La ricerca di Dune rivela che l'85% della liquidità DeFi concentrata è sottoutilizzata, con 150 milioni di dollari di commissioni annuali perse

Riepilogo

• Circa l'85% della liquidità concentrata nei protocolli analizzati da Dune era sottoutilizzata in qualsiasi momento, con circa 542 milioni di dollari completamente al di fuori della sua fascia di guadagno in una settimana media.
• I fornitori di liquidità fuori fascia rinunciano a circa 150 milioni di dollari all'anno in commissioni, e più di un terzo di quel capitale inattivo non è stato toccato per oltre 90 giorni, ha affermato Dune.

Circa l'85% della liquidità concentrata sugli scambi decentralizzati non sta svolgendo il lavoro per cui è stata depositata, secondo una ricerca della piattaforma di analisi on-chain Dune commissionata da 1inch.

Lo studio ha ricostruito ogni posizione di liquidità in circa i primi 200 pool per attività su Uniswap v3, Uniswap v4, PancakeSwap v3 e Aerodrome Slipstream, prendendo 26 istantanee settimanali su sette catene tra il 6 gennaio e il 30 giugno. Ha coperto circa 1,84 miliardi di dollari di liquidità in media a settimana, di cui circa 1,6 miliardi di dollari erano sottoutilizzati in qualsiasi momento.

La liquidità concentrata, introdotta con Uniswap v3, consente a un fornitore di liquidità di impostare la fascia di prezzo che il proprio capitale copre anziché distribuirlo su ogni possibile prezzo. È stata progettata per offrire un miglioramento rispetto ai luoghi a prodotto costante che ha sostituito.

A titolo di confronto, Dune ha trovato che circa il 98,7% della liquidità sugli AMM a prodotto costante si trova al di fuori della fascia di prezzo scambiata nel giorno.

Fuori fascia è solo il pavimento

La misura più rigorosa è quella fuori fascia, poiché il prezzo di mercato si trova al di fuori della fascia di una posizione, quindi il capitale non guadagna commissioni e non aggiunge profondità. Mediamente nelle 26 settimane, il 29,5% del capitale monitorato era in quello stato, ovvero circa 542 milioni di dollari in una settimana media.

Secondo Dune, la cifra è rimasta praticamente invariata. A parte un picco all'inizio di febbraio che ha toccato il 41,4%, la quota fuori fascia è rimasta all'interno di una fascia del 25-35% per l'intero periodo.

Essere in fascia non è lo stesso che lavorare in modo efficiente, ha sostenuto il rapporto. Una posizione conta come in fascia nel momento in cui il prezzo scende all'interno della sua fascia, per quanto ampia sia.

Ricostruendo il calcolo più ampio dal whitepaper Aqua di 1inch, Dune ha scoperto che il capitale della famiglia v3 si divide in 13,7% attivamente utilizzato, 56,9% in fascia ma mai toccato dagli scambi della settimana, e 29,4% fuori fascia.

"A causa delle inefficienze strutturali in DeFi, i fornitori di liquidità stanno lasciando miliardi di dollari in capitale sottoutilizzato e milioni di dollari in commissioni sul tavolo," ha dichiarato Sergej Kunz, co-fondatore di 1inch. Kunz ha aggiunto che 1inch si sta preparando a lanciare Aqua, un prodotto di liquidità condivisa mirato allo stesso problema.

Quota di capitale DeFi fuori fascia | Immagine: Dune.

Un terzo del denaro inattivo non si è mosso in 90 giorni

Il capitale fuori fascia non è automaticamente abbandonato.

Alcuni fornitori di liquidità parcheggiano deliberatamente le fasce su un lato, dove funzionano come ordini limite fissi che si attivano quando il prezzo le attraversa. Altri gestiscono bot che ruotano costantemente le posizioni.

Considerando questa dinamica, Dune ha controllato quando ogni posizione inattiva è stata toccata per l'ultima volta. Circa il 43,8% aveva visto un deposito o un prelievo entro 30 giorni. Un altro 19,5% era vecchio da 30 a 90 giorni. Il restante 36,7%, circa 200 milioni di dollari, non aveva subito alcuna modifica per oltre 90 giorni.

I luoghi invecchiano anche il loro capitale inattivo in modo molto diverso.

Su Uniswap v3, il 44,5% del capitale fuori fascia è inattivo secondo il test dei 90 giorni, il blocco singolo più grande nello studio. Aerodrome si trova all'altro estremo, con circa il 20% inattivo, con il 58% del suo inattivo toccato nell'ultimo mese.

La distanza racconta la stessa storia del tempo. Solo circa il 35% del capitale inattivo si trova entro il 5% del prezzo di mercato. Circa il 43% è più lontano del 25%, e il 17% è più lontano del 100%, dove il mercato dovrebbe raddoppiare o dimezzare affinché quelle posizioni guadagnino di nuovo.

Composizione del capitale inattivo per protocollo | Immagine: Dune.

Il tasso di inattività diminuisce con la dimensione; i dollari inattivi non lo fanno

Le posizioni più piccole vanno in inattività più spesso, secondo il rapporto di Dune. Il tasso varia dal 53% per posizioni inferiori a $1.000 al 26% per quelle superiori a $1 milione, ed è monotono in tutti i bucket intermedi.

Tuttavia, i dollari seguono l'andamento opposto. Le posizioni superiori a $1 milione detengono circa il 47% di tutto il capitale inattivo, circa $260 milioni, e quelle superiori a $100.000 ne detengono circa il 76%. Le posizioni inferiori a $1.000 dominano il conteggio ma rappresentano solo l'1,6% dei dollari inattivi.

Gli individui, non i bot, detengono il capitale inattivo

Dune ha tracciato ogni NFT di liquidità delle posizioni a chiunque lo detenga attualmente, attribuendo il capitale staked al suo contratto di farm o gauge.

Su Ethereum, i portafogli possiedono il 91% del capitale di Uniswap v3 e 94 centesimi di ogni dollaro inattivo. Su Arbitrum, il 78% del capitale e il 92% dell'inattivo. Base rende la divisione più netta: i contratti detengono circa la metà del capitale di Uniswap v3 lì, ma solo il 6,5% di esso è fuori portata, rispetto a circa il 30% per i portafogli, quindi gli individui portano l'82% dell'inattivo.

Ricompensare la liquidità in-range mantiene il numero basso senza cancellarlo. Il capitale staked di Aerodrome è il meno inattivo misurato ovunque, circa il 16% fuori portata, mentre il capitale staked di PancakeSwap è notevolmente più alto, in particolare su BNB Chain, dove movimenti bruschi spingono i pool fuori portata più velocemente di quanto gli LP li ripristinino.

Dune segnala una nota di cautela nella lettura della divisione della proprietà: una posizione detenuta in portafoglio è detenuta individualmente ma non necessariamente al dettaglio, poiché anche i desk professionali operano da portafogli ordinari.

Uniswap v4 ha cambiato la struttura, non l'inattività

Le prime 200 pool di Uniswap v4 detenevano circa $230 milioni alla fine di giugno, con il 30,5% fuori portata in media --- effettivamente identico a v3.

L'architettura ha mantenuto le fasce basate su tick di v3 e ha cambiato ciò che si trova sotto. I pool condividono un unico contratto piuttosto che ciascuno implementare il proprio, il che riduce i costi senza toccare la questione dell'inattività.

Gli hooks, l'aggiunta significativa, consentono a un pool di allegare codice personalizzato attorno a scambi e cambiamenti di liquidità, e in linea di principio potrebbero spingere i token parcheggiati in un mercato di prestiti per guadagnare mentre sono fuori portata.

Nessuno dei pool hooked misurati da Dune fa ciò.

Infatti, solo circa un decimo del TVL di v4 si trova dietro un hook qualsiasi, e ognuno di quelli esegue logica di scambio, commissione dinamica o codice contabile che lascia i token nel pool, secondo il rapporto. Nessuno è un hook di rehypothecation che instrada capitale inattivo in Aave o Morpho.

Cosa costa il capitale inattivo

Ogni dollaro di capitale in-range sulle pool di Uniswap e PancakeSwap ha guadagnato circa 35 centesimi all'anno in commissioni durante il periodo.

Il rapporto ha affermato che applicare quel tasso al capitale inattivo porta il totale perso a circa $150 milioni all'anno.

Gli LP inattivi rinunciano a circa $150 milioni all'anno | Immagine: Dune.

Per sede, Dune ha notato circa $116 milioni su Uniswap, $25 milioni su PancakeSwap e una stima di $6 milioni a $12 milioni su Aerodrome, le cui commissioni Slipstream sono dinamiche e possono essere solo limitate. Uniswap v4 è escluso da quel calcolo per lo stesso motivo.

Il numero non è additivo, ha notato Dune. Le commissioni provengono dal volume di scambi piuttosto che dal capitale depositato, e solo la liquidità in-range le raccoglie, quindi spostare tutto il denaro inattivo in range dividerebbe lo stesso pot più sottilmente piuttosto che crearne di più. I $150 milioni misurano ciò a cui ogni LP inattivo ha rinunciato individualmente, come se fosse solo lui a essersi riposizionato mentre tutti gli altri sono rimasti fermi.

Quella stessa matematica spiega perché il tasso del 35% appare così alto in primo luogo. Un pot fisso di commissioni distribuito su una sottile fetta di capitale attivo fa guadagnare molto a quella fetta.

La frammentazione si trova sotto tutto ciò

Il volume degli scambi di Ether/stablecoin si concentra su circa 170 piattaforme a settimana, e la più grande non supera mai il 40% del totale, con una media del 28,8%.

Le coppie di Bitcoin (BTC) si concentrano di più, poiché la piattaforma principale ha raggiunto il 57,8% per BTC/stablecoin quando il flusso si è spostato su Aerodrome su Base, e il 52,5% per ETH/BTC. Quale piattaforma appare più inattiva dipende interamente dalla coppia. Uniswap ha il valore più alto su BTC/stable al 41,9% e su ETH/BTC al 35,1%, mentre PancakeSwap è più alta su ETH/stable al 43,7% rispetto al 32,8% di Uniswap. Aerodrome mostra i valori più bassi su tutte e tre. Se si raggruppano le coppie, le piattaforme convergono in un intervallo ristretto tra il 20% e il 30%.

Anche i pool di stablecoin non fanno eccezione, con circa il 30% inattivo. Gli LP concentrano la liquidità delle stablecoin in intervalli di pochi punti base, quindi il piccolo movimento consentito da un peg è sufficiente a spingere una posizione fuori.

"Gli scambi decentralizzati sono diventati uno dei mercati più profondi e liquidi nel settore delle criptovalute, e ora stanno competendo con gli scambi centralizzati e i tradizionali luoghi di trading," ha commentato Filippo Armani, responsabile della ricerca presso Dune. "Ciò che la nostra ricerca mostra è che ha raggiunto questa scala anche se gran parte della sua liquidità non è ancora pienamente operativa."

Dune rivela un'inclinazione alla sopravvivenza nel pannello, che cresce da 559 a 776 pool man mano che ne vengono creati di nuovi, e riconcilia le sue posizioni ricostruite con i saldi on-chain a circa il 97% per valore. Le piattaforme di liquidità concentrata di Solana sono escluse, così come Curve, i cui LP non impostano affatto intervalli di prezzo.