چرا بیت کوینی که قرار بود به ۱۵۰ هزار دلار برسد، به نصف کاهش یافت و مغز متفکر پشت آن در واقع جین استریت است؟

نوشته شده توسط: جاستین بچلر

گردآوری شده توسط: AididiaoJP، اخبار آینده‌نگری

بیت کوین الان باید حداقل ۱۵۰ هزار دلار باشد؛ همه این را می‌دانند.

اما چرا قیمت واقعی به آن حد نمی‌رسد؟ یک دادخواست فدرال که دیروز در منهتن ثبت شد، پاسخ این سوال را ارائه می‌دهد.

بیایید برای اولین بار سه چیز را به هم ربط دهیم: یک پرونده معاملات داخلی فدرال که از یک چت گروهی خصوصی به نام «راز برایس» ناشی می‌شود؛ برنامه‌ای که با خراب کردن بازار دقیقاً ساعت ۱۰ صبح هر روز تا پایان سال ۲۰۲۵، قیمت بیت‌کوین را سرکوب کرده است؛ و یک دفتر مشتقات افشا نشده - این می‌تواند بزرگترین دارایی‌های ETF بیت‌کوین در جهان را به ابزاری برای سرکوب بیت‌کوین تبدیل کند.

هر سه سرنخ به یک نام اشاره دارند: Jane Street Capital.

کارآموز

داستان با کارآموزی به نام برایس پرت آغاز می‌شود.

برایس در Terraform Labs، شرکت سنگاپوری پشت استیبل کوین الگوریتمی UST و توکن آن Luna، کارآموزی کرد. در سپتامبر ۲۰۲۱، او Terraform را ترک کرد و به عنوان کارمند تمام وقت به Jane Street پیوست.

خیابان جین همچنین جایی است که SBF قبل از تأسیس FTX و Alameda Research، تجارت را در آن آموخت. بسیاری از همکارانش یا از خیابان جین آمده بودند یا ارتباطات عمیقی با آن داشتند.

طبق دادخواستی که توسط تاد اسنایدر، مدیر ورشکستگی شرکت Terraform، ارائه شده است، برایس از طریق یک گروه چت که در اسناد دادگاه با عنوان «راز برایس» از آن یاد شده، به پلی بین کارفرمای قدیمی و جدیدش تبدیل شده بود.

در این دادخواست ادعا شده است که جین استریت از این گروه برای به دست آوردن اطلاعات مهم و غیرعمومی در مورد نقل و انتقالات مالی داخلی Terraform استفاده کرده است.

لحظه بحرانی در ۷ مه ۲۰۲۲ فرا رسید. Terraform مبلغ ۱۵۰ میلیون دلار UST را از یک پلتفرم معاملاتی غیرمتمرکز به نام Curve 3pool برداشت کرد - این استخر نقدینگی اصلی برای این استیبل کوین بود. ظرف ده دقیقه پس از برداشت، قبل از اینکه Terraform هیچ خبری اعلام کند، یک کیف پول مرتبط با Jane Street، مبلغ ۸۵ میلیون دلار UST را از این استخر برداشت کرد.

آنچه بعداً اتفاق افتاد، به خوبی شناخته شده است. فشار فروش باعث شد که UST شروع به تجزیه کند و ظرف چند روز، مکانیسم الگوریتمی Luna کاملاً از هم پاشید و منجر به افزایش عظیم صدور توکن، از بین رفتن ۴۰ میلیارد دلار از ارزش بازار و بدون هیچ سرمایه‌ای برای سرمایه‌گذاران خرد شد.

در این دادخواست ادعا شده است که جین استریت دقیقاً «تنها چند ساعت قبل از فروپاشی اکوسیستم Terraform» موقعیت‌های خود را نقد کرده و از ضررهای احتمالی بیش از ۲۰۰ میلیون دلار جلوگیری کرده است. اسناد به صراحت بیان می‌کنند: این معاملات «بدون اطلاعات داخلی نمی‌توانستند انجام شوند».

پاسخ جین استریت این بود که این دادخواست «مسخره» و «بی‌اساس» است و ادعا کرد که ضرر دارندگان Terra و Luna به دلیل کلاهبرداری خود Terraform بوده است.

ضمناً، دو کوان در حال حاضر در حال گذراندن حکم ۱۵ سال زندان است. اسنایدر همچنین به همین دلایل از Jump Trading شکایت کرده و درخواست ۴ میلیارد دلار خسارت کرده است - به نظر می‌رسد این یک تحقیق سیستماتیک در مورد رفتار نهادی در طول فروپاشی Terra است، نه فقط هدف قرار دادن Jane Street.

ساعت شروع به تیک تاک می‌کند

از اواخر سال ۲۰۲۴ و با افزایش تدریجی تا سال ۲۰۲۵، قیمت بیت‌کوین پدیده‌ای گیج‌کننده را برای معامله‌گران به نمایش گذاشت:

هر روز ساعت ۱۰ صبح (به وقت شرقی)، همزمان با افتتاح بازار سهام ایالات متحده، بیت‌کوین با فروش شدیدی مواجه می‌شد. این افت بسیار دقیق بود، واضح است که کار یک برنامه بود، و بزرگی آن بسیار زیاد بود، کاملاً بی‌ارتباط با روند کلی بازار. این حمله به طور خاص موقعیت‌های خرید با اهرم بالا را هدف قرار داد و باعث زنجیره‌ای از نقد شدن دارایی‌ها شد و سپس قیمت ظرف چند ساعت دوباره افزایش یافت.

دو بنیانگذار شرکت تحلیلی بلاکچین Glassnode این الگو را ثبت کردند. آنها داده‌های معاملات را برای چندین ماه پیگیری کردند و دریافتند که این روند کاملاً واضح است. نموداری از دسامبر گذشته نشان داد که بیت کوین در عرض چند دقیقه پس از باز شدن بازار در ساعت ۱۰ صبح، از ۸۹۷۰۰ دلار به ۸۷۷۰۰ دلار سقوط کرد و ۱۷۱ میلیون دلار از موقعیت‌های خرید (long) فوراً از بین رفت، و قیمت به تدریج بهبود یافت.

این اتفاق هر روز و بدون استثنا رخ می‌داد.

جین استریت، به عنوان یک بازارساز تعیین‌شده و شرکت‌کننده مجاز برای چندین ETF بیت‌کوین، هم دارایی‌های نقدی و هم زیرساخت لازم برای فروش‌های عمده را داشت. با ایجاد اختلال در بازار در دوره‌های کم‌نقدینگی، آنها می‌توانند قیمت‌ها را کاهش دهند، باعث ایجاد سیل نقدینگی در بین معامله‌گران اهرمی شوند و سپس با قیمت‌های پایین‌تر دوباره بخرند. این عملیات بی‌نقص بود: ابتدا ایجاد یک قطره، سپس ماهیگیری در کف.

بعد اتفاق جالبی افتاد.

بنیانگذاران گلس‌نود خاطرنشان کردند که درست پس از انتشار اسناد دعوی قضایی از سوی Terraform در ابتدای سال گذشته، این خرابی‌های ناگهانی روزانه متوقف شد. قیمت بیت کوین به طور قابل توجهی تثبیت شد. این تصادفی نبود—مشخص بود که شرکت ناگهان متوجه شده بود که وکلا برای حسابرسی می‌آیند.

اما این ثبات دوام چندانی نداشت. در سه ماهه سوم سال ۲۰۲۵، فروش گسترده ساعت ۱۰ صبح دوباره بازگشت و تا پایان سال، «شکوه» سابق خود را به طور کامل از سر گرفت.

به زبان ساده: جین استریت زمانی که تحت نظر وکلا بود، در مورد سقوط بازار محتاط بود، اما به محض اینکه اوضاع آرام شد، فعالیت‌های خود را از سر گرفتند.

ماشین‌های کمی

در پرونده‌های ۱۳F برای سه‌ماهه چهارم سال ۲۰۲۵، جین استریت فاش کرد که بیش از ۲۰.۳۱ میلیون سهم از IBIT (صندوق قابل معامله در بورس بیت‌کوین بلک‌راک) را در اختیار دارد که ارزش تقریبی آن ۷۹۰ میلیون دلار است. تنها در آن سه ماهه، آنها دارایی‌های خود را ۷.۱ میلیون سهم افزایش دادند که ارزش آن ۲۷۶ میلیون دلار بود. در مقطعی از سال گذشته، کل دارایی‌های IBIT آنها به ۲.۵ میلیارد دلار رسید.

در همین حال، آنها به طور تهاجمی سهام MicroStrategy را خریداری کردند و دارایی‌های خود را ۴۷۳ درصد افزایش دادند و در مجموع به بیش از ۹۵۰،۰۰۰ سهم به ارزش حدود ۱۲۱ میلیون دلار رساندند. در مقابل، بلک‌راک و ونگارد سهام میکرواستراتژی را می‌فروختند و میلیاردها دلار از دست می‌دادند.

بسیاری از رسانه‌های حوزه ارزهای دیجیتال با دیدن این گزارش ۱۳F فریاد زدند: «وای، موسسات دارند وارد بازار می‌شوند!» اما کسانی که واقعاً ساختار بازار را درک می‌کنند، می‌توانند ببینند که چیزی اشتباه است.

آیا به نظر نمی‌رسد که آنها نسبت به بیت کوین خوش‌بین هستند و موقعیت‌های بزرگی ایجاد می‌کنند؟ برای اینه که تو نمی‌فهمی جین استریت چیکار می‌کنه.

جین استریت یکی از تنها چهار شرکتی است که می‌تواند IBIT را به صورت فیزیکی «ایجاد و بازخرید» کند؛ سه شرکت دیگر عبارتند از ویرتو آمریکاس، جی‌پی‌مورگان و مارکس. همچنین یک شرکت‌کننده مجاز برای ETFهای بیت‌کوین Fidelity و WisdomTree است. این وضعیت به چه معناست؟ این یعنی آنها به خط لوله‌ای که قیمت‌های ETF را به بیت‌کوین واقعی متصل می‌کند، دسترسی مستقیم دارند. آنها می‌توانند از بیت‌کوین واقعی برای ورود و خروج به ETF استفاده کنند، بین قیمت صندوق و قیمت‌های لحظه‌ای آربیتراژ انجام دهند و دارایی‌هایی را که افراد عادی نمی‌توانند جمع‌آوری کنند، احتکار کنند.

به عبارت دیگر، جین استریت «خط لوله» اتصال ETFهای بیت‌کوین و بیت‌کوین واقعی را در اختیار دارد، در حالی که دیگران این کار را نمی‌کنند.

کتاب نامرئی

مایکل گرین، مدیر سابق صندوق پوشش ریسک، گفت کسانی که گزارش ۱۳F جین استریت را به عنوان یک سیگنال صعودی تفسیر می‌کنند، او را «ناراحت» می‌کنند. او خاطرنشان کرد که دارایی‌های IBIT جین استریت «تقریباً مطمئناً با گزینه‌های افشا نشده و موقعیت‌های آتی جبران می‌شود» و «آنها مطلقاً در حال ایجاد موقعیت بیت‌کوین نیستند؛ این یک رفتار استاندارد بازارسازی است.»

رایان اسکات، معامله‌گر اختصاصی سابق، حتی صریح‌تر گفت: «هر کسی که این را به عنوان یک سیگنال مثبت در نظر بگیرد، اساساً در دنیای مالی یک «زندانی محکوم به اعدام» است.» این را باید اینگونه فهمید: «حدس بزن دیگه کی مشتقات پوشش ریسکِ افشا نشده داره؟»

نیکلاس باتیا آن را در یک جمله خلاصه کرد: جین استریت IBIT را برای فروش آپشن، آربیتراژ و انجام فعالیت‌های مختلف معاملاتی کمی در اختیار دارد.

این برای هر کسی که بیت کوین یا IBIT دارد چه معنایی دارد؟

فرم ۱۳F فقط موقعیت‌های خرید سهام را افشا می‌کند؛ افشای اختیار معامله، معاملات آتی یا سوآپ را الزامی نمی‌داند. بنابراین وقتی جین استریت ادعا می‌کند که ۷۹۰ میلیون دلار سهام IBIT دارد، شما هیچ ایده‌ای ندارید که آیا این سهام با اختیار فروش پوشش داده شده‌اند، با قراردادهای آتی کوتاه‌مدت جبران شده‌اند یا در استراتژی اختیار معامله قرار گرفته‌اند - این امکان وجود دارد که ریسک واقعی آنها برای بیت‌کوین صفر یا حتی منفی باشد (یعنی در موقعیت فروش کوتاه‌مدت قرار دارند).

در این حالت، آنها انگیزه زیادی دارند تا از موقعیت ممتاز خود به عنوان یک شرکت‌کننده مجاز برای کاهش قیمت‌های لحظه‌ای، تحریک تسویه حساب دیگران و سود بردن از اختلاف قیمت استفاده کنند.

این سوال پیش می‌آید: آیا جین استریت دیدگاه صعودی یا نزولی نسبت به بیت کوین دارد؟ طبق قوانین افشای اطلاعات فعلی، لازم نیست پاسخگو باشد.

سابقه

رفتار جین استریت در بازار بیت کوین توسط نهادهای نظارتی بررسی نشده است، اما در بازارهای دیگر این اتفاق افتاده است.

در سال ۲۰۲۵، هیئت بورس و اوراق بهادار هند یک حکم جریمه طولانی ۱۰۵ صفحه‌ای صادر کرد و جین استریت را به دستکاری گزینه‌های شاخص BANKNIFTY در بازار هند متهم کرد.

کمیسیون بورس و اوراق بهادار هند دریافت که جین استریت طی دو سال از طریق معاملات هماهنگ در بازارهای نقدی و مشتقات، ۳۶۵ میلیارد روپیه (حدود ۴.۳ میلیارد دلار) درآمد کسب کرده است و تنها در یک روز ۷۳.۵ میلیارد روپیه (حدود ۸۸۰ میلیون دلار) به دست آورده است. این سازمان نظارتی به صراحت اعلام کرد: چنین رفتاری در هر کشوری با مقررات مالی عادی غیرقانونی است. سپس فعالیت‌های تجاری جین استریت را محدود کردند.

به مدل عملیاتی آن در مشتقات شاخص هند نگاه کنید: آنها با بهره‌گیری از مزایای سرعت و مقیاس، ابتدا یک بازار را دستکاری کردند و سپس سود خود را در بازار مشتقات بالاتر از آن برداشت کردند.

حالا سوال این است که آیا بازار بیت کوین هم همینطور است؟

۲۱ میلیون

سقف مجاز ۲۱ میلیون توسط شبکه‌ای از گره‌های بیت‌کوین که در سطح جهانی توزیع شده‌اند، حفظ می‌شود.

اما برای اینکه این سقف مؤثر باشد، یک پیش‌نیاز وجود دارد: کشف قیمت باید واقعی باشد و بازار باید منعکس‌کننده عرضه و تقاضای واقعی باشد. موسساتی که بیت کوین یا محصولات مرتبط با بیت کوین را در اختیار دارند، باید این کار را انجام دهند زیرا واقعاً به آن اعتقاد دارند، نه به این دلیل که با آن به عنوان "ماده اولیه" برای استراتژی‌های مشتقات نامرئی رفتار می‌کنند.

به عبارت دیگر، سقف ۲۱ میلیونی تنها در صورتی منطقی است که بر این مبنا استوار باشد که «بازار صادق است».

و حالا؟

جین استریت یکی از چهار شرکتی است که کلید زیرساخت ETF بیت کوین را در اختیار دارد. دولت فدرال از این شرکت به دلیل استفاده از اطلاعات داخلی برای پیشتازی و کمک به از بین بردن ۴۰ میلیارد دلار ارزش بازار شکایت کرده است. این شرکت متهم است که از فروش‌های برنامه‌ریزی‌شده برای سرکوب قیمت بیت‌کوین به مدت چندین ماه استفاده کرده است. این شرکت بزرگترین موقعیت ETF افشا شده عمومی را در اختیار دارد و در عین حال یک دفتر مشتقات نیز دارد - دفتری که ممکن است باعث شود صعودی به نظر برسد در حالی که در واقع نزولی است.

بنابراین، سقف ۲۱ میلیون، در مقابل خیابان جین، فقط یک عدد است. زیرا می‌تواند از طریق مشتقات افشا نشده، علاوه بر موجودی ETF خود، به طور نامحدود بیت کوین «مصنوعی» ایجاد کند.

بیت کوین در سطح پروتکل واقعاً کمیاب است، اما مکانیسم کشف قیمت بالای آن توسط شرکتی که با امتیازات مانند یک دستگاه خودپرداز رفتار می‌کند، خراب شده است. و قوانین افشای اطلاعات فعلی به راحتی به آن اجازه می‌دهد که این کار را ادامه دهد، بدون اینکه کسی بتواند آن را ببیند.

هر دارنده بیت کوین باید پاسخ را بداند: موقعیت واقعی جین استریت چیست - خرید یا فروش؟

تا زمانی که این موضوع مشخص نشود، این بازار نیست که قیمت بیت کوین را تعیین می‌کند، بلکه جین استریت است.