SLC Agrícola riduce l'acquisto di terreni e allevia la pressione sul bilancio

SLC Agrícola ha ridefinito i termini della sua controversa acquisizione di terreni nel Mato Grosso e il mercato ha risposto con sollievo. Le azioni della compagnia della famiglia Logemann sono aumentate di circa il 3,3% dopo l'annuncio che il disboscamento totale scenderà da R$ 1,85 miliardi a R$ 669 milioni. La differenza è enorme: invece di acquistare 28.800 ettari coltivabili, SLC ne avrà 8.900.

Il movimento risolve, almeno parzialmente, la principale preoccupazione che pesava sul titolo negli ultimi mesi. Con un'azione che ha accumulato un calo del 15% in dodici mesi e un indebitamento già elevato, l'esercizio del diritto di prelazione su tutti i terreni era stato accolto male dal mercato a metà giugno.

Cosa è cambiato nella transazione di SLC con Radar

L'operazione originale coinvolgeva terreni appartenenti a Radar, joint venture tra Cosan e Nuveen. Bom Futuro, dell'imprenditore Eraí Maggi, aveva fatto un'offerta iniziale per acquisire l'intero pacchetto. SLC, che affittava buona parte di questi terreni, ha deciso di esercitare il suo diritto di prelazione e coprire la proposta. La decisione ha generato disagio tra gli investitori preoccupati per l'impatto sul bilancio.

Ora, la compagnia ha raggiunto un accordo per dividere le fattorie con Bom Futuro e l'imprenditore Alexandre Bottan, che erano anche affittuari di parte delle aree. Nella nuova configurazione, SLC avrà un totale di 11.000 ettari (8.900 coltivabili), Bom Futuro porterà via 18.700 ettari e Bottan acquisterà 4.600. La divisione ha drasticamente ridotto la pressione finanziaria su SLC, come evidenziato nella nostra copertura del settore finanziario.

L'indebitamento scende, ma il costo per ettaro aumenta

I numeri raccontano due storie simultanee. Da un lato positivo, la proiezione di indebitamento per la fine del 2025 è scesa da 2,7x EBITDA a 2,3x, secondo le stime degli analisti di Citi. Il cash burn incrementale annualizzato è sceso da R$ 217 milioni a R$ 82 milioni. Si tratta di un sollievo rilevante per un'azienda che vale R$ 6,7 miliardi in borsa e il cui titolo era già sotto pressione.

Dall'altro lato meno favorevole, il costo per ettaro è aumentato. Nella transazione originale, SLC avrebbe pagato R$ 64.000 per ettaro. Nel nuovo formato, il valore è salito a R$ 72.000, un premio del 12,5%. L'interpretazione degli analisti è che la compagnia potrebbe aver ottenuto i terreni più valorizzati del pacchetto, il che spiega la differenza di prezzo. Il cap rate implicito è rimasto al 2,8%, un livello considerato stretto per il settore degli investimenti in terreni agricoli.

Come si configurano i contratti di affitto

SLC affittava 17.600 ettari del totale prima della transazione. Con la nuova configurazione, continuerà a operare 8.700 ettari che non ha acquistato fino alla scadenza dei rispettivi contratti. La dinamica di transizione è scaglionata: 5.300 ettari hanno contratti che scadono nella stagione 2029/2030, mentre 900 ettari scadono già nella stagione 2026/2027. Queste aree passeranno all'operazione di Bom Futuro dopo la fine degli affitti.

C'è anche un dettaglio rilevante. I 2.500 ettari acquisiti da Bottan, il cui contratto di affitto scade nella stagione 2026/2027, saranno nuovamente affittati a SLC in un accordo di 15 anni a un costo di 19,5 sacchi di soia per ettaro. Nella pratica, SLC mantiene l'accesso operativo a parte dei terreni che non ha acquistato, diluendo l'impatto produttivo della riduzione dell'ambito.

Cosa significa per l'investitore

Il pagamento sarà suddiviso in due rate. La prima, di R$ 255 milioni, sarà disborsata ora. Il saldo restante scade a ottobre. Questa struttura fornisce ulteriore respiro al bilancio della compagnia nel breve termine.

Per chi segue il settore dell'agroalimentare nella borsa brasiliana, la lezione è chiara: il mercato penalizza le acquisizioni che compromettono il bilancio e premia la disciplina finanziaria. SLC è passata da una posizione di alto rischio a uno scenario più gestibile, anche se i ritorni dell'operazione rimangono stretti.

L'episodio illustra anche la complessità delle transazioni che coinvolgono terreni agricoli in Brasile, dove diritti di prelazione, molteplici affittuari e negoziazioni parallele possono ridisegnare completamente un'operazione in poche settimane. La reazione positiva del mercato suggerisce che, anche pagando di più per ettaro, la riduzione della dimensione totale dell'impegno era ciò che gli investitori avevano bisogno di vedere.

Con l'indebitamento più controllato e l'operazione produttiva parzialmente preservata tramite affitti a lungo termine, SLC cerca di voltare pagina dopo un trimestre segnato dalla volatilità attorno a questa acquisizione. Resta da vedere se l'esecuzione nei prossimi mesi confermerà le proiezioni più ottimistiche degli analisti.