بازار سهام آمریکا به «۲۳ ساعت × ۵ روز» معامله می‌رسد، آیا سیستم‌های تسویه و داده‌ها به اندازه کافی پیشرفته هستند؟

«۲۳ ساعت × ۵ روز» معامله به معنای چند ساعت بیشتر نیست، بلکه سیستم‌های داده، تسویه و قیمت‌گذاری باید به صورت ۲۴/۷ فعالیت کنند.

نویسنده: مایک کاهیل، فوربس

ترجمه: آیدیدیا جی‌پی، اخبار پیشگام

بازار سهام آمریکا به «۲۳ ساعت × ۵ روز» معامله می‌رسد، اما سوال واقعی این است که آیا زمان معامله کافی است؟

مرحله بعدی بازار سهام آمریکا با زمان‌های طولانی‌تر معامله تعریف خواهد شد. اما سوال واقعی این نیست که «چند ساعت بیشتر باید معامله کنیم»، بلکه این است که آیا بازار می‌تواند در زمانی که اکثر مردم خواب هستند، نقدینگی در سطح مؤسسات را حفظ کند.

در تاریخ ۶ دسامبر، بازار سهام آمریکا انتظار می‌رود که بزرگ‌ترین گام را به سمت معاملات مداوم بردارد. بورس نزدک، نیویورک آرتا، بورس ملی ۲۴X و Cboe EDGX آماده‌اند تا یک دوره شبانه از ساعت ۹ شب تا ۴ صبح به وقت شرقی آمریکا به زمان‌های موجود قبل از بازار، زمان عادی و بعد از بازار اضافه کنند.

این اقدام هم به تقاضای جهانی پاسخ می‌دهد و هم تحت فشار رقابت است. سرمایه‌گذاران مدت‌هاست که در سیستم‌های معاملاتی جایگزین سهام آمریکا را خرید و فروش می‌کنند و بازارهای ارزهای دیجیتال و پیش‌بینی، باعث شده‌اند که افراد بیشتری احساس کنند که «معاملات ۲۴ ساعته» باید یک امر عادی باشد.

بنابراین سوال این است: آیا معاملات «۲۳ ساعت × ۵ روز» در واقع به تقاضای موجود پاسخ می‌دهد یا یک بازار جدید به وجود می‌آورد؟ پاسخ احتمالاً هر دو است. اما در مرحله اول، تمرکز ممکن است بر ایجاد معاملات جدید نباشد، بلکه بر انتقال معاملات موجود به یک ساختار بازار یکپارچه‌تر و تحت نظارت باشد.

تقاضای شبانه وجود دارد، اما بسیار متمرکز است

معاملات شبانه سال‌هاست که از طریق ATS و مکان‌های دیگر انجام می‌شود. دوره شبانه Blue Ocean از روز یکشنبه تا پنج‌شنبه، از ساعت ۸ شب تا ۴ صبح به وقت شرقی است؛ بازار OTC نیز از ساعت ۸ شب تا ۷:۴۵ صبح روز بعد، برخی از معاملات اوراق بهادار را ارائه می‌دهد.

این مکان‌ها نشان می‌دهند که سرمایه‌گذاران واقعاً می‌خواهند در زمان‌های آسیایی و اروپایی سهام آمریکا را خرید و فروش کنند. تقاضا از چند گروه ناشی می‌شود: سرمایه‌گذاران خارجی که می‌خواهند در زمان‌های معاملاتی محلی خود وارد بازار شوند، سرمایه‌گذاران خرد آمریکایی که می‌خواهند در زمان‌های غیرعادی به اخبار واکنش نشان دهند و افرادی که به بازارهای دیجیتال ۲۴ ساعته عادت کرده‌اند.

رشد واقعی است، اما اندازه آن هنوز کوچک است. در فصل دوم، معاملات شبانه حدود ۱٪ از حجم معاملات سهام آمریکا را تشکیل می‌دهد، اما حجم فعالیت نسبت به سال گذشته ۳۵۸٪ افزایش یافته است. سرمایه‌گذاران خارجی ۳۷٪ از حجم معاملات شبانه را تشکیل می‌دهند و حساب‌های مؤسسه تنها ۷٪ را شامل می‌شوند. معاملات همچنین به شدت متمرکز است: در ماه اوت، به طور متوسط تنها ۱۵ سهم نیمی از حجم معاملات شبانه را تشکیل می‌دهند.

این اعداد یک تفاوت کلیدی را نشان می‌دهند: تقاضا برای معاملات شبانه وجود دارد، اما هنوز شواهدی وجود ندارد که نشان دهد کل بازار تقاضای گسترده‌ای برای معاملات شبانه سهام دارد.

این شکاف، جایی است که بورس‌ها شرط‌بندی می‌کنند. اگر بازار بتواند داده‌های قابل اعتماد، اجرای رقابتی و نقدینگی کافی ارائه دهد، ممکن است سرمایه‌های بیشتری از مؤسسات وارد شود. اگر فقط ساعت‌های معاملاتی را طولانی کنیم و دفتر سفارش بسیار نازک باشد، این دوره جدید در بهترین حالت فقط تقاضای سرمایه‌گذاران خرد و خارجی را رسمی می‌کند.

طول زمان معامله پاسخ نیست، کیفیت بازار مهم است

منطق همیشه ساده بوده است: کیفیت مهم‌تر از کمیت است. بازار قصد دارد حجم داده‌های قابل استفاده را افزایش دهد، اما هنوز مشخص نیست که چه کسی قادر به ارائه داده‌های دقیق و با کیفیت بالا به طور مداوم است.

مهم‌ترین دلیل برای طولانی کردن زمان معامله، البته راحتی است. سرمایه‌گذاران نیازی به انتظار برای افتتاح بعدی بازار سهام آمریکا ندارند و می‌توانند به گزارش‌های مالی، رویدادهای ژئوپلیتیکی و نوسانات بازارهای خارجی واکنش نشان دهند. این مفید است، اما کافی نیست.

کیفیت یک بازار در نهایت به کیفیت اجرا بستگی دارد، نه فقط به اینکه چند ساعت باز است.

شرکت‌کنندگان در دوره شبانه کمتر هستند، تأمین‌کنندگان نقدینگی کمتر هستند و دفتر سفارش نازک‌تر است. تحلیل بلک‌راک از ETF های فعال iShares نشان می‌دهد که میانگین اختلاف قیمت خرید و فروش در معاملات شبانه تقریباً ۱۰ برابر بیشتر از دوره‌های عادی است.

بنابراین، سرمایه‌گذاران مؤسسه در نظر دارند که کیفیت بازار مهم است. اختلاف قیمت بیشتر، هزینه‌های معاملاتی بالاتر را به همراه دارد؛ نقدینگی کم، نوسانات قیمت را افزایش می‌دهد. ممکن است قیمت‌گذاری وجود داشته باشد، اما این به این معنا نیست که یک پرتفوی می‌تواند در آن قیمت‌ها به حجم معناداری برسد.

بازار شبانه هنوز می‌تواند در کشف قیمت کمک کند. این بازار می‌تواند اطلاعات جدید را قبل از دوره‌های عادی جذب کند و به سرمایه‌گذاران اجازه دهد تا در زمان تعطیلی رسمی بازار سهام آمریکا ریسک خود را پوشش دهند. اما اینکه آیا این مزایا محقق می‌شوند یا نه، بستگی به این دارد که آیا دامنه مشارکت می‌تواند از سرمایه‌گذاران خرد و خارجی فعلی گسترش یابد یا خیر.

قبل از اینکه معاملات «۲۳ ساعت × ۵ روز» به یک مکان واقعی برای معاملات مؤسسه تبدیل شود و نه فقط یک پنجره دسترسی طولانی‌تر، بازار نیاز به نقدینگی عمیق‌تر، قیمت‌گذاری شفاف و حفاظت یکسان دارد.

زمان معامله طولانی‌تر، ابتدا زیرساخت‌ها را آزمایش کنید

طولانی کردن زمان معامله در واقع به معنای تبدیل «تغییرات دوره بازار» به یک آزمون بزرگ زیرساختی است.

مدل بورس نزدک شامل توقف از ساعت ۸ تا ۹ شب برای پردازش و چرخش روز معاملاتی است؛ معاملات شبانه به دو روز معاملاتی تقسیم می‌شود. این ترتیب بر تسویه، تأمین مالی، گزارش‌دهی، اقدامات شرکتی، پردازش مالیات، صورت‌حساب‌های مشتری و تفسیر قیمت‌ها تأثیر می‌گذارد.

برنامه Cboe وابستگی‌ها را به وضوح مشخص می‌کند: راه‌اندازی به تأیید SEC بستگی دارد، DTCC و SIP باید بتوانند به صورت آنی پشتیبانی کنند و داده‌های اقدامات شرکتی و عدم به‌موقع بودن. تغییر NSCC به تسویه ۲۴x۵ یک گام ضروری است، اما این تنها اولین گام مورد نیاز صنعت است.

بازارهای مداوم همچنین به سیستم‌های اطلاعاتی مداوم نیاز دارند. هنگامی که هر مکان باز می‌شود، قیمت‌گذاری و معاملات باید ادغام شوند؛ اقدامات شرکتی باید قبل از تأثیر بر معاملات توزیع شوند؛ توقف‌های نظارتی باید در بین مکان‌ها منتشر شوند؛ و وقتی آخرین دوره عادی چند ساعت پیش بوده است، قیمت‌های مرجع باید واضح باشند.

حفاظت از سفارش نیز همان مشکل است. SEC در ماه ژوئن پیشنهاد داد که مقررات Reg NMS ماده ۶۱۱ را لغو کند، به این معنی که ممنوعیت معاملات عبوری برای سهام سیستم بازار ملی را لغو کند و همچنین ماده ۶۱۰(e) را که به قیمت‌های قفل و متقاطع مربوط می‌شود، لغو کند.

زمان بسیار مهم است. در دوره‌های عادی، شرکت‌ها در چارچوب‌های موجود برای نمایش قیمت‌ها، الزامات مسیریابی و انتظارات بهترین قیمت خرید و فروش عمل می‌کنند. بازار شبانه نازک‌تر، تکه‌تکه‌تر و بیشتر به داده‌های خود مکان‌ها وابسته است.

اگر چارچوب‌های موجود برای معاملات عبوری تغییر کند، صنعت نیاز به شفاف‌سازی بهترین اجرا، حفاظت از قیمت‌گذاری و قوانین رقابت مکان‌ها خواهد داشت. این لزوماً به معنای حفظ هر قاعده به همان شکل نیست، اما زمانی که نقدینگی کم است و سرمایه‌گذاران بیشتر در معرض قیمت‌گذاری تکه‌تکه قرار دارند، قوانین باید واضح و قابل تشخیص باشند.

بازار می‌تواند برای مدتی فعالیت کم را تحمل کند. آنچه نمی‌تواند تحمل کند این است که یک سفارش فعال دقیقاً باید تحت کدام قیمت، کدام روز معاملاتی، کدام دستور اقدام شرکتی یا کدام قیمت نمایش داده شده محدود شود، همه اینها نامشخص است.

بازار معاملات «۲۳ ساعت × ۵ روز» باید با سیستم داده‌ای ۲۴/۷ همراه باشد

در نهایت، حرکت به سمت بازار معاملات «۲۳ ساعت × ۵ روز»، معیار ارزیابی این نیست که «زمان معامله چقدر طولانی شده» بلکه این است که آیا پس از تاریکی، بازار می‌تواند به همان اندازه واضح، مقاوم و قابل پاسخگویی باشد. گزارش بلومبرگ در مورد معاملات شبانه آینده، تغییرات قابل مشاهده را به تصویر می‌کشد؛ تغییرات کمتر قابل مشاهده این است که داده‌های بازار باید به طور همزمان تکامل یابند.

برای تأمین‌کنندگان داده، کارگزاران، بورس‌ها و شرکت‌های زیرساخت، این به معنای عدم وجود مرزهای تمیز «امروز / فردا» است. سیستم باید در دوره‌های همپوشانی، روزهای معاملاتی، اقدامات شرکتی، قیمت‌های مرجع و قیمت‌های قابل اجرای آنی را پردازش کند و در عین حال پشتیبانی، نظارت و نگهداری را به صورت ۲۴ ساعته حفظ کند.

بورس نزدک می‌گوید که این شامل تلاش‌های چند ساله صنعت است که شامل بورس‌ها، نهادهای نظارتی و تأمین‌کنندگان زیرساخت است. این هماهنگی نیاز به خودکارسازی قوی‌تر، پوشش پشتیبانی منطقه‌ای، انتقال قابل اعتماد و فرآیندهای واضح‌تری برای تغییرات در طول زمان‌های باز بازار دارد.

دو سال بعد، موفقیت نمی‌تواند فقط بر اساس نسبت حجم معاملات در زمان‌های غیرعادی سنجیده شود. سیگنال‌های مهم‌تر این است که دامنه مشارکت وسیع‌تر، اختلاف قیمت‌ها باریک‌تر، دفتر سفارش عمیق‌تر، تمرکز کمتر بر روی تعداد کمی از اوراق بهادار و داده‌های بازار در هر دوره یکسان و قابل فهم باقی بماند.

اگر این شرایط به بلوغ برسند، معاملات «۲۳ ساعت × ۵ روز» ممکن است به یک لایه جدید از ساختار بازار آمریکا تبدیل شود. اگر نه، صنعت فقط یک روز معاملاتی طولانی‌تر ایجاد کرده است، اما بازار بهتری ایجاد نکرده است.