Cosa attende il principale fork di Zcash in questo round di mimetismo?

Negli ultimi 2 mesi, ZEC, che è cresciuto di quasi 10x e ha seguito un trend indipendente, è sempre stato al centro dell'attenzione del mercato. Le discussioni logiche che circondano ZEC si sono gradualmente evolute, passando dai primi endorsement ai concetti di privacy da parte di figure come Naval, Arthur Hayes e Ansem, a una fase in cui il dibattito è tra la visione rialzista basata su casi d'uso reali di privacy e la visione ribassista basata sull'hashrate e sulle ricompense di mining.

Quindi, al di là degli endorsement di figure note, quali sono gli argomenti dettagliati per le visioni rialziste e ribassiste su ZEC?

Visione rialzista

Il "premio bene rifugio" indotto dalla regolamentazione

A prima vista, l'inasprimento normativo può sembrare sopprimere le criptovalute focalizzate sulla privacy, ma in realtà è l'opposto; è proprio a causa della pressione normativa che viene stimolata la domanda di privacy.

L'inasprimento normativo a livello politico sta accelerando. La bozza della direttiva antiriciclaggio dell'UE afferma chiaramente che entro il 2027, le criptovalute focalizzate sulla privacy saranno completamente limitate dalle transazioni all'interno dell'UE; anche il Financial Crimes Enforcement Network (FinCEN) degli Stati Uniti sta pianificando di migliorare il controllo sui "portafogli cripto self-hosted ad alto rischio". Con gli ETF spot di Bitcoin ed Ethereum sotto i riflettori normativi, tutte le transazioni on-chain stanno affrontando un monitoraggio più rigoroso.

Man mano che gli asset conformi diventano più trasparenti, gli asset focalizzati sulla privacy diventano scarsi. Pertanto, i media occidentali hanno persino chiamato questo round di movimento del mercato "Crypto Anti-Surveillance Wave". ZEC e XMR sono stati ridefiniti come l'"ultima linea di difesa dell'anonimato on-chain". Il consenso sui social media è più diretto: "La privacy non è una funzionalità, ma un diritto fondamentale".

I dati on-chain confermano la crescita della domanda reale. I saldi dei pool protetti (shielded pool) di ZEC sono cresciuti da poco meno di 2 milioni di coin all'inizio di quest'anno a circa 4,8 milioni oggi, un aumento del 140%; anche il numero di transazioni protette è aumentato con l'attività complessiva della rete, raggiungendo circa il 10% settimanale.

Nei due recenti casi principali di "balene BTC", i casi di Chen Zhi e Qian Zhimin, un totale di oltre 180.000 BTC coinvolti ha spinto il mercato a rivalutare i confini reali di Bitcoin in narrazioni come "anti-sorveglianza" e "anonimato". Con il lancio degli ETF di BTC, il profondo coinvolgimento istituzionale e le ulteriori richieste normative di trasparenza nel settore degli asset cripto, la narrazione iniziale di Bitcoin incentrata sull'anonimato e sull'anti-sorveglianza sta gradualmente svanendo dalla scena principale.

Se anche BTC fatica a mantenere il suo ruolo di "valuta anti-sorveglianza", allora chi sarà il prossimo simbolo della privacy e dell'archiviazione di asset on-chain? La risposta del mercato potrebbe essere già emersa: ZEC, che attualmente si muove controcorrente in questo momento, sta diventando la "versione risposta" adatta.

Il ritorno del denaro istituzionale

Il rilancio del Grayscale ZEC Trust è stato l'evento più significativo di ottobre. Il 1° ottobre, Grayscale ha annunciato la riapertura di nuove sottoscrizioni per il ZCSH Trust, offrendo due importanti aggiornamenti: in primo luogo, una rinuncia alle commissioni di gestione e, in secondo luogo, l'aggiunta della funzionalità di staking, fornendo un rendimento annualizzato del 4-5%. Questo doppio colpo ha migliorato significativamente il rapporto rischio-rendimento.

Nell'ultimo decennio, Grayscale è stato quasi l'unico ponte conforme e oracolo dei prezzi per l'esposizione istituzionale tradizionale agli asset cripto. I suoi trust emessi negli Stati Uniti hanno fornito a lungo un'esposizione cripto a fondi pensione, family office e hedge fund, rendendolo un indicatore principale della scala di ingresso istituzionale e dei cambiamenti di preferenza.

Dal lancio del suo primo trust Bitcoin nel 2013, Grayscale si è successivamente espanso a ETH, SOL, LTC, BCH, ETC, FIL, XLM e oltre una dozzina di trust a singolo asset. Diversi asset hanno sperimentato il tipico "Effetto Grayscale": afflussi di capitale che guidano l'apprezzamento dei prezzi, l'espansione del premio e la formazione di una narrazione di consenso. Il ZEC Trust (ZCSH) è stato istituito nel 2017 e ha anche sperimentato un'impennata del premio durante il mercato rialzista del 2020-2021, diventando un obiettivo chiave per l'allocazione istituzionale nel settore della privacy.

Tuttavia, a causa del maggiore controllo normativo e delle pressioni di conformità sulle criptovalute focalizzate sulla privacy, ZCSH ha sospeso le sottoscrizioni nel 2022 ed è entrato in dormienza nel 2023. Questo rilancio significa il rinnovato sostegno di Grayscale agli asset focalizzati sulla privacy, con il suo significato di segnalazione che spesso supera i fondi effettivi.

I dati mostrano che gli asset in gestione (AUM) di ZCSH sono aumentati da circa 42 milioni di dollari poco più di un mese fa a 269 milioni di dollari, rappresentando circa il 2,4% dell'offerta circolante di ZEC. Per un asset con volumi di trading giornalieri di miliardi di dollari, quasi il 2,5% dei token è bloccato a lungo termine nel trust, portando a significativi vincoli dal lato dell'offerta.

Una logica più profonda è l'effetto indiretto dell'ETF. L'approvazione degli ETF spot di Bitcoin ed Ethereum ha portato questi asset in un quadro normativo rigoroso in cui ogni transazione è tracciabile. Alcune istituzioni e individui con un patrimonio elevato, per evitare questa trasparenza, stanno iniziando a dirottare fondi verso asset anonimi. Il ZEC Trust di Grayscale offre comodamente un canale conforme, fornendo esposizione a una criptovaluta focalizzata sulla privacy mentre opera attraverso canali finanziari tradizionali.

Caso ribassista

Il modello economico dei miner, la sicurezza della rete e l'attività on-chain di ZEC sono davvero abbastanza robusti da supportare una capitalizzazione di mercato di oltre 100 miliardi di dollari? Lacie (@Laaaaacieee) ha sollevato questa domanda e ha condotto un'analisi approfondita.

Il periodo di recupero estremamente breve (ROI ultra-elevato) è spesso un precursore del crollo della difficoltà di mining e del prezzo

Sulla base del calcolo del periodo di recupero per il mining di ZEC utilizzando il miner ZEC più comune, il Bitmain Antminer Z15 Pro, il reddito netto giornaliero di ogni unità Z15 Pro supera i 50 $. Il periodo di recupero statico dello Z15 Pro è di soli 105 giorni circa, con un tasso di rendimento annualizzato di quasi il 350%. Inoltre, i dati storici mostrano che tali rendimenti elevati sono stati sostenuti per almeno una settimana.

Lacie sottolinea che questa cifra è estremamente rara in tutta la storia del PoW; può persino essere considerata anormale:

- Il periodo di recupero durante il trend rialzista dei miner di BTC richiede solitamente 12-24 mesi

- Il ROI per i miner dell'era PoW di ETH variava da 300 a 600 giorni

- I progetti PoW con periodi di recupero inferiori a 120 giorni nella storia (come FIL, XCH, RVN, ecc.) sono quasi tutti crollati dopo diversi mesi

Lacie esamina anche lo scenario ricorrente della "forbice hardware-prezzo", come visto in Chia e KAS. La forbice hardware-prezzo è uno script di "raccolta" ricorrente nella storia del mining in cui i miner, al picco del prezzo della coin e con un forte sentimento FOMO, ordinano miner a un prezzo premium multiplo (dove il ROI appare estremamente basso, con solo 4 mesi di periodo di recupero). Tuttavia, quando i miner vengono effettivamente consegnati e messi in funzione, con un forte aumento dell'hashrate (spesso ritardato di oltre 3 mesi), le balene vendono spesso a un punto alto, causando ai miner un doppio colpo di "dimezzamento del prezzo della coin + dimezzamento della produzione", trasformando istantaneamente i loro miner in costoso rottame metallico.

Problemi di sicurezza della rete causati dalla scala dell'hashrate

Lacie sottolinea che secondo gli ultimi dati di rete, l'hashrate totale della rete ZEC è di circa 12,48 GSol/s. Calcolato sulla base di un hashrate dello Z15 Pro di 0,00084 GSol/s, richiederebbe solo circa 14.857 miner Z15 Pro, con un consumo energetico di circa 40 MW, che equivale alla scala di una farm di mining di Bitcoin di medie dimensioni. Generalmente, un attacco al 51% richiede il controllo di oltre il 50% dell'hashrate della rete contemporaneamente. Se quasi 16.000 miner Z15 Pro formano il nucleo della rete ZEC, un attaccante dovrebbe solo noleggiare o acquistare migliaia di dispositivi per controllare potenzialmente oltre il 50% dell'hashrate. Su una catena pubblica con un FDV vicino al miliardo di dollari, è necessario solo un investimento di hashrate a livello di milioni per lanciare una potenziale riorganizzazione della catena o una doppia spesa, che di per sé è un rischio strutturale che non può essere ignorato.

L'hashrate attuale di ZEC non è solo significativamente inferiore a quello delle catene PoW mainstream come BTC/LTC/KAS, ma anche inferiore a catene come ETC, BTG, VTC, BSV che sono state attaccate con successo al 51% in passato. Durante gli attacchi, gli hashrate di queste catene erano generalmente superiori a quello attuale di ZEC, indicando che la sicurezza della rete di ZEC è effettivamente caduta in un intervallo vulnerabile.

La crescita della domanda reale di utilizzo della privacy non è così ottimistica

Per quanto riguarda la domanda reale di utilizzo della privacy per ZEC, Lacie ha anche sollevato dubbi. Le transazioni giornaliere medie nell'ultimo mese sono state solo 15.000 - 18.000 transazioni al giorno, che è solo l'1% - 2% delle grandi catene pubbliche. Come catena di privacy, la stragrande maggioranza delle transazioni sono ancora transazioni trasparenti, con le transazioni protette (transazioni protette dalla privacy) che rappresentano meno del 10%.

A questo proposito, il CEO di BuyUCoin, Shivam Thakral, ha anche avvertito che l'ascesa di ZEC è guidata più dalla speculazione che dalla crescita fondamentale. Il motivo principale è che la crescita del numero di transazioni protette di Zcash è limitata.