Pourquoi HYPE pourrait atteindre 128 dollars sans dépendre d'un marché haussier des cryptomonnaies ?

Les transactions non cryptées représentent un tiers, et la part mondiale remplace le cycle des cryptomonnaies comme cœur de la tarification.

Rédigé par : DCo

Traduit par : Saoirse, Foresight News

Hyperliquid évolue progressivement vers une plateforme de trading multi-catégories, avec un tiers de son volume de transactions ne provenant plus des cryptomonnaies. Nous avons estimé que si cette tendance se poursuit, que le volume des transactions en cryptomonnaies revient à des niveaux de marché haussier, et qu'Hyperliquid parvient à obtenir une petite part du marché mondial des contrats à terme sur indices, des matières premières et des actions, quelle valeur HYPE pourrait-elle atteindre ?

• En octobre, les transactions non cryptées représentaient 30 % du volume total des transactions d'Hyperliquid ; le 27 octobre, cette part a atteint 40 %, atteignant un pic de 51 % en juillet.
• En ce qui concerne le marché financier traditionnel mondial, la taille en 2025 est estimée à 740 trillions de dollars, avec un taux de croissance annuel d'environ 6 %, atteignant 934 trillions de dollars d'ici 2029. En 2029, chaque 1 % de part de marché correspond à un volume de transactions de 9,3 trillions de dollars, soit 3,3 fois le volume total actuel d'Hyperliquid.
• Notre scénario de référence : d'ici 2029, le volume des transactions en cryptomonnaies augmentera jusqu'à trois fois le niveau actuel ; en obtenant 3 % de part de marché dans ce marché mondial en expansion, avec un taux de frais de 0,006 % ; le rendement de l'USDC retombant à 3,6 % ; et HIP-4 générant 100 millions de dollars de revenus. Les revenus passeront de 944 millions de dollars actuellement à 4,91 milliards de dollars en 2029.
• Avec un taux d'actualisation de 20 %, en prenant comme base les 890 millions de HYPE restants après rachat, et avec un multiple de revenus de 40 fois, le prix cible de HYPE serait de 128 dollars.
• Scénario optimiste (obtention de 5 % de part de marché, multiple de 40 fois) correspond à un prix unitaire de 165 dollars ; comparé à notre rapport publié en mars, même si la base de jetons utilisée dans ce calcul est presque trois fois plus élevée qu'à l'époque, le prix cible optimiste reste supérieur à l'ancien prix de 124 dollars.
• Aujourd'hui, l'influence de la conquête des parts de marché dans le secteur financier traditionnel a dépassé le cycle haussier et baissier des cryptomonnaies. En prenant un multiple de 25 fois : un triplement du volume des transactions en cryptomonnaies ne pourrait faire augmenter le prix unitaire de HYPE que d'environ 30 dollars ; tandis qu'une augmentation de la part de marché de 1 % à 5 % pourrait faire monter le prix unitaire d'environ 48 dollars.
• Le plus grand risque provient des frais. Si les frais des activités financières traditionnelles descendent au niveau de ceux du CME, dans un scénario de multiple de 30 fois, le prix cible du scénario de référence retomberait à 66 dollars.

Sortir de la bulle des cryptomonnaies

Pendant des années, le marché des transactions dans le secteur des cryptomonnaies a été principalement limité aux utilisateurs internes. Hyperliquid pourrait être la première plateforme à briser cette barrière, en ouvrant son infrastructure de trading à des utilisateurs externes beaucoup plus nombreux. Nous avons déjà vu des signes : des traders ont échangé sur Hyperliquid pendant l'escalade de la situation entre les États-Unis et l'Iran, ainsi que lors de la présentation de la Tesla Roadster, pariant sur l'orientation du marché.

Ce changement de comportement de trading signifie que nous devons réévaluer sa logique d'évaluation. Même en ne capturant qu'une petite part du marché mondial des transactions, cela reste très considérable par rapport à la taille actuelle d'Hyperliquid, mais les frais associés à ces volumes de transactions traditionnels seront beaucoup plus bas.

Il y a un an, Hyperliquid ne soutenait que les transactions en cryptomonnaies. HIP-3 a changé cela. Les actions, les indices, les matières premières et les devises peuvent désormais partager le même compte de marge que les contrats à terme sur Bitcoin, et les traders échangent effectivement ces produits.

Statistiques sur l'évolution du volume mensuel des transactions d'Hyperliquid de septembre 2025 à octobre 2026

La part des transactions non cryptées est passée de 0 en septembre 2025 à 51 % en juillet 2026, puis s'est stabilisée autour d'un tiers ; le 27 octobre, sur un volume total de transactions de 7,2 milliards de dollars, 40 % provenaient de transactions non cryptées. Les actions sont actuellement le produit de trading non crypté le plus important, dépassant les indices et les matières premières.

Cette partie des activités n'est pas affectée par les fluctuations du Bitcoin, ce qui est la raison pour laquelle nous l'évaluons séparément.

Hyperliquid n'a pas encore connu un grand marché haussier

Nous disons souvent qu'Hyperliquid n'a pas encore connu un grand marché haussier, et les données corroborent cette affirmation dans une certaine mesure, une interprétation plus précise serait plus significative.

Volume mensuel de Binance depuis 2020

Nous avons extrait les données API publiques de Binance depuis 2019, en compilant les volumes de transactions au comptant, basés sur USDT et basés sur les cryptomonnaies. Le volume de transactions historique de Binance a atteint un pic de 43 trillions de dollars en mai 2021, alors qu'Hyperliquid n'était pas encore en ligne. Après le lancement d'Hyperliquid, le marché a connu trois pics de volume de transactions : en mars 2024, en novembre-décembre 2024 (environ 37 trillions de dollars par mois), et en octobre 2025 (35 trillions de dollars).

Cependant, pendant la plupart des phases de pics de marché, la taille d'Hyperliquid était encore petite. Pendant la période de forte activité en 2024, son volume de transactions en contrats à terme sur cryptomonnaies ne représentait que 2 % à 6 % de celui de Binance ; ce n'est qu'en février 2025 que cette part a franchi la barre des 10 % et est restée à ce niveau.

Ratio du volume de transactions en cryptomonnaies d'Hyperliquid par rapport au volume de transactions en contrats à terme sur cryptomonnaies de Binance

Actuellement, le volume de transactions en cryptomonnaies de Binance n'est que de 38 % du pic de décembre 2024, et le volume des transactions au comptant n'est que de 16 % du pic de mai 2021. Ainsi, les revenus annuels d'Hyperliquid de 781 millions de dollars actuellement se situent à un niveau de bas de cycle. Le volume de transactions de Binance pendant les mois de pointe est 2,4 à 3 fois supérieur à celui d'aujourd'hui, ce qui est également la source de notre hypothèse de base selon laquelle « le volume des transactions en cryptomonnaies atteindra trois fois le niveau actuel d'ici 2029 ». Hyperliquid n'a pas encore connu de phase où le volume de transactions élevé se maintiendrait sur toute l'année.

Entrée sur le marché traditionnel, pression sur les frais

Si Hyperliquid souhaite obtenir quelques points de pourcentage du marché mondial des contrats à terme et des actions, la tarification des frais doit être alignée sur celle des bourses établies, ce qu'elle ne peut pas encore faire.

Différences de revenus de frais de transaction pour chaque 1 million de dollars de capital nominal entre les contrats à terme perpétuels en cryptomonnaies d'Hyperliquid, les produits en mode de croissance HIP-3 et les contrats à terme sur indices du CME.

Après déduction des remises et des réductions, le protocole peut conserver environ 0,037 % du volume des transactions en contrats perpétuels en cryptomonnaies. Les produits sous HIP-3 en mode de croissance ne conservent que 0,0037 %. Les revenus des activités de contrats à terme sur indices du CME pour le troisième trimestre 2026 ne représentent que 0,0004 % du montant nominal des transactions. Cela signifie que même les frais financiers traditionnels d'Hyperliquid, après réduction, sont encore environ 9 fois supérieurs à ceux du CME.

La concurrence est déjà là. Binance a lancé 229 contrats perpétuels TradFi cette année, avec un volume de transactions quotidien d'environ 13,4 milliards de dollars ; tandis qu'Hyperliquid n'atteint que 2,3 milliards de dollars. Le mode de croissance n'a pas de date limite, l'équipe a simplement ajouté un interrupteur de régulation pour ajuster les frais à la hausse sur certains marchés.

Notre hypothèse de scénario de référence : à partir de 2027, le taux de frais global des activités non cryptées sera de 0,006 %. Ce taux est composé de : environ 7 % du volume des transactions non cryptées passant à un taux standard (protocole conservant 0,037 %), le reste continuant sous le mode de croissance. Ce taux reste 15 fois supérieur à celui du CME, et c'est l'hypothèse la plus susceptible d'être remise en question dans l'ensemble du modèle. À la fin du document, nous démontrons les variations d'évaluation si les frais descendent au niveau du CME.

Objectif : 4 milliards de dollars de revenus annuels

Nous avons estimé quatre sources de revenus et les avons additionnées, 99 % des revenus totaux seront affectés au fonds d'assistance (Assistance Fund), pour racheter HYPE et réduire l'offre en circulation.

1. Revenus des transactions en cryptomonnaies = volume des transactions en cryptomonnaies × frais de cryptomonnaies. Nous supposons que le volume des transactions passe de 19,8 trillions de dollars par an à 3 fois ce montant (59 trillions de dollars) d'ici 2029, en maintenant le taux actuel de 0,037 %.
2. Revenus des transactions non cryptées = part de marché d'Hyperliquid dans le marché mondial × frais non cryptés, avec un taux global de 0,006 % à partir de 2027. Ce marché mondial est estimé à 740 trillions de dollars en 2025, nous projetons une croissance de 6 % par an (ce taux de croissance est cohérent avec la croissance du marché boursier mondial depuis 2015 : 114 trillions de dollars en 2015, 204 trillions de dollars en 2025), atteignant 934 trillions de dollars en 2029.
3. Selon les règles d'AQAv2, 90 % des revenus des réserves USDC sur la plateforme Hyperliquid sont affectés au fonds d'assistance. Le premier dividende de 30 jours a rapporté 14,58 millions de dollars, soit un revenu annualisé de 177 millions de dollars, correspondant à 51 milliards de dollars de réserves cette année, avec un rendement de 3,9 %. Nous supposons qu'en 2029, le rendement retombe à 3,6 %, correspondant à la prévision médiane de la Fed pour cette année-là. La taille des réserves augmentera avec le volume des transactions en cryptomonnaies, ainsi que les dépôts de nouveaux traders en USDC ; nous supposons que les nouveaux traders déposent 0,05 % de leur volume de transactions annuel.
4. Le marché prédictif HIP-4 a été lancé en mai, et nous prévoyons qu'il générera 100 millions de dollars de revenus d'ici 2029.

Prévisions de revenus d'Hyperliquid dans le scénario de référence

Les revenus totaux devraient augmenter de 5,2 fois pour atteindre 4,91 milliards de dollars. Parmi l'augmentation de 3,97 milliards de dollars, près des deux tiers proviennent de sources autres que les transactions cryptographiques : 1,65 milliard de dollars proviennent des frais non cryptographiques, 756 millions de dollars proviennent des intérêts sur USDC, et 100 millions de dollars proviennent de HIP-4.

Quelles attentes sont déjà intégrées dans le prix actuel ?

Avec un taux d'actualisation de 20 %, nous avons actualisé les revenus de 2029 à leur valeur actuelle (en cohérence avec le taux d'actualisation utilisé dans les rapports précédents). Les revenus de 4,91 milliards de dollars en 2029 ont une valeur actuelle de 2,84 milliards de dollars. Ensuite, nous avons appliqué différents multiples de revenus, puis divisé par le nombre restant de jetons HYPE en 2029. Méthodologie de calcul : offre totale de 998,8 millions de jetons, moins les 48,3 millions déjà détenus par le fonds d'aide, puis moins les jetons rachetés et détruits avec 99 % des revenus entre 2027 et 2029. Le prix de rachat augmentera progressivement de 77 dollars actuellement jusqu'au prix cible de 2029 correspondant au scénario ; plus le multiple est élevé, moins il y a de jetons consommés par le rachat : environ 87 millions de jetons détruits à un multiple de 25, 76 millions à un multiple de 30, et 61 millions à un multiple de 40.

Sous l'hypothèse que le volume des transactions cryptographiques triple par rapport à l'actuel, les prix cibles des jetons HYPE correspondent à différents multiples de revenus et parts de marché.

Prenons un exemple de calcul : part de marché de 3 %, multiple de 40. En 2029 : revenus des transactions cryptographiques de 2,2 milliards de dollars (5,94 trillions × 0,037 %), revenus des transactions non cryptographiques de 1,68 milliard de dollars (3 % du marché de 934 trillions soit 28 trillions × 0,006 %), intérêts USDC de 935 millions de dollars (28,9 milliards de réserves × 3,6 % × 90 %), contribution de HIP-4 de 100 millions de dollars, totalisant 4,91 milliards de dollars. En appliquant un taux d'actualisation de 20 % sur trois ans (divisé par 1,2×1,2×1,2=1,728), la valeur actuelle est de 2,84 milliards de dollars. Une évaluation à 40 fois correspond à une capitalisation boursière entièrement diluée de 113,8 milliards de dollars. À ce multiple, environ 61 millions de jetons HYPE seront rachetés et détruits d'ici 2029, laissant 890 millions de jetons restants, avec un prix unitaire de 128 dollars.

Calcul du prix HYPE : en supposant que le volume des transactions cryptographiques atteigne le triple de l'actuel, un simple 0,5 % de part de marché mondiale suffirait à soutenir un prix de 81 dollars à une évaluation de 40 fois, la zone verte représentant un prix supérieur à celui du 27 octobre.

Il est important de garder à l'esprit cette hypothèse de base : la grande majorité du volume des transactions non cryptographiques reste en mode de croissance.

Pour comprendre cela sous un autre angle : le prix actuel de 77 dollars correspond à des attentes de prix où : une part de 0,5 % nécessite un multiple de revenus de 38 fois, une part de 3 % nécessite 23 fois, une part de 5 % nécessite 18 fois, et une part de 10 % nécessite environ 10 fois. Le ratio Cours/Bénéfice de CME est de 25 fois, celui d'ICE est de 23 fois. En d'autres termes, le prix actuel du marché correspond à un niveau d'évaluation des bourses traditionnelles d'environ 2 % à 3 % de part de marché ; ou à une part encore plus faible avec une prime de croissance.

Sous l'hypothèse d'une évaluation à 25 fois les revenus, comparaison des prix HYPE correspondant à différentes parts de marché mondiales et différents multiples de volume des transactions cryptographiques, un triplement du volume des transactions cryptographiques et une augmentation de la part de marché peuvent faire grimper le prix des jetons.

Le poids de la part de marché dépasse désormais le cycle cryptographique. À un multiple de 25, un triplement du volume des transactions cryptographiques entraîne une augmentation d'environ 30 dollars du prix HYPE ; une part passant de 1 % à 5 % entraîne une augmentation d'environ 48 dollars. Même si le volume des transactions cryptographiques reste constant, pour soutenir un prix de 77 dollars, il faudrait atteindre 5 % de part de marché à un multiple de 25.

La logique du marché a changé, le cadre d'évaluation doit également évoluer

En mars, lorsque le prix de HYPE était de 37 dollars, nous avons utilisé un multiple de 20 fois les revenus de 2028 pour réaliser quatre scénarios d'évaluation : scénario pessimiste à 60 dollars (0,01 % d'un marché quotidien de 17,4 trillions), scénario de référence à 72 dollars (0,10 %), scénario optimiste à 124 dollars (0,50 %), scénario extrêmement optimiste à 190 dollars (1,00 %), correspondant à une fourchette de revenus de 2028 de 1,4 à 4,6 milliards de dollars. Sept mois plus tard, le volume des transactions de HIP-3 a atteint 870 milliards de dollars, dépassant déjà les 640 milliards de dollars correspondant à 0,10 % du scénario de référence de l'époque, ayant réalisé environ un quart de l'objectif optimiste. Ci-dessous, une comparaison des données entre le modèle de mars et le modèle actuel.

Comparaison des évaluations HYPE entre mars et actuellement dans quatre scénarios : bien que le total des jetons ait presque triplé, l'objectif de prix du scénario optimiste est passé de 124 dollars à 165 dollars.

Si nous utilisons la version antérieure, en ne considérant que l'évaluation des jetons en circulation, le prix du scénario de référence serait d'environ 280 dollars, et non 98 dollars. Un autre paramètre clé de cette révision est les frais : en mars, nous avions supposé que HIP-3 versait 0,05 % au protocole (taux avant le lancement du mode de croissance), tandis que le modèle actuel prend 0,006 %. L'évaluation du scénario pessimiste est inférieure à celle de mars car nous avons utilisé l'offre totale entièrement diluée (FDV), et non seulement la capitalisation boursière en circulation.

Variables influençant l'évaluation

Facteurs favorables à la hausse

• Si nous ne considérons pas l'offre totalement diluée, mais l'évaluation des jetons en circulation, le prix pourrait doubler. L'offre totalement diluée inclut des jetons déverrouillés qui pourraient ne jamais entrer en circulation.
• Le taux d'actualisation a été abaissé de 20 % à 15 %, l'évaluation du scénario de référence à 30 fois passe de 98 dollars à 111 dollars.
• Hyperliquid conserve actuellement 0,18 % du volume annuel des transactions comme garantie USDC, tandis que CME ne conserve que 0,01 %. Si les traders traditionnels de la finance s'habituaient à laisser leurs fonds sur la plateforme comme les traders cryptographiques, les revenus d'intérêts sur USDC seraient bien supérieurs à nos hypothèses.
• Chaque 1 dollar de prime d'option peut générer un volume de transactions de couverture de 10 à 20 dollars en contrats perpétuels. Les options natives n'ont pas encore été lancées sur HyperCore, donc ce volume supplémentaire n'est pas pris en compte dans le modèle.

Nos hypothèses d'offre : d'ici 2029, tous les jetons à libérer entreront entièrement en circulation : actuellement 302 millions de jetons en circulation, 238 millions détenus par des contributeurs clés, 410 millions de jetons à libérer à l'avenir selon Hyperliquid, moins les jetons rachetés et détruits (environ 76 millions à 30 fois). Si d'ici 2029, seulement la moitié des jetons à libérer entrent en circulation, l'offre serait d'environ 683 millions de jetons, et à un multiple de 30, le prix de référence passerait de 98 dollars à 125 dollars ; si ces jetons ne circulent pas du tout, l'offre serait de 493 millions de jetons, avec un prix unitaire de 173 dollars.

Calculs à 30 fois les revenus d'évaluation, montrant les prix HYPE correspondants à différents volumes de circulation déverrouillés en 2029 ; moins il y a de circulation, plus l'évaluation des jetons est élevée, avec un prix de référence passant de 98 dollars à 125 dollars si seulement la moitié des jetons à libérer entrent sur le marché.

Facteurs de risque à la baisse

• Si les frais des activités non cryptographiques descendent à 0,0004 % de CME, l'évaluation du scénario de référence à 30 fois tomberait à 66 dollars ; si tous les types restent en mode de croissance, cela serait de 85 dollars. Les frais des contrats perpétuels cryptographiques font également face à une pression concurrentielle : Lighter a déjà proposé des frais nuls, et le volume des contrats perpétuels traditionnels de Binance est six fois celui de Hyperliquid, la concurrence est donc très intense.
• Le scénario de référence repose sur l'hypothèse que d'ici 2029, le volume des transactions cryptographiques et les revenus des frais atteignent en moyenne trois fois les niveaux actuels, correspondant à 98 dollars à un multiple de 30. Si seulement 1,5 fois le niveau actuel est atteint, le prix de référence à 30 fois serait de 71 dollars ; si le volume des transactions reste stable, cela serait de 62 dollars.
• Les intérêts USDC sont la source des 935 millions de dollars de revenus en 2029, donc les taux d'intérêt américains sont cruciaux. Une baisse de 100 points de base dans les taux d'intérêt réduirait cette partie des revenus de plus d'un quart ; avec un taux d'intérêt de 2,6 %, le prix de référence serait de 92 dollars.

Tous les calculs dans cet article sont basés sur le modèle d'évaluation interactif HYPE valuation model, tous les paramètres peuvent être modifiés par vous-même.