تجزیه و تحلیل جی پی مورگان از TSMC: شکاف CoWoS به 20 درصد افزایش یافته است، CPU های AI جایگزین GPU ها می شوند

TL;DR
· بررسی زنجیره تأمین جی پی مورگان پیش بینی تولید CoWoS TSMC را افزایش داده و ظرفیت تولید ماهانه تا پایان سال 2028 به حدود 220000 قطعه می رسد.
· NVIDIA، AMD و شرکت های ابری در حال توسعه چیپ های خود هستند و از بسته بندی پیشرفته استفاده می کنند، شکاف بین عرضه و تقاضا در سال های 2027 تا 2028 ممکن است همچنان حدود 20 درصد باشد.
· ارسال های مرتبط، مسیرهای بسته بندی و تخصیص مشتری عمدتاً فرضیات مدل هستند و نرخ بازده CoPoS، EMIB-T و خدمات بسته بندی برون سپاری هنوز متغیر است.

جی پی مورگان در آخرین بررسی زنجیره تأمین خود پیش بینی تولید CoWoS TSMC را افزایش داده است، اما قضاوت اصلی آن این نیست که "کمبود به زودی به پایان می رسد"، بلکه "ظرفیت به سرعت در حال افزایش است و تقاضا حتی سریعتر است". در مدل این موسسه، شکاف عرضه و تقاضا برای بسته بندی پیشرفته در سال های 2027 تا 2028 ممکن است همچنان حدود 20 درصد باقی بماند.

این موضوع مهم است زیرا چیپ های AI فقط با تولید GPU قابل تحویل نیستند. GPU های پیشرفته، CPU های AI، ASIC و HBM نیاز به قرار گرفتن در یک بسته بندی دارند تا به سرعت به هم متصل شوند و CoWoS یکی از مهمترین راه حل های بسته بندی پیشرفته است. سخت افزار AI شرکت هایی مانند NVIDIA، AMD، گوگل و آمازون بسیاری از این حلقه را نمی توانند دور بزنند.

مواد رسمی منتشر شده توسط TSMC تأیید کرده است که این شرکت به طور مداوم ظرفیت بسته بندی پیشرفته مانند CoWoS و SoIC را گسترش می دهد و اعلام کرده است که ظرفیت CoWoS در سال های 2022 تا 2027 با نرخ رشد مرکب بیش از 80 درصد افزایش می یابد. اما ظرفیت تولید ماهانه، تخصیص مشتری، نرخ بازده و نسبت شکاف به طور رسمی توسط TSMC اعلام نشده است و بازار در حال حاضر بیشتر به بررسی های زنجیره تأمین و برآوردهای شخص ثالث متکی است.

افزایش ظرفیت به حدود 220000 قطعه، چرا هنوز کافی نیست

در این بررسی زنجیره تأمین جی پی مورگان، عدد مستقیم ترین پیش بینی ظرفیت تولید ماهانه CoWoS TSMC به این صورت است: تا پایان سال 2026 حدود 115000 قطعه، در سال 2027 حدود 190000 قطعه و تا پایان سال 2028 حدود 220000 تا 225000 قطعه.

گزارش های غیررسمی کمی متفاوت هستند. برخی گزارش ها حاکی از آن است که پیش بینی قبلی جی پی مورگان برای پایان سال 2027 حدود 175000 قطعه در ماه و برای پایان سال 2028 حدود 220000 قطعه در ماه بوده است. با توجه به اینکه این اعداد به طور رسمی توسط TSMC اعلام نشده است، بهتر است به عنوان سناریوی "بالا نگریسته شده" در مدل زنجیره تأمین درک شود و نه به عنوان تعهدات ظرفیت مشخص شده.

کارخانه های بسته بندی برون سپاری نیز در حال جبران هستند. ظرفیت های CoWoS-like از شرکت های OSAT مانند Amkor و ASE پیش بینی می شود که از حدود 12000 تا 15000 قطعه در ماه تا پایان سال 2026 به حدود 85000 قطعه در ماه تا پایان سال 2028 افزایش یابد. منابع داخلی TSMC نیز به سمت CoWoS متمایل شده است و برخی از برنامه های ظرفیت که قبلاً به SoIC اختصاص داده شده بودند، به حمایت از CoWoS منتقل شده اند.

روند گسترش ظرفیت CoWoS: ظرفیت تولید ماهانه TSMC از حدود 115000 قطعه در سال 2026 به حدود 220000 تا 225000 قطعه در سال 2028 افزایش می یابد و ظرفیت غیر TSMC نیز به طور همزمان افزایش می یابد.

اما مشکل این است که مصرف بسته بندی توسط چیپ های AI نیز در حال افزایش است. شتاب دهنده های AI پیشرفته، CPU های AI و ASIC های سفارشی در حال افزایش مصرف بسته بندی هستند و برخی از طراحی های چیپ فضای بیشتری را اشغال می کنند و هر محصول به منابع بیشتری از ویفر و بسته بندی نیاز دارد. به عبارت دیگر، خط تولید در حال گسترش است، اما ظرفیت مصرفی هر چیپ نیز در حال افزایش است.

این قضاوت حدود 20 درصدی شکاف، اجماع بازار نیست. TrendForce در ماه ژوئن اعلام کرد که شکاف عرضه و تقاضا برای CoWoS ممکن است از 20 درصد به حدود 10 درصد تا پایان سال 2026 کاهش یابد و پیش بینی کرد که ظرفیت تولید ماهانه TSMC در سال 2026 بین 120000 تا 140000 قطعه و OSAT حدود 50000 تا 60000 قطعه در ماه افزایش یابد. تفاوت در این دو قضاوت عمدتاً ناشی از فرضیات مختلف در مورد سرعت افزایش تقاضا و اینکه آیا ظرفیت خارجی می تواند به راحتی به عرضه قابل استفاده تبدیل شود یا خیر.

NVIDIA هنوز بزرگترین مشتری است و CPU ها نیز به صف انتظار پیوسته اند

در مدل جی پی مورگان، NVIDIA هنوز بزرگترین منبع تقاضای CoWoS است. تا سال 2028، تقاضای CoWoS NVIDIA به حدود 173500 قطعه در سال می رسد که نسبت به سال 2027 به طور قابل توجهی افزایش می یابد.

این بخش از تقاضا نه تنها از GPU نسل بعدی بلکه شامل CPU های AI مانند Vera و Rosa، LPU و محصولات Spectrum-X CPO نیز می شود. در فرضیات مدل، محصولات شتاب دهنده و CPO NVIDIA عمدتاً از CoWoS-L استفاده می کنند، در حالی که CPU و LPU بیشتر از CoWoS-R استفاده می کنند و توسط TSMC، Amkor و ASE به طور مشترک تأمین می شوند.

این یک تغییر کلیدی است. در گذشته، وقتی درباره سرورهای AI صحبت می شد، مردم بیشتر به "GPU و HBM" فکر می کردند؛ اکنون سمت CPU نیز به پهنای باند حافظه بالاتر، اتصالات پیچیده تر و کارایی سیستم بالاتر نیاز دارد، بنابراین خود CPU های AI نیز مصرف ظرفیت بسته بندی پیشرفته را افزایش می دهند.

طراحی های مرتبط با Feynman هنوز به طور کامل مشخص نشده است. مدل زنجیره تأمین فعلی آن را به وضوح به عنوان استفاده از CoPoS مشخص نکرده است و در کوتاه مدت احتمالاً همچنان بر اساس CoWoS-L و برخی از منطق SoIC خواهد بود. حتی اگر در آینده مسیر بسته بندی جدیدی ظاهر شود، محصولات اصلی AI در سال های 2027 تا 2028 همچنان به سختی می توانند از CoWoS دور بمانند.

AMD، TPU و Trainium در حال رقابت هستند، کمبود فقط متعلق به NVIDIA نیست

اگر فقط به NVIDIA نگاه کنیم، دامنه تنش بسته بندی پیشرفته را دست کم می گیریم. AMD، TPU گوگل و Trainium آمازون نیز در حال افزایش تقاضا برای CoWoS یا بسته بندی پیشرفته مشابه هستند.

فشار بر AMD از دو طرف CPU سرور و شتاب دهنده های AI ناشی می شود. CPU سرور Venice، MI450 و MI500 در مدل به منابع بیشتری از بسته بندی پیشرفته نیاز دارند که در آن MI500 اندازه بسته بندی بزرگتری دارد و مصرف هر محصول از ویفر و ظرفیت بسته بندی بالاتر است. پیش بینی می شود که تقاضای کلی AMD برای بسته بندی در سطح ویفر در سال های 2027 تا 2028 همچنان افزایش یابد، اما نرخ تأمین واقعی ممکن است تنها 50 تا 60 درصد باشد.

TPU گوگل نیز در حال افزایش است. پیش بینی کل ارسال TPU در سال 2027 افزایش یافته است و سری v8 که توسط MediaTek مشارکت دارد، عمده افزایش را به همراه دارد و در سال 2028 وارد دوره محصول v9 خواهد شد. برخی از پروژه های TPU بعدی ممکن است به بسته بندی EMIB-T اینتل منتقل شوند، اما این مسیر جایگزین هنوز تحت تأثیر تأمین و نرخ بازده قرار دارد.

Trainium آمازون نیز در حال تسریع است. تقاضای چرخه عمر Trainium3 افزایش یافته و برخی از سفارشات ممکن است به Marvell منتقل شوند. پیش بینی می شود Trainium4 در سال 2028 افزایش یابد و از منطق SoIC سه بعدی و چندین راه حل اتصال استفاده کند. حجم ارسال و مسیرهای بسته بندی مرتبط هنوز فرضیات مدل هستند و در نهایت به تصمیمات طراحی مشتری و ریتم تولید انبوه بستگی دارد.

این توضیح می دهد که چرا پس از افزایش ظرفیت بسته بندی پیشرفته TSMC، بازار هنوز نگران کمبود است. تقاضا دیگر فقط بر روی GPU های NVIDIA متمرکز نیست، بلکه چیپ های خود توسعه یافته شرکت های ابری، CPU های AI و ساختارهای بسته بندی پیچیده تر نیز در حال افزایش مصرف ظرفیت هستند.

هدف قیمت 3100 دلار تایوان، شرط بندی بر روی تنگی بسته بندی

جی پی مورگان همچنان رتبه "خرید" TSMC را حفظ کرده و هدف قیمت 3100 دلار تایوان را برای ژوئن 2027 تعیین کرده است که معادل حدود 20 برابر نسبت قیمت به درآمد پیش بینی شده 12 ماهه است. این موسسه همچنین پیش بینی رشد درآمد TSMC در بخش AI مرکز داده را افزایش داده و انتظار دارد که نرخ رشد مرکب بین سال های 2024 تا 2029 به حدود 69 درصد برسد.

این هدف قیمت تنها به دلیل افزایش قیمت CoWoS نیست، بلکه به دلیل فرآیندهای پیشرفته، ظرفیت بسته بندی و سفارشات مشتریان AI که به طور مشترک درآمد را افزایش می دهند. پیش بینی می شود که مصرف کلی CoWoS TSMC در سال های 2026 تا 2028 به ترتیب به حدود 124000، 238000 و 263000 قطعه در سال برسد و NVIDIA همچنان بزرگترین سهم را دارد و AMD و Broadcom/TPU سهم بیشتری از افزایش را به همراه دارند.

تحول ترکیب مشتریان CoWoS: مصرف کل از حدود 134000 قطعه در سال 2023 به حدود 238000 قطعه در سال 2027 افزایش می یابد و NVIDIA همچنان سهم عمده ای دارد.

با این حال، این اعداد ارزیابی بزرگترین بخش نیستند. سیگنال مستقیم تر این است که گسترش زیرساخت AI در حال فشار به ظرفیت بسته بندی پیشرفته TSMC به سمت موقعیت گلوگاه عرضه است. برای شرکت های بزرگ چیپ AI، به دست آوردن ظرفیت فرآیند پیشرفته کافی نیست، بلکه توانایی به دست آوردن CoWoS کافی نیز ممکن است تعیین کننده ریتم تحویل باشد.

مسیرهای جایگزین هنوز به درستی اجرا نشده اند و پس از سال 2028 هنوز متغیرهایی وجود دارد

این افزایش هنوز مرزهای روشنی دارد: بسیاری از اعداد از فرضیات مدل ناشی می شوند و به معنای وقوع قطعی نیستند.

CoPoS هنوز در مرحله آزمایش مهندسی است. جدول زمانی فعلی به تولید ریسک در اوایل سال 2028 و تولید انبوه در سال 2029 اشاره دارد، اما تولید ریسک به معنای این نیست که محصولات مشتری به موقع به تولید انبوه می رسند. اینکه آیا محصولات آینده NVIDIA مانند Feynman به CoPoS منتقل می شوند یا خیر، هنوز به انتخاب نهایی طراحی بستگی دارد.

توضیح تصویر: ظرفیت SoIC TSMC پیش بینی می شود که در سال 2028 به طور قابل توجهی افزایش یابد

گسترش OSAT نیز به معنای جایگزینی برابر نیست. کارخانه های بسته بندی برون سپاری می توانند بخشی از ظرفیت CoWoS-like را تأمین کنند، اما نرخ بازده زیرساخت، تأیید مشتری، در دسترس بودن تجهیزات و اولویت های ظرفیت بر مقدار قابل استفاده واقعی تأثیر می گذارد. فرضیات نرخ تأمین مشتریان مانند AMD پایین است که نشان می دهد ظرفیت خارجی نمی تواند به سرعت شکاف را پر کند.

EMIB-T اینتل یک گزینه جایگزین دیگر است. برآوردهای شخص ثالث نشان می دهد که هزینه EMIB-T ممکن است کمتر از CoWoS-L باشد و برخی از پروژه های TPU ممکن است به این مسیر منتقل شوند. اما آیا مزیت هزینه تحقق می یابد، هنوز به تأمین زیرساخت، نرخ بازده و تجربه تولید انبوه بستگی دارد.

بنابراین، نتیجه واقعی این بررسی زنجیره تأمین این نیست که "TSMC به اندازه کافی سریع ظرفیت را افزایش می دهد"، بلکه این است که چیپ های AI در حال بزرگتر، پیچیده تر و متنوع تر شدن هستند. TSMC و کارخانه های بسته بندی برون سپاری در حال تسریع در افزایش ظرفیت هستند، اما قبل از اینکه ظرفیت CoPoS، EMIB-T و OSAT به طور واقعی پایدار و در حال افزایش باشد، بسته بندی پیشرفته ممکن است همچنان تحویل سخت افزار AI پیشرفته در سال های 2027 تا 2028 را متوقف کند.