Pagamenti in stablecoin in Europa: come si integrano CASP, PI e EMI?

Come si suddividono i compiti tra le tre categorie di licenze per un pagamento?

Autore: Shao Jiadian

Una piattaforma di pagamento transfrontaliera si prepara ad entrare nel mercato europeo.

Desidera che i clienti esteri utilizzino stablecoin per i pagamenti, mentre la piattaforma si occupa di ricevere gli asset, completare lo scambio e infine accreditare gli euro sul conto bancario dei commercianti europei. L'intero processo potrebbe apparire nel'interfaccia del prodotto come un semplice pulsante "Paga con Stablecoin".

Tuttavia, quando il progetto inizia a progettare la catena di transazioni, si trova rapidamente di fronte a diverse questioni: chi può ricevere gli USDC dei clienti? Chi ha il diritto di custodire o trasferire le stablecoin? Quali autorizzazioni sono necessarie per convertire le stablecoin in euro? Se il commerciante desidera un conto di ricezione, chi lo fornisce? Infine, chi è responsabile del regolamento in valuta fiat, CASP, PI o EMI?

Pertanto, un prodotto di pagamento in stablecoin che sembra semplice potrebbe coinvolgere sia il MiCA che la regolamentazione dei servizi di pagamento dell'Unione Europea.

Non esiste un pacchetto unico di licenze "CASP + PI + EMI" per i pagamenti in stablecoin in Europa. Ciò di cui il progetto ha realmente bisogno è determinare separatamente chi si occupa dei servizi di asset digitali, dei servizi di pagamento e delle attività di moneta elettronica in base alle funzioni aziendali.

Per i team nelle fasi iniziali, non è necessario possedere tutte le licenze; tuttavia, se la divisione dei compiti tra le varie entità non è chiara, anche se i partner hanno già le licenze, l'intera catena di pagamento potrebbe presentare lacune normative.

01 CASP, PI e EMI non sono la stessa licenza

Molti progetti, nella scelta delle licenze europee, mettono CASP, PI e EMI nello stesso confronto, cercando di capire quale abbia "più funzioni" e quale abbia "il miglior rapporto qualità-prezzo".

Tuttavia, queste tre categorie di identità regolatorie non risolvono lo stesso problema.

CASP: identifica la regolamentazione dei servizi di asset crittografici.

Secondo il MiCA, CASP sta per Crypto-Asset Service Provider e svolge attività principalmente attorno alla custodia e gestione degli asset crittografici dei clienti, scambio di asset crittografici, esecuzione degli ordini, trasferimento di asset crittografici, ecc.

Per una piattaforma di pagamento in stablecoin, se l'azienda controlla effettivamente il portafoglio dei clienti, rappresentando i clienti nel convertire o trasferire stablecoin, è necessario valutare ulteriormente se tali attività rientrano nell'ambito di regolamentazione del CASP e quali autorizzazioni specifiche sono necessarie.

PI: identifica la regolamentazione dei servizi di pagamento.

PI sta per Payment Institution, istituzione di pagamento. I servizi di pagamento sotto il PSD2 includono l'esecuzione delle transazioni di pagamento, bonifici, emissione di strumenti di pagamento, acquisizione dei commercianti e altre attività diverse.

Ad esempio, se il progetto deve eseguire pagamenti in euro per le aziende, regolare la valuta fiat ai commercianti o fornire altri servizi di pagamento conformi alla definizione del PSD2, potrebbe essere necessario coinvolgere un PI o un altro fornitore di servizi di pagamento con le qualifiche appropriate.

Tuttavia, il PI non è una licenza per la custodia o il cambio di asset crittografici e non ha automaticamente il diritto di emettere moneta elettronica.

EMI: identifica l'emissione di moneta elettronica e i servizi di pagamento correlati.

EMI sta per Electronic Money Institution, istituzione di moneta elettronica. A differenza del PI, l'EMI può emettere moneta elettronica entro i limiti autorizzati e fornire i servizi di pagamento correlati secondo la legge.

Tuttavia, è necessario distinguere tra due concetti: la moneta elettronica nel sistema dei conti tradizionali e il token di moneta elettronica nel quadro del MiCA, ovvero l'EMT (E-Money Token).

Secondo l'articolo 48 del MiCA, gli emittenti che desiderano emettere o cercare di ottenere l'autorizzazione per negoziare EMT nell'Unione Europea devono, in linea di principio, avere lo status di istituto di credito o istituto di moneta elettronica e soddisfare altre condizioni stabilite dal MiCA. Tuttavia, l'uso di stablecoin già emesse da terzi per i pagamenti non implica che il progetto stia emettendo EMT, né significa che sia necessario ottenere separatamente una licenza EMI per utilizzare le stablecoin.

Quindi, i tre concetti possono essere riassunti in una frase:

CASP riguarda i servizi di asset crittografici, PI riguarda i servizi di pagamento, EMI riguarda l'emissione di moneta elettronica e le relative capacità di pagamento.

La vera questione non è scegliere uno tra questi, ma determinare quali servizi sono attivati da un pagamento.

02 Scomponendo un pagamento in stablecoin, i confini delle licenze diventano chiari

Supponiamo che un commerciante europeo desideri accettare pagamenti in stablecoin da un'azienda estera, ma alla fine riceve euro.

Il progetto può iniziare a scomporre la transazione in cinque fasi.

Primo passo, il cliente avvia il pagamento. Il cliente utilizza il proprio portafoglio per trasferire una stablecoin conforme ai requisiti normativi applicabili dell'Unione Europea all'indirizzo di ricezione specificato dalla piattaforma. Se la piattaforma mostra solo l'istruzione di pagamento, la sua natura regolamentare non è la stessa di quella in cui la piattaforma riceve e controlla effettivamente gli asset dei clienti.

Secondo passo, la stablecoin entra nel portafoglio corrispondente. Se la piattaforma o l'ente partner controlla la chiave privata per conto del cliente, gestisce gli asset o assume l'obbligo di restituzione, è necessario valutare se ciò comporta servizi di custodia e gestione ai sensi del MiCA.

Terzo passo, la piattaforma completa il trasferimento o lo scambio degli asset. Se un ente autorizzato trasferisce stablecoin per conto del cliente o converte le stablecoin in euro, le attività corrispondenti devono essere ulteriormente allineate con l'ambito di autorizzazione specifico del CASP. A seconda del modello di business, è necessario anche distinguere se l'ente utilizza capitale proprio come controparte per l'operazione di cambio o agisce per conto del cliente nell'esecuzione dell'ordine.

Quarto passo, la valuta fiat entra nel sistema di pagamento. Quando gli euro entrano nel conto di pagamento o la piattaforma inizia a eseguire bonifici, trasferimenti e regolamenti in valuta fiat per il commerciante, è necessario valutare ulteriormente se l'ente coinvolto possiede le qualifiche per i servizi di pagamento PSD2 corrispondenti.

Quinto passo, il commerciante riceve infine i fondi. A questo punto, il commerciante potrebbe non avere alcun contatto con la blockchain e vede solo un normale accredito in euro.

È importante notare che queste cinque fasi non devono necessariamente essere completate da cinque aziende diverse, né devono essere necessariamente gestite da un'unica entità.

Un progetto potrebbe essere gestito da un CASP per gli asset crittografici e collaborare con un PI o un EMI per completare il pagamento; oppure la stessa entità potrebbe ottenere le necessarie qualifiche regolatorie e gestire più fasi.

Prima di determinare il numero di licenze, è necessario prima valutare il numero di attività e i confini dei servizi.

03 Perché dopo il 2026 CASP e le licenze di pagamento potrebbero sovrapporsi più facilmente?

Alcuni progetti in passato ritenevano che, poiché le transazioni avvengono sulla blockchain, anche se le stablecoin vengono utilizzate per pagamenti a terzi, fosse sufficiente considerare solo il MiCA.

Tuttavia, i regolatori dell'Unione Europea hanno già chiarito che questa comprensione non è completa.

Nel giugno 2025, l'Autorità bancaria europea (EBA) ha pubblicato una No-Action Letter riguardante il coordinamento tra la regolamentazione del MiCA e quella del PSD2, chiarendo la questione dei servizi di token di moneta elettronica che presentano simultaneamente attributi di servizi di pagamento.

Secondo l'opinione dell'EBA, se un CASP trasferisce EMT per conto del cliente, le attività correlate potrebbero costituire simultaneamente servizi di pagamento ai sensi del PSD2. Se il CASP fornisce un portafoglio di custodia a nome del cliente e tale portafoglio consente al cliente di inviare e ricevere EMT a terzi, potrebbe anche coinvolgere la regolamentazione dei conti di pagamento e dei servizi di pagamento.

D'altra parte, impegnarsi esclusivamente nello scambio di asset crittografici definiti dal MiCA o nello scambio tra diversi asset crittografici non implica automaticamente che le transazioni che coinvolgono EMT siano considerate servizi di pagamento ai sensi del PSD2.

Questa distinzione è molto importante.

Perché per una piattaforma di stablecoin, "aiutare i clienti a convertire stablecoin" e "agire per conto dei clienti per effettuare pagamenti a terzi con stablecoin" potrebbero essere due questioni normative distinte.

Il 2 marzo 2026, termina il periodo di transizione stabilito in precedenza dall'EBA. L'EBA ha anche pubblicato nel febbraio 2026 un parere successivo, richiedendo alle autorità competenti di ciascun paese di decidere se i servizi di pagamento EMT correlati possano continuare a essere svolti in base al fatto che l'azienda ha già ottenuto l'autorizzazione per i servizi di pagamento, ha presentato una domanda e altre condizioni specifiche. Per le entità che soddisfano determinate condizioni e la cui domanda è ancora in fase di esame, ci sono disposizioni per continuare a operare secondo le opinioni normative; le entità che non soddisfano le condizioni devono interrompere i servizi correlati e gestire adeguatamente le relazioni con i clienti.

Pertanto, non si può semplicemente interpretare che "CASP deve ottenere simultaneamente PI a partire dal 2 marzo" e non si può nemmeno ritenere che "se è stata già richiesta PI, si può continuare a operare indefinitamente".

Ciò che deve essere realmente valutato è quale servizio EMT fornito dalla piattaforma ha anche attributi di pagamento e se l'autorizzazione di pagamento corrispondente o la struttura di cooperazione sono già state attuate.

C'è anche un'eccezione facilmente trascurabile: l'articolo 60 del MiCA consente ad alcune istituzioni finanziarie già autorizzate di fornire determinati servizi di asset crittografici dopo aver soddisfatto i requisiti e completato la notifica. Ad esempio, un EMI può, a determinate condizioni, fornire servizi di custodia, gestione e trasferimento per EMT da esso stesso emessi. Ciò non significa che un EMI possa custodire o scambiare tutte le stablecoin di terzi sul mercato senza ulteriori valutazioni.

Pertanto, CASP e PI/EMI potrebbero dover essere combinati, ma il modo in cui vengono combinati non è semplicemente scrivere diversi nomi di licenza nello stesso documento.

04 Quali strutture possono essere considerate per i pagamenti in stablecoin in Europa?

Dal punto di vista dell'implementazione del progetto, consiglio di considerare prima tre strutture, piuttosto che entrare direttamente nella richiesta di licenze per tre categorie.

Prima struttura: CASP si occupa degli asset crittografici, PI o EMI si occupano dei pagamenti.

Questa è una modalità di suddivisione delle funzioni relativamente facile da comprendere. La custodia, lo scambio e il trasferimento degli asset crittografici sono gestiti da un CASP con le qualifiche appropriate, mentre il conto di pagamento in euro, i bonifici in valuta fiat o il regolamento per i commercianti sono gestiti da un PI, EMI o banca con le qualifiche corrispondenti.

Per i progetti startup o i team che desiderano prima testare il mercato europeo, questo approccio ha il vantaggio di poter sfruttare le capacità delle istituzioni già autorizzate, evitando di dover costruire un intero sistema normativo fin dal primo giorno.

Tuttavia, il progetto deve comunque risolvere questioni come con chi stipulare il contratto, chi controlla gli asset, chi esegue le istruzioni di pagamento e chi si assume la responsabilità AML e di rimborso. In particolare, quando si tratta di trasferimenti di EMT, non si può ignorare la possibile applicazione della regolamentazione dei servizi di pagamento solo perché la fase sulla blockchain è gestita da un CASP.

Seconda struttura: la stessa entità possiede le qualifiche di CASP e di servizio di pagamento.

Se il progetto ha già una scala operativa matura e desidera operare a lungo termine nei pagamenti in stablecoin nell'Unione Europea, si può considerare di far ottenere alla stessa entità le necessarie qualifiche per i servizi di asset crittografici e di pagamento.

Il potenziale vantaggio di questo modello è che il servizio clienti, la gestione del rischio e le responsabilità normative possono essere più facilmente coordinati all'interno della stessa entità, riducendo i costi di coordinamento tra diverse istituzioni.

Tuttavia, ciò aumenta anche i requisiti in termini di capitale, personale, governance, sistemi e conformità continua, e non significa che "una società con due licenze copra automaticamente tutte le funzioni". Diverse attività devono comunque soddisfare i requisiti normativi corrispondenti.

Terza struttura: basata su PI, EMI o banca, collegando specifiche capacità CASP.

Se il progetto è originariamente un'istituzione di pagamento tradizionale e desidera aggiungere la ricezione di stablecoin o il regolamento transfrontaliero, può partire dalle infrastrutture di pagamento esistenti e delegare la custodia, lo scambio e altre attività a un CASP qualificato.

Questo approccio è più adatto per le aziende che già possiedono conti e reti di pagamento in Europa, ma mancano delle capacità di servizio per gli asset crittografici.

Se si prevede di emettere EMT autonomamente o di utilizzare il meccanismo di notifica specifico previsto dall'articolo 60 del MiCA per le istituzioni finanziarie, è necessario valutare separatamente le qualifiche e l'ambito di attività.

05 Un passo più importante della combinazione delle licenze: confermare prima se la stablecoin può essere utilizzata

Questo è un problema che il progetto di pagamento in stablecoin europeo del 2026 deve affrontare come priorità.

Il 8 ottobre 2026, l'ESMA ha pubblicato un parere di regolamentazione riguardante i servizi di asset crittografici ART e EMT che non sono conformi ai requisiti MiCA, richiedendo esplicitamente ai CASP autorizzati da MiCA di interrompere i servizi ai clienti dell'UE che coinvolgono stablecoin non conformi.

Questa richiesta di regolamentazione non si limita solo all'elenco delle criptovalute sulle piattaforme di scambio o alle funzionalità di acquisto e vendita, ma coinvolge anche vari servizi come custodia, scambio, esecuzione degli ordini e trasferimento di asset crittografici. Per quanto riguarda l'esposizione al rischio esistente, l'ESMA richiede anche che le autorità di regolamentazione incoraggino le aziende a conformarsi alle disposizioni indicate nel parere.

Ciò significa che, se un progetto di pagamento crittografico intende avviare la raccolta o la liquidazione di stablecoin nell'UE, il primo passo non è più chiedersi:

"Quale CASP dovremmo richiedere?"

ma piuttosto:

"Le stablecoin che intendiamo supportare soddisfano i requisiti applicabili di MiCA?"

Le entità emittenti di diverse stablecoin, il loro stato di autorizzazione, la natura legale e i servizi offerti possono variare. Anche se il progetto stesso non emette stablecoin, è necessario verificare se i token pertinenti possono essere legalmente inclusi nei servizi destinati ai clienti dell'UE.

Pertanto, non si può semplicemente concludere che una stablecoin possa essere utilizzata per tutte le operazioni nell'UE solo perché ha un alto volume di scambi, buona liquidità e un ampio utilizzo internazionale.

Per i progetti reali, la scelta della valuta è diventata un problema di regolamentazione da affrontare prima della progettazione della licenza.

06 Trovate tutte e tre le licenze, perché l'attività potrebbe comunque non funzionare?

Un progetto può trovare contemporaneamente partner CASP, PI e EMI, ma ciò non significa che l'intera catena di finanziamento possa essere completata.

Ad esempio, un CASP può ricevere e scambiare stablecoin, ma la banca che gestisce il conto di regolamento finale in valuta fiat non accetta fonti di finanziamento specifiche; un PI può eseguire pagamenti in euro, ma non ha approvato le categorie di commercianti e le aree clienti correlate a quel progetto; un EMI può fornire servizi di moneta elettronica e di pagamento, ma l'accordo di collaborazione non copre una certa struttura di regolamento transfrontaliero prevista dal progetto.

Questi problemi sono difficili da identificare solo guardando i nomi delle licenze.

Un modo di revisione più realistico è mettere clienti, asset e fondi in un diagramma di flusso e rispondere a diverse domande.

Nel frattempo, il trasferimento on-chain potrebbe anche dover soddisfare i requisiti del Regolamento dell'UE sulle informazioni relative al trasferimento di fondi e asset crittografici e le norme EBA Travel Rule. Per le transazioni che coinvolgono più CASP, istituti di pagamento o indirizzi di custodia, le informazioni delle parti coinvolte, la verifica delle sanzioni, la gestione delle anomalie e la divisione delle responsabilità devono essere organizzate in anticipo.

Pertanto, le vere difficoltà nell'implementazione dei pagamenti in stablecoin si presentano spesso nei punti di collegamento tra le licenze.

La conformità di un singolo passaggio non può automaticamente dimostrare che l'intera catena di pagamento sia conforme.

07 Quali progetti dovrebbero possedere una licenza e quali sono più adatti a collaborare?

Per i team di startup che stanno ancora verificando il mercato europeo, se il prodotto coinvolge solo funzioni limitate di raccolta o liquidazione di stablecoin e può essere realmente gestito da istituzioni già autorizzate, allora valutare un modello di collaborazione è generalmente più pratico.

Ma a condizione che il progetto stesso non fornisca servizi autorizzati al di fuori della struttura di collaborazione e non faccia in modo che le istituzioni autorizzate assumano solo un "copertura di licenza" nominale.

Se l'azienda ha già una clientela aziendale stabile in Europa, pianifica di controllare a lungo termine le relazioni con i clienti, i portafogli, gli scambi, i pagamenti e i regolamenti dei commercianti, e desidera espandere le funzionalità del prodotto, allora è necessario valutare ulteriormente la necessità di possedere un CASP, una qualifica di servizio di pagamento, o di stabilire una struttura di regolamentazione a lungo termine attraverso diverse entità all'interno del gruppo.

Per le aziende con una base di attività tradizionali PI/EMI, è necessario prima chiarire se le nuove funzionalità delle stablecoin attivano realmente i requisiti di servizio MiCA, prima di decidere se collaborare con un CASP di terze parti, espandere legalmente le qualifiche di regolamentazione, o modificare i percorsi di prodotto e di finanziamento.

L'ordine di giudizio dovrebbe sempre essere:

Funzionalità aziendale → Attributi normativi → Divisione delle entità → Percorso di licenza → Banche e flusso di fondi.

E non registrare prima tre aziende e poi cercare separatamente le licenze da richiedere.

08 Come supportiamo generalmente tali progetti

Per i team che si preparano a avviare pagamenti in stablecoin europei, il primo passo di solito non è decidere direttamente di richiedere un CASP, un PI o un EMI, ma piuttosto ripristinare completamente il processo aziendale.

Il progetto deve chiarire la posizione del pagatore e del beneficiario, il tipo di stablecoin, il modo di controllo del portafoglio, le relazioni contrattuali con i clienti, il meccanismo di scambio, i conti in valuta fiat e gli accordi di regolamento finale, determinando quali funzionalità rientrano nei servizi di asset crittografici MiCA, quali potrebbero rientrare nell'ambito dei servizi di pagamento PSD2, e se ci sono ulteriori implicazioni per l'emissione di EMT o altre normative finanziarie.

In questa fase, possono essere redatti documenti come "Opinione di conformità per il modello di business dei pagamenti in stablecoin europei", "Analisi dell'applicabilità dei servizi CASP e PSD2" e "Matrice delle funzionalità del prodotto e dell'identità normativa", per chiarire quali capacità sono necessarie per il progetto e se ci sono già istituzioni partner in grado di fornire legalmente tali servizi.

Successivamente, attorno alla scelta del paese di origine dell'UE, alla divisione delle entità autorizzate e alla progettazione dei percorsi di finanziamento, si possono formare documenti come "Piano di cooperazione tra CASP e PI/EMI", "Mappa dei percorsi di finanziamento on-chain e off-chain", "Analisi del controllo e dell'isolamento degli asset dei clienti" e "Matrice delle funzionalità del gruppo e delle responsabilità normative", per garantire che le relazioni con i clienti, il flusso degli asset e le responsabilità normative tra le diverse entità possano corrispondere.

Per i progetti già in fase di attuazione, è necessario anche preparare una spiegazione delle fonti di finanziamento, un'analisi delle aree clienti e dei tipi di transazione, le normative AML/KYC/KYT e Travel Rule, la verifica della copertura delle licenze delle parti collaboratrici e la documentazione di due diligence delle istituzioni, e attuare ulteriormente contratti, rapporti normativi e disposizioni di conformità continua.

Mankun spera di risolvere non solo quali licenze un progetto dovrebbe ottenere, ma anche di far funzionare i servizi di asset crittografici, i pagamenti in valuta fiat e la cooperazione bancaria secondo una struttura aziendale chiara e univoca.

Conclusione: Pagamenti in stablecoin europei, la chiave non è ottenere tutte e tre le licenze

Tornando alla domanda iniziale. Come si combinano i pagamenti in stablecoin europei, CASP, PI e EMI?

La risposta non è che ogni progetto debba ottenere separatamente tre licenze.

Se la piattaforma si occupa principalmente di custodia, scambio o trasferimento di asset crittografici, è necessario valutare l'autorizzazione ai servizi pertinenti sotto MiCA; se si forniscono ulteriormente conti di pagamento ai clienti, si eseguono pagamenti in valuta fiat o servizi di pagamento correlati a EMT, è necessario anche valutare i requisiti normativi PSD2; se il progetto emette autonomamente EMT, devono essere considerati separatamente i requisiti di idoneità dell'emittente e gli obblighi correlati a MiCA.

Queste funzionalità possono essere legalmente assunte dalla stessa entità o completate in collaborazione da diverse istituzioni autorizzate con una divisione chiara dei compiti.

Ma indipendentemente dal percorso scelto, è fondamentale mantenere coerenza tra i contratti con i clienti, il controllo degli asset, il flusso di fondi, l'ambito delle licenze e le responsabilità normative.

Ciò di cui i pagamenti in stablecoin hanno realmente bisogno non è semplicemente mettere insieme le tre licenze CASP, PI e EMI, ma garantire che ogni passaggio del flusso di fondi, dal blockchain al conto bancario, sia responsabilità di un soggetto corretto.

Questo è ciò che può realmente sostenere una struttura di pagamento conforme per le operazioni nel mercato europeo.