Il limite di vendita di criptovalute di Strategy supera i 1,25 miliardi di dollari: un dettaglio trascurato dal mercato

Questo articolo è di: Bankless

Compilato da | Odaily Planet Daily; Traduttore | Azuma

Il 7 luglio, Strategy ha rivelato che l'azienda ha venduto 3.588 BTC per un valore di circa 216 milioni di dollari tra il 29 giugno e il 5 luglio.

I fondi sono stati utilizzati per pagare i dividendi per STRC e per reintegrare la riserva in USD precedentemente utilizzata per i pagamenti dei dividendi. Nonostante il completamento di questa vendita, Strategy ha dichiarato che la sua piena capacità di accumulo di riserve di 1,25 miliardi di dollari rimane intatta.

Nota da Odaily: Nel "piano di auto-salvataggio" annunciato la settimana scorsa, Strategy ha indicato di aver autorizzato l'azienda a vendere BTC per stabilire una riserva in USD fino a 1,25 miliardi di dollari.

In altre parole, i 216 milioni di dollari di BTC venduti da Strategy per reintegrare le riserve non contano contro la capacità di accumulo di riserve precedentemente divulgata.

Parlando in modo più tecnico, c'è una distinzione tra i due: uno è "reintegrare le riserve", mentre l'altro è "costruire riserve". Tuttavia, nella pratica, entrambi i tipi di vendite fluiscono infine nello stesso pool di riserve per lo stesso scopo, solo categorizzati in modo diverso.

Da un'altra prospettiva, il precedentemente divulgato "Programma di monetizzazione BTC" (che si riferisce alla vendita di BTC) non ha mai limitato Strategy a vendere solo 1,25 miliardi di dollari di Bitcoin; limita solo un pool di finanziamento—vale a dire, l'istituzione di riserve in USD attraverso le vendite di BTC.

Il piano consente anche a Strategy di vendere BTC per altri scopi, ed è esattamente ciò che stiamo vedendo ora.

Tre pool di finanziamento

Il 29 giugno, dopo diverse settimane di pressione su MSTR e STRC, Strategy ha lanciato il suddetto "piano di monetizzazione BTC" come parte del suo più ampio "Quadro del Capitale di Credito Digitale".

Questo piano consente a Strategy di vendere Bitcoin e menziona effettivamente tre principali utilizzi:

• Primo, costruire riserve (Build the reserve), consentendo la vendita di fino a 1,25 miliardi di dollari di BTC per stabilire riserve in USD;
• Secondo, coprire i costi delle azioni privilegiate e del debito (Cover the preferreds), il che significa vendere BTC per pagare dividendi fissi e obbligazioni di interesse sulle azioni privilegiate e sul debito di Strategy. Se la direzione ritiene che "vendere BTC sia più vantaggioso che emettere azioni ordinarie", può anche utilizzare le vendite di BTC per reintegrare le riserve precedentemente utilizzate per questi obblighi.
• Terzo, finanziare riacquisti (Fund buybacks), il che significa vendere BTC per riacquistare fino a 1 miliardo di dollari di azioni privilegiate e fino a 1 miliardo di dollari di azioni ordinarie MSTR. Inoltre, i proventi delle vendite di BTC possono essere utilizzati anche per coprire tasse, commissioni e altre spese correlate.

A quel tempo, l'intera discussione di mercato si concentrava sul limite di 1,25 miliardi di dollari del primo pool di finanziamento, ma la realtà è ben diversa.

Guardando solo al terzo pool di finanziamento, in realtà aggiunge una capacità di vendita aggiuntiva di 2 miliardi di dollari, quindi considerando solo i limiti chiaramente definiti, la scala di vendita di BTC attualmente progettata da Strategy supera già i 3 miliardi di dollari, senza contare i pool di finanziamento per pagare dividendi, interessi e reintegrare riserve—questa parte attualmente non ha un limite chiaramente definito.

Costruire vs. Reintegrare

Il punto veramente sottile si trova qui.

Lo scopo della Riserva in USD è quello di pagare questi dividendi delle azioni privilegiate e le obbligazioni di interesse sul debito. Sotto l'attuale quadro politico, non può essere utilizzato per riacquisti di azioni.

Al 28 giugno, la Riserva in USD di Strategy ammontava a 2,55 miliardi di dollari, sufficiente a coprire gli obblighi annuali dell'azienda di circa 1,76 miliardi di dollari in pagamenti di debito e azioni privilegiate, equivalente a un periodo di copertura di circa 17 mesi. Il requisito minimo stabilito dal consiglio di Strategy è mantenere un livello di copertura di 12 mesi a meno che il consiglio non approvi una riduzione di questo standard.

Questo è anche il motivo per cui la distinzione tra "costruire riserve" e "reintegrare riserve" merita attenzione.

• Vendere BTC prima di pagare i dividendi aggiunge liquidità alle riserve: questo è definito come "costruire".
• Utilizzare le riserve per pagare i dividendi, poi vendere BTC per reintegrare le riserve: questo è definito come "reintegrare".

Il piano tratta i due come categorie diverse, ma in sostanza stanno facendo la stessa cosa—convertire BTC in liquidità per coprire i dividendi delle azioni privilegiate e le spese di interesse.

Questi dettagli sono stati effettivamente divulgati nei documenti, ma il recente giro di vendite ha reso la differenza nella classificazione più evidente. Strategy ha venduto BTC per un valore di 216 milioni di dollari, utilizzando i fondi per pagare dividendi e reintegrare riserve, mentre annunciava ancora che la sua capacità di accumulo di riserve di 1,25 miliardi di dollari rimane intatta.

Ora, il mercato deve iniziare a comprendere il "linguaggio speciale" di Strategy: "costruire" e "reintegrare" sono essenzialmente solo classificazioni contabili, ma determinano se le vendite di BTC di Strategy occuperanno il "limite pubblico" visto dal mercato.

Da accumulo a gestione attiva del capitale

Nell'annuncio del 29 giugno, Michael Saylor ha dichiarato che il quadro riflette la necessità di Strategy di "liquidità, disciplina e gestione attiva del capitale."

Il CEO di Strategy, Phong Le, è stato ancora più diretto: "Strategy sta passando da un modello di emissione di capitale unidirezionale a un modello di gestione attiva del capitale."

Come spiegato da Matt Walsh e Jeff Dorman di Castle Island la settimana scorsa nel loro podcast, Strategy si sta effettivamente evolvendo in un fondo hedge gestito attivamente.

La narrazione passata di Strategy era molto semplice: vendere azioni MSTR → comprare Bitcoin → fornire agli investitori un'esposizione a BTC con leva, ma la logica è ora cambiata.

Oggi, Strategy sta comprando e vendendo diversi componenti della sua struttura di capitale per gestire le relazioni di pressione tra azioni ordinarie (MSTR), azioni privilegiate, riserve in USD e attività Bitcoin (BTC).

Questa dinamica porta anche a nuovi conflitti di interesse, come sottolineano Walsh e Dorman:

• Vendere azioni ordinarie può supportare i dividendi delle azioni privilegiate ma deprimere il premio di MSTR rispetto al suo valore BTC;
• Vendere Bitcoin può estendere la durata del flusso di cassa ma minerebbe ulteriormente la narrativa centrale di "non vendere mai";
• Supportare il sistema delle azioni privilegiate può mantenere la fiducia del mercato ma esaurire le riserve di liquidità;
• Ridurre i dividendi delle azioni privilegiate può proteggere la liquidità ma può portare a un crollo dei prezzi delle azioni privilegiate.

Il cosiddetto "scappatoia della riserva" è una manifestazione di questo cambiamento. Ora, Bitcoin non è più solo un'attività che Strategy utilizza per accumulare continuamente; sta diventando un leva di bilancio utilizzata per mantenere il funzionamento del sistema delle azioni privilegiate.

Cosa vedremo alla fine

Ora, gli investitori devono valutare se Saylor ha la capacità di gestire tale "macchina"—ogni aggiustamento di una leva nella struttura di capitale aiuterà una parte mentre potenzialmente minaccia un'altra.

Questa è precisamente la conclusione più degna di nota dopo la divulgazione del documento del 6 luglio. Strategy non manca di opzioni. Potrebbe avere più spazio operativo di quanto il mercato percepisca.

Si prega di non credere erroneamente che il limite di 1,25 miliardi di dollari rappresenti il limite totale delle vendite di Bitcoin di Strategy.

Ora, Strategy è diventata un'istituzione che deve essere reinterpretata dal mercato. Ogni termine specializzato è diventato più importante:

• Costruire;
• Reintegrare;
• Emissione;
• Riacquisto;
• Difendere;

Proprio come gli osservatori della Federal Reserve analizzano attentamente ogni segno di punteggiatura in ogni dichiarazione di politica, anche il mercato deve analizzare ogni termine utilizzato da Strategy per determinare cosa significa per le future vendite di BTC.

Lanciando questo piano, Strategy ha guadagnato maggiore flessibilità, ma le contraddizioni sottostanti rimangono. Non si tratta più di un semplice "scambio di Bitcoin con leva"; è ora diventato una scommessa sulla capacità di gestire attivamente il capitale.

Strategy può continuare a "vendere BTC", "reintegrare riserve", "emettere titoli", "riacquistare azioni" e "mantenere la struttura di capitale" assicurandosi che nessuno di questi aspetti comprometta gli altri?

Personalmente, non sono disposto a scommettere su questo.

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