Nomura : Si le marché continue de se détériorer, la Réserve fédérale pourrait envisager le « YCC ou QE »

L'émission d'obligations d'entreprise a augmenté de 59 %, la situation en Iran a fait grimper les prix de l'énergie, et une pression fiscale mondiale s'est intensifiée.

Rédaction : Zhao Ying, Wall Street Journal

Le département du Trésor américain a soudainement annoncé un plan de rachat agressif, envoyant un signal clair au marché : la perte de contrôle des taux à long terme est devenue une option « inacceptable ». Cependant, les stratèges de Nomura Securities avertissent que ce n'est que le début, et que les véritables mesures politiques n'ont pas encore été mises en œuvre.

Charlie McElligott, stratège multi-actifs chez Nomura Securities, a déclaré dans son dernier rapport que cette annonce de rachat est essentiellement une « déclaration d'intention », le secrétaire au Trésor, Janet Yellen, utilisant cela pour signaler au marché que les autorités adoptent une posture d'intervention plus proactive. L'or et le Bitcoin ont immédiatement augmenté, tandis que le dollar a chuté, le marché interprétant cela comme un changement substantiel de la position politique.

McElligott a ensuite jugé que si le marché subissait une détérioration plus profonde, les autorités pourraient recourir à des outils de contrôle de la courbe des taux (YCC) ou à un assouplissement quantitatif direct (QE/LSAP). La pression triple actuelle sur les taux, l'énergie et l'inflation continue de s'accumuler, et l'exposition au risque sur les marchés boursiers et de crédit reste hautement vulnérable.

Annonce de rachat : la signification du signal l'emporte sur l'opération réelle

McElligott a qualifié cette opération de rachat de manière percutante : « un pansement sur une balle perforante ».

D'un point de vue technique, le rachat par le Trésor relève des opérations de gestion de la dette et non des outils de politique monétaire. Il s'agit essentiellement de remplacer des obligations anciennes par de nouvelles, maintenant une neutralité en termes de liquidités et de déficit. McElligott souligne que les détails spécifiques du rachat sont « sans importance, insignifiants », leur valeur résidant entièrement dans le signal : les autorités ont franchi une ligne rouge, reconnaissant officiellement que la revalorisation rapide des taux à long terme a atteint les limites de tolérance politique.

Il est à noter que l'exécution de cette annonce a été plutôt précipitée : la formulation était confuse, le titre omettait même le mot « rachat », ce qui a été largement moqué par les acteurs du marché. Néanmoins, il n'y a pas eu de divergence dans l'interprétation de l'intention derrière cela : il s'agit d'un changement de posture délibéré, et non d'une erreur technique.

La réaction initiale du marché a confirmé cette interprétation : les taux à long terme ont brièvement reculé, l'or et le Bitcoin ont simultanément gagné en force, tandis que le dollar était sous pression. Cependant, par la suite, la détérioration de la situation en Iran et sur le marché de l'énergie a rapidement éclipsé l'élan positif apporté par le rachat, les taux revenant à une tendance baissière accentuée, et les actions américaines n'ont pas pu maintenir leurs gains de la nuit précédente.

Multiples pressions cumulées, la pression sur les taux à long terme s'intensifie structurellement

McElligott a détaillé les multiples forces structurelles qui pèsent sur les taux à long terme, notant que ces facteurs s'intensifient de manière non linéaire.

Tout d'abord, il y a l'« effet d'éviction ». L'offre de crédit aux entreprises a explosé — depuis le début de l'année, le volume total des obligations de qualité investissement a atteint 1 766,7 milliards de dollars, avec une augmentation de 59 % par rapport à l'année précédente — rivalisant avec la vague de financement de l'IA pour capter la capacité d'absorption de la durée du secteur privé, ce qui maintient la pression sur la demande d'obligations américaines. Parallèlement, la situation politique actuelle du Japon redéfinit les attentes du marché concernant la dynamique de l'offre et de la demande d'obligations américaines.

Ensuite, il y a le risque de queue d'inflation qui s'épaissit. McElligott a particulièrement mentionné le risque à la hausse des « spreads de raffinage » — la détérioration de la situation en Iran et les tensions dans le détroit d'Ormuz menacent l'approvisionnement mondial en produits raffinés. Il souligne que les réserves stratégiques de pétrole (SPR) stockent du brut et non des produits finis, ne pouvant pas être libérées directement pour stabiliser les prix des produits industriels tels que le diesel et le kérosène, ce qui signifie qu'une fois l'approvisionnement interrompu, le choc des prix se transmettra directement aux secteurs de l'économie réelle tels que le transport, l'agriculture et l'industrie manufacturière. Les prix du gaz naturel en Europe ont atteint 65 euros par mégawattheure, un niveau record depuis mars 2026 ; le rendement des obligations d'État allemandes à 5 ans a également franchi pour la première fois depuis 2008 le seuil de 3 %.

Troisièmement, l'expansion budgétaire souveraine mondiale entraîne une élévation chronique de la prime de terme, s'ajoutant à la tendance structurelle des pays à rapatrier les chaînes d'approvisionnement et à rivaliser pour des ressources clés au nom de la sécurité nationale, solidifiant davantage la rigidité de l'inflation.

Une situation « pire » pourrait entraîner le YCC et le QE

La chaîne logique de McElligott est claire et sévère : les autorités se préparent à « préchauffer » le pompage de liquidités, mais le véritable robinet n'a pas encore été ouvert.

Il souligne que le lancement du YCC ou du QE/LSAP doit répondre à une condition préalable : l'interaction en spirale entre les taux d'intérêt et les chocs d'inflation / énergie doit infliger des dommages suffisamment profonds à l'économie réelle, la rendant « inévitable » tant sur le plan politique qu'économique. À ce moment-là, la Réserve fédérale libérera un signal d'assouplissement substantiel au marché en créant de nouvelles réserves, en élargissant son bilan et en absorbant activement la durée, améliorant ainsi considérablement les conditions financières et incitant les fonds à se déplacer vers des actifs risqués par le biais du « canal de rééquilibrage de portefeuille ».

Avant cela, les taux continueront d'augmenter dans un vide de directives claires de la Réserve fédérale, et la situation énergétique ne présente pas de « sortie propre » — à moins qu'une escalade militaire ne se produise ou que le gouvernement Trump ne fasse des concessions politiques.

Pour le marché boursier, McElligott estime qu'une fois que les spasmes des taux se stabiliseront, combinés aux catalyseurs de performance des géants technologiques comme Nvidia, le marché pourrait avoir l'opportunité de sortir d'un schéma de « hausse des prix au comptant, augmentation de la volatilité ». Cependant, à court terme, la sensibilité des obligations à haut rendement et des actions à petite capitalisation aux écarts de crédit reste un risque à la baisse significatif, et la pression de désendettement n'a pas encore été complètement relâchée.

La conclusion de McElligott est concise et percutante : le pompage a commencé à se préchauffer, mais le marché doit d'abord devenir pire.

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