Où vivent réellement les dollars de l'Amérique latine ?

Le débat sur les stablecoins à Washington concerne les caractéristiques : qui peut en émettre, ce qui doit le soutenir et comment il est audité. La Réserve fédérale, la banque centrale des États-Unis, et l'OCC, le régulateur qui supervise les banques nationales du pays, ne peuvent pas simplement accepter qu'un jeton vaut un dollar ; ils doivent contrôler qui est autorisé à faire cette promesse.

Parce qu'un jeton indexé sur le dollar est, dans un sens réel, une représentation de la propre monnaie du pays.

L'Amérique latine régule quelque chose de structurellement différent : l'accès à une monnaie que aucun de ses gouvernements ne contrôle. Pour un épargnant à Buenos Aires, Bogota ou Mexico, peu importe que le jeton derrière ses économies soit USDC, USDT ou quoi que ce soit qui gagne ce combat, tant qu'il maintient son ancrage et que le dépositaire est solvable.

Cette asymétrie explique une erreur vers laquelle les régulateurs régionaux continuent de s'approcher : importer le combat de Washington sur les spécifications des émetteurs, alors que le véritable problème ici est différent et plus difficile.

La véritable question n'est pas quel stablecoin gagne. C'est où les dollars qui le soutiennent devraient vivre.

Les dollars offshore deviennent un problème de politique intérieure

Un dollar dans un compte de réserve à New York fait le même travail, sur l'écran d'un utilisateur, qu'un dollar dans un compte de réserve à Buenos Aires ou Sao Paulo. Mais pour un régulateur dans une région où la monnaie forte a été la ressource la plus rare de l'État pendant des décennies, ces deux dollars ne sont pas équivalents. L'un est disponible pour le système financier local sous pression. L'autre ne l'est pas.

L'Argentine reste le marché crypto le plus dollarisé au monde en part de volume, mais le schéma est régional : au Brésil, le volume des stablecoins institutionnels a bondi de 5 % des flux crypto locaux en 2024 à 84 % en 2025, et le Sénat mexicain débat actuellement d'un projet de loi pour réguler les stablecoins indexés sur le peso.

Une part croissante des dollars des ménages et des entreprises assis dans des instruments réservés entièrement offshore ressemblera, tôt ou tard, à un problème de politique qu'il vaut la peine de résoudre, et non à un résultat de marché à ignorer.

L'Amérique latine devrait-elle forcer certains de ces dollars à revenir chez eux ?

Cela a un aperçu. En juillet, le Trésor du Kenya a proposé d'exiger que les émetteurs de stablecoins détiennent au moins 30 % des fonds des clients dans des banques domiciliées dans le pays. Aucun régulateur latino-américain n'a encore proposé quoi que ce soit de semblable, mais la logique derrière la règle du Kenya, la rareté chronique du dollar rencontrant un système financier essayant de récupérer une certaine revendication sur des flux qu'il ne peut plus empêcher, est sans doute plus aiguë en Argentine ou au Venezuela qu'au Kenya. Je serais surpris si personne dans les ministères des finances de la région ne dessine déjà quelque chose de similaire.

Je ne pense pas que ce soit une décision facile. Aucun des cadres de la région jusqu'à présent, ni le régime PSAV de l'Argentine, ni les règles du Brésil en vigueur depuis février, ni le projet de loi au Sénat mexicain, n'ont essayé de résoudre cela jusqu'à présent, et l'une de leurs vertus sous-estimées est qu'ils ne l'ont pas fait.

Mon avis : imposer des réserves locales fragmenterait la liquidité qui vit aujourd'hui presque entièrement dans USDT et USDC, priverait les instruments soutenus localement de la convertibilité qui les rend utiles pour les envois de fonds, et pousserait probablement la demande vers des rails non réglementés au lieu de conformes. Cela contredit le but de la règle.

L'alternative qui vaut la peine d'être construite est la coexistence : des instruments en dollars réservés localement et offshore opérant sous supervision, se déplaçant librement entre eux, permettant aux utilisateurs de décider où vivent leurs dollars.

Que la région y parvienne, ou qu'elle se contente de l'instrument plus brut du Kenya une fois que la dollarisation devient impossible à ignorer, décidera combien des économies en dollars de l'Amérique latine restent à l'intérieur d'un système supervisé, et combien partent chercher la sortie.

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