Il quindicesimo giorno dopo l'uscita dalla Coppa del Mondo, le azioni di SK Hynix crollano

Autore: Xiao Bing

Il 25 giugno potrebbe essere il giorno che i sudcoreani ricorderanno di più nel 2026.

Quella sera, allo stadio di Monterrey, la Corea del Sud avrebbe potuto qualificarsi pareggiando contro il Sudafrica, ma ha perso 0-1. Son Heung-min è entrato come sostituto, toccando il pallone 29 volte durante la partita.

Tre giorni dopo, la Repubblica Democratica del Congo ha ribaltato l'Uzbekistan segnando tre gol, e la Corea del Sud, dopo aver atteso 71 ore, è stata esclusa dai 32 migliori, con il suo dodicesimo viaggio nella Coppa del Mondo che si è concluso in modo quasi umiliante.

Nello stesso giorno, il prezzo delle azioni di SK Hynix ha raggiunto il massimo storico. L'orgoglio nazionale portato via dal calcio è stato restituito dal settore della memoria. Nessuno avrebbe immaginato che quel giorno fosse sia la fine del calcio sudcoreano che il picco del prezzo delle azioni di SK.

Oggi, dopo 18 giorni di negoziazione, il 13 luglio alle 9:35, la Borsa coreana ha attivato il meccanismo di sospensione delle negoziazioni, il KOSPI ha ampliato il suo calo intraday fino al 6%, e le azioni di SK Hynix sono crollate fino al 12%, scendendo sotto i 2 milioni di won, toccando il minimo dal 11 giugno, con un ritiro del 33% rispetto al massimo storico del 25 giugno.

L'ETF di Hong Kong che punta a raddoppiare le azioni di Hynix ha perso oltre il 22% in un solo giorno.

La vera nazionale sudcoreana di quest'estate è crollata più velocemente della squadra di calcio.

Dalla corona alla caduta, sono bastate tre settimane

Per comprendere l'intensità di questo crollo, è necessario prima capire la follia dell'aumento precedente.

Negli ultimi 12 mesi, le azioni di SK Hynix quotate a Seul sono aumentate di circa l'850%, con una capitalizzazione di mercato che ha superato i 1.000 miliardi di dollari.

Il 22 giugno, ha stabilito un record di chiusura storica, con una capitalizzazione di mercato che ha superato quella di Samsung Electronics, ponendo fine al dominio di quest'ultima come re della capitalizzazione di mercato in Corea per decenni. Con oltre il 56% del mercato HBM globale, fornendo circa il 70% degli ordini di HBM per i nuovi server AI di Nvidia, con contratti fino al 2028 e un margine operativo del 72% nel primo trimestre, superiore a quello di Nvidia.

Il mercato dei capitali non poteva trovare un titolo di memoria AI più puro di questo, e la Corea non poteva trovare un biglietto da visita nazionale di cui essere più orgogliosa.

Su Zhihu circola un racconto di un giovane di Seul (una battuta), che dice: "Questo è stato il mio miglior estate da quando sono diventato adulto, ho trovato un lavoro e ho investito tutto il mio stipendio nel mercato azionario, guadagnando cinque anni di stipendio. Camminando per le strade di Seul, ho avuto l'illusione di vivere nell'era d'oro dell'umanità."

L'illusione dell'era d'oro è durata meno di un mese.

All'inizio di luglio, è emersa la notizia che Meta intendeva vendere potenza di calcolo AI, e l'interpretazione degli acquirenti è stata semplice e brutale: un grande produttore inizia a vendere "capacità in eccesso", il che significa che il mercato potrebbe essere sovraccarico. Il chief strategist di Morgan Stanley ha immediatamente suggerito di ridurre l'esposizione ai semiconduttori, e l'indice dei semiconduttori di Filadelfia è sceso di oltre il 13% da luglio. Quando la notizia è arrivata al primo giorno di negoziazione a Seul, il KOSPI è crollato di quasi l'8%, e le azioni di SK Hynix hanno perso oltre il 12%, con una capitalizzazione di mercato evaporata di oltre 100 miliardi di dollari in un solo giorno.

Nelle due settimane successive, il mercato è entrato in uno stato di follia:

Il 3 luglio, un rimbalzo a V profondo ha visto il KOSPI salire di oltre il 5%, raggiungendo il limite di sospensione, e gli acquisti automatizzati sono stati sospesi;

Il 7 e 8 luglio, il mercato è crollato fino al limite di sospensione, e l'8 luglio ha chiuso con un ritiro di oltre il 20% rispetto al picco del 19 giugno, entrando ufficialmente in un mercato orso tecnico.

Quest'anno, le azioni di SK Hynix hanno avuto oltre 50 giorni di negoziazione con variazioni superiori al 5%, mentre l'anno scorso questo numero era 37.

Sia i rimbalzi che i crolli hanno attivato il meccanismo di sospensione, e il numero di volte in cui il mercato azionario coreano ha attivato il meccanismo di sospensione e il meccanismo di sospensione laterale nel primo semestre di quest'anno ha entrambi superato i record storici del 2008.

Il giorno che meglio illustra la situazione è stato il 7 luglio.

Samsung Electronics ha pubblicato la previsione dei risultati del secondo trimestre, con un profitto operativo di 89,4 trilioni di won, in aumento del 1810% rispetto all'anno precedente, superando le stime di mercato e persino il profitto previsto per l'intero anno 2025.

Il miglior risultato trimestrale di sempre ha portato a un crollo del prezzo delle azioni e alla sospensione del mercato.

Quando il prezzo di un'azione supera già il profitto attuale, anche se il rapporto di profitto è impressionante, si sta rispondendo a un esame precedente. Il nuovo esame che il mercato ha in mano pone domande diverse: il settore dell'AI è sovraccarico? Gli enormi investimenti delle fabbriche di chip possono ancora essere recuperati?

Champagne a Nasdaq, fattura a Seul

Nella stessa settimana in cui il mercato di Seul è entrato in un mercato orso, SK Hynix ha realizzato un grande affare a New York che entrerà nella storia del mercato dei capitali.

Il 10 luglio, le ADR di SK Hynix sono sbarcate a Nasdaq, con un prezzo di emissione di 149 dollari, raccogliendo 26,5 miliardi di dollari, superando il record di Alibaba del 2014 e diventando la più grande IPO di un'azienda straniera negli Stati Uniti, seconda solo all'emissione di azioni di SpaceX del mese scorso.

Con una domanda superiore a 7 volte, oltre 500 istituzioni hanno partecipato. Il primo giorno di negoziazione ha aperto a 170 dollari, raggiungendo un massimo di 177 dollari, chiudendo a 168,01 dollari, con un aumento di quasi il 13% nel primo giorno, portando la capitalizzazione di mercato a circa 1,22 trilioni di dollari, superando Micron e conquistando il primo posto nel mercato globale dei chip di memoria. Durante la cerimonia di apertura, il CEO Kwon Oh-hyun ha dichiarato che l'industria della memoria globale sta per affrontare la più grave carenza di forniture nella storia entro il 2027; Choi Tae-won ha affermato che la domanda crescerà in modo esponenziale.

A New York si festeggia con champagne, mentre la fattura viene inviata a Seul.

Questa vittoria ha iniziato a drenare il mercato locale fin dal giorno della preparazione. Il prezzo di riferimento era originariamente fissato al prezzo di chiusura del 23 giugno di 2.555.000 won, ma il prezzo delle azioni è sceso, costringendo il prezzo di riferimento a essere abbassato a 2.425.000 won del 3 luglio, con una riduzione di circa 1 miliardo di dollari nella raccolta. Ogni candela rossa durante il periodo di prezzo ha scontato il prezzo di emissione a Nasdaq.

I 17,79 milioni di nuove azioni ordinarie rappresentano una vera e propria diluizione, e le nuove azioni inizieranno a circolare a Seul il 29 luglio.

Secondo quanto riportato da Reuters, l'azienda prevede di convertire oltre 20 miliardi di dollari di fondi raccolti in valuta coreana entro il 15 luglio, e la domanda di cambio di centinaia di miliardi di dollari colpirà il mercato valutario, che è già sceso a 1.528 won per 1 dollaro. Poiché le azioni ordinarie coreane convertite in ADR sono limitate, le ADR statunitensi attualmente hanno un premio di circa il 17% rispetto al prezzo di Seul, e questa differenza di prezzo riflette il trattamento radicalmente diverso dello stesso asset nei due mercati: i fondi globali a New York sono disposti a pagare un premio per la scarsità, mentre i detentori a Seul stanno pagando per la liquidità e la pulizia della leva.

Questa mattina, l'ultima scintilla che ha innescato le vendite è arrivata da una previsione di performance di KIS, una società di brokeraggio coreana.

Il rapporto prevede un profitto operativo di 60,4 trilioni di won per SK Hynix nel secondo trimestre, in aumento del 556% rispetto all'anno precedente, ma inferiore di circa l'8% rispetto alle aspettative di mercato di 65 trilioni. La ragione è nascosta nella struttura dei prezzi: l'HBM ha un prezzo bloccato da contratti di fornitura a lungo termine, e il prezzo del contratto non aumenta a breve termine con il mercato; quando il prezzo medio spot del DRAM normale è aumentato di circa il 30% e il NAND di circa il 50% nel secondo trimestre, Hynix, con la massima percentuale di HBM, è stato quello che ha beneficiato di meno di questo aumento. La sua più grande barriera, in questo trimestre, è diventata un freno per il prezzo medio.

Crescita del 556%, calo del 12%. A un prezzo elevato, non basta essere buoni; è più letale essere peggiori. Il mercato cerca sempre qualcosa di migliore di quanto ci si aspetti.

Formiche, leva e un amplificatore fuori controllo

Perché lo stesso ritracciamento dell'AI in Corea ha portato a una serie di sospensioni? Per rispondere a questa domanda, è necessario esaminare la struttura di questo mercato.

Il KOSPI ha oltre 800 titoli, e Samsung Electronics e SK Hynix rappresentano oltre il 43% del peso dell'indice.

Nel maggio di quest'anno, la Corea ha autorizzato ETF a leva su singole azioni, e da allora queste due azioni e i loro derivati hanno rappresentato fino all'84% del volume di scambi del mercato azionario coreano.

L'ETF di Southern Asset Management che punta a raddoppiare le azioni di Hynix ha superato i 16 miliardi di dollari di asset, con un aumento di oltre il 1000% quest'anno, ed è il più grande prodotto della sua categoria a livello globale. Alcune istituzioni stimano che per ogni 1% di fluttuazione del mercato, gli ETF a leva correlati in Corea generano circa 9 miliardi di dollari di domanda meccanica di ribilanciamento. Questi prodotti si riequilibrano ogni giorno, e quando il mercato scende, devono vendere più posizioni; più scende, più vendono, e intorno al 2 luglio, le transazioni di liquidazione forzata dei prodotti a leva legati a Hynix hanno rappresentato una parte significativa del volume di scambi delle azioni sottostanti.

Negli ultimi mesi, oltre il 90% degli investitori in ETF a leva di Hynix sono in perdita.

Dall'altra parte della leva ci sono i piccoli investitori.

Fino alla fine di maggio, il saldo del finanziamento a margine in Corea ha superato i 38 trilioni di won, un record storico. Quest'anno, i capitali esteri hanno registrato un deflusso netto di circa 95 miliardi di dollari dal mercato azionario coreano, vendendo per 13 giorni consecutivi dal picco del 19 giugno, con vendite di 37,3 trilioni di won in un solo giorno il 7 luglio; nello stesso periodo, i piccoli investitori sudcoreani, autodefiniti "formiche", hanno acquistato circa 80 miliardi di dollari, assorbendo praticamente tutte le vendite.

Le istituzioni si sono ritirate ordinatamente ai massimi, mentre i piccoli investitori hanno aumentato la leva controcorrente, scommettendo sulla loro industria nazionale come se fosse una fede. Quando il mercato sale, il destino nazionale e la leva si alimentano a vicenda; quando scende, entrambi si schiacciano a vicenda, senza alcun cuscinetto.

Tuttavia, le carte dei tori sono ancora sul tavolo.

KIS, nello stesso rapporto, mantiene una valutazione di acquisto, con un prezzo obiettivo di 3.800.000 won, motivato dal fatto che l'industria si sta spostando verso una struttura di contratti a lungo termine di 3-5 anni, e l'ancora di valutazione passerà dall'aumento del prezzo medio trimestrale alla durata della sostenibilità dei profitti; Kwon Oh-hyun scommette che la carenza continuerà fino dopo il 2030.

I ribassisti guardano a un'altra logica: gli investimenti totali di Samsung e SK Hynix nei prossimi dieci anni potrebbero superare i 1.000 trilioni di won, il governo coreano sta costruendo quattro nuove fabbriche di chip, e Micron sta espandendo la produzione in parallelo; i colossi stanno smantellando la disciplina dell'offerta che ha sostenuto i profitti stratosferici, e i titoli ciclici a basso rapporto prezzo/utili si trovano storicamente ai massimi dei profitti.

La divergenza non riguarda la vita o la morte dell'azienda, ma le coordinate cicliche. Il KOSPI a 7200 punti e Hynix che ha perso un terzo del suo valore, è davvero un respiro profondo in un super ciclo, o l'ultimo sguardo indietro sul bordo del tetto, dipende da quanto a lungo il motore della spesa in capitale AI continuerà a ruggire.

Dopo l'uscita dalla Coppa del Mondo, i sudcoreani hanno accettato la situazione in tre giorni.

Le azioni legate al destino nazionale non hanno dato loro questa opportunità; dopodomani, oltre 20 miliardi di dollari inizieranno a essere convertiti; alla fine del mese, 17,79 milioni di nuove azioni saranno quotate a Seul. I piccoli investitori che hanno già investito 80 miliardi di dollari quest'anno, riusciranno a raccogliere il prossimo test?

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