[Analyse énergétique] Le prochain goulot d'étranglement de l'IA n'est pas le GPU... c'est le réseau électrique

L'intelligence artificielle (IA) a commencé à absorber non seulement les semi-conducteurs du monde, mais aussi le réseau électrique.

Au cours des dernières années, la question de la concurrence en matière d'infrastructure IA était simple : "Qui obtiendra le plus de GPU ?

Cependant, avoir des centaines de milliers de GPU ne signifie pas que les centres de données IA peuvent être immédiatement construits. Il faut de l'énergie pour faire fonctionner les puces, il faut acheminer l'électricité produite par les centrales jusqu'aux centres de données, et il faut des transformateurs, des disjoncteurs et des équipements de transmission et de distribution pour convertir l'électricité haute tension en une tension utilisable par les serveurs.

C'est à ce stade que se manifeste un nouveau goulot d'étranglement.

Selon un rapport de Goldman Sachs publié le 28 août sur l'industrie des équipements électriques en Corée, la demande électrique aux États-Unis devrait augmenter de 3,5 % par an en moyenne entre 2025 et 2030, avec environ 70 % de cette augmentation attribuée aux centres de données IA. Goldman Sachs prévoit que la pénurie d'équipements électriques aux États-Unis se poursuivra au moins jusqu'en 2029, ce qui devrait maintenir un flux solide de nouvelles commandes pour les entreprises coréennes d'équipements électriques jusqu'en 2028.

Le prochain goulot d'étranglement à l'ère de l'IA ne se trouve plus seulement dans les usines de semi-conducteurs.

Il se situe entre les centrales électriques et les centres de données.

■ La demande électrique américaine, qui était endormie pendant 20 ans, s'est réveillée

L'industrie électrique américaine s'est habituée à un environnement complètement différent au cours des 20 dernières années.

En raison de l'efficacité accrue des appareils électroménagers, de la diffusion des LED et de la délocalisation de l'industrie, la demande électrique a stagné pendant une longue période. Goldman Sachs a également souligné dans ses analyses passées que le taux de croissance de la demande électrique aux États-Unis était pratiquement nul pendant une longue période.

L'IA a brisé cette tendance.

Goldman Sachs prévoit qu'en mai de cette année, la demande électrique des centres de données américains passera de 31 GW en 2025 à 41 GW en 2026, puis à 66 GW en 2027, doublant ainsi en seulement deux ans.

La part des centres de données dans la demande électrique totale des États-Unis devrait également augmenter, passant de 4,1 % en 2025 à 8,5 % en 2027.

À long terme, l'ampleur de cette demande continuera d'augmenter.

Une analyse récente, citant des prévisions de BloombergNEF, a suggéré que la demande électrique mondiale générée par les puces IA pourrait atteindre environ 315 GW d'ici 2033. Cela représente une augmentation de plus de 11 fois par rapport à 2025, avec environ 64 % de cette nouvelle demande provenant des États-Unis.

Cela signifie que la concurrence en matière d'IA dépasse la simple compétition en matière de calcul pour devenir une compétition énergétique.

■ Construire des centrales ne suffit pas ? Le problème est le "chemin de transport de l'électricité"

Le problème est que l'augmentation de la production d'électricité ne résout pas tout.

Construire de nouvelles centrales nucléaires, des centrales à gaz ou des centrales solaires n'a aucun sens si le réseau de transmission pour acheminer l'électricité jusqu'aux centres de données n'existe pas.

L'électricité doit être produite, transmise, transformée et redistribuée.

Les composants clés de ce processus sont les grands transformateurs, les disjoncteurs, les dispositifs de contrôle de l'énergie et les équipements de distribution.

Cependant, au moment même où le boom des investissements dans l'IA a commencé, les États-Unis se sont retrouvés en situation de pénurie de ces équipements.

Selon le Département de l'énergie des États-Unis (DOE), le délai d'approvisionnement pour un transformateur de distribution standard est passé de 3 à 6 mois en 2019 à plus de 1 à 2 ans récemment. Pour les grands transformateurs de puissance utilisés dans les centrales et les sous-stations, la situation est encore plus grave, avec des délais d'attente pouvant atteindre 3 à 4 ans.

Certains grands transformateurs haute tension peuvent prendre jusqu'à 5 ans pour être livrés. Les États-Unis dépendent également largement de l'étranger pour des matières premières telles que les tôles magnétiques directionnelles et le cuivre raffiné utilisées dans les grands transformateurs.

Les GPU peuvent être obtenus relativement rapidement si l'on est prêt à payer plus.

Ce n'est pas le cas pour les transformateurs.

Les spécifications varient selon les clients, le processus de fabrication et la certification de qualité sont complexes, et les grands produits nécessitent des années entre la commande et l'installation.

Il faut également plusieurs années pour construire de nouvelles usines et augmenter l'offre.

La vitesse de construction des centres de données IA et celle de la construction du réseau électrique sont complètement différentes.

■ "Un problème plus grand que l'IA"... Il faut aussi moderniser le réseau électrique vieillissant

Il est encore plus important de noter que la pénurie de transformateurs n'est pas seulement un problème pour l'IA.

Les centres de données IA créent une nouvelle demande, mais les États-Unis doivent également remplacer un réseau électrique vieux de plusieurs décennies.

Il faut également augmenter le nombre de centrales d'énergie renouvelable, connecter de nouvelles centrales au réseau de transmission, et répondre à la relocalisation de l'industrie et à la diffusion des véhicules électriques.

Le DOE a récemment souligné que la pénurie de la chaîne d'approvisionnement pour les transformateurs, les disjoncteurs, les équipements de sous-station et les équipements électroniques de puissance retarde non seulement la connexion des centres de données, mais aussi l'expansion même du réseau électrique américain. Le prix de certains transformateurs a augmenté de 4 à 9 fois au cours des 5 dernières années.

Ainsi, même si les investissements dans l'IA ralentissent plus que prévu, il est peu probable que la demande d'équipements électriques disparaisse.

Le réseau électrique vieillissant doit de toute façon être remplacé.

C'est ce qui distingue ce cycle des équipements électriques des simples booms d'investissement passés.

L'IA crée la demande, mais le cycle ne repose pas uniquement sur l'IA.

■ La faiblesse des États-Unis devient une opportunité pour la Corée

C'est à ce stade que la Corée entre en jeu.

Contrairement aux États-Unis et à l'Europe, qui ont réduit leur capacité de fabrication d'équipements électriques ou limité leurs investissements en fonction d'une demande électrique stagnante au cours des dernières décennies, la Corée a continuellement élargi son réseau électrique.

La demande électrique nationale a augmenté en raison de l'industrialisation, de l'urbanisation et de la croissance de l'industrie manufacturière énergivore, comme les semi-conducteurs et les écrans.

En conséquence, la Corée dispose d'installations de production et de main-d'œuvre qualifiée capables de fabriquer des transformateurs haute tension, des disjoncteurs et des équipements de transmission et de distribution.

L'IA n'a pas créé la compétitivité des équipements électriques coréens.

C'est la compétitivité que l'Occident avait oubliée pendant 20 ans, que l'IA a de nouveau mise en lumière.

Hyosung Heavy Industries, HD Hyundai Electric et LS Electric bénéficient déjà directement de ce changement structurel.

Au premier trimestre de cette année, les nouvelles commandes des trois entreprises ont dépassé 7 trillions de wons, et le montant total des commandes en cours a largement dépassé 30 trillions de wons. Cela résulte de l'interaction entre les centres de données IA et le remplacement du réseau électrique vieillissant aux États-Unis.

Hyosung Heavy Industries a remporté en février un contrat de fourniture de transformateurs et de réacteurs haute tension de 765 kV d'une valeur de 787 milliards de wons auprès d'un opérateur de réseau électrique américain. C'est le plus grand projet unique remporté par une entreprise coréenne d'équipements électriques aux États-Unis.

HD Hyundai Electric a également récemment signé un contrat de fourniture à long terme pour des équipements de distribution et de puissance pour des centres de données d'une valeur maximale de 1,1212 trillion de wons avec une grande entreprise technologique mondiale.

■ Les commandes sont arrivées, mais elles ne se sont pas encore traduites en revenus

Sur le marché, les actions des équipements électriques ont déjà fortement augmenté, suscitant des inquiétudes quant à un "pic de cycle".

L'évaluation de Goldman Sachs est différente.

Goldman Sachs prévoit que le momentum des nouvelles commandes des entreprises coréennes d'équipements électriques se poursuivra jusqu'en 2028, et que le bénéfice par action (EPS) de l'ensemble du secteur devrait croître d'environ 28 % par an entre 2026 et 2030.

Pour Hyosung Heavy Industries, le taux de croissance annuel moyen de l'EPS est estimé à environ 34 % pendant la même période. HD Hyundai Electric devrait atteindre 19 %, tandis que LS Electric devrait atteindre 31 %.

L'important est la structure de reconnaissance des revenus dans l'industrie des équipements électriques.

Un transformateur haute tension commandé aujourd'hui ne sera pas immédiatement comptabilisé comme revenu demain.

La fabrication, l'inspection, le transport et l'installation prennent plusieurs années.

Ainsi, même si le taux de croissance des nouvelles commandes ralentit à un moment donné, le montant des commandes déjà sécurisé pendant plusieurs années sera progressivement converti en revenus et en bénéfices.

Lorsque le marché discute du "pic" des commandes, les états financiers des entreprises n'ont pas encore entièrement intégré ces commandes.

■ Pourquoi privilégier la "transmission" plutôt que la "distribution" ?

Goldman Sachs a particulièrement souligné la transmission.

Les équipements de distribution qui entrent directement dans les centres de données IA sont fortement influencés par le calendrier des projets individuels de centres de données.

En réalité, Goldman Sachs estime qu'une grande partie de la capacité des centres de données prévue cette année ne sera pas mise en service comme prévu en raison de problèmes d'approvisionnement en électricité, d'autorisations et de retards de construction.

En revanche, le réseau de transmission est différent.

Si un centre de données est retardé, cela ne signifie pas que le remplacement du réseau électrique national s'arrête.

Les centres de données IA, les centrales d'énergie renouvelable, le remplacement du réseau électrique vieillissant et le transport d'électricité entre régions utilisent tous le même réseau de transmission.

Ainsi, les équipements de transmission sont relativement moins exposés aux risques des projets IA individuels tout en bénéficiant d'une expansion globale des investissements dans l'infrastructure électrique.

C'est pourquoi Goldman Sachs préfère Hyosung Heavy Industries parmi les entreprises coréennes et a émis une nouvelle recommandation d'achat (Buy). Pour HD Hyundai Electric et LS Electric, il a émis des recommandations neutres (Neutral).

■ [Analyse] L'unité de la compétition IA passe de "GPU" à "MW"

Voici l'analyse de Token Post.

Le changement le plus important dans ce cycle des équipements électriques est que l'unité de concurrence dans l'industrie de l'IA est en train de changer.

La première unité de concurrence pour l'infrastructure AI était le GPU.

La question était de savoir qui avait combien de cartes Nvidia H100 et Blackwell.

La deuxième étape était le centre de données.

Il est devenu crucial de savoir combien de racks et d'installations de refroidissement pouvaient être construits.

Nous entrons maintenant dans la troisième étape.

L'unité de concurrence passe des GPU aux MW (mégawatts).

Même si vous avez de l'argent pour acheter des GPU, vous ne pouvez pas augmenter le calcul AI sans garantir l'électricité.

Même avec de l'électricité, si vous ne pouvez pas obtenir de connexion au réseau, vous ne pouvez pas faire fonctionner un centre de données.

En fin de compte, les actifs rares de l'infrastructure AI à l'avenir seront non seulement les GPU, mais aussi les contrats d'électricité, les sous-stations, les lignes de transmission, les droits de connexion au réseau et les terrains liés aux centrales électriques.

La compétitivité des entreprises AI descend au-delà des logiciels et des semi-conducteurs vers le marché de l'énergie.

■ L'industrie minière de Bitcoin était déjà consciente de ce problème

C'est une histoire familière dans le secteur des actifs numériques.

Les entreprises de minage de Bitcoin ont fait face à ce même problème depuis longtemps.

La performance des machines de minage est importante, mais le facteur déterminant de la compétitivité finale est le prix de l'électricité et la stabilité de l'approvisionnement électrique.

C'est pourquoi les entreprises de minage se sont déplacées vers des régions où elles pouvaient obtenir de l'électricité bon marché, ont signé des contrats d'achat d'électricité à long terme (PPA) avec des producteurs d'électricité, et ont sécurisé de grands terrains avec des connexions au réseau.

L'IA emprunte maintenant le même chemin.

C'est pourquoi la tendance des entreprises de minage de Bitcoin en Amérique du Nord à utiliser leurs anciens sites et contrats d'électricité pour se tourner vers les centres de données AI et HPC (calcul haute performance) n'est pas simplement une diversification commerciale.

Leurs actifs les plus précieux ne sont pas les machines de minage, mais les centaines de MW d'électricité et les droits de connexion au réseau déjà sécurisés.

Les GPU peuvent être achetés à nouveau.

Mais la connexion au réseau électrique n'est pas toujours quelque chose que l'on peut acheter simplement avec de l'argent.

C'est la raison pour laquelle l'IA et le minage de Bitcoin, bien qu'ils semblent être des industries totalement différentes, convergent au niveau de l'infrastructure physique.

■ Le "pick and shovel" de l'ère AI n'est pas seulement les semi-conducteurs

Ceux qui ont vraiment gagné de l'argent pendant la ruée vers l'or du 19ème siècle n'étaient pas seulement ceux qui trouvaient de l'or.

Il y avait aussi des entreprises qui vendaient des pioches et des pelles.

Le premier "pick and shovel" de l'ère AI était le GPU.

Le deuxième était les centres de données et les dispositifs de refroidissement.

Et maintenant, le troisième "pick and shovel" apparaît avec les équipements électriques.

Les transformateurs, les disjoncteurs, les HVDC, les câbles et les ESS sont loin des modèles AI flamboyants.

Mais sans eux, même des GPU valant des milliards ne peuvent pas être allumés.

Par conséquent, la perspective d'investissement et de politique industrielle dans l'industrie AI doit également descendre d'un cran en dessous des semi-conducteurs.

Il ne suffit pas de regarder les entreprises qui fabriquent des puces, il faut aussi regarder celles qui alimentent ces puces.

■ Le RWA peut-il descendre jusqu'au réseau électrique ?

Un autre point de connexion émerge également sur le marché des actifs numériques.

La construction de centres de données AI et de réseaux électriques nécessite un capital à long terme considérable.

Les sous-stations, les lignes de transmission, les installations de production d'électricité et les centres de données sont des actifs d'infrastructure typiques. Ils génèrent un flux de trésorerie constant tout en nécessitant un investissement initial très important.

Si le marché RWA (actifs adossés à des actifs réels) se développe pour tokeniser la structure financière et les droits de revenus de cette infrastructure, les centres de données et l'infrastructure électrique pourraient devenir des candidats naturels pour des actifs sous-jacents.

Cependant, il est encore trop tôt pour dire que la tokenisation du réseau électrique lui-même s'est établie comme un marché financier sérieux.

Ce qui est important maintenant, c'est la direction.

À mesure que l'IA étend l'économie numérique, un paradoxe émerge : plus d'actifs physiques sont nécessaires pour soutenir cela.

L'IA dans le cloud exige finalement des terres, des fils de cuivre, des transformateurs et des centrales électriques.

■ La deuxième opportunité que la Corée ne doit pas manquer

Pour la Corée, ce changement a deux significations.

La première est l'exportation.

Après les semi-conducteurs, des entreprises comme Hyosung Heavy Industries, HD Hyundai Electric et LS Electric émergent comme une nouvelle industrie d'exportation dans le cycle d'infrastructure AI.

En particulier, le manque de chaîne d'approvisionnement aux États-Unis ne sera pas résolu rapidement.

Les usines de transformateurs ne sont pas des industries où l'on peut immédiatement augmenter la production simplement en injectant du capital, comme pour les fabs de semi-conducteurs. L'expérience de production, la certification et la main-d'œuvre qualifiée sont également nécessaires.

C'est pourquoi la valeur de la base de fabrication que la Corée possède déjà augmente.

La deuxième est l'industrie AI domestique.

La Corée doit également surmonter le même mur pour élargir ses centres de données AI.

Des problèmes plus difficiles que l'acquisition de GPU peuvent être le réseau électrique, la connexion au réseau, la concentration de l'électricité dans la région métropolitaine et les problèmes d'emplacement des centres de données.

Il est tout à fait possible que les entreprises coréennes gagnent de l'argent grâce au manque de réseau électrique aux États-Unis, tandis que l'industrie AI en Corée soit retardée en raison du manque de réseau électrique domestique.

En fin de compte, la politique industrielle de l'IA ne peut plus être complétée uniquement par des politiques sur les semi-conducteurs.

Il faut considérer les semi-conducteurs, la production d'électricité, le réseau de transmission, les transformateurs, les ESS, les centres de données et le refroidissement comme un système unique.

La première guerre de l'IA était celle de l'acquisition de GPU.

La deuxième guerre était celle de la construction de centres de données.

Maintenant, la troisième guerre commence.

Qui peut sécuriser l'électricité et qui peut envoyer cette électricité là où elle est nécessaire ?

Plus l'IA semble être une technologie du monde virtuel, plus paradoxalement, la valeur des actifs les plus réels augmente.

Ce sont les fils de cuivre, les transformateurs, les centrales électriques et les réseaux de transmission.

Le prochain goulot d'étranglement de l'IA n'est pas la puce, mais le réseau électrique qui alimente la puce.

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