Dalle commissioni di transazione alle stablecoin: i motori di reddito e le barriere all'ingresso dei modelli di business Web3

Autore: Eric SJ

Web3 sta passando dall'"era della crescita degli utenti" all'"era della validazione dei modelli di business". Nell'articolo precedente ho discusso cinque modelli di business Web3 già convalidati:

• Commissioni di transazione
• Redditi da riserve di stablecoin
• Spread sui fondi
• Vendita di spazio blocco
• Commissioni di servizio a livello di protocollo

Questi modelli rispondono alla domanda: come guadagnano? Ma ci sono due domande più importanti:

• Alcuni redditi sembrano "attraenti", ma potrebbero non essere sostenibili a lungo termine
• Alcuni redditi sembrano lenti, ma in realtà hanno un valore commerciale maggiore

Una formula spiega: reddito = domanda degli utenti × scala di utilizzo × capacità di prezzo × ambiente di mercato

Ad esempio, un protocollo che guadagna 100 milioni di dollari all'anno potrebbe rappresentare un vero ciclo commerciale, oppure potrebbe semplicemente aver colpito un ciclo di mercato, ma il problema è la durata di questo ciclo (ad esempio, il precedente Pump).

I soldi guadagnati durante l'alta stagione dei casinò e quelli guadagnati dall'affitto delle infrastrutture sembrano entrambi reddito, ma le aspettative future sono diverse.

Questo articolo analizzerà i cinque modelli di business Web3 già convalidati da due angolazioni: i motori di reddito e le barriere all'ingresso a lungo termine.

1. Reddito da commissioni di transazione: osservare il volume delle transazioni e l'attività degli utenti

Le commissioni di transazione sono il modello di business più facile da comprendere in Web3, la sua logica è semplice: reddito da transazioni = volume delle transazioni × tasso di commissione

Pertanto, i fattori che influenzano il reddito sono facili da analizzare.

Il volume delle transazioni è positivamente correlato all'attività di mercato, questo è il variabile più evidente del modello delle commissioni di transazione.

Durante un mercato rialzista, i prezzi degli asset aumentano, la volontà degli utenti di scambiare cresce e la domanda di leva aumenta, quindi il volume delle transazioni aumenta naturalmente, portando a una rapida crescita del reddito per CEX, DEX e Perp DEX.

Ma durante un mercato ribassista, la transazione degli utenti e la domanda di leva diminuiscono, e il reddito da commissioni scende notevolmente.

• Questo è anche il motivo per cui il reddito del modello delle commissioni di transazione è il più ciclico.

Allo stesso tempo, la crescita del volume delle transazioni non significa necessariamente che il modello di business e il ciclo siano più forti; è più importante sapere se il volume delle transazioni proviene da una reale crescita degli utenti o se è solo traffico attratto da incentivi a breve termine.

Prendiamo ad esempio Hyperliquid @HyperliquidX, la sua futura crescita del reddito non dipende solo dalla dimensione complessiva del mercato dei contratti perpetui, ma anche dalla sua capacità di continuare ad attrarre: trader on-chain e market maker, che sono la base della liquidità.

Perché le piattaforme di trading non competono realmente sui prodotti, ma sulle reti di liquidità.

In secondo luogo, c'è il tasso di commissione.

Le piattaforme di trading non possono aumentare indefinitamente il tasso, perché le commissioni stesse sono uno strumento di competizione. Quando la competizione si intensifica: ridurre le commissioni, restituire le commissioni e aumentare gli incentivi per gli utenti influenzeranno il reddito finale.

Quindi, per una crescita a lungo termine del modello delle commissioni di transazione, è necessario soddisfare contemporaneamente: espansione del mercato, aumento della quota di mercato e stabilità delle commissioni.

Le prime Dex e gli attuali Perp DEX, per competere, attireranno fondi nel protocollo per il trading attraverso commissioni dello 0%, aumentando così la propria quota di mercato, ma qui sorge una questione molto interessante: quando le commissioni tornano a livelli normali, i fondi saranno ancora disposti a rimanere in questo protocollo?

L'indicatore OI è un buon parametro, qui sotto c'è il dato OI che ho raccolto il mese scorso, attualmente non ci sono grandi cambiamenti, riflettendo in qualche modo la volontà dei fondi di mantenere l'esposizione al rischio in un unico posto.

2. Reddito da stablecoin: il focus è sulla scala e sull'ambiente dei tassi d'interesse

Il modello di reddito da riserve di stablecoin è essenzialmente: reddito = scala delle stablecoin × rendimento degli asset di riserva, quindi i fattori influenti sono solo questi due.

Iniziamo con la scala, che è la variabile più importante. Il reddito di USDT e USDC proviene da quanti più asset in dollari sono bloccati sulla blockchain.

Se la fornitura di stablecoin cresce e la scala delle riserve si espande, il reddito aumenterà naturalmente; al contrario, se la scala diminuisce, il reddito sarà influenzato.

• Qui sotto c'è la scala di Tether nel primo trimestre del 2026, con una scala così realizzando circa 1,04 miliardi di dollari di profitto netto.

Quindi, il cuore della competizione tra stablecoin non è solo emettere più token, ma chi può diventare l'infrastruttura in dollari sulla blockchain. In altre parole, nel contesto normativo attuale, quale stablecoin può diventare il punto di ingresso per l'emissione, determina la sua futura solidità delle barriere all'ingresso.

Il secondo fattore è l'ambiente dei tassi d'interesse.

Gli emittenti di stablecoin di solito investono in: titoli di stato statunitensi, fondi monetari e equivalenti di cassa. Pertanto, il loro reddito dipende fortemente dai tassi d'interesse privi di rischio. In un ambiente di alti tassi d'interesse, i redditi da riserva aumentano; in un ambiente di bassi tassi d'interesse, i redditi diminuiscono.

Quindi, anche se la scala delle stablecoin continua a crescere, il reddito degli emittenti potrebbe essere influenzato dai cicli dei tassi d'interesse. Ma questo modello ha anche un punto molto interessante, non presenta una grande volatilità, la crescita è prevedibile (d'altra parte, manca di spazio per l'immaginazione), e una volta che i fondi entrano, non si sposteranno facilmente a breve termine.

Inoltre, i grandi fondi tendono a gravitare verso "marchi" che sono stati convalidati nel tempo, il che significa che più a lungo esiste qualcosa, più spesse saranno le sue barriere all'ingresso, e questo è il motivo per cui è sempre più difficile per le nuove stablecoin conquistare il mercato.

Inoltre, questo mercato sta lentamente aprendo canali di nuova crescita, una volta che un progetto viene considerato come un punto di ingresso tradizionale sulla blockchain, diventa una mucca da soldi stabile.

3. Reddito da spread sui fondi: osservare la domanda di fondi e la gestione del rischio

Il modello di reddito da spread sui fondi che ho menzionato in precedenza include due esempi: prestiti Aave e arbitraggio del tasso di finanziamento di Ethena.

Entrambi guadagnano sfruttando la differenza tra domanda e offerta di fondi.

Prendiamo Aave come esempio, il reddito proviene dalla domanda di prestiti. Durante i cicli di crescita, la propensione al rischio degli utenti aumenta, utilizzando i prestiti per amplificare ulteriormente la leva, che è la fonte della domanda, spingendo l'utilizzo dei fondi e quindi aumentando il reddito del protocollo, la logica è la stessa del ciclo delle commissioni di transazione, entrambi derivano dalla propensione al rischio.

4. Reddito da spazio blocco: si basa principalmente sulle attività on-chain

Il modello di vendita di spazio blocco è chiaro, reddito = domanda di blocchi × prezzo unitario del gas.

La struttura è semplice, ma merita di essere discussa, perché questo modello presenta effettivamente un problema di aspettativa di reddito (a mio avviso).

Teoricamente, più utenti ci sono sulla blockchain, più transazioni ci sono, più applicazioni ci sono, maggiore è la domanda di spazio blocco, quindi il reddito aumenta naturalmente, perché un'autostrada non utilizzata non ha valore di pedaggio.

Tuttavia, il prezzo unitario del gas è un problema serio, il gas nel trend del settore sta effettivamente diminuendo, il che influisce sui ricavi.

In aggiunta, la competizione tra diverse blockchain, Ethereum, Solana, L2 e layer DA, ha effettivamente creato una relazione competitiva, quindi il costo del gas è diventato più competitivo, molte blockchain hanno lanciato attività a costo zero per attrarre liquidità e aumentare l'attività on-chain.

Questo implica una lotta tra la crescita della domanda e la diminuzione del prezzo unitario.

Prendiamo Ethereum, in due cicli fa, la logica di Ethereum era semplice: spazio blocco limitato → gli utenti competono per ordinare le transazioni → domanda in aumento → gas in aumento → reddito della rete in aumento;

Ma con l'emergere di sempre più blockchain e l'aumento dell'efficienza delle transazioni, ci sono più alternative disponibili sul mercato, il gas è stato continuamente abbassato, il che ha creato una contraddizione commerciale:

• Da un lato: più utenti e applicazioni hanno bisogno di spazio blocco;
• Dall'altro: i progressi tecnologici continuano a ridurre i costi dello spazio blocco.

Per gli utenti, questo è un bene, poiché le transazioni diventano sempre più economiche. Ma per le blockchain che forniscono "spazio blocco": il reddito unitario diminuisce.

Questo è simile allo sviluppo delle infrastrutture di Internet, in cui inizialmente la larghezza di banda era scarsa e costosa; successivamente, con l'espansione della larghezza di banda, i prezzi sono diminuiti, e alla fine il valore di mercato non appartiene solo a chi fornisce le risorse di base, ma si concentra maggiormente su chi ha utenti, ecosistemi e capacità di piattaforma.

Quindi, la questione centrale del futuro modello commerciale dello spazio blocco non è solo: "C'è domanda?"

Ma è: la crescita della domanda può compensare la diminuzione del prezzo unitario?

5. Commissioni di servizio a livello di protocollo: osservare la scala di utilizzo e la posizione

Le commissioni per i servizi infrastrutturali sono più simili alla versione Web3 del SaaS. Ad esempio, gli oracoli sono un esempio tipico.

Il loro reddito proviene principalmente da B-end: l'uso continuo da parte dei progetti.

Più progetti utilizzano il protocollo, maggiore è la scala del reddito, e anche i costi di migrazione saranno elevati, una volta integrati, il costo di sostituzione sarà alto.

Tuttavia, c'è una premessa: deve diventare uno standard del settore. Ad esempio, Chainlink attualmente occupa più della metà del mercato degli oracoli, il che significa che in realtà non c'è molto spazio di competizione per altri progetti in questo settore, le barriere all'ingresso sono spesse, anche se emergono prodotti più economici, sarà difficile scuotere le interfacce B-end esistenti.

Questi tipi di infrastrutture non vendono un prodotto una tantum, ma vendono: la posizione ecologica. Quindi, il valore a lungo termine dipende da: ci sono sempre più progetti che costruiscono attorno ad essa.

Conclusione

Se mettiamo insieme i cinque modelli di business:

1. Le commissioni di transazione e il reddito da spread sui fondi hanno entrambe una forte ciclicità, il motore sottostante è la propensione al rischio dei fondi on-chain.
2. I redditi da riserve di stablecoin e le commissioni di servizio a livello di protocollo hanno entrambe barriere all'ingresso spesse, poiché i costi di migrazione dell'offerta sono elevati.
3. Il modello di vendita di spazio blocco presenta un problema di continua diminuzione del prezzo unitario, è necessario considerare la lotta tra scala e prezzo unitario; se si pensa semplicemente al reddito per valutare il valore, non è ragionevole (almeno al momento).

Disclaimer: il presente contenuto è fornito esclusivamente a scopo informativo e di branding generale e non costituisce consulenza finanziaria, di investimento, legale o fiscale. Qualsiasi evento, ricompensa, evento online o informazione correlata menzionata nel presente documento non deve essere considerata una raccomandazione, una sollecitazione o un invito ad acquistare, vendere, fare trading o altrimenti negoziare asset di criptovalute o a utilizzare i relativi servizi. Le criptovalute sono altamente volatili e possono comportare perdite. I servizi e gli eventi online di WEEX potrebbero non essere disponibili in tutte le regioni e sono soggetti alle leggi, ai regolamenti e ai requisiti di idoneità applicabili. Sei responsabile di garantire che il tuo utilizzo dei servizi WEEX sia conforme alle leggi locali e di valutare attentamente i rischi prima di partecipare a qualsiasi attività correlata alle criptovalute.