Qui paie pour le retard des centres de données AI ?

TL;DR · Le 5 novembre, le NASDAQ a chuté de 5,5 %, les actions des semi-conducteurs ayant subi la deuxième plus grande baisse quotidienne de l'histoire. La vente après les élections reflète les inquiétudes du marché concernant le ralentissement de l'expansion des centres de données. · Les estimations de Goldman Sachs et de Cleanview montrent que les États susceptibles de resserrer les règles ou de soutenir le report des approbations représentent environ 45 % et 41 % de la capacité planifiée des États-Unis, respectivement. Les deux estimations, bien que basées sur des critères différents, indiquent l'exposition politique à laquelle sont confrontés les nouveaux projets. · Les centres de données déjà alimentés en électricité sont plus susceptibles de bénéficier d'une offre tendue. Plusieurs indicateurs de prix de location des H100 ont augmenté, reflétant que la puissance de calcul disponible est toujours soutenue, mais il est impossible d'en déduire le retour sur investissement des clients finaux. · Google avance un projet de 17 milliards de dollars dans le Wyoming, intégrant le coût de l'électricité dans la conception du projet. La réglementation augmente les investissements en équipements pour chaque projet, ce qui pourrait également retarder la reconnaissance des revenus des fournisseurs. · Reuters rapporte qu'après la vente, les traders d'obligations ont repoussé leurs prévisions pour la prochaine hausse des taux à mars de l'année prochaine. Les prix du pétrole et l'évolution de l'inflation restent des variables clés dans cette logique d'évaluation.

La pression politique pèse d'abord sur les projets en attente d'approbation

Le 5 novembre, l'indice composite NASDAQ a chuté de 5,5 %. Les démocrates ont remporté les deux chambres du Congrès lors des élections de mi-mandat et ont gagné les élections au poste de gouverneur dans des États clés pour la construction de centres de données, comme le Texas et la Géorgie. Le marché commence à abaisser ses attentes pour une nouvelle vague de constructions, et les petits développeurs, déjà sous pression en raison des taux d'intérêt élevés, font face à des défis encore plus grands.

Le 5 novembre, lors de la vente d'actions américaines, le NASDAQ a chuté de 5,5 %, tandis que l'indice des semi-conducteurs a baissé de 12 %.

Terminus Research estime que les mesures nationales de suspension font face à une résistance de veto présidentiel, mais l'impact le plus direct provient des gouvernements étatiques et locaux. Le coût de l'électricité pour les résidents est un sujet bipartite, et les contraintes réelles pourraient porter sur la manière dont les coûts d'électricité et d'eau sont répartis, si les incitations fiscales sont maintenues, et quand les nouveaux projets seront approuvés.

Goldman Sachs estime que les États susceptibles de resserrer les règles représentent environ 45 % de la capacité planifiée des centres de données aux États-Unis, le Texas à lui seul représentant près d'un quart. Cleanview, en fonction du soutien des gouverneurs à la suspension des constructions, a estimé qu'environ 159 GW, soit 41 % de la capacité planifiée, sont concernés, et estime qu'environ 56,7 GW de capacité en construction sont relativement peu affectés. Concernant le Texas, Terminus Research cite des données de suivi tierces indiquant que Jefferies estime qu'environ 13,1 GW de projets annoncés sont à risque. Les deux ensembles de données nationales mesurent l'étendue potentielle des politiques, tandis que les 13,1 GW du Texas représentent une estimation des risques pour les projets annoncés, et la quantité de capacité retardée dépendra finalement des approbations, du financement et de la demande des clients.

Goldman Sachs et Cleanview estiment respectivement qu'environ 45 % et 41 % de la capacité planifiée des centres de données aux États-Unis se trouvent dans des États susceptibles de resserrer les règles ou de soutenir le report des approbations.

Les centres de données alimentés en électricité sont plus rares, le flux de trésorerie des fournisseurs de cloud dépend de l'évolution des dépenses

Une fois que la livraison de nouveaux centres de données est retardée, ceux qui sont déjà connectés au réseau et capables de déployer des GPU ont plus de pouvoir de négociation. Selon des données de Silicon Data citées dans un rapport de recherche, l'indice de prix de location des H100 des nouveaux fournisseurs de services cloud (neocloud) est passé de 2 USD par GPU par heure à 2,88 USD, soit une augmentation d'environ 44 %. L'indice des contrats d'un an de SemiAnalysis a également augmenté d'environ 38 % entre octobre 2025 et mars 2026. Ces indicateurs couvrent différents marchés de location et indiquent que les prix de la puissance de calcul existante sont soutenus, mais les prix de location restent inférieurs au niveau de plus de 7 USD par heure au début de 2024.

Pour les développeurs, les intérêts, les engagements d'achat d'équipements et les frais de services publics peuvent continuer à s'accumuler pendant la période de retard. Pour les grands fournisseurs de cloud, le report des dépenses peut temporairement améliorer le flux de trésorerie disponible. Terminus Research cite des données de suivi tierces indiquant qu'en raison du retard de livraison de la capacité des centres de données tiers jusqu'au premier semestre 2027, les prévisions de dépenses en capital de Microsoft pour 2026 ont été révisées à la baisse, passant d'environ 175 milliards de dollars à 170 milliards de dollars. L'écart d'environ 5 milliards de dollars reflète l'impact du moment de livraison sur les dépenses de l'année. Pendant ce temps, les prévisions de dépenses en capital d'Amazon pour 2027 ont augmenté, et savoir si les dépenses globales des fournisseurs de cloud atteignent un sommet dépendra toujours de la date de livraison des projets reportés et de la poursuite des nouveaux projets.

L'indice de prix de location des H100 de Silicon Data est passé de 2 USD par GPU par heure en décembre 2025 à 2,88 USD en octobre 2026.

Google intègre le coût de l'électricité dans le projet, les fournisseurs d'équipements doivent encore attendre la livraison

Le 5 novembre, Google a annoncé qu'il investirait 17 milliards de dollars dans la construction d'un centre de données dans le comté de Laramie, dans le Wyoming, avec pour objectif de commencer les opérations commerciales début 2030. Google s'est engagé à couvrir tous les coûts d'électricité ainsi que les dépenses d'infrastructure directement liées à l'expansion du projet.

Le projet utilise un refroidissement à air pour réduire la consommation d'eau et prévoit deux installations de fourniture d'électricité : un projet de piles à hydrogène de 702 MW fourni par Bloom Energy, équipé d'un système de capture et de stockage du carbone, et une nouvelle capacité de production d'électricité à gaz de 564 MW construite par Black Hills pour le projet. La capacité totale prévue des deux installations est d'environ 1,27 GW. L'intervalle de temps entre la planification des installations de fourniture d'électricité et la mise en service du centre de données montre également que la reconnaissance des revenus pour les fournisseurs d'équipements dépend toujours de l'avancement des livraisons après la commande.

Ce cas illustre comment les nouveaux projets répondent aux préoccupations des gouvernements locaux. Les développeurs prenant en charge davantage de coûts d'électricité et d'infrastructure pourraient augmenter les investissements en électricité, refroidissement et équipements associés par MW. Terminus en conclut que les fournisseurs d'électricité et d'équipements de centres de données ont plus de chances d'obtenir des commandes grâce à des changements de conception, en particulier ceux qui ont des commandes en attente depuis plusieurs années. Les fournisseurs de semi-conducteurs dépendent davantage de la livraison ponctuelle des centres de données, les dépenses supplémentaires en électricité et en refroidissement ne pouvant pas compenser directement le retard des expéditions de puces. Même si les commandes d'équipements sont finalement maintenues, le report des livraisons retardera également la reconnaissance des revenus, ce qui est particulièrement sensible pour les fournisseurs à forte valorisation.

Les attentes de hausse des taux diminuent, combien de pression sur les bénéfices cela peut-il compenser ?

Reuters rapporte qu'après la vente du 5 novembre, les traders d'obligations ont repoussé leurs prévisions pour la prochaine hausse des taux à mars de l'année prochaine. Terminus estime que le resserrement des conditions financières et le ralentissement des prévisions de croissance pourraient alléger la pression pour de nouvelles hausses de taux. Le ralentissement des centres de données pourrait également progressivement atténuer la demande d'électricité dans certaines régions, mais l'inflation à court terme est davantage influencée par les prix du pétrole.

L'évaluation de Terminus Research sur la manière dont les prix du pétrole, les conditions financières, la demande d'électricité et les dépenses en capital influencent les attentes de hausse des taux.

Si les rendements obligataires diminuent, un taux d'actualisation plus bas peut soutenir l'évaluation. Pendant ce temps, le ralentissement de la construction pourrait freiner la croissance des bénéfices de certains fournisseurs d'IA, et la force de ces deux forces dépendra de l'évolution de l'inflation et des commandes. Il faudra ensuite distinguer trois signaux : si la suspension locale se transforme en interdiction de plusieurs années, si les fournisseurs de cloud réduisent leurs budgets en raison d'une demande faible, et si l'annulation de projets commence à refléter des difficultés de financement. Si les prix de location des H100 s'affaiblissent alors que les fournisseurs de cloud continuent d'augmenter leurs dépenses en capital, la logique de rareté de la puissance de calcul existante devra également être réexaminée.

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