Intervista con il partner di Multicoin: il mercato delle criptovalute ha toccato il fondo, tre criptovalute promettenti per questo ciclo

Fonte: "When Shift Happens"

Compilato da: Felix, PANews

Tushar Jain, managing partner di Multicoin Capital, ha recentemente condiviso le sue opinioni sul mercato delle criptovalute nel podcast "When Shift Happens", affermando che il mercato ha toccato il fondo e sta per entrare in un nuovo punto di svolta. Ha anche dettagliato la logica di investimento dietro Solana, Hyperliquid e Zcash.

PANews ha riassunto i punti salienti dell'intervista.

Conduttore: Pensi che siamo in un momento di svolta?

Tushar: Sì, la vita è bella, il mercato ha iniziato a muoversi di nuovo in una direzione favorevole per noi, ed è la parte più emozionante del ciclo. Credo che siamo in un punto di svolta. Ci sono diversi segnali che lo dimostrano: prima di tutto, devi vedere che il sentiment di mercato tocca davvero il fondo prima di invertire, proprio come nel mercato rialzista il sentiment deve raggiungere l'euforia prima di toccare il picco. In secondo luogo, quando le cattive notizie non portano più a un calo del mercato, questo è un segnale di inversione; quando le buone notizie non fanno più salire il mercato, è anche un punto di svolta. Il mese scorso abbiamo vissuto alcune importanti notizie negative come attacchi hacker, ma questo non ha innescato vendite di massa, il che è un grande segnale. Inoltre, il tasso di adozione delle applicazioni continua a crescere, e c'è una disconnessione tra prezzo e fondamentali. Quindi credo che sia una tempesta perfetta.

Conduttore: Tutti sanno che tu e Multicoin siete grandi sostenitori di Solana. Hai cambiato idea su Solana? Quando dici che sei ottimista sia su Solana che su Hyperliquid, come distribuisci le tue posizioni?

Tushar: È una questione di dimensione temporale. Credo ancora che Solana sia l'architettura tecnologica giusta per il mercato dei capitali di Internet; hai bisogno di una blockchain open-source senza permessi per integrare tutto su una piattaforma. Credo ancora nella sua performance e architettura. Ma allo stesso tempo, vediamo che il volume degli scambi di derivati si sta spostando verso Hyperliquid. Attualmente ho posizioni significative in entrambi gli asset e sono ottimista su entrambi. Solana è il leader degli scambi spot, e credo che supporterà gli scambi spot di titoli tokenizzati, ma Hyperliquid è chiaramente in vantaggio nei derivati. Invece di essere un estremista, è meglio pensare in termini di probabilità e detenere entrambi. Non sono un "massimalista" di nessun asset e non mi fossilizzo su una posizione o opinione.

Conduttore: Come sceglieranno gli emittenti della finanza tradizionale? Questo può aiutarci a capire chi sarà il vincitore principale?

Tushar: Gli emittenti della finanza tradizionale non andranno a emettere asset su Hyperliquid. Abbiamo visto istituzioni come Galaxy emettere azioni su Solana. La differenza chiave qui è la "neutralità fidata". Solana ha una neutralità fidata che Hyperliquid non ha. È un compromesso: Hyperliquid manca di neutralità fidata e ha nodi di validazione opachi, a scapito di una migliore performance; gli utenti accettano questo perché possono verificare la blockchain e vedere la solvibilità in tempo reale degli scambi. Solana, d'altra parte, ha client open-source e una comunità di validatori estremamente forte, il che ha anche un costo. Le istituzioni finanziarie tradizionali danno grande importanza alla neutralità fidata; Goldman Sachs non può liquidare su una blockchain di un concorrente come Stripe, e JPMorgan non liquiderebbe su una blockchain di DRW; non darebbero mai un potere così grande ai concorrenti.

Conduttore: Poiché sei ottimista sia su SOL che su Hyperliquid, come decidi la dimensione delle posizioni? È un 50-50?

Tushar: La gestione delle posizioni è un'arte, non una scienza. Per gli investitori a lungo termine, cercare di distribuire le posizioni in modo preciso usando modelli quantitativi è un tranello. Dovresti concentrare i tuoi fondi sugli asset in cui hai più fiducia; se metti soldi nel tuo decimo asset preferito, che senso ha? Quando decidi la dimensione della posizione, devi considerare le esigenze degli investitori esterni, i costi fiscali (ad esempio, abbiamo detenuto SOL molto prima di ottenere HYPE) e il "framework di minimizzazione del rimpianto". Immagina tra uno o due anni, se hai sbagliato uno degli asset, quale ti farà sentire più stupido?

Conduttore: Guardando al 2026, quale asset rappresenta per te l'opportunità più chiara?

Tushar: Un'opzione che vedo molto chiara è Zcash (ZEC); anche se a causa di limitazioni di liquidità e capitalizzazione di mercato, la sua posizione è relativamente piccola, Multicoin ha già accumulato una proporzione significativa dell'offerta totale. Mi piace il suo slancio, i casi d'uso e la comunità; mi ricorda i primi giorni di Bitcoin. L'anno scorso, quando l'ho visto salire, ho parlato con molte persone che lo sostenevano fin dall'inizio e ho scoperto che anche se il prezzo è sceso, continuano a mantenere la loro fede; non è un gioco di denaro a breve termine. Inoltre, Zcash non ha fondamentali (non ha flussi di cassa e reddito), il che significa che il suo valore dipende completamente dal consenso delle persone, il che in realtà gli conferisce un maggiore potenziale di crescita; come riserva di valore, più è grande, meglio è.

Conduttore: Cosa rappresenta Zcash per te?

Tushar: Rappresenta il ritorno ai valori "cypherpunk" che hanno costruito questo settore. Sostengo le stablecoin e l'onboarding di RWA, ma essenzialmente sono centralizzate e possono essere congelate. Questo settore è costruito sulla base dell'"autonomia sovrana", mentre ora il mainstream si sta adattando alla regolamentazione. Attualmente, Bitcoin è stato catturato dalle istituzioni (come BlackRock e MicroStrategy). Con il dibattito sui rischi quantistici di Bitcoin, i primi sostenitori cypherpunk di Bitcoin potrebbero andare dall'altra parte in un fork, quindi credo che Zcash rappresenti l'essenza del settore e che ci saranno più OG che si uniranno.

Conduttore: Come valuti asset come Zcash che non hanno reddito?

Tushar: Per gli asset con reddito operativo, guardo i flussi di cassa e fornisco un rapporto prezzo/utili come prezzo obiettivo. Ma per asset come Zcash, guardo la sua posizione di capitalizzazione di mercato. Attualmente è al ventesimo, quindicesimo o decimo posto? Credo che possa entrare nella top five. Questo metodo può anche essere regolato in base ai movimenti del mercato generale (ad esempio, Bitcoin a 80.000 o 200.000).

Conduttore: Per questi asset, tenete fino a quando non entra nella top five, o farete trading a breve termine?

Tushar: Non facciamo mai trading a breve termine attivamente; è troppo difficile, gli esseri umani non possono controllare le emozioni. Molti gestori di fondi cercano di comprare in alto e vendere in basso, e alla fine vengono colpiti da entrambi i lati. Detesto profondamente gli indicatori tecnici; traccio alcune linee e poi, quando accade una notizia nel mondo reale (come un conflitto geopolitico), i grafici diventano inutili. Siamo "gestione attiva", non "trading attivo".

Conduttore: E per asset come SOL o HYPE che hanno reddito, quale è il tuo framework di valutazione?

Tushar: Per loro, devi prevedere in avanti. Devi pensare a quali sono i fattori chiave che guidano il business, quali diritti hanno i detentori di token sui redditi, e poi vedere quali opzioni ci sono sul mercato. Inoltre, devi considerare il rischio di esecuzione e includerlo nel tasso di sconto (ad esempio, il rischio di Ethereum è inferiore a quello di Solana perché è più maturo e decentralizzato). Questi numeri sono solo indicatori di riferimento; alla fine, devi comunque fare un giudizio qualitativo.

Conduttore: Come scegli il momento di acquisto? Come siete riusciti a prendere HYPE al prezzo giusto?

Tushar: Cercare di prendere il prezzo giusto è un'abilità che non può essere ripetuta. Il mio framework è il "metodo dei terzi": supponiamo che voglia investire 100 dollari, comprerei immediatamente un terzo; poi, nel periodo di tempo stabilito (ad esempio, uno o due mesi), investirei il secondo terzo; infine, il terzo restante lo terrei come capitale di riserva; se durante il periodo di investimento ci fosse un forte calo (ad esempio, un calo del 10% in un giorno), comprerei a buon mercato. Questo riduce notevolmente il rimpianto di perdere opportunità.

Conduttore: Negli ultimi settimane sono accadute due cose importanti. La prima è stata l'incidente del bug nel codice di Zcash, che ha portato a un crollo del prezzo, ma voi avete invece aumentato la vostra posizione. Cosa è successo?

Tushar: In breve, il team centrale di Zcash ha scoperto un possibile bug di doppia spesa nel pool di privacy Orchard utilizzando strumenti AI per controllare il codice e ha effettuato una correzione. Il mercato ha panico, pensando che qualcuno avesse emesso token all'infinito. Ma in realtà, gli indirizzi trasparenti non sono stati influenzati, e il meccanismo del "portale" del pool di privacy (che registra il totale dei fondi in entrata e in uscita) mostra che non ci sono stati hacker che hanno ritirato grandi somme di denaro. Non ho fatto operazioni il giorno dell'incidente (non mi piace fare trading quando le emozioni sono estremamente volatili e la liquidità è scarsa). Dopo aver osservato per alcuni giorni e confermato che non ci sono stati hacker che hanno sfruttato il bug, ho ritenuto che si trattasse di un panico irrazionale del mercato, che ha innescato una serie di stop loss, quindi abbiamo aumentato significativamente la nostra posizione in Zcash. Il team lancerà un nuovo pool chiamato Ironwood a luglio, che a mio avviso è stato solo un falso allarme.

Conduttore: La seconda cosa è che Multicoin ha recentemente pubblicato un rapporto, prevedendo che HYPE raggiungerà 319 dollari entro due anni. Detenete una grande quantità di HYPE; gli altri non penseranno che stiate solo "promuovendo"? Le ipotesi conservative all'interno non sono troppo aggressive?

Tushar: Abbiamo effettivamente una posizione, ma tutti dovrebbero guardare la nostra logica di deduzione e trarre le proprie conclusioni. Le ipotesi che abbiamo impostato non sono aggressive:

1. Tasso di crescita annuale composto dei derivati crittografici del 35%: negli ultimi 5 anni è stato del 45%, abbiamo già ridotto un quarto della crescita.

2. DEX detiene il 32% della quota di mercato dei derivati: da quasi zero nel 2022 è salita al 16% attuale, raddoppiare a 32% in due anni è in linea con la tendenza.

3. Hyperliquid mantiene il 30% della quota di mercato dei derivati decentralizzati: questo è anche conservativo, poiché i dati sul volume degli scambi possono essere gonfiati (molti altri scambi hanno transazioni false), ma attualmente Hyperliquid detiene il 59% dei contratti aperti reali (OI) della rete, un dato difficile da falsificare. Con altre piattaforme che smettono di offrire sussidi, la quota reale di Hyperliquid dovrebbe aumentare ulteriormente.

4. Collaterale USDC cresce linearmente con il volume degli scambi: finché le preferenze di leva dei trader rimangono costanti, le stablecoin utilizzate come collaterale cresceranno naturalmente in proporzione al volume degli scambi e ai contratti aperti.

Conduttore: Il fondo ha raggiunto il fondo del mercato?

Tushar: È estremamente difficile prevedere il fondo preciso, ma credo che il punto più basso dei prezzi possa essere già passato. Escludendo eventi macro imprevisti (come un'escalation della guerra tra Stati Uniti e Iran), abbiamo già visto la fase di "estrema indifferenza". Le cattive notizie non fanno più scendere il mercato, le persone indecise se ne sono andate, e quelli rimasti sono i veri credenti. Tuttavia, ciò non significa che ci sarà un'inversione a "V" che decollerà direttamente; il mercato potrebbe attraversare un periodo di consolidamento e indifferenza, e avrà bisogno di tempo per costruire una nuova narrativa.

Conduttore: Puoi approfondire i vantaggi dell'investimento?

Tushar: Se non hai un vantaggio, dovresti comprare fondi indicizzati e andare in spiaggia. Ci sono quattro fonti di vantaggio nell'investimento. La prima è il vantaggio informativo/canale (qualcuno ti chiamerà per dirti un insider); la seconda è il vantaggio analitico (comprendi meglio l'asset rispetto agli altri); la terza è il vantaggio comportamentale/psicologico (sei estremamente consapevole e in grado di controllare le tue emozioni, il che è il più difficile); la quarta è il vantaggio strutturale (come una struttura di capitale a lungo termine). Investiamo in Zcash principalmente a causa di un forte vantaggio psicologico comportamentale (vedendo il mercato estremamente pessimista ma i detentori fiduciosi), insieme a un certo vantaggio informativo.

Conduttore: Cosa rappresenta Ethena per te? L'anno scorso avete costruito una grande posizione.

Tushar: Ethena, insieme a Aave e Morpho, è nello stesso settore: abbinare i prestatori che vogliono rendimenti con i mutuatari che vogliono leva. Deteniamo diversi progetti in questo campo (incluso Kamino su Solana), poiché il mercato dei prestiti ha evidenti economie di scala, e la liquidità tende a concentrarsi nei leader di mercato.

Conduttore: In che misura considerate i fondatori?

Tushar: Diamo molta importanza ai fondatori. Il nostro framework di valutazione ha tre moltiplicatori. Il primo è la dimensione totale del mercato tra qualche anno; il secondo è il margine di profitto a lungo termine (se ci sono economie di scala per evitare che i profitti vengano erosi dalla concorrenza); il terzo è il rischio di esecuzione. Il fondatore di Ethena, Guy Young, è uno dei fondatori più capaci nel campo DeFi, ha notevolmente ridotto il rischio di esecuzione e aumentato il potenziale di valutazione.

Conduttore: Se siete investitori a lungo termine, quando realizzate i profitti?

Tushar: Per il nostro fondo, il cosiddetto realizzo significa scambiare asset per Bitcoin. Quando il mercato è estremamente euforico, vendiamo asset ad alto rischio per ottenere Bitcoin e ridurre il rischio Beta; quando il mercato crolla, usiamo Bitcoin per comprare i progetti che ci piacciono. Vendiamo solo in tre casi: primo, troviamo un asset migliore; secondo, la logica di investimento viene smentita; terzo, la valutazione di mercato è eccessivamente euforica, esaurendo le aspettative future per anni. Poiché ci impegniamo a operare con il capitale degli investitori, il nostro "cash" è Bitcoin.

Conduttore: Cosa pensi di Ethereum?

Tushar: È difficile da valutare. Negli ultimi 6-7 anni, hanno sempre detto di utilizzare L2 per l'espansione, e ora improvvisamente vogliono aumentare il limite di Gas per tornare all'espansione L1; nessuno può dire chiaramente quale sia il loro piano. La fondazione e Vitalik non vogliono detenere troppo potere, vogliono lasciare che il mercato esplori, ma il mercato è un buon seguace, non un buon leader. Anche se il trading spot ha perso contro Solana e i derivati contro Hyperliquid, la resilienza della capitalizzazione di mercato di Ethereum continua a sorprendermi. L'unica spiegazione ragionevole è che le persone lo vedono come un "asset di riserva di valore" o un miglior Bitcoin.

Conduttore: Il tuo partner Kyle ha lasciato Multicoin, e molte persone si sentono pessimiste per questo; perché sei ancora qui?

Tushar: Anche io sono rimasto sorpreso dalla sua partenza, ma rispetto la sua decisione. Questo mi ha spinto a riflettere sulle mie motivazioni. Non devo vivere ogni giorno come se fosse l'ultimo, ma piuttosto chiedermi: "Se avessi altri 10 anni da vivere, cosa vorrei fare?" La risposta è che voglio vincere; mi piace avere la sensazione di essere nel giusto quando gli altri sbagliano. Credo che la blockchain sia l'architettura sottostante dei mercati di capitali del futuro, destinata a sostituire i sistemi obsoleti attuali. Quando Zuckerberg rifiutò l'offerta di 10 miliardi di dollari da Yahoo, disse: "Se prendo 10 miliardi, fonderei comunque un'altra azienda di social media, quindi perché dovrei lasciare quella attuale?" Questo ha rafforzato la mia fede.

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