‌ها، و سپس به شاخص دلار (DXY)، اکنون می‌بینید که طلا و بیت‌کوین هر دو در حال کاهش هستند. بنابراین فکر می‌کنم، به محض اینکه از دوره‌های تورم بالا و افزایش احتمالی نرخ‌ها در چند ماه آینده عبور کنیم، می‌توانیم شاهد برخی از افزایش‌های قیمتی کوتاه‌مدت باشیم. اما بعد از آن، فکر می‌کنم که چرخه بیت‌کوین همچنان حاکم خواهد بود.

مجری: آیا فکر می‌کنید با ورود سرمایه‌های نهادی، بازار به طور اساسی تغییر کرده و به سمت سرمایه‌گذاری‌های بنیادی تمایل پیدا کرده است و این دارایی‌ها را به عنوان مشابه سهام شرکت‌ها در نظر می‌گیرد؟ آیا فکر می‌کنید دارایی‌های رمزنگاری در آینده ساختارهای بیشتری شبیه به سهام را به نمایش بگذارند، نه مانند توکن‌های حکومتی، توکن‌های داستانی یا توکن‌های کاربردی که در گذشته داشتیم؟ از منظر خالص سهام، چگونه به این تحول در الگوی سرمایه‌گذاری بنیادی نگاه می‌کنید؟

دنیس: این یک سوال خوب است. من فکر می‌کنم در نهایت به این بستگی دارد که چرا در ابتدا می‌خواهیم در هر دارایی سرمایه‌گذاری کنیم. به وضوح، داستان‌سرایی همیشه وجود خواهد داشت. حتی در خارج از حوزه رمزنگاری، تعداد زیادی از سهام با ارزش پایین و سهام حبابی وجود دارد؛ حتی در بازار سهام، مردم همیشه بر اساس عرضه و تقاضا سرمایه‌گذاری می‌کنند. اما من فکر می‌کنم در حوزه رمزنگاری، به ویژه اکنون که دارایی‌های رمزنگاری وارد بورس‌هایی مشابه ابزارهای سهامی شده‌اند و از همان نوع درمان برخوردارند، زیرساخت‌ها آماده شده‌اند.

به عنوان مثال، Securitize (پلتفرم توکنیزه‌سازی دارایی‌ها) به تازگی محصولات مرتبط خود را در بورس نیویورک راه‌اندازی کرده است و وقتی امروز به آن نگاه کردم، فقط یک کد سهام دیدم. نیازی نیست که عمیقاً بررسی کنم که آیا این یک توکن است یا یک سهام، آیا در این پلتفرم معامله می‌شود یا نه؟ زیرا به عنوان سهام توکنیزه در زنجیره معامله می‌شود و همچنین در بورس نیویورک معامله می‌شود. به همین ترتیب، اگر بخواهم اتریوم را معامله کنم، در ابتدا به عنوان یک توکن شروع شده است، اما اکنون می‌توانم آن را در هر بورس مالی سنتی معامله کنم. بنابراین، بخش اول این معادله این است که تمام مسیرهای معاملاتی اکنون باز شده‌اند و اکنون همه شرکت‌ها یک محیط رقابتی عادلانه دارند، چه اوراق بهادار توکنیزه شده باشند و چه اوراق بهادار توکنیزه شده، هر دو یکسان هستند.

بخش دوم این است که شما به "بازگشت به اصول بنیادی" اشاره کردید، که عمدتاً به این دلیل است که تنظیم‌کننده‌ها به ما اجازه داده‌اند این کار را انجام دهیم. کلاسیک‌ترین مثال Uniswap است. این یکی از اولین DEXهایی بود که راه‌اندازی شد و آنها به طور مداوم در حال نوآوری هستند (v3، v4 و غیره). آنها باید درآمد بسیار بالایی داشته باشند و اگر بخواهند به عنوان یک شرکت مبتنی بر سهام معامله شوند، می‌توانستند خیلی زود به رشد انفجاری برسند. اما آنها هرگز نتوانستند این کار را انجام دهند، زیرا قبلاً به شما اجازه داده نمی‌شد که محصول، توکن یا DEX خود را به عنوان ابزار سهام در نظر بگیرید و به دارندگان سود تقسیم کنید.

بنابراین فکر می‌کنم در این چرخه، با روشن شدن تدریجی مقررات، شرکت‌هایی که می‌خواهند این کار را انجام دهند، می‌توانند این کار را انجام دهند. و سپس شما یک نقطه عطف بزرگ خواهید دید، مردم به اصول بنیادی باز خواهند گشت، زیرا این تنها چیزی است که می‌تواند در بلندمدت زنده بماند. در مقایسه، اگر به آن پروژه‌های کوچک در زنجیره نگاه کنید، خستگی داستان‌سرایی فقط یک مسئله زمان است و سپس شما باید به دنبال هدف بعدی باشید.

مجری: وقتی به جریان‌های مالی، خریدهای مجدد، سوزاندن و درآمد فکر می‌کنید، آیا می‌بینید که در جامعه شما، مردم به سمت سرمایه‌گذاری در دارایی‌های با کیفیت بالا تغییر می‌کنند؟ آیا می‌بینید که سرمایه‌ها از ارزهای میم خارج می‌شوند و به سمت دارایی‌های بالغ‌تر می‌روند؟ آیا در جامعه و دوستان خود واقعاً تغییر رفتار سرمایه‌گذاران در صنعت را مشاهده می‌کنید؟

دنیس: من واقعاً فکر می‌کنم که با بلوغ روزافزون توکن‌های مشابه سهام، کسب "آلفا (بازده اضافی)" در حال دشوار شدن است. برای اینکه شما ارزش سهام را داشته باشید و آن را به دارندگان تقسیم کنید، ابتدا باید به عنوان یک شرکت، یک توکن نسبتاً بالغ باشید. این معمولاً به این معنی است که شما نمی‌خواهید زودتر از موعد توکن را منتشر کنید، بلکه باید ابتدا پایه درآمدی را ایجاد کنید. Hyperliquid یک مثال خوب است. برای کسانی که ایردراپ دریافت کردند، این یک رویداد بزرگ خلق ثروت بود؛ برای کسانی که بعداً وارد شدند، بازده نیز خوب بود، اما این عمدتاً ناشی از رشد نمایی آنها پس از TGE است. شما نمی‌توانید این را در سایر DEXها تکرار کنید، زیرا از ورود به ۲۰ یا ۱۵ رتبه اول بسیار دشوار است.

من فکر می‌کنم اکثر سرمایه‌گذاران خرد که در ابتدا وارد حوزه رمزنگاری شدند، هنوز تمایل به دارایی‌های با ارزش پایین و شرط‌بندی‌های نامتقارن دارند، اما در سطح نهادی اینطور نیست. سرمایه‌گذاران نهادی قطعاً به دارایی‌هایی نیاز دارند که بتوانند حداقل چند سال در آنها نگهداری کنند، این دارایی‌ها در بورس‌های مالی سنتی "تأیید" شده‌اند و آنها بیشتر تمایل دارند که این پروژه‌ها ابتدا درآمد داشته باشند، حتی اگر خودشان کمی دیرتر وارد شوند. بنابراین در اینجا یک نوع تفکیک وجود دارد.

مجری: جالب است. شما همچنین می‌دانید که یکی از دینامیک‌های احساسات بازار این است که مردم نسبت به استیبل‌کوین‌ها، توکنیزه‌سازی یا قراردادهای دائمی بسیار هیجان‌زده هستند. من می‌گویم، البته، شما می‌توانید منطق سرمایه‌گذاری مثبت در توکنیزه‌سازی را بیان کنید، شاید شما اتریوم بخرید، این ممکن است منطق شما باشد. اما به وضوح عملکرد قیمت بسیار رضایت‌بخش نیست. مانند آنچه قبلاً ذکر شد، Securitize به بورس نیویورک وارد شده است، این یک روش بسیار خالص برای بیان مثبت در مورد توکنیزه‌سازی خواهد بود. برای استیبل‌کوین‌ها، شما ممکن است Circle، Ethena، Sky (MakerDAO) را خریداری کنید، اگر فکر می‌کنید این مرتبط است، شاید همچنین اتریوم را خریداری کنید. اکنون در این زمینه‌ها رشد زیادی در حال وقوع است و بدون شک اینها روندهای بزرگ هستند. با این حال، به عنوان یک سرمایه‌گذار خرد عادی، واقعاً راهی تمیز و واضح برای سرمایه‌گذاری در این روندها نداریم.

این مانند این است که نهادها در حال اعلام راه‌اندازی شبکه OpenUSD هستند، ما اساساً نمی‌توانیم در آن سرمایه‌گذاری کنیم. Tempo و Stripe همکاری کرده‌اند تا خدماتی را ارائه دهند، اما Tempo پیش‌فروش ندارد. ما همچنین کانالی برای سرمایه‌گذاری در Arc Chain Circle (شاید آنها فروش توکن انجام دهند، اما من در این مورد شک دارم) نداریم. این منجر به یک دینامیک احساسی عجیب شده است: ما به شدت به این روندهای بزرگ خوش‌بین هستیم، اما نمی‌توانیم مانند گذشته با ۲ دلار در Solana سرمایه‌گذاری کنیم. زمانی که ما Solana را خریداری کردیم، زیرا فکر می‌کردیم یک زنجیره عمومی با عملکرد بالا است، بنابراین می‌توانستم با ۲ دلار وارد شوم. اما اکنون نمی‌توانم Securitize را با ۲ دلار بخرم، زیرا ارزش‌گذاری آن در زمان ورود به بورس نیویورک ممکن است ۱۵ میلیارد دلار باشد. بنابراین یک شکاف احساسی جالب وجود دارد.

دنیس: بله، قطعاً همینطور است. من فکر می‌کنم شما در مورد استیبل‌کوین‌ها به نکته اصلی اشاره کردید، زیرا استیبل‌کوین‌ها استیبل‌کوین‌های دلاری هستند و برای اینکه در این موقعیت پایدار بمانید، باید یکی از سه یا چهار بازیکن برتر باشید. همه می‌خواهند در Tether سرمایه‌گذاری کنند، اما شما نمی‌توانید. این همچنین باعث ایجاد برخی پروژه‌های استیبل‌کوین مانند Plasma و دیگران می‌شود که آنها هنوز هم قابل قبول هستند، اما می‌بینیم که آنها به عنوان جایگزین‌های خالص Tether در نظر گرفته نمی‌شوند، بلکه بیشتر به عنوان زیرساخت‌های مرتبط هستند. سپس Circle وجود دارد که نسبتاً خالص است، اما آن موج سود آن اساساً تمام شده است و همه از Circle آگاه هستند.

من فکر می‌کنم Ethena جالب است. به نظر می‌رسد آنها از طریق SPAC به بورس نزدک وارد شده‌اند، که جالب است، زیرا از همان نام استفاده می‌کنند، اما از نظر فنی موجودیت‌های متفاوتی هستند. من می‌بینم که توکن حکومتی آنها ENA است و سپس به نظر می‌رسد که کد آنها در بازار سهام USD است. به وضوح، مردم سعی دارند در معرض ریسک مشابه ابزارهای سهام قرار بگیرند، اما این مسیر فقط می‌تواند حدود پنج بازیکن را در خود جای دهد و تا کنون همین‌ها بوده‌اند و دشوار است که بزرگتر شوند. من فکر می‌کنم استیبل‌کوین‌ها در این مرحله به یک وضعیت ثابت رسیده‌اند.

مجری: بله، کاملاً موافقم. منظورم این است که اکنون حجم کل ما حدود ۳۰۰ میلیارد دلار است و فکر می‌کنم در آینده به ۳ تریلیون یا حتی ۵ تریلیون دلار خواهد رسید. سوال این است که چگونه این منطق معاملاتی را بیان کنیم، من هنوز در حال جستجوی پاسخ هستم. در مورد قراردادهای دائمی، این کاملاً واضح است. شما می‌توانید Hype و Lighter را خریداری کنید. این توکن‌ها عملکرد بسیار خوبی دارند و حتی از بازار خرسی نیز عبور نکرده‌اند. شما چگونه به این موضوع نگاه می‌کنید؟ چرا عملکرد آنها بهتر از سایر دارایی‌های موجود در بازار است؟ آیا این صرفاً به دلیل داستان‌سرایی است؟ یا به دلیل مدل اقتصادی؟ چرا در سال ۲۰۲۶ که کل بازار در حال تجربه یک بازار خرسی است، این چند دارایی تقریباً تحت تأثیر قرار نمی‌گیرند؟

دنیس: من فکر می‌کنم در این قیمت به Hype چندان خوش‌بین نیستم. با توجه به بازگشت قبلی بازار خرسی، Hype ممکن است باید به ۳۰ تا ۴۰ دلار برگردد و در آن سطح من بسیار علاقه‌مند خواهم بود. من فکر می‌کنم در بازار گاوی بعدی، به طور منطقی باید به بالای ۱۰۰ دلار برسد، اما فکر نمی‌کنم که بتواند به طور کامل از جاذبه بیت‌کوین رهایی یابد. بیشتر ارزها نمی‌توانند این کار را انجام دهند.

اما من واقعاً فکر می‌کنم که عملکرد خوب آنها به دلیل داشتن مدل‌های تجاری بسیار قابل اعتماد است. آنها درآمد واقعی دارند و این درآمد به توکن‌ها وارد می‌شود. علاوه بر این، خودشان یک صرافی هستند که این نیز کمک می‌کند. ما در حوزه ارزهای دیجیتال می‌دانیم که اگر توکن شما در صرافی خودتان حجم معاملات بالایی داشته باشد، می‌توانید قیمت آن را به طور معناداری تثبیت کنید و این کاملاً منطقی است. من فکر می‌کنم Lighter نیز بسیار قابل اعتماد است. من با ولاد (بنیان‌گذار) صحبت‌های زیادی کرده‌ام و همچنین خیلی زود ایردراپ را دریافت کردم. روایت قراردادهای دائمی وجود دارد زیرا صرافی‌های قرارداد دائمی خود یک اختراع بزرگ هستند و باید به آرتور هایز ادای احترام کرد (که این مکانیزم را به دنیای ارزهای دیجیتال معرفی کرد). درست مانند اینکه اکنون بازار پیش‌فروش با بالاترین نقدینگی SpaceX قطعاً Hyperliquid است. حتی بازار پیش‌فروش سنتی Pre-IPO نمی‌تواند با بازار پیش‌فروش Hyperliquid که توسط Trade XYZ ارائه می‌شود رقابت کند. این واقعاً یک چیز بسیار خوب است.

بنابراین، من فکر می‌کنم قراردادهای دائمی یک روند فوق‌العاده بزرگ هستند، اما تا به حال، آنها هنوز محصولات توکن هستند و محصولات توکن معمولاً چرخه‌های بیت‌کوین را دنبال می‌کنند. بنابراین، لازم است که کمی در مورد آنچه به اصطلاح "بازگشت بازار خرسی" نامیده می‌شود احتیاط کنیم. اما من فکر می‌کنم در چرخه بعدی، قراردادهای دائمی شاهد رشد انفجاری خواهند بود.

مجری: در مورد بازار پیش‌بینی، گفته می‌شود که Kalshi در حال درخواست IPO است. مردم حدس می‌زنند که Polymarket ممکن است توکن نداشته باشد و به جای آن IPO کند. درآمد Polymarket در ۲۴ ساعت در بین پنج رتبه اول پایدار است و در کنار Hyperliquid، Circle و Tether قرار دارد. آیا شما از طریق بازار خصوصی به این پروژه‌ها دسترسی پیدا کرده‌اید؟ نظر شما در مورد Polymarket چیست؟

دنیس: من فکر می‌کنم با ظهور Pre-IPO زنجیره‌ای و Hype، Kalshi و Polymarket، شما واقعاً گزینه‌های زیادی برای معاملات در بازار خصوصی ندارید به جز خرید مستقیم Pre-IPO یا قراردادهای دائمی. من واقعاً یک نقطه عطف بزرگ را مشاهده کرده‌ام زیرا بسیاری از مردم نمی‌دانند: از ابتدای سال جاری، Kalshi در حجم معاملات بازار پیش‌بینی از Polymarket پیشی گرفته و به تسلط رسیده است. بنابراین واقعاً باید روی Kalshi شرط‌بندی کنید، نه Polymarket، حداقل به عنوان رهبر این حوزه.

اکنون من فکر می‌کنم هر کسی که می‌خواهد وارد این حوزه شود، اگر بخواهد از مسیر مالی سنتی برای ایجاد بازار پیش‌بینی استفاده کند، کمی دیر شده است. به آن غول نگاه کنید که می‌خواهد خود بازار پیش‌بینی را بسازد: متا، شما در واقع در حال رقابت با زاکربرگ برای ایجاد بازار پیش‌بینی هستید. مگر اینکه شما از مسیر توکن بروید، در غیر این صورت نمی‌توانم ببینم که بازیکن دیگری بتواند از مسیر خالص سهام حرکت کند. و در مسیر توکن، من واقعاً می‌بینم که ممکن است بازی‌های توکن بیشتری در این حوزه ظاهر شوند. به عنوان مثال، Predict Fund بایننس یک مثال بسیار قوی است. این دارای پشتیبانی قوی بایننس است و این به وضوح یک بازی توکن است. اگر از هر شرکتی که این سطح را دارد و به شدت توسط بایننس حمایت می‌شود بپرسید، هدف نهایی آنها قطعاً انتشار توکن است. بنابراین، آن پلتفرم ممکن است به دنبال جذب مخاطبان "قمار آنلاین" در حوزه مالی سنتی نباشد، بلکه بیشتر بر روی مخاطبان حوزه ارزهای دیجیتال تمرکز کند. من فکر می‌کنم ما به عنوان سرمایه‌گذاران ارزهای دیجیتال باید به این پروژه‌ها توجه کنیم. یا به سادگی به خرید Pre-IPO Kalshi یا Polymarket بپردازیم.

مجری: نظر شما در مورد چالش‌هایی که مایکل سیلور در حال حاضر با آن مواجه است چیست؟

دنیس: آن "نقطه تصفیه" اصلاً وجود ندارد. منظور من این است که آنها واقعاً موظف به پرداخت سود و تقسیم سود هستند، اما قیمت واقعی تصفیه آنها در زیر ۱۰ هزار دلار بیت‌کوین، حدود ۱۰۴۰۰ دلار است. بنابراین، مگر اینکه شما فکر کنید که بیت‌کوین به آنجا سقوط می‌کند (اگرچه ممکن است، اما احتمال تصفیه آنها بسیار کم است).

اکنون سوال این است که آیا آنها مقدار زیادی بهره را از دست خواهند داد؟ به خصوص در STRC؟ بله. STRC ممکن است به اصطلاح "از گیره خارج شود"، اما کلمه کلیدی اینجا این است که اصلاً گیره‌ای نداشته است. آنها موظف نیستند آن را در ۱۰۰ نگه دارند. بنابراین، اگر آنها نخواهند به آن رسیدگی کنند، می‌توانند آن را در وضعیت فعلی نگه دارند و فقط سود را پرداخت کنند. آنها فقط نیاز به پرداخت سود دارند و نیازی به بازگرداندن آن به ۱۰۰ نیست.

به عقب برگردیم، من فکر می‌کنم این هفته برای آنها وضعیت خوبی به نظر می‌رسد. آنها اعلام کردند که ممکن است به زودی ۱.۲۵ میلیارد دلار بیت‌کوین بفروشند. این تنها ۲.۵٪ از کل ذخایر آنهاست. اگر این عدد را با جریان‌های مالی بیت‌کوین ETF مقایسه کنید، حتی کمتر از میانگین خروجی هفتگی بیت‌کوین ETF در دو ماه گذشته است. بنابراین حتی اگر آنها این را در هفته آینده بفروشند، حجم آن بیشتر از خروجی ETF نخواهد بود. این نکته اول است.

دوم، این تنها ۲.۵٪ از ذخایر آنهاست. آنها باید این عملیات را ۴۰ بار تکرار کنند تا تمام ذخایر خود را تصفیه کنند. اگر آنها یک بار این کار را انجام دهند و بازار در STRC از قبل بهبود یافته باشد، دیگر نیازی به فروش بیشتر نیست. اگر STRC به ۱۰۰ بازگردد، می‌توانند آن را در آنجا نگه دارند. این ممکن است نتواند دوباره هیجان مردم را نسبت به STRC برانگیزد، اما تا زمانی که بتواند از اینجا بهبود یابد، این "بمب" می‌تواند خنثی شود.

مجری: آیا فکر می‌کنید او این هفته خواهد فروخت؟

دنیس: از نظر فنی پیش‌بینی این بسیار دشوار است. به نظر می‌رسد که این فروش ۱.۲۵ میلیارد دلار قطعاً اتفاق خواهد افتاد، اما ۲ میلیارد دلار دیگر برای خرید مجدد مشخص نیست. ما باید به زودی ببینیم، زیرا آنها ممکن است بخواهند هر چه سریع‌تر ترازنامه خود را منتشر کنند. من با نظر شما موافقم: اگر آنها فقط نیاز به فروش ۱.۲۵ میلیارد داشته باشند و سپس STRC به ۸۵ یا ۸۷ بازگردد؛ سپس ۱۲.۹۵ میلیارد دیگر بفروشند و به ۱۰۰ بازگردد، هیچ مشکلی نخواهد بود.

مجری: برخی می‌گویند او خود را در موقعیتی بسیار دشوار قرار داده است زیرا باید سه طرف را راضی کند: دارندگان STRC، دارندگان بیت‌کوین و سهامداران MSTR. برای این سه گروه مختلف منافع، تنها وضعیتی که می‌تواند همه را راضی کند، افزایش بیت‌کوین و حفظ MNAV (ارزش خالص دارایی) بالای ۱ است. اما در هر شرایط دیگری (ثبات یا کاهش)، تقریباً غیرممکن است که همزمان منافع این سه نوع دارایی را راضی کند. آیا شما موافقید؟

دنیس: تا حدی موافقم. من بحث‌های مربوطه را دیده‌ام. من فکر می‌کنم دلیل اصلی این است که STRC خیلی سریع رشد کرده است. اگر سه یا چهار سال طول می‌کشید تا به ۱۰ میلیارد دلار AUM (حجم مدیریت دارایی) برسد، هیچ مشکلی نبود. او فقط باید ثابت کند که نرخ بازده هدف STRC به طور قابل توجهی کمتر از نرخ رشد سالانه بیت‌کوین است. اما به دلیل اینکه در این دوره همه به دنبال آن بازده هستند، او خود را در تنگنا قرار داده است. بنابراین، پس از تثبیت STRC، من فکر می‌کنم او نباید آن را به عنوان محور اصلی تبلیغ کند، بلکه باید به استراتژی اصلی خود بازگردد. این بهتر خواهد بود.

مجری: در میانه سال ۲۰۲۶، آیا هنوز در حال سرمایه‌گذاری فرشته هستید؟ آیا هنوز در حوزه ارزهای دیجیتال یا سایر حوزه‌ها سرمایه‌گذاری می‌کنید؟

دنیس: تا به حال، من تقریباً بیش از پنج سال تجربه سرمایه‌گذاری فرشته دارم و با یک صندوق همکاری کرده‌ام و همیشه با پول خودمان سرمایه‌گذاری کرده‌ایم (سرمایه‌گذاری خودمان)، درست مانند شما. در ابتدا، این کاملاً تحت تأثیر روایت بود. شما در زمان مناسب (در طول بازار صعودی بیت‌کوین) وارد می‌شوید و روایت درست را می‌گیرید: Layer1، بازی‌های زنجیره‌ای، AI، یا بعداً Meme Coinها، و شما مشکلی ندارید. اما از زمان حادثه ترامپ در این آخرین دوره، کل چرخش تغییر کرده است.

به عنوان یک سرمایه‌گذار که در این صنعت به مدت پنج یا شش سال فعالیت کرده و شبکه‌های زیادی را جمع‌آوری کرده‌ام، می‌توانید برخی از فرصت‌های معاملاتی خاص را پیدا کنید و من فکر می‌کنم به طور کلی انجام این سرمایه‌گذاری‌ها هنوز ارزشمند است. اما برای تازه‌واردان، فکر نمی‌کنم این یک ایده خوب باشد. زیرا سرمایه‌گذاری فرشته معمولاً از شما می‌خواهد که حداقل یک سال زمان خود را قفل کنید، برخی حتی تا سه یا چهار سال. این استاندارد صنعت است. اما روایت ارزهای دیجیتال و چرخه‌های آلت‌کوین در حال کوتاه‌تر شدن هستند. وضعیت در سال ۲۰۲۵ این است که هر سه ماه یک چرخه وجود دارد، شما باید این کار را انجام دهید، شما باید پول را به بیت‌کوین برگردانید. بنابراین این نیز موضع من در چرخه بعدی است. برای من شخصاً، چون منابع دارم، وقتی زمان مناسب باشد و پروژه‌های خوبی ببینم، هنوز هم سرمایه‌گذاری زیادی می‌کنم. اما من این کار را به اکثر مردم توصیه نمی‌کنم. اگر شما عمدتاً به دنبال مرحله ICO هستید یا می‌خواهید در زمان نزدیک به عرضه توکن‌های اولیه خرید کنید، بهتر است مستقیماً در بازار نقدینگی ثانویه خرید کنید و هر بار فقط سه ماه نگه دارید. اگر شما سود کسب کردید، به بیت‌کوین برگردید. من فکر می‌کنم این بهترین روش است.

مجری: من کاملاً درک می‌کنم. روایت‌های سال ۲۳ و ۲۴ با روایت‌های فعلی کاملاً متفاوت است و تغییرات زیادی داشته است. این به من برخی از نظرات در مورد L1 بلاک‌چین را می‌دهد. قبلاً همه در حال تعقیب بلاک‌چین‌های جدید، دارایی‌های جدید در زنجیره و L2های آینده بودند. تا کنون، بخش بزرگی از ارزش‌گذاری در این صنعت به L1 و بلاک‌چین‌های زیرساختی داده شده است. این نتیجه منطق "پروتکل چاق" و منطق اثر شبکه است که بسیاری به آن باور دارند و در آن سرمایه‌گذاری کرده‌اند.

اما من فکر می‌کنم وضعیت در حال تغییر است. من فکر نمی‌کنم که بیشتر بلاک‌چین‌ها به ارزشمندترین دارایی‌ها در بازار تبدیل شوند. اگر در زنجیره برنامه‌هایی وجود داشته باشند که درآمد زیادی تولید کنند، ممکن است ارزش این برنامه‌ها مورد بازنگری قرار گیرد. به عنوان مثال، Hyperliquid، اگرچه از نظر فنی یک بلاک‌چین مستقل است، اما در واقع یک صرافی غیرمتمرکز برای قراردادهای دائمی است. بسیاری از برنامه‌های دیگر نیز همین‌طور هستند. بنابراین من شک دارم که آیا عصر پروتکل‌های چاق و اثر شبکه به پایان رسیده است یا خیر، من واقعاً مطمئن نیستم که آیا L1 می‌تواند مانند گذشته عملکرد خوبی داشته باشد یا خیر.

دنیس: صحبت در مورد درآمد بسیار آسان است. زیرا شما به سختی می‌توانید درآمد اکثر پروتکل‌ها و توکن‌ها را نزدیک به سطح Hype، Lighter یا حتی پروژه‌هایی که بر اساس Hype ساخته شده‌اند، پیدا کنید. شما می‌توانید برخی از ساختارهای بسیار ساده را ببینید که درآمد بالایی دارند و اگر این پروژه‌ها توکن منتشر کنند، بسیار قوی خواهند بود.

اما من واقعاً فکر می‌کنم که نظریه به اصطلاح "پروتکل چاق" همیشه تأکید کرده است: تمام توجه و تمام کاربران به این L1ها متمرکز خواهند شد. در نهایت، چه چیزی ارزش توکن را تحریک می‌کند؟ قبل از اینکه واقعاً درآمد تولید شود، چیزی که ارزش را تحریک می‌کند این است که شما چند کاربر دارید، در زمان‌های خوب بازار چند نفر مایل به شرط‌بندی بر روی افزایش آنها هستند و چند نفر می‌توانند از طریق برخی صرافی‌ها با آنها معامله کنند. از ابتدا، به دلیل ICO، اتریوم همیشه این نقش را ایفا کرده است. این جایی است که می‌توانید هر چیزی را توکن‌سازی کنید. سپس سولانا بخشی از آن را به خود اختصاص داد و بعداً انواع مختلف L1ها، اما در نهایت هنوز EVM تسلط دارد. بنابراین در چرخه بعدی، علاوه بر روایت "درآمد"، من فکر می‌کنم یک روایت "دارایی دیجیتال" ظهور خواهد کرد تا جایگزین L1 شود. زیرا به نظر من، چرا L1 قبلاً اینقدر محبوب بود؟ زیرا همه می‌خواستند اتریوم و سولانا را تقلید کنند تا بتوانند در صرافی‌های اصلی معامله شوند و یک یا دو چرخه زنده بمانند. اکنون آنها به آن مرحله رسیده‌اند.

پس از روشن شدن مقررات، وقتی که ما این ۱۶ توکن را در چارچوب "دارایی دیجیتال" طبقه‌بندی کردیم و در آینده با این "چارچوب فارغ‌التحصیلی" توکن‌های بیشتری به آن اضافه خواهند شد، ممکن است شاهد این باشیم که این به یک رقابت تبدیل می‌شود: کدام L1 می‌تواند با سبد دارایی‌های موجود در ارزهای دیجیتال رقابت کند؟ کدام توکن‌های میم و دارایی‌های دیجیتال می‌توانند با Crypto Punks، Doge و Shib رقابت کنند؟ این سه توکن میم در دفترچه قوانین SEC ظاهر شده‌اند. این مانند بازگشت به روزهای قدیم است: بایننس کدام توکن را به عنوان Layer 1 اضافه کرده است؟ این روایت بعدی است که در حال انفجار است.

مجری: بنابراین شما ارزش زیادی را به توضیحات SEC در مورد اینکه کدام دارایی‌ها جزو کالاهای دیجیتال هستند، اختصاص داده‌اید.

دنیس: بله، در آنجا برخی از آلفاهای بسیار واقعی وجود دارد. SEC به‌طور خاص به این سه ارز میم و تعدادی از لایه 1 اشاره کرده است. آنها به وضوح از ENS، NFT و Crypto Punks بسیار خوششان می‌آید.

مجری: بنابراین برای شما، این "شفافیت" نظارتی راهنمایی واضحی برای دارایی‌های قابل سرمایه‌گذاری فراهم می‌کند. حالا، نظر شما در مورد دارایی‌هایی که دارای موارد استفاده زیادی از سوی نهادها هستند، اما مدل اقتصادی توکن آن‌ها به وضوح به سطح پروتکل‌های درآمدزایی زنجیره‌ای نرسیده است، چیست؟ به عنوان مثال، زیرساخت‌های اوراکل، طراحی‌های مهم برای پل‌های بین زنجیره‌ای، طراحی‌های امنیتی، یا Launchpad و غیره. لایه زیرین، بلاک‌چین لایه 1 است و لایه بالایی شامل انواع برنامه‌ها است و در میان آن‌ها یک مجموعه کامل از زیرساخت‌های میانه وجود دارد که شامل ZK، پل‌های بین زنجیره‌ای، اوراکل‌ها و غیره است. ارزش‌گذاری این دارایی‌ها به شدت کاهش یافته است و به نظر می‌رسد مردم آن‌ها را فراموش کرده‌اند، هرچند که آن‌ها به طور مداوم اهمیت خود را در ساخت اقتصاد زنجیره‌ای ثابت کرده‌اند. نظر شما در مورد این زیرساخت‌های میانه چیست؟

دنیس: من فکر می‌کنم که Chainlink بیشتر از همه قابل توجه است. در لیست، Chainlink تنها پروژه‌ای است که از نظر فنی توکن است، اما در عین حال کاربردی کافی دارد. اولاً، این پروژه از توکن LINK برای پرداخت هزینه‌های گاز و هزینه‌های معاملاتی استفاده می‌کند؛ ثانیاً، شما باید LINK را داشته باشید تا به عنوان گره تأییدکننده عمل کنید؛ و مهم‌تر از همه، این پروژه هسته DeFi و اوراکل‌های بین زنجیره‌ای است که همه چیز را به هم متصل می‌کند و آن‌ها در این صنعت مدت زیادی است که فعالیت می‌کنند.

بنابراین، به‌طور دقیق، دنیای مالی سنتی به شدت به LINK علاقه‌مند است. این موضوع پس از شفافیت نظارتی ثابت شده است و آن‌ها به عنوان کالاهای دیجیتال در نظر گرفته خواهند شد. هر پروژه جدیدی که به این عرصه وارد شود، بهتر است دعا کند که بتواند به سطح میانه‌سازی مانند Chainlink برسد. در غیر این صورت، به نظر می‌رسد که بسیار دشوار خواهد بود. ایجاد یک لایه 1 در واقع آسان‌تر است، زیرا در لیست تعداد زیادی لایه 1 وجود دارد، اما تبدیل شدن به لایه میانه غالب بسیار دشوار است.

مجری: بنابراین شما فکر می‌کنید که لایه میانه در نهایت به یک پروتکل مانند Chainlink ادغام خواهد شد؟ یا چندین رقیب وجود خواهد داشت، مانند LayerZero که هم بسیار جالب است؟

دنیس: LayerZero با Chainlink بسیار متفاوت است، زیرا بیشتر بومی رمزنگاری است، مانند شبکه Zero آن. من فکر می‌کنم که اکوسیستم بین زنجیره‌ای بسیار دشوار است. تقریباً همه چیز مورد حمله هکرها قرار گرفته است، به جز Chainlink. حتی LayerZero نیز به دلیل مشکلات هسته‌ای دچار مشکلاتی شده است (هرچند که آیا این تقصیر آن‌هاست هنوز مورد بحث است). من هیچ پروتکلی که با پل‌های بین زنجیره‌ای مرتبط باشد را به عنوان یک هدف سرمایه‌گذاری خوب نمی‌بینم. اما اوراکل‌ها بسیار جالب هستند، زیرا سطح حمله اوراکل‌ها کمتر است.

مجری: با توجه به این موج توکنیزه‌سازی، زیرساخت‌های زیادی برای دارایی‌های توکنیزه در حال ایجاد است و حجم زیادی از دارایی‌های توکنیزه در حال ورود به زنجیره است. در آینده یک یا دو دهه، ممکن است صدها تریلیون دلار دارایی توکنیزه وارد زنجیره شود. فرض کنید در پنج سال آینده، ما به 10 تا 20 تریلیون دلار برسیم. این به‌طور کامل یک مرتبه بزرگتر از ارزش کل بازار ارزهای دیجیتال فعلی است.

بنابراین، من فکر می‌کنم که ساختار ارزش بازار کل ارزهای دیجیتال به شدت تغییر خواهد کرد. در حال حاضر، 50 رتبه اول تقریباً فقط دارایی‌های خالص رمزنگاری هستند. در آینده شما دارایی‌های توکنیزه بیشتری خواهید دید، و در میان 15 یا 20 دارایی با ارزش بازار، ممکن است نسخه‌های توکنیزه شده از سهام، کالاها و سایر محصولات مالی را ببینید. من فکر می‌کنم این تقریباً اجتناب‌ناپذیر است. بنابراین سوال من این است: اگر این درست باشد: اگر استیبل‌کوین‌ها رشد کنند، سپرده‌های توکنیزه رشد کنند، اگر تریلیون‌ها دلار سهام توکنیزه، املاک، اوراق قرضه و اوراق خزانه به زنجیره بیایند، پس چه کسی برنده خواهد شد؟ کدام شرکت‌ها، کدام پروتکل‌ها، کدام بلاک‌چین‌ها، و کدام زیرساخت‌های اصلی به عنوان برندگان غالب در مسیر دارایی‌های توکنیزه خواهند بود؟ از دیدگاه سرمایه‌گذاران، اگر منطق توکنیزه‌سازی درست باشد، ما باید چگونه سرمایه‌گذاری خود را به این شرکت‌ها و پروتکل‌ها تخصیص دهیم؟

دنیس: من فکر می‌کنم شما به Hype علاقه‌مند هستید، و من هم به شدت به Hype علاقه‌مند هستم. لحظه‌ای که به من الهام بخشید، زمانی بود که آن‌ها همکاری با Vanguard را قفل کردند. اینکه بتوانید SPX (S&P 500) را به عنوان کد معاملاتی رسمی در Hype دریافت کنید، واقعاً دیوانه‌کننده است. از منظر بنیادی، این دقیقاً قراردادهای دائمی هستند که تجارت 7x24 ساعته را آزاد کرده‌اند. من فکر می‌کنم این فقط در مورد سهام توکنیزه نیست. بسیاری از افرادی که هرگز معامله نکرده‌اند نمی‌دانند، مثلاً وقتی شما سهام توکنیزه را معامله می‌کنید، بسته به اینکه کجا معامله می‌کنید، برخی بازارها در آخر هفته هنوز به شما اجازه معامله نمی‌دهند، زیرا باید از قوانین قدیمی پیروی کنند. در نهایت، این باید به تجارت 7x24 ساعته تبدیل شود، اما این بیشتر به نگرش نزدک و بورس نیویورک بستگی دارد، نه به این ارائه‌دهندگان میانه.

اما در زیر ارائه‌دهندگان، من هنوز به اتریوم بسیار خوشبین هستم. زیرا مگر اینکه سولانا به‌طور کامل از استک معاملاتی اتریوم جایگزین شود، هر یک از این لایه‌های توکنیزه، آن‌ها کجا توکن‌ها را منتشر خواهند کرد؟ نوعی توکن مشتق ERC-20. مردم کجا آن را معامله می‌کنند؟ آن‌ها از کیف پول‌های EVM استفاده می‌کنند. شبکه از قراردادهای هوشمند Solidity استفاده می‌کند. شما از همان گره‌ها و همان زیرساخت‌ها استفاده می‌کنید. بنابراین، پذیرش فناوری اتریوم به‌طور قطع یک واقعیت است. فقط آن‌ها هنوز نمی‌دانند چگونه این ارزش را به توکن ETH منتقل کنند. اما حتی اگر آن‌ها کار بر روی اتریوم را متوقف کنند، من فکر می‌کنم غول‌هایی مانند بلک‌راک ممکن است به‌طور مستقیم اتریوم را در دست بگیرند و آن را به استک فناوری داخلی خود تبدیل کنند. این اکنون به‌قدری بالغ است. بنابراین، من امیدوارم که ETH پس از ده سال هنوز وجود داشته باشد و به این لایه نیرو بدهد.

سلب مسئولیت: این محتوا صرفاً برای اطلاع‌رسانی عمومی و برندینگ ارائه شده و به‌ منزله مشاوره مالی، سرمایه‌گذاری، حقوقی یا مالیاتی تلقی نمی‌گردد. هیچ‌یک از رویدادها، جوایز، رویدادهای آنلاین یا اطلاعات مرتبط ذکرشده در اینجا نباید به‌عنوان توصیه، درخواست یا دعوت برای خرید، فروش، معامله یا هرگونه اقدام دیگر در رابطه با دارایی‌های رمزارزی یا استفاده از خدمات تلقی شوند. دارایی‌های رمزارزی با نوسانات بالایی همراه بوده و ممکن است منجر به زیان شوند. خدمات WEEX و رویدادهای آنلاین ممکن است در تمام مناطق در دسترس نبوده و مشمول قوانین، مقررات و شرایط احراز صلاحیت مربوطه هستند. شما مسئول رعایت قوانین محلی در استفاده از خدمات WEEX هستید و باید پیش از انجام هرگونه فعالیت مرتبط با ارزهای دیجیتال، ریسک‌های آن را به‌دقت بررسی کنید.