Il problema della riconciliazione dei titoli, che dura da 40 anni, troverà risposta in ERC-8056?

L'industria finanziaria spende ogni anno 58 miliardi di dollari per gestire le operazioni societarie.

Autore: Vaidik Mandloi

Traduzione: Chopper, Foresight News

Oggi, l'acquisto di azioni può essere completato in un istante, ma le varie operazioni sui diritti delle azioni, come i dividendi e i frazionamenti, rimangono confuse e complicate.

Quando Netflix e Apple annunciano dividendi, i fondi non vengono trasferiti direttamente ai conti degli investitori. Passano attraverso un processo decentralizzato: le società di deposito (DTC), i broker e altri intermediari si basano su registri interni per calcolare i dividendi, e successivamente si riconciliano i dati.

Queste operazioni sono collettivamente chiamate operazioni societarie. L'intera industria finanziaria spende fino a 58 miliardi di dollari all'anno per gestire questi processi, la maggior parte dei costi è assorbita dalla riconciliazione dei dati tra le varie parti, per garantire che le informazioni nei registri indipendenti siano sincronizzate. Questo è un problema persistente da 40 anni che non è mai stato risolto in modo automatizzato. Tuttavia, un nuovo standard di token on-chain potrebbe risolvere completamente questo problema.

Perché il sistema tradizionale non riesce a risolvere questo problema?

Ho menzionato in un articolo precedente che nel 1968 il volume di gestione dei certificati azionari cartacei di Wall Street ha superato la capacità, costringendo le borse a chiudere ogni mercoledì. Successivamente, la DTC ha creato un sistema di custodia centralizzato, trasformando le azioni fisiche in registrazioni contabili, risolvendo perfettamente il problema della liquidazione e del regolamento dei titoli.

Tuttavia, ci sono differenze fondamentali tra le operazioni societarie e il regolamento: il regolamento è una transazione uno a uno, una compravendita coinvolge solo le due parti; mentre le operazioni societarie come i dividendi e i frazionamenti sono affari uno a molti, un annuncio influisce su tutti gli azionisti.

Poiché la registrazione delle azioni è dispersa in un'intera catena di intermediari, ogni parte deve calcolare i diritti basandosi sul proprio database indipendente, e successivamente riconciliare ripetutamente, da qui sorgono i conflitti.

Analizziamo il processo attuale con un esempio. Supponiamo che Apple annunci un dividendo di 0,25 dollari per azione. I fondi dei dividendi non vengono trasferiti direttamente agli investitori al dettaglio, ma vengono prima trasferiti all'agenzia di registrazione (come Computershare, custode ufficiale del registro degli azionisti).

Tuttavia, il registro ufficiale non mostrerà i nomi degli investitori comuni, tutte le azioni sono registrate a nome di Cede & Co, che detiene le azioni per conto della DTC. Pertanto, l'agenzia di registrazione trasferirà i dividendi solo alla DTC. La DTC, a sua volta, sulla base del proprio registro, suddividerà l'importo corrispondente e lo trasferirà alle banche depositarie (come la Bank of New York Mellon); le banche depositarie suddivideranno ulteriormente i fondi e li distribuiranno ai broker partner; infine, il tuo broker (come Fidelity) estrarrà i dati dei propri clienti per calcolare i dividendi spettanti a ciascuno e registrarli.

L'intero processo coinvolge cinque istituzioni indipendenti, ognuna delle quali calcola ripetutamente la stessa distribuzione di dividendi basandosi su database non comunicanti.

Ancora più irragionevole è il fatto che i dati dei registri non vengono aggiornati in modo sincronizzato. Le società di gestione patrimoniale eseguono le operazioni societarie nella data di stacco, ma i custodi in realtà devono attendere settimane fino alla data di pagamento per effettuare la distribuzione. Durante questo periodo, i broker possono mostrare erroneamente che possiedi le azioni corrispondenti, e i trader possono persino vendere azioni che non sono state effettivamente accreditate.

Ogni anno, ci sono circa un milione di eventi di operazioni societarie in tutto il mondo, ognuno dei quali deve seguire questo percorso frammentato, generando enormi costi di gestione di 58 miliardi di dollari. L'alto costo ha creato inerzia nel settore, e le parti coinvolte mancano di motivazione per ottimizzare attivamente.

Le radici di questo sistema risiedono nel formato dei dati e nella distribuzione degli interessi. Dopo che Apple ha pubblicato l'annuncio dei dividendi, ha solo presentato documenti alla SEC degli Stati Uniti e ha pubblicato un comunicato stampa, utilizzando un testo SWIFT senza formato fisso, che non può essere automaticamente riconosciuto e analizzato dai sistemi.

Siamo nel 2026, il mercato azionario può liquidare transazioni da migliaia di miliardi di dollari in un secondo, ma gli annunci di dividendi e frazionamenti continuano a circolare in formato PDF non analizzabile automaticamente o in testi copiati e incollati.

Non è che non ci siano standard di dati leggibili dalle macchine nel settore; la tecnologia di messaggistica standardizzata XBRL è stata introdotta più di dieci anni fa. Tuttavia, il lavoro di filtraggio degli annunci disordinati e di estrazione di dati standardizzati è stato a lungo monopolizzato da Bloomberg e S&P. Queste due istituzioni impiegano centinaia di analisti per interpretare le dichiarazioni ambigue degli annunci e organizzare dati standardizzati per le istituzioni a valle. Solo S&P Global verifica manualmente ogni anno 1,4 milioni di annunci di operazioni societarie in 170 paesi. Se le società quotate pubblicassero annunci standardizzati leggibili dalle macchine, il core business di questi fornitori di dati subirebbe un forte ridimensionamento. Hanno la maggiore capacità di promuovere la riforma degli standard di dati, ma sono diventati il maggiore ostacolo.

D'altra parte, le aziende emittenti come Apple non devono sostenere alcun costo di gestione, completano solo la registrazione dei documenti e non devono assumersi responsabilità, mentre tutti i costi sono a carico degli intermediari a valle. Le associazioni di settore hanno proposto che le parti emittenti adottassero messaggi standardizzati, ma le aziende hanno chiaramente affermato che avrebbero bisogno di incentivi per collaborare.

L'iterazione delle infrastrutture finanziarie raramente si basa sulla logica di "aumentare l'efficienza"; solo una crisi significativa nel settore può rompere l'inerzia del sistema esistente e spingere al cambiamento. Sfortunatamente, le operazioni societarie non hanno mai presentato un rischio sistemico sufficiente a costringere una riforma dell'intero settore. I costi totali sono enormi, ma suddivisi tra ogni istituzione sono limitati, e nessun soggetto ha la motivazione per guidare una riforma unificata.

ERC-8056: un nuovo standard di token on-chain

Poiché il sistema tradizionale non può risolvere il problema internamente, è possibile utilizzare la blockchain per bypassare completamente i vecchi percorsi esistenti? Il nuovo standard di token ERC-8056 offre una soluzione.

ERC-8056 è stato lanciato da Robinhood in collaborazione con Chris Ridmann di Superstate ed è uno standard per la visualizzazione del moltiplicatore di saldo per i token ERC-20. Il modello tradizionale di frazionamento richiede la creazione di un gran numero di nuovi token; mentre questo standard regola solo il moltiplicatore di visualizzazione, senza necessità di emettere nuovi token. Ad esempio: se possiedi 100 token e subisci un frazionamento di 4 per 1, il tuo portafoglio si aggiornerà automaticamente per mostrare il numero di azioni, senza che il contratto stesso emetta nuovi token, mantenendo intatti il portafoglio originale e la cronologia delle transazioni, senza necessità di trasferimenti o riconciliazioni.

Con una sola regola di contratto intelligente, è possibile sostituire l'intero processo di calcolo separato e riconciliazione ripetuta delle cinque istituzioni del sistema tradizionale.

Questa logica programmabile può essere riutilizzata per tutte le operazioni societarie che il sistema tradizionale trova difficile automatizzare. I dividendi richiedono solo una chiamata al contratto per distribuire i fondi a tutti gli azionisti on-chain, senza necessità di distribuzioni a più livelli e aggiornamenti di più registri; i diritti di sottoscrizione, il voto per delega degli azionisti e altre operazioni possono essere codificati come regole on-chain, eseguendo automaticamente in base a un registro azionario unico e autorevole.

Per quarant'anni, le operazioni societarie si sono sempre basate su processi manuali, e la radice del problema è che cinque database indipendenti calcolano ripetutamente e riconciliano successivamente. ERC-8056 semplifica l'intera catena del valore in un livello programmabile.

È necessario distinguere tra due modalità di azioni tokenizzate per evitare malintesi; alcuni prodotti tokenizzati sono solo un'immagine digitale delle azioni tradizionali. Ad esempio, Robinhood emette azioni tokenizzate di Apple e Tesla, le quali corrispondono a azioni reali detenute in conti di brokeraggio tradizionali, e i token sono solo un sesto libro contabile sovrapposto al tradizionale sistema di cinque livelli, senza risolvere il problema di riconciliazione alla radice.

La piattaforma xStocks sulla blockchain di Solana adotta una struttura simile, ma presenta difetti di progettazione più evidenti. Essa detiene la maggior parte del mercato delle azioni tokenizzate su Solana, ma gli utenti non possono prelevare contante dai dividendi, poiché vengono forzati a reinvestire; il contratto ha una funzione di autorizzazione permanente incorporata, consentendo all'emittente di trasferire unilateralmente i token nel portafoglio degli utenti. Questi cosiddetti prodotti azionari "decentralizzati" danno all'emittente un controllo sui beni molto maggiore rispetto ai broker tradizionali.

Solo il modello di emissione nativa on-chain può risolvere il problema alla radice, rendendo la blockchain stessa il registro ufficiale degli azionisti. Superstate è un'azienda rappresentativa in questo campo, registrata come agenzia di registrazione ufficiale presso la SEC degli Stati Uniti, senza mantenere database indipendenti e riconciliare periodicamente con la DTC, la proprietà azionaria è registrata direttamente sulla blockchain.

Di recente, Galaxy Digital ha annunciato che utilizzerà il piano di emissione nativa di Superstate per tokenizzare tutte le proprie azioni sulla blockchain di Solana. Una volta implementato il progetto, tutte le informazioni sugli azionisti di Galaxy Digital saranno registrate nativamente sulla blockchain, e i dividendi non dovranno più passare attraverso più intermediari, eliminando completamente l'intera catena intermedia.

Ian Grigg ha proposto la teoria della contabilità a tre voci all'inizio del XXI secolo, che si adatta perfettamente al valore dell'emissione nativa on-chain. Ha suggerito che quando le due parti completano una transazione, viene generato un documento crittografico verificabile da entrambe le parti, che non è controllato da nessuna delle due, ovvero la terza voce di contabilità.

Dal 1494, quando Luca Pacioli ha stabilito il metodo della contabilità doppia, la contabilità doppia è sempre stata la base della contabilità finanziaria globale. La contabilità a tre voci rappresenta il primo grande aggiornamento di questo sistema dalla sua creazione, eliminando completamente la necessità di riconciliazione bilaterale grazie a un libro condiviso unico e autorevole.

La logica del sistema esistente è "prima gestire l'operazione, poi riconciliare successivamente", con costi e rischi concentrati nella fase di riconciliazione. Con la realizzazione della liquidazione immediata tramite un libro condiviso, il passo di riconciliazione scomparirà direttamente, non si tratta solo di ridurre i costi, ma di eliminare alla radice il passaggio che genera costi.

La buona notizia è che i regolatori globali stanno rapidamente adattando questo nuovo modello. La DTC pubblicherà una lettera di non obiezione a dicembre 2025, rimuovendo gli ostacoli all'integrazione dei titoli tokenizzati nei sistemi di liquidazione esistenti; anche il Nasdaq ha ottenuto l'approvazione per avviare attività di titoli tokenizzati, e le borse tradizionali hanno già incluso l'emissione di azioni nativamente on-chain nella loro pianificazione a lungo termine.

All'inizio dell'articolo, ho menzionato che le operazioni societarie sono rimaste ferme per 40 anni, solo perché la riforma delle infrastrutture finanziarie ha sempre richiesto una crisi significativa per essere spinta. Ma questa volta, il settore potrebbe non dover attendere una crisi, poiché le aziende possono direttamente emettere azioni nativamente sulla blockchain, con la blockchain che funge da registro ufficiale delle trasferte, senza dover faticare per riparare il vecchio sistema dei cinque database.

Il settore costruirà direttamente una nuova soluzione alternativa, eliminando i tradizionali processi che generano alti costi di riconciliazione. La velocità di questa trasformazione dipenderà dal progresso della regolamentazione nei vari paesi e da quante aziende emittenti saranno disposte a cambiare.

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