Disclaimer: Perché Lighter è gravemente sottovalutato
Titolo originale: The Case of Lighter
Autore originale: Playrisk
Traduzione originale: SpecialistXBT, BlockBeats
TL;DR
Rispetto ad altri Perp Dex, la valutazione di Lighter è un vero affare, specialmente se confrontata con i multipli visti durante il picco di un bull market.
Attualmente, la maggior parte dei token in circolazione è valutata dagli utenti della prima ora di Hyperliquid. Queste persone si sono arricchite detenendo token di Perp Dex e, anche per coprire i rischi, acquisterebbero Lighter. Il 99% dei VC si è perso $HYPE e ha un disperato bisogno del prossimo target.
La narrativa occupa la maggior parte della valutazione del token e il segnale di Lighter è già molto chiaro.
Oggi il prezzo del token è sostenuto esclusivamente da acquisti spot "programmatici" (come i riacquisti automatici). A meno che l'acquisto spot non sia abbastanza forte, è improbabile che il token aumenti di valore (si vedano le lezioni di ETHFI, GRASS). Attualmente, solo il settore Perp Dex ha implementato realmente questa logica.
Vlad di Lighter ha uno stretto rapporto con Vlad di Robinhood e quest'ultimo probabilmente indirizzerà ordini verso Lighter in futuro.
Il modello di business a commissioni 0 è molto apprezzato dagli utenti.
Le whale hanno tutte bisogno di privacy; nessuno vuole che il proprio prezzo di liquidazione sia osservato da tutta la rete.
Analisi della valutazione
Dal punto di vista dell'attuale mercato OTC, la Fully Diluted Valuation (FDV) di Lighter è di circa 3,3 miliardi di USD. Supponendo un rapporto di airdrop del 30%, la sua market cap iniziale circolante è di circa 750 milioni di USD. Per confronto, la market cap circolante di Hyperliquid arriva a 8,2 miliardi di USD.
Guardando solo ai ricavi (Nota: i ricavi di Lighter non sono stati validati dal mercato per un anno come quelli di Hyperliquid), annualizzando semplicemente in base ai ricavi dell'ultimo mese, i ricavi annualizzati di Lighter potrebbero raggiungere i 250 milioni di USD. Ciò significa che il multiplo Price-to-Sales (market cap/ricavi) di Lighter è solo 2,5 volte, molto più basso delle 7,6 volte di Hyperliquid, ridicolmente economico.
Diamo un'occhiata più da vicino a un concorrente più prossimo, Aster. Il TVL di Aster è paragonabile a quello di Lighter, con un Open Interest (OI) di circa un miliardo superiore a quello di Lighter. Tuttavia, la sua FDV raggiunge i 7 miliardi, con una market cap circolante di circa 2 miliardi. Al contrario, il prezzo di trading di Lighter è solo un terzo di quello di Aster.
Chiedetevi: anche considerando l'alone di Binance/CZ di Aster, il prezzo di Lighter a solo un terzo di quello di Aster è ragionevole? A mio parere, basandosi sulla valutazione attuale, Lighter è fondamentalmente sottovalutato.
Guardando ai fondamentali, scoprirete che solo due token possono sostenere un multiplo di ricavi elevato a lungo termine: Hyperliquid e DYDX. Perché? Il primo ha il meccanismo di riacquisto più trasparente, mentre il secondo ha superato la prova del tempo in questo settore. A differenza di altri Perp Dex quotati, Lighter non ha un influencer di alto livello come CZ o il supporto di liquidità di Coinbase per pompare artificialmente, né affronta il dilemma della "mancanza di utenti reali" come altri concorrenti.
Inoltre, è importante notare che il mercato over-the-counter (SOTC) solitamente comporta uno sconto perché gli acquirenti si assumono i rischi di default (se il prezzo di apertura è il doppio del prezzo di transazione OTC, i venditori hanno un incentivo al default), il che spinge le persone a non offrire prezzi alti nell'OTC ma ad attendere e vedere l'effettiva performance di quotazione.
Scelgo di annualizzare in base ai ricavi dell'ultimo mese per un motivo: nel mondo crypto, tutti hanno una memoria di 7 secondi e nessuno ha la capacità di vedere chiaramente o fare trading per il futuro tra un anno. Pertanto, solo il ricavo immediato dell'ultimo mese è l'indicatore più importante.

Flusso di fondi
Il motivo per cui Hyperliquid è riuscito a emergere con un trend indipendente è che molti LP iniziali non credevano nel suo modello. Ciò ha portato quegli investitori retail lungimiranti a rastrellare tutti i token per poi venderli agli acquirenti ritardatari a un prezzo elevato.
Nelle conversazioni con un gran numero di VC negli ultimi mesi, ho notato un fenomeno: eccetto Paradigm, quasi tutti si sono persi Hyperliquid. Ciò significa che ogni VC con un fondo di liquidità (la stragrande maggioranza lo ha) cercherà di catturare il prossimo $HYPE.
Chi è il prossimo Hyperliquid? È abbastanza semplice; basta fare un "pattern matching" tra la storia di Lighter e Hyperliquid e scoprirete che è Lighter.
Guardando alla distribuzione dei token, scoprirete: i grandi detentori di Hyperliquid sono diventati anche grandi detentori e utenti assidui di Lighter. Il segreto della ricchezza per questo gruppo di persone è semplice: Hold
errorRiacquisto di token
L'acquisto spot passivo è l'unica cosa che può sostenere il prezzo della moneta. BTC ha Saylor di MicroStrategy, ETH ha Tom Lee, ma per le altcoin, il mercato riconosce solo i riacquisti basati sui ricavi. Se vuoi mantenere il prezzo fermo, hai bisogno di acquisti passivi sotto forma di riacquisti. Hyperliquid lo capisce bene.
Lighter è essenzialmente una replica di Hyperliquid. Il fondatore Vlad ha chiarito che effettueranno riacquisti. Anche se non ci si può aspettare che riacquistino il 97% dei token, riacquistarne il 30% o il 50% è ragionevole. Finché c'è un acquisto passivo a otto cifre (decine di milioni), questo è abbastanza attraente.
Nota: Nel loro finanziamento da 68 milioni di USD (principalmente per il fondo assicurativo), il team ha stanziato alcuni fondi per il riacquisto di token al TGE. Questo è simile all'acquisto spot da 75 milioni di USD del primo Hyperliquid.
Integrazione profonda con Robinhood
Vlad Tenev (Vlad1 di Robinhood) ha fatto uno stage presso Addepar per Vlad (Vlad2) di Lighter, ed è così che si sono conosciuti. Robinhood è un investitore in Lighter e Vlad1 è anche un consulente di Lighter.
Ci sono state numerose voci nel settore sull'utilizzo di Lighter sulla chain di Robinhood. L'obiettivo di Lighter è la componibilità e sarà integrato in Ethereum L1, ottenendo infine il prestito di token LLP collateralizzati. Questa componibilità si allinea con la visione di Robinhood di "tokenizzare tutto" e mettere tutto on-chain.
Sebbene questa sia una speculazione, sostengo l'argomento che Robinhood acquisirà una quota significativa in Lighter (sia tramite token che equity). Data la somiglianza dei loro modelli di Payment for Order Flow (PFOF), ipotizzo che una volta che Robinhood deterrà quote di Lighter, reindirizzerà una parte significativa del suo traffico verso Lighter. Ciò rafforzerà ulteriormente questa narrativa.
Trading RWA
Sebbene non limitato a Lighter, il trading di contratti RWA si è dimostrato un adattamento chiave tra prodotto e mercato. I dati mostrano che il volume di trading giornaliero di Lighter per tutti i prodotti RWA è di 517 milioni di USD, con un open interest (OI) di 271 milioni di USD. Rispetto a Hyperliquid, Lighter sta recuperando rapidamente e persino superando.
Una distinzione chiave è che il servizio RWA di Lighter non è fornito da terze parti nell'ecosistema, ma è autogestito. Ciò rende il coordinamento e l'onboarding di nuovi asset più fluidi e veloci. Inoltre, la maggior parte del volume di trading di Lighter proviene dal suo contratto FX, mentre Hyperliquid è principalmente costituito da contratti su indici (80%). Alla fine, questo si evolverà in una pura competizione di liquidità e profondità del order book per contendersi gli utenti.
Il primo vero concorrente di Hyperliquid
Il mercato dei derivati sta crescendo rapidamente e, nonostante una base di fan fedele su Twitter che grida "Hyperliquid è l'unico", il mercato è abbastanza grande da ospitare molteplici attori di primo piano. Anche Robinhood ha aperto il trading di futures, poiché i futures hanno un forte punto d'appoggio nello spazio crypto e sono effettivamente un metodo di trading superiore rispetto alle opzioni.
Risolvere il problema della collateralizzazione completa è la sfida più critica che Hyperliquid ha esternalizzato a Flood e Fullstack Trade. Per quanto ne so, Flood è ad almeno 6 mesi di distanza dal risolvere questo problema. Il team più grande di Lighter ha maggiori probabilità di affrontare questa sfida. Sì, Hyperliquid ha il vantaggio del primo arrivato, ma se Lighter riuscirà a integrare rapidamente questa funzione, potrebbe benissimo prendersi una fetta della loro torta.
Privacy
Mentre Hyperliquid ha costruito una cultura comunitaria simile a una setta, la sua architettura ha un difetto fatale per le whale: la trasparenza totale.
Su Hyperliquid, le classifiche e i dati on-chain trasmettono ogni grande posizione, prezzo di ingresso e punto di liquidazione al mondo. Questo trasforma il trading in un'arena PvP dove trader predatori come me possono specificamente cacciare gli ordini di liquidazione delle whale e anticipare i grandi fondi. Sfruttare i dati di liquidazione per prevedere massimi e minimi a breve termine è tracciabile e conosco molti trader che continuano a trarre profitto attraverso questa strategia.
Lighter si posiziona come l'antidoto a questo rischio. Offuscando i flussi di trading e proteggendo i dati sulle posizioni, la sua operatività è più simile a un dark pool on-chain piuttosto che a un DEX standard. Per lo "smart money" e i grandi fondi, l'anonimato non è solo una funzione, è una necessità. Se hai una quantità significativa di fondi, non puoi assolutamente fare trading in un posto che espone direttamente la tua mano e il punto di liquidazione alla controparte. Man mano che la DeFi matura, i luoghi in grado di proteggere l'alpha dell'utente attireranno inevitabilmente i maggiori flussi di fondi.
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Prima di utilizzare X Chat, il "WeChat occidentale" di Musk, è necessario comprendere queste tre domande
X Chat sarà disponibile per il download sull'App Store questo venerdì. I media hanno già trattato l'elenco delle funzionalità, tra cui messaggi autodistruggenti, prevenzione degli screenshot, chat di gruppo fino a 481 persone, integrazione con Grok e registrazione senza numero di telefono, definendola la "WeChat occidentale". Tuttavia, ci sono tre questioni che sono state affrontate solo marginalmente nei vari rapporti.
C'è una frase sulla pagina di aiuto ufficiale di X che è ancora lì: "Se dipendenti malintenzionati o la stessa X dovessero far sì che conversazioni crittografate vengano divulgate tramite procedimenti legali, sia il mittente che il destinatario ne sarebbero completamente all'oscuro."
No. La differenza sta nel luogo in cui vengono conservate le chiavi.
Grazie alla crittografia end-to-end di Signal, le chiavi non lasciano mai il tuo dispositivo. Né X, né il tribunale, né alcuna parte esterna detiene le tue chiavi. I server di Signal non dispongono di alcun mezzo per decifrare i tuoi messaggi; anche se venissero richiesti tramite mandato di comparizione, potrebbero fornire solo i timestamp di registrazione e gli orari dell'ultima connessione, come dimostrato dai precedenti verbali di comparizione.
X Chat utilizza il protocollo Juicebox. Questa soluzione divide la chiave in tre parti, ognuna delle quali è memorizzata su tre server gestiti da X. Quando si recupera la chiave tramite un codice PIN, il sistema recupera queste tre parti dai server di X e le ricombina. A prescindere dalla complessità del codice PIN, il vero custode della chiave è X, non l'utente.
Ecco il contesto tecnico della "frase della pagina di aiuto": poiché la chiave si trova sui server di X, X ha la possibilità di rispondere a procedimenti legali all'insaputa dell'utente. Signal non possiede questa funzionalità, non per una questione di policy, ma semplicemente perché non ha la chiave.
L'illustrazione seguente confronta i meccanismi di sicurezza di Signal, WhatsApp, Telegram e X Chat lungo sei dimensioni. X Chat è l'unico dei quattro in cui la piattaforma detiene la chiave e l'unico senza Forward Secrecy.
L'importanza della Forward Secrecy risiede nel fatto che, anche se una chiave viene compromessa in un determinato momento, i messaggi precedenti non possono essere decifrati perché ogni messaggio possiede una chiave univoca. Il protocollo Double Ratchet di Signal aggiorna automaticamente la chiave dopo ogni messaggio, un meccanismo assente in X Chat.
Dopo aver analizzato l'architettura di XChat nel giugno 2025, Matthew Green, professore di crittografia alla Johns Hopkins University, ha commentato: "Se consideriamo XChat come uno schema di crittografia end-to-end, questa sembra una vulnerabilità che compromette seriamente la sicurezza del sistema". In seguito ha aggiunto: "Non mi fiderei di questo sistema più di quanto mi fidi attualmente dei messaggi privati non crittografati".
Dal report di TechCrunch del settembre 2025 alla sua messa in funzione nell'aprile 2026, questa architettura non ha subito modifiche.
In un tweet del 9 febbraio 2026, Musk si è impegnato a sottoporre X Chat a rigorosi test di sicurezza prima del suo lancio sulla piattaforma e a rendere open source tutto il codice.
Alla data di lancio del 17 aprile, non era ancora stata completata alcuna verifica indipendente da parte di terzi, non esisteva un repository di codice ufficiale su GitHub e l'etichetta sulla privacy dell'App Store rivelava che X Chat raccoglieva cinque o più categorie di dati, tra cui posizione, informazioni di contatto e cronologia delle ricerche, contraddicendo direttamente l'affermazione di marketing "Nessuna pubblicità, nessun tracker".
Non si tratta di un monitoraggio continuo, ma di un punto di accesso ben definito.
Per ogni messaggio su X Chat, gli utenti possono tenere premuto a lungo e selezionare "Chiedi a Grok". Quando si fa clic su questo pulsante, il messaggio viene inviato a Grok in chiaro, passando dallo stato crittografato a quello non crittografato in questa fase.
Questo design non rappresenta una vulnerabilità, bensì una caratteristica. Tuttavia, l'informativa sulla privacy di X Chat non specifica se questi dati in chiaro verranno utilizzati per l'addestramento del modello Grok o se Grok memorizzerà il contenuto di questa conversazione. Cliccando attivamente su "Chiedi a Grok", gli utenti rimuovono volontariamente la protezione crittografata di quel messaggio.
Esiste anche un problema strutturale: Quanto velocemente questo pulsante passerà dall'essere una "funzione opzionale" a un'"abitudine predefinita"? Quanto più alta è la qualità delle risposte di Grok, tanto più gli utenti si affideranno ad esse, con conseguente aumento della percentuale di messaggi che escono dalla protezione crittografata. La reale robustezza della crittografia di X Chat, nel lungo periodo, dipende non solo dalla progettazione del protocollo Juicebox, ma anche dalla frequenza con cui gli utenti cliccano su "Chiedi a Grok".
La versione iniziale di X Chat supporta solo iOS, mentre per la versione Android è indicato semplicemente "presto disponibile" senza una data di rilascio precisa.
Nel mercato globale degli smartphone, Android detiene circa il 73%, mentre iOS detiene circa il 27% (IDC/Statista, 2025). Dei 3,14 miliardi di utenti attivi mensili di WhatsApp, il 73% utilizza Android (secondo Demand Sage). In India, WhatsApp conta 854 milioni di utenti, con una penetrazione di Android superiore al 95%. In Brasile ci sono 148 milioni di utenti, di cui l'81% utilizza Android, e in Indonesia ci sono 112 milioni di utenti, di cui l'87% utilizza Android.
Il predominio di WhatsApp nel mercato globale delle comunicazioni si fonda su Android. Signal, con una base di utenti attivi mensili di circa 85 milioni, si affida principalmente a utenti attenti alla privacy nei paesi in cui Android è predominante.
X Chat ha aggirato questo campo di battaglia, con due possibili interpretazioni. Uno dei problemi è il debito tecnico: X Chat è sviluppato in Rust e ottenere il supporto multipiattaforma non è semplice, quindi dare priorità a iOS potrebbe rappresentare un vincolo ingegneristico. L'altra è una scelta strategica: dato che iOS detiene una quota di mercato di quasi il 55% negli Stati Uniti, e la base di utenti principale di X si trova negli Stati Uniti, dare priorità a iOS significa concentrarsi sulla propria base di utenti principale piuttosto che impegnarsi in una concorrenza diretta con i mercati emergenti dominati da Android e con WhatsApp.
Queste due interpretazioni non si escludono a vicenda e conducono allo stesso risultato: Al suo debutto, X Chat ha rinunciato volontariamente al 73% della base globale di utenti di smartphone.
Questa questione è stata descritta da alcuni: X Chat, insieme a X Money e Grok, forma un trio che crea un sistema di dati a circuito chiuso parallelo all'infrastruttura esistente, concettualmente simile all'ecosistema WeChat. Questa valutazione non è nuova, ma con il lancio di X Chat, vale la pena rivedere lo schema.
X Chat genera metadati di comunicazione, incluse informazioni su chi parla con chi, per quanto tempo e con quale frequenza. Questi dati confluiscono nel sistema di identità di X. Parte del contenuto del messaggio passa attraverso la funzione Chiedi a Grok ed entra nella catena di elaborazione di Grok. Le transazioni finanziarie sono gestite da X Money: i test pubblici esterni sono stati completati a marzo, e il servizio è stato aperto al pubblico ad aprile, consentendo trasferimenti peer-to-peer in valuta fiat tramite Visa Direct. Un alto dirigente di Fireblocks ha confermato l'intenzione di rendere operativi i pagamenti in criptovaluta entro la fine dell'anno, forte delle licenze di trasferimento di denaro attualmente detenute in oltre 40 stati degli Stati Uniti.
Ogni funzionalità di WeChat opera all'interno del quadro normativo cinese. Il sistema di Musk opera all'interno dei quadri normativi occidentali, ma egli ricopre anche la carica di capo del Dipartimento per l'efficienza governativa (DOGE). Non si tratta di una replica di WeChat; è una riproposizione della stessa logica in un contesto politico diverso.
La differenza sta nel fatto che WeChat non ha mai affermato esplicitamente di essere "crittografato end-to-end" sulla sua interfaccia principale, mentre X Chat lo fa. Nella percezione dell'utente, la "crittografia end-to-end" significa che nessuno, nemmeno la piattaforma, può visualizzare i messaggi. Il design architettonico di X Chat non soddisfa questa aspettativa dell'utente, ma utilizza questo termine.
X Chat consolida in un'unica azienda le tre linee di dati relative a "chi è questa persona, con chi sta parlando e da dove provengono e dove vanno i suoi soldi".
La frase nella pagina di aiuto non è mai stata solo un insieme di istruzioni tecniche.

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