[Analisi di Mercato] Crollo del KOSPI: stimato un margine call per 1 adulto coreano su 30... Il conto della speculazione è arrivato

Il mercato azionario coreano è stato scosso non solo da un semplice calo dei prezzi. I conti degli investitori privati che hanno acquistato azioni a credito hanno iniziato a crollare simultaneamente.

Secondo i dati del desk di trading di una banca d'investimento estera, fino al 13 di questo mese, sono state stimate oltre 1,2 milioni di conti di investimento a leva domestica in cui sono state richieste ulteriori garanzie, comunemente note come 'margin call'. Di questi, si stima che circa 320.000-360.000 conti siano stati liquidati forzatamente dalle società di intermediazione.

Considerando che la popolazione coreana di età compresa tra 15 e 64 anni è di circa 35,7 milioni, si può calcolare che 1 adulto su 30 ha ricevuto una margin call.

Naturalmente, non si deve interpretare questo numero come il numero effettivo di investitori. Una persona può possedere più conti presso diverse società di intermediazione, e non si tratta di statistiche ufficialmente pubblicate dalle autorità finanziarie. Tuttavia, è chiaro che la dimensione della "liquidazione delle speculazioni" che sta avvenendo nel mercato azionario coreano ha superato il livello di una normale correzione.

Il KOSPI è crollato del 6,4% il 16. Durante la giornata, un'ondata di vendite ha attivato il meccanismo di sospensione delle vendite nei mercati KOSPI e KOSDAQ. Samsung Electronics è scesa dell'8,8% e SK Hynix dell'11,5%. Anche se gli investitori privati hanno acquistato in massa le azioni dei semiconduttori vendute da investitori stranieri e istituzionali, non sono riusciti a fermare il calo del mercato.

Se l'aumento del tasso d'interesse da parte della Banca di Corea ha tirato il grilletto, la polvere da sparo che ha amplificato il crollo dei prezzi è stata il trading a margine e i prodotti a leva.

Margin call su 1,2 milioni di conti

La margin call si verifica quando il prezzo delle azioni acquistate a credito scende al di sotto di un certo valore di garanzia. L'investitore deve ripristinare il rapporto di garanzia versando contante o azioni aggiuntive entro un periodo stabilito.

Se non riesce a farlo, la società di intermediazione vende le azioni sul mercato senza attendere il consenso dell'investitore. Questo è noto come vendita forzata o liquidazione forzata.

In un mercato in crescita, il debito amplifica i profitti. Tuttavia, quando il mercato si gira, il debito non solo aumenta le perdite, ma accelera anche la velocità delle vendite. Il calo dei prezzi delle azioni provoca margin call, le margin call portano a vendite forzate, e le vendite forzate abbassano ulteriormente i prezzi delle azioni, in un ciclo vizioso che inizia.

Questa è esattamente la struttura che è emersa durante il recente crollo del KOSPI.

Gli investitori privati hanno attivamente acquistato le azioni di Samsung Electronics e SK Hynix, che erano state vendute da investitori stranieri. C'era una forte aspettativa che il boom dei semiconduttori e dell'IA continuasse, e non erano pochi gli investitori che avevano aumentato la loro esposizione utilizzando prestiti e ETF a leva.

Tuttavia, quando i prezzi delle azioni sono crollati, i loro conti sono stati i primi a trovarsi in difficoltà per mancanza di garanzie. Gli investimenti che pensavano di essere "acquisti a basso prezzo" si sono trasformati in richieste di garanzie aggiuntive e liquidazioni forzate nel giro di un giorno.

Crollo del KOSPI del 6,4%... i titoli dei semiconduttori sono crollati

Al centro del crollo del KOSPI c'erano Samsung Electronics e SK Hynix.

Samsung Electronics è scesa dell'8,8% e SK Hynix dell'11,5%. Questi due titoli rappresentano una percentuale assoluta della capitalizzazione di mercato del KOSPI. Se entrambi crollano simultaneamente, l'intero indice non riesce a resistere.

Quest'anno, il prezzo delle azioni di Samsung Electronics è aumentato di oltre il doppio, mentre quello di SK Hynix è quasi triplicato. L'espansione degli investimenti nei data center AI e l'aumento della domanda di memoria ad alta larghezza di banda hanno guidato l'aumento dei prezzi.

Il problema è che i prezzi delle azioni sono aumentati molto più rapidamente rispetto ai risultati aziendali, e su questo si sono accumulati grandi investimenti a credito e a leva.

La situazione del settore dei semiconduttori non è peggiorata da un giorno all'altro. Tuttavia, una buona prospettiva industriale non significa che si possano acquistare azioni a qualsiasi prezzo. Se i prezzi delle azioni aumentano troppo rapidamente, gli investitori possono affollarsi verso l'uscita anche per piccole notizie negative.

L'aumento dei tassi d'interesse ha toccato il punto debole della "speculazione a credito"

L'impatto diretto è stato l'aumento del tasso d'interesse da parte della Banca di Corea.

La Banca di Corea ha aumentato il tasso d'interesse di 0,25 punti percentuali, portandolo dal 2,50% al 2,75%. Si tratta del primo aumento dei tassi in oltre tre anni.

Le ragioni dietro l'aumento dei tassi includono la debolezza del won, l'aumento dei prezzi, l'aumento dei prezzi immobiliari, soprattutto a Seul, e l'espansione del debito delle famiglie. C'è anche preoccupazione che il boom delle esportazioni di semiconduttori AI possa portare a un aumento dei salari, dei bonus e dei consumi, aumentando ulteriormente la pressione sui prezzi.

L'aumento dei tassi d'interesse colpisce per primo coloro che hanno investito a credito. I costi degli interessi aumentano e le condizioni per il trading a credito delle società di intermediazione possono diventare più severe. In particolare, per gli investitori che hanno già acquistato azioni a prezzi elevati, anche un piccolo calo dei prezzi delle azioni può essere fatale.

L'aumento dei tassi d'interesse non è l'unica causa del crollo del KOSPI. Tuttavia, ha certamente spezzato il punto debole di un eccessivo accumulo di leva.

Le autorità finanziarie frenano gli ETF a leva su singoli titoli

Le autorità finanziarie hanno anche introdotto misure urgenti in ritardo.

La Commissione finanziaria ha deciso di sospendere temporaneamente la nuova quotazione degli ETF a leva su singoli titoli che seguono il rendimento giornaliero di titoli come Samsung Electronics e SK Hynix, raddoppiando il rendimento. Inoltre, vengono imposte restrizioni sulla pubblicità e sul marketing delle società di intermediazione e delle società di gestione patrimoniale.

Il deposito iniziale per i nuovi investitori è stato aumentato da 10 milioni a 30 milioni di won, triplicando l'importo. Questo ha aumentato la barriera all'ingresso, richiedendo agli investitori di mantenere un certo livello di liquidità per poter operare.

I prodotti a leva su singoli titoli sono progettati per generare un rendimento di circa il 20% se il titolo sottostante aumenta del 10% in un giorno. Al contrario, se il titolo sottostante scende del 10%, le perdite aumentano di circa il 20%.

In un mercato in crescita, questi prodotti aumentano rapidamente i rendimenti, ma in un mercato in calo amplificano sia le perdite che la pressione di vendita. Il processo di acquisto e vendita delle azioni da parte della società di gestione per raggiungere il rapporto obiettivo ogni giorno può anche aumentare la volatilità del mercato.

Le autorità hanno dichiarato di voler ridurre le transazioni speculative e stabilizzare il mercato. Tuttavia, nel mercato ci sono già state critiche secondo cui le regolamentazioni sono arrivate solo dopo che molti conti privati hanno subito margin call e liquidazioni forzate.

Stranieri vendono, privati comprano

Anche in questo crollo si è ripetuta una scena familiare.

Stranieri e istituzionali hanno venduto in massa titoli di semiconduttori di grandi dimensioni, mentre i privati li hanno acquistati. Gli investitori privati hanno ritenuto che i prezzi delle azioni fossero scesi a sufficienza e hanno iniziato ad acquistare a basso prezzo.

Tuttavia, l'acquisto utilizzando credito e leva è diverso dall'investimento in contante. Se i prezzi delle azioni scendono ulteriormente, non c'è tempo da perdere. Se non si rispettano i criteri di garanzia stabiliti dalla società di intermediazione, le azioni vengono vendute forzatamente, indipendentemente dalle prospettive a lungo termine dell'investitore.

Quando i privati acquistano le azioni vendute dagli stranieri, sembrano un sostegno per il mercato. Ma se quel capitale è a credito, la situazione cambia. Se il mercato scende ulteriormente, l'acquirente di oggi potrebbe diventare il venditore forzato di domani.

Cosa mostra il "1 su 30"

L'espressione "1 adulto coreano su 30 ha ricevuto una margin call" deve essere usata con cautela.

1,2 milioni si riferisce al numero di conti, non necessariamente a 1,2 milioni di investitori. È possibile che lo stesso investitore possieda più conti. Inoltre, questo numero non è una statistica ufficialmente confermata dalle autorità finanziarie o dall'associazione degli investitori finanziari.

Tuttavia, è chiaro perché questa stima attira l'attenzione del mercato.

Essa mostra in modo conciso che l'aumento del mercato azionario coreano non è stato creato solo dai risultati aziendali e dai capitali stranieri, ma ha fatto grande affidamento sul credito e sulla leva degli investitori privati.

Se ci sono state richieste di garanzie aggiuntive su 1,2 milioni di conti, questa correzione non è solo il fallimento di alcuni investitori ad alto rischio. C'è la possibilità che si trasformi in un grande processo di deleveraging che possa influenzare anche i consumi delle famiglie e la psicologia del mercato immobiliare.

Se le perdite azionarie aumentano, i privati ridurranno i consumi e venderanno altri beni per ottenere liquidità. Non si può escludere la possibilità che il shock si diffonda anche ad altri mercati di beni rischiosi come immobili e asset digitali.

Non è la crisi dei semiconduttori, ma la crisi dei prezzi e del debito

La competitività di Samsung Electronics e SK Hynix non è scomparsa. La domanda di semiconduttori AI e di memoria esiste ancora.

Tuttavia, anche le buone aziende possono diventare cattivi investimenti se acquistate a prezzi troppo elevati. Se a questo si aggiunge il debito, anche una piccola correzione può trasformarsi in perdite fatali.

L'essenza del crollo del KOSPI non è tanto il collasso dell'industria dei semiconduttori, quanto il crollo simultaneo dei prezzi e della leva accumulati sulla fiducia nel boom dei semiconduttori.

La stima che 1 adulto coreano su 30 ha ricevuto una margin call potrebbe non rappresentare il numero esatto di persone. Tuttavia, è un campanello d'allarme sufficiente a mostrare quanto il mercato azionario coreano fosse sostenuto da un grande debito.

La leva accelera il tempo nei mercati in crescita. In quelli in calo, accelera il fallimento.

Le autorità finanziarie hanno ora premuto il freno. Tuttavia, decine di migliaia di conti sono già stati spinti oltre il limite.

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