Arthur Hayes : La triple menace de la Réserve fédérale, plus Powell lutte, plus le marché haussier des cryptomonnaies devient fou

Auteur : Arthur Hayes

Traduit par : Shenchao TechFlow

Introduction de Shenchao : Dans l'histoire de l'évolution de la finance cryptographique, chaque saut de paradigme d'actifs a été accompagné de la naissance de nouveaux composants dérivés sous-jacents. En 2016, Arthur Hayes et son équipe de BitMEX ont inventé le contrat perpétuel (Perpetual Swap), redéfinissant ainsi le paysage du trading des dérivés cryptographiques à l'échelle mondiale. En 2023, il a proposé dans "Dust on Crust" le concept de dollar synthétique en utilisant des positions longues sur le marché au comptant pour couvrir les contrats inversés, donnant directement naissance à l'accord de dollar synthétique Ethena (USDe), dont la taille a maintenant dépassé 10 milliards de dollars. Aujourd'hui, Arthur Hayes revient avec sa troisième grande idée, le Flop Network.

Face à l'explosion exponentielle de la demande en puissance de calcul à l'ère de l'intelligence artificielle et aux problèmes de fragmentation, d'opacité et de manque de référence de prix sur le marché traditionnel du cloud computing, Hayes propose de s'ancrer sur la capacité de calcul en virgule flottante de niveau physique (FLOPS) pour établir un taux de change standardisé de la puissance de calcul au comptant via un réseau de validation décentralisé, et d'utiliser cela comme actif sous-jacent pour construire des contrats à terme sur la puissance de calcul (FCU) et des contrats à terme quantitatifs et perpétuels réglés en espèces.

Cet article développe en détail l'architecture mathématique complète de l'assetisation et de la financiarisation de la puissance de calcul, ainsi que la logique de couverture des market makers, montrant le plan ultime de la finance cryptographique native pour reconstruire la liquidité macroéconomique et le pouvoir de tarification de la puissance de calcul à l'ère des intelligences artificielles.

Je veux réaliser un "trois sur trois". Je ne parle pas de basket-ball, mais de ma capacité à concevoir de nouveaux dérivés financiers ou scénarios d'application et à les voir évoluer en normes de l'industrie financière.

Mes antécédents historiques :

Contrat perpétuel (Perpetual Swap) : Un grand succès (dans le ton de Borat)

En mai 2016, mon équipe et moi chez BitMEX avons inventé le contrat perpétuel (Perpetual Swap, abrégé "perps"). Le contrat perpétuel a rapidement grimpé pour devenir le dérivé financier le plus échangé de l'histoire de l'industrie cryptographique. En raison de sa grande liquidité et de sa popularité, des plateformes innovantes comme Hyperliquid fonctionnent désormais 24/7 sur le trading de dérivés d'actifs du monde réel (RWA) grâce à ce mécanisme.

Stablecoin dollar synthétique : Un grand succès (dans le ton de Borat)

En mars 2023, j'ai écrit un article approfondi intitulé "Dust on Crust", expliquant systématiquement comment construire un dollar synthétique via la couverture de base avec "position longue sur Bitcoin au comptant + contrat perpétuel à découvert". Ce dollar synthétique peut être emballé en stablecoin et largement utilisé pour les paiements et règlements dans l'ensemble du marché du capital cryptographique. L'équipe d'Ethena a adopté mon idée et l'a mise en œuvre de manière parfaite. Le dollar synthétique USDe lancé par Ethena est devenu le stablecoin à la croissance la plus rapide de l'histoire, passant de 0 $ à plus de 15 milliards $ en moins de 18 mois.

Marché de la puissance de calcul au comptant du Flop Network : À découvrir (TBD)

Cet été, j'ai dévoilé pour la première fois mon idée sur le Flop Network. Le $FLOP est la "nourriture" de votre intelligence artificielle. Les intelligences utiliseront le $FLOP dans les interactions commerciales, car le $FLOP peut être échangé directement contre de la puissance de calcul physique, définie comme le nombre d'opérations en virgule flottante par seconde (Floating Point Operations Per Second, abrégé FLOPS). Si le Flop devient le réseau de règlement de paiement natif entre intelligences artificielles, alors il est logique que le taux de change entre le $FLOP et la puissance de calcul devienne le point de référence du prix au comptant de la puissance de calcul mondiale.

Un véritable marché de la puissance de calcul au comptant avec une liquidité mondiale engendrera nécessairement un marché dérivé basé sur cette référence au comptant. Que cet article serve de plan d'autorité pour tous les entrepreneurs ambitieux, les guidant à créer un marché de dérivés de puissance de calcul répondant aux besoins de la nouvelle ère des intelligences artificielles.

Problème central

Actuellement, il n'existe pas de référence de prix unifiée pour la puissance de calcul à l'échelle mondiale. Bien qu'il existe divers indices sur le marché tentant de suivre les prix de vente et de location de modèles spécifiques de CPU, GPU et TPU, les échantillons de données sont gravement incomplets. De plus, de nombreux indices tentent de suivre les prix d'appel des tokens AI un par un. Cependant, les prix des puces et les prix d'appel des tokens sont essentiellement des dérivés secondaires de la puissance de calcul. Si je peux maîtriser avec précision le prix de référence de la puissance de calcul (FLOPS), je peux déduire de manière descendante la valeur intrinsèque de n'importe quelle puce et le coût raisonnable de n'importe quel token. Nous ne devrions pas gaspiller notre énergie à collecter des informations sur les prix des puces et des tokens qui sont fragmentées et imparfaites, mais nous devons nous concentrer sur l'établissement d'un mécanisme de découverte de prix unifié pour la puissance de calcul physique sous-jacente.

Solution : Marché de puissance de calcul du Flop Network

Le Flop Network produit un bloc par seconde. Chaque bloc contient des preuves de réception vérifiables, prouvant que le mineur a réussi à accomplir une tâche de raisonnement pour un agent intelligent. Pour chaque tâche de raisonnement, nous pouvons obtenir trois paramètres clés pour calculer avec précision le taux de change entre le $FLOP et la puissance de calcul physique.

Les objets de données du bloc contiennent :

• Temps de latence (en secondes) : le temps réel nécessaire pour accomplir cette demande de raisonnement
• Charge de travail accomplie : le nombre total d'opérations en virgule flottante exécutées (FLOPS)
• Frais de transaction : le nombre de $FLOP gagnés par le mineur pour l'exécution de la tâche

$FLOP / (puissance de calcul / seconde) = [3] / [2] / [1]

Le prix au comptant n'est un prix de marché réel et valide que si tout le monde peut échanger librement. Du côté de l'offre, tant que vous possédez une puce de puissance de calcul (qu'il s'agisse de GPU, CPU ou TPU), vous pouvez miner des $FLOP en accomplissant des demandes de raisonnement d'agents intelligents ; du côté de la demande, tant que vous détenez des $FLOP dans votre portefeuille, vous pouvez soumettre des tâches de raisonnement à tout moment. Le Flop Network est un réseau open source ouvert à toute l'humanité. Ainsi, le prix de la puissance de calcul au comptant formé ici deviendra le point de référence reconnu mondialement pour la puissance de calcul.

Unité de puissance de calcul Flop (FCU)

Avant de discuter des dérivés financiers réglés en espèces, continuons à approfondir le chemin du marché de la puissance de calcul "physiquement livrable". Une des caractéristiques clés du Flop Network est de permettre aux demandeurs de réserver à l'avance la puissance de calcul à livrer dans un délai maximum de 30 jours. Pour améliorer la liquidité et la négociabilité, le réseau standardise la puissance de calcul en "Unité de puissance de calcul Flop" (FCU).

Imaginez que vous savez clairement que vous avez une tâche de calcul importante à traiter dans 7 jours et que vous souhaitez verrouiller le coût de la puissance de calcul dès aujourd'hui. Vous pouvez faire une offre pour réserver une quantité spécifique de puissance de calcul à livrer dans 7 jours. Une fois le délai de 7 jours écoulé, le mineur dispose d'une fenêtre de 24 heures pour livrer la puissance de calcul réelle. Une fois que l'offre est acceptée par le mineur, cette réservation génère un objet FCU standardisé de 7 jours, qui est essentiellement équivalent à un contrat à terme livrable (Deliverable Forward). Si le prix au comptant de la puissance de calcul augmente considérablement avant l'exécution et que vous n'avez plus besoin de cette puissance, vous pouvez tout à fait revendre directement ce FCU à d'autres participants ayant des besoins sur le réseau natif du Flop Network.

Voici un exemple concret de fonctionnement d'un FCU dans la pratique. Restez à l'écoute pour les mises à jour de la documentation officielle du Flop, tous les détails techniques seront présentés dans la documentation.

Spécifications d'un FCU :

• Temps de latence : 1 seconde
• Échelle de puissance de calcul : 1 PetaFLOP (un million de milliards d'opérations en virgule flottante)
• Modèle AI : spécifié par l'acheteur
• Temps de livraison : 12:00 UTC 7 jours après la création

Veuillez noter : le FCU ne couvre que les scénarios de raisonnement (Inference) et ne s'applique pas à l'entraînement de modèles (Training). La valeur globale des clusters de puissance de calcul pour l'entraînement de modèles est bien supérieure à la simple somme des composants individuels ; tandis que les tâches de raisonnement sont naturellement hautement divisibles, ce qui est la condition fondamentale pour l'existence d'une unité de référence unique, le FCU.

Pour chaque modèle AI, il peut y avoir au maximum 30 variétés de FCU en état de négociation sur le marché, chacune correspondant à une date d'expiration par jour. Si vous avez besoin de réserver 1 ExaFLOP (un milliard de milliards d'opérations), vous n'avez qu'à acheter 1000 FCU. En tant qu'acheteur, pour attirer les mineurs à accepter la commande, vous devez publier le prix en $FLOP que vous êtes prêt à payer pour ce FCU, et vous devez effectuer un prépaiement intégral pour vérification par le réseau ; en tant que vendeur (fournisseur de puissance de calcul), vous publiez le prix en $FLOP que vous souhaitez recevoir, tout en devant également mettre en gage un montant de $FLOP calculé en fonction de la pondération des droits comme garantie d'exécution, garantissant qu'en cas de défaut, d'autres mineurs pourront prendre le relais pour compléter la livraison sur le marché au comptant à un coût rentable. Ce montant de garantie est déterminé dynamiquement par le réseau en fonction du volume total de raisonnement traité récemment sur le réseau, incluant le coût de référence en $FLOP ainsi qu'un multiplicateur de pénalité pour prévenir la fraude malveillante et les défauts de livraison. Ce mécanisme crée un carnet de commandes bilatéral entièrement financé qui élimine complètement les ordres indésirables : les offres d'achat et de vente financées sont réglées sur la chaîne, tandis que le carnet de commandes bilatéral à haute fréquence et le moteur de correspondance fonctionnent hors chaîne, de la même manière que le mécanisme de fonctionnement du marché au comptant.

Le marché à terme présente naturellement un risque de défaut de livraison (Failure to Deliver). Comme mentionné précédemment, pour atténuer ce risque, les fournisseurs de puissance de calcul FCU doivent déposer une garantie en $FLOP bien supérieure aux frais de raisonnement perçus. Si un mineur ne parvient pas à livrer la puissance de calcul dans les 24 heures suivant l'échéance, l'intégralité de sa garantie en $FLOP sera complètement confisquée. À ce moment-là, des mineurs de secours enchériront pour prendre en charge cette commande, car les frais de chaque PetaFLOP qu'ils reçoivent sont bien supérieurs au prix au comptant en vigueur. Si le prix au comptant s'envole au-dessus du montant de la garantie et qu'aucun mineur n'est disposé à exécuter, le système considérera qu'un défaut a eu lieu, et l'acheteur recevra non seulement un remboursement complet, mais également une compensation supplémentaire pour l'intégralité de la garantie confisquée.

Contrat à terme FRCR

FRCR : Taux de référence de puissance de calcul Flop (Flop Reference Compute Rate)

Taux de règlement pondéré par le volume des transactions par heure en $FLOP / GigaFLOPS

Dans le texte précédent, j'ai déjà décomposé comment les demandeurs réels peuvent acquérir de la puissance de calcul physique via le $FLOP sur les marchés au comptant et à terme. Maintenant, tournons-nous vers la construction de dérivés financiers réglés en espèces qui peuvent être cotés sur les marchés financiers traditionnels (TradFi) et les échanges de cryptomonnaies. Je vais élaborer un plan de conception de contrat complet et détailler comment les market makers peuvent couvrir leurs expositions longues ou courtes sur les contrats à terme.

Détails des spécifications du contrat :

Nom du contrat : Contrat à terme quantitatif FRCR (Quanto) trimestriel ; date d'échéance : dernier vendredi de mars, juin, septembre et décembre à 12:00 UTC ; indice sous-jacent : FRCR.

Multiplicateur de contrat : 1 $ par point

Exemple : Supposons que l'indice FRCR soit de 100 points

Valeur du contrat : multiplicateur × FRCR = 1 $ × 100 = 100 $

Monnaie de garantie : USD (USD)

Si vous ouvrez une position longue sur 1 contrat à un prix d'entrée de 100 $FLOP et que vous liquidez à 200 $FLOP, votre profit et perte (PNL) est le suivant :

Multiplicateur × Nombre de contrats × (Prix de liquidation - Prix d'entrée) = $1 × 1 × (200 - 100) = $100

Si vous ouvrez une position courte sur 1 contrat à un prix d'entrée de 200 $FLOP et que vous liquidez à 100 $FLOP, votre profit et perte est le suivant :

Multiplicateur × Nombre de contrats × (Prix de liquidation - Prix d'entrée) = $1 × (-1) × (100 - 200) = $100

Les dérivés quantitatifs (Quanto) sont un type de dérivé singulier. La nécessité d'utiliser une structure Quanto découle du fait que je suppose que la grande majorité des traders sur le marché souhaitent déposer des USD comme garantie et retirer des bénéfices en USD, tandis que la monnaie de cotation du marché au comptant sous-jacent est $FLOP. Par conséquent, nous devons utiliser la structure Quanto pour réaliser la matrice de profits tant convoitée par les traders. Pour tarifer les dérivés Quanto de manière précise, les teneurs de marché doivent ajuster dynamiquement le risque en fonction de la covariance entre l'indice FRCR et le taux de change $FLOP / USD.

Si le marché préfère conserver directement $FLOP comme monnaie de garantie, la conception du contrat peut être simplifiée comme suit :

Multiplicateur du contrat = 1 GigaFLOP

Valeur du contrat = Multiplicateur × FRCR = 1 × 100 $FLOP = 100 $FLOP

La prospérité de tout contrat dérivé financier dépend de la capacité des teneurs de marché à reproduire facilement des positions longues et courtes sur les contrats à terme à partir de l'actif sous-jacent.

Reproduction de positions longues sur contrats à terme :

Pour reproduire une exposition longue, les teneurs de marché doivent acquérir $FLOP et acheter une série de FCU à échéances consécutives. Voici les étapes spécifiques pour que les teneurs de marché synthétisent un contrat à terme long de 60 jours sur FRCR :

Dépenser $FLOP pour acheter un FCU de 30 jours ; après 30 jours, faire rouler vers un autre FCU de 30 jours.

Supposons que le 1er novembre, le prix du FCU de 30 jours soit de 100 $FLOP ; le 30 novembre, vous liquiderez votre FCU de 30 jours à 100 $FLOP, tout en achetant un nouveau FCU de 30 jours qui expirera le 30 décembre à 200 $FLOP.

Ainsi, vous avez réussi à synthétiser un contrat à terme long de 60 jours, avec un prix d'entrée final de 200 $FLOP.

Reproduction de positions courtes sur contrats à terme :

Pour reproduire une exposition courte, les teneurs de marché doivent acquérir $FLOP et fournir une série de contrats d'approvisionnement en FCU à échéances consécutives. Cela nécessite d'utiliser plus de capital $FLOP, car la garantie est bien supérieure aux frais de traitement des FCU. Les teneurs de marché n'ont pas besoin d'acheter réellement des puces, car ils clôtureront activement leurs positions avant l'échéance. Voici le processus spécifique pour synthétiser un contrat à terme court de 60 jours sur FRCR :

Dépenser $FLOP comme garantie et placer un ordre pour fournir un FCU de 30 jours ; avant l'échéance de 30 jours, faire rouler cette position vers un autre contrat d'approvisionnement en FCU de 30 jours.

Supposons que le 1er novembre, le prix du FCU de 30 jours soit de 100 $FLOP ; le 30 novembre, vous rachetez votre FCU de 30 jours à 100 $FLOP pour clôturer, et placez un ordre pour fournir un nouveau FCU de 30 jours à 200 $FLOP qui expirera le 30 décembre. Tant que vous terminez le roulement avant l'échéance du FCU, ou que vous désignez un mineur de secours pour exécuter dans la fenêtre de livraison de 24 heures, vous ne ferez jamais défaut et votre garantie sera en sécurité.

Ainsi, vous avez parfaitement reproduit un contrat à terme court de 60 jours, avec un prix d'entrée verrouillé à 200 $FLOP.

Contrat perpétuel FRCR

Une fois que vous avez bien compris la logique de fonctionnement des contrats à terme, il devient évident de les étendre à des contrats perpétuels. N'oubliez pas que les contrats perpétuels sont essentiellement une chaîne de positions à terme continues avec un roulement infini.

Détails des spécifications des contrats perpétuels :

Nom du contrat : Contrat perpétuel FRCR quantitatif (Quanto) ; Indice de prime sous-jacent : Prix moyen pondéré par le temps (TWAP) des 8 heures de [Prix du contrat perpétuel - Indice FRCR].

Le prix du contrat perpétuel sera basé sur le prix moyen pondéré par le volume horaire, afin de correspondre strictement à la méthode de calcul de FRCR ; au cours d'une période de 8 heures, 8 échantillons seront collectés pour effectuer une moyenne arithmétique.

Multiplicateur du contrat : 1 $ par point

Exemple : Supposons que l'indice FRCR soit de 100 points

Valeur du contrat : Multiplicateur × FRCR = $1 × 100 = $100

Monnaie de garantie : USD (USD)

Le mécanisme de taux de financement est identique à celui des contrats perpétuels traditionnels. Si l'indice de prime est positif, le taux de financement est positif, les longs paient les courts ; si l'indice de prime est négatif, le taux de financement est négatif, les courts paient les longs. Étant donné qu'il s'agit d'un dérivé Quanto, tous les règlements de taux de financement sont effectués en USD.

Pour synthétiser un contrat perpétuel long, le trader n'a qu'à prendre une position longue sur le FCU et à faire rouler continuellement. Par exemple, si un trader souhaite établir une exposition longue synthétique de 120 jours, il lui suffit d'acheter un FCU de 30 jours et de faire rouler 4 fois. Inversement, pour synthétiser un contrat perpétuel court, le trader n'a qu'à fournir le FCU et à faire rouler continuellement. Par exemple, pour établir une exposition courte synthétique de 120 jours, il lui suffit de fournir un FCU de 30 jours et de faire rouler 4 fois.

Choix d'adaptation des modèles d'IA

Un défi subtil auquel le marché des dérivés de puissance fait face est que le prix de référence de la puissance ancré par les dérivés financiers est indépendant des modèles d'IA spécifiques (Model-Agnostic) ; cependant, dans la réalité, chaque modèle d'IA différent correspond à un marché de FCU indépendant. Par conséquent, pour synthétiser avec précision des contrats à terme et perpétuels, les traders doivent acheter ou fournir un panier de FCU de différents modèles selon la pondération qui peut correspondre à l'indice composite FRCR.

FRCR publiera en temps réel des données détaillées sur les pools d'actifs de chaque modèle lors de la publication de l'indice composite, rendant la pondération de l'ensemble des actifs complètement transparente. L'indice composite dérivera avec les changements dans la structure d'appel des modèles, et pour les hedgers, le risque principal à gérer se transforme en risque d'itération et de retrait des modèles, plutôt qu'en dépréciation physique du matériel sous-jacent.

Transactions sans friction

Pour cultiver et développer le marché des dérivés basé sur les prix au comptant et de puissance FCU dérivés du Flop Network, les transactions de FCU sont exemptes de toute commission de plateforme supplémentaire, les deux parties n'ayant qu'à payer des frais de réseau de base en $FLOP aux nœuds de validation pour empaqueter la transaction. Ce coût est identique aux frais de transfert normaux de $FLOP entre portefeuilles.

Avantages clés du marché au comptant et à terme de Flop

Tout le monde peut participer sans barrière à l'achat ou à la fourniture de puissance sur le Flop Network.

Toutes les transactions de règlement sont exécutées dans un marché totalement public et transparent.

Toutes les données d'appel générées par le Flop Network sont totalement gratuites.

Les choses sont aussi simples et claires que cela. Si vous aspirez à créer toute forme de dérivés de puissance, toute exploration doit commencer par une profonde compréhension des activités en chaîne et de la découverte des prix sur le marché au comptant et à terme de Flop Network.

Rendre hommage aux rois !