Azioni argentine: le tre che sono aumentate di più a luglio e perché potrebbero avere ancora margine

Durante luglio, il Merval è aumentato di poco più del 3%. Tuttavia, alcuni ADR argentini sono riusciti a distaccarsi chiaramente dall'indice. Quali sono stati?

Iniziamo con il grafico del Merval in dollari:

Il Merval, nonostante abbia avuto un buon luglio, accumula molti mesi di una lunga lateralizzazione, dopo le elezioni legislative nazionali dello scorso anno.

Ciò che è interessante è che la tendenza rimane chiaramente rialzista e che gli ultimi mesi sono stati positivi, poiché i minimi sono stati in crescita.

In questo contesto, non tutte le azioni si muovono allo stesso modo. E luglio è stato guidato dal settore energetico. Le tre migliori sono state YPF (+16%), Pampa Energía (+7,8%) ed Edenor (+7,8%), superando ampiamente la media del mercato.

La grande protagonista del mese è stata YPF. La compagnia petrolifera continua a mostrare una trasformazione molto importante del suo business, con un focus sempre maggiore su Vaca Muerta. Oggi gran parte della tesi di investimento si basa sulla crescita della produzione non convenzionale, sulle esportazioni di energia e sullo sviluppo di infrastrutture per trasformare l'Argentina in un attore sempre più rilevante nel mercato energetico regionale. Il principale rischio, come sempre, rimane il contesto politico e normativo.

In secondo luogo troviamo Pampa Energía, una delle compagnie più diversificate del settore energetico argentino. Partecipa alla generazione elettrica, petrolio e gas, trasporto e persino produzione a Vaca Muerta. Questa diversificazione le consente di dipendere meno da un'unica attività e di sfruttare diverse opportunità all'interno del settore. In un contesto di maggiore investimento energetico, Pampa tende a essere tra le aziende meglio posizionate per catturare quella crescita.

Il podio è completato da Edenor, probabilmente una delle compagnie che meglio riflette il processo di normalizzazione economica. Per molti anni ha operato sotto uno schema di tariffe fortemente arretrate che ha deteriorato la sua redditività. Il cambiamento della politica tariffaria ha permesso di recuperare entrate e migliorare significativamente i risultati finanziari. È un'azienda con molto potenziale, ma anche molto sensibile all'andamento normativo.

Ora, questi aumenti significano che le azioni sono già diventate costose? Non necessariamente.

Uno dei modi più utilizzati per analizzare le aziende è confrontare quanto paga il mercato per ogni dollaro di risultato operativo. A tal fine si utilizza spesso il multiplo EV/EBITDA, che mette in relazione il valore totale dell'azienda (incluso il debito) con la sua capacità di generare profitti operativi.

Cioè, più basso è quel multiplo, più economica appare un'azienda rispetto ai benefici che genera, anche se ovviamente deve sempre essere analizzato insieme alle sue prospettive di crescita e alla qualità del business.

Vediamo le loro valutazioni:

Oggi YPF quota circa 4 volte EV/EBITDA, Pampa Energía circa 4,8 volte ed Edenor circa 4,1 volte. Sono valutazioni che difficilmente possono essere considerate esigenti, specialmente se confrontate con aziende energetiche internazionali o persino con i multipli che storicamente il mercato argentino ha pagato in altri momenti.

Questo aiuta a spiegare perché, anche dopo i forti aumenti di luglio, molti investitori continuano a vedere valore nel settore. Il mercato riconosce che le prospettive sono migliorate, ma non è ancora disposto a pagare multipli tipici di un'economia completamente normalizzata.

E probabilmente qui sta la chiave.

L'anno prossimo sarà elettorale e, come accade in ogni elezione argentina, sicuramente appariranno episodi di maggiore volatilità. Ci saranno sondaggi, cambiamenti di aspettative e momenti di incertezza che possono generare correzioni importanti nei prezzi. Quel rischio esiste e gli investitori devono esserne consapevoli.

Tuttavia, quando si osservano le valutazioni attuali, è difficile sostenere che ci sia un ottimismo eccessivo. Se davvero il mercato stesse scontando uno scenario perfetto, queste compagnie probabilmente quoterebbero a multipli molto più elevati.

Al contrario, ciò che mostrano i prezzi è che persiste ancora una quota importante di cautela. Il paese sta migliorando diversi dei suoi indicatori macroeconomici, l'inflazione continua a rallentare, l'equilibrio fiscale è consolidato e le prospettive a lungo termine sono molto migliori rispetto a solo un paio di anni fa. Anche così, il mercato continua ad assegnare valutazioni relativamente basse.

Ciò non significa che le azioni saliranno in modo lineare. Infatti, probabilmente il prossimo anno sarà pieno di rumore. Ma proprio per questo è interessante guardare oltre la congiuntura. Se la normalizzazione economica riesce a mantenersi nel tempo, i profitti di molte compagnie potrebbero continuare a crescere e, inoltre, il mercato potrebbe iniziare a pagare multipli più alti per quegli stessi affari.

In conclusione, le tre azioni che hanno guidato luglio hanno già dimostrato forza. La domanda ora non è se sono aumentate molto, ma quanto potenziale rimane se l'Argentina continua a transitare un processo di normalizzazione economica. E, guardando le valutazioni attuali, sembra che il mercato sia ancora lontano dal scontare lo scenario più ottimista.

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