Galaxyリサーチレポート：Zcash（ZEC）の急騰を牽引するものは何か？

元記事タイトル：なぜZcashは突然急騰したのか？

元記事著者：Will Owens, Galaxy

元記事翻訳：AididiaoJP, Foresght News

「仮想通貨」という言葉は、文字通り「隠された」または「秘密の」通貨を意味します。しかし、その発展の大部分を通じて、プライバシーの問題は業界で長い間見過ごされてきました。状況が変わり始めたのは、ごく最近のことです。

ここ数週間、プライバシーの物語が再び脚光を浴びています。最も古く、最も有名なプライバシーコインの一つであるZcash（ZEC）は、9月以降に700%以上の価格急騰を見せ、業界の誰もが一夜にしてプライバシーの専門家になったかのような状況です。しかし、ビットコイン界の著名な人物の中には、このラリーを「操作的」であると批判し、買い手が最終的には「バッグホルダー（高値掴み）」になると警告する声もあります。経済学者のリン・アルデンは、投資家に対して「パンプ・アンド・ダンプ」の罠に陥らないよう注意を促しました。

しかし、投資家のナヴァル・ラヴィカントはすぐに反論し、Zcashの根本的な理由を提示しました。「透明な仮想通貨は、政府の取り締まりの下では生き残れない。」

ビットコインの匿名作成者であるサトシ・ナカモトが、2008年のホワイトペーパーでプライバシーの観点からビットコインネットワークの限界を認めていたことを忘れてはなりません。

SamouraiやWasabiのようなCoinJoinサービスは、かつてビットコイン上で人気がありましたが、現在は規制当局からの圧力が高まっています。Samouraiは創設者の逮捕により事実上閉鎖され、Wasabiも規制上の懸念から2024年6月にCoinJoin機能を中止し、米国ユーザーをブロックしました。

Payjoinは「一人が所有する複数の入力」という推論を打ち破ることができるシンプルなツールであり、徐々に注目を集めていますが、依然としてユーザーの対話が必要です。前述の引用でサトシ・ナカモトが指摘したより広範な問題は、ビットコインがもたらす透明性です。ビットコインのフォークであるZcashは、ユーザーがゼロ知識証明を使用してトランザクションをシールド（隠蔽）することを可能にし、サトシ・ナカモトが言及したプライバシーの限界に直接対処しています。

サトシ・ナカモトはフォーラムの投稿でもビットコインのプライバシーの限界を認めていました。

重要なポイント

· 長年の沈黙の後、ZECは過去1ヶ月で約8倍に急騰し、市場全体を大きく上回るパフォーマンスを見せ、人々に「プライバシー機能」の重要性を再考させることになりました。

· この議論は、「プライバシーの権利」対「規制の現実」という初期のビットコイン論争を再燃させました。

· Zcashの時価総額はMoneroを上回りました。

· Zcashのユーザー体験は向上しています（例：ZecWallet）。

· クロスチェーン・インテント・チャネルが参入障壁を下げました（NEAR Intents）。

· アノニミティセット（匿名性セット）が拡大しています。

· 初めて、ZEC供給量の30%以上がシールドプールに保持されています。

· しかし、ビットコインと比較すると、Zcashのフルノードは依然として非常に少ないです。

開発の歴史とネットワークアップグレード

Zcashは2013年、ジョンズ・ホプキンス大学の暗号学者がZerocoinプロトコルを開発した学術研究から生まれました。効率を向上させるため、このプロトコルは後にZerocashへと進化し、2016年に暗号パンクのズーコ・ウィルコックスと彼のElectric Coin Companyによってビットコインのフォークとして立ち上げられました。その目的は単純で、ビットコインの貨幣的特性を維持しつつ、サトシ・ナカモト自身も認めた最も一般的に指摘される設計上の欠陥（トランザクションのプライバシーの欠如）に対処することでした。

すべてのトランザクションがチェーン上で公開されるビットコインとは異なり、Zcashはzk-SNARKsと呼ばれる技術を使用しています。これにより、ユーザーは送信者、受信者、金額を明かすことなく、トランザクションの有効性を証明できます。Moneroはより早くプライバシー機能を導入し、プライバシーを保護するためにリング署名などの技術を採用しましたが、Zcashはプロトコルレベルでzk-SNARKsを実装した最初の主流のブロックチェーンでした。

Zcashはオンチェーン資金調達モデルに従い、特定の組織ではなくコミュニティ主導のプロジェクトにブロック報酬の一部を割り当てています。ZIP 1016に基づき、ブロック報酬の8%はZcashコミュニティ基金に、12%は保有者の投票によって管理される基金に割り当てられます。Electric Coin CompanyとZcash Foundationは自動的にシェアを受け取ることはなく、これらのメカニズムを通じて資金を申請する必要があります。

Zcashは複数のネットワークアップグレードを経てきました：

· Sapling（2018年）：シールドトランザクションの効率を大幅に向上。

· Heartwood（2020年）：シールドマイニング報酬を導入し、マイナーがプライベートにブロック報酬を受け取れるようにした。

· Canopy（2020年）：最初の半減期に合わせて資金調達モデルを完全に刷新し、元の創設者報酬をECC、Zcash Foundation、コミュニティ助成金が共同で管理する4年間の開発基金に置き換えた。

· NU5 / Orchard（2022年）：立ち上げ以来最も重要なマイルストーン。複雑な信頼できるセットアップ儀式をHalo 2再帰証明に置き換え、統一アドレスを導入してプライバシー操作を簡素化した。その結果、Orchardシールドプールが立ち上げられた。

· NU6（2024年）：プロトコル内資金ロックボックス、分散型財務管理、開発基金の使用における透明性の向上を実装。

次は、NU7アップグレードに向けてプロトコルが準備を進めています。

市場のパフォーマンスと現状

ほとんどの場合、ZECは市場パフォーマンスが低く、BTCに対してアンダーパフォームするだけでなく、Moneroの影に隠れていました。Moneroはデフォルトでユーザーに基本的なプライバシーを提供しますが、トランザクションを混合するための小さなリングサイズへの依存は、一部の研究でデアノニマイズ（匿名解除）に成功しています。そのリング署名設計は、実際の入力を15個のデコイ（おとり）と混合し、中規模のアノニミティセットを作成するためです。

規制当局は、デフォルトのプライバシー機能のためにMoneroをより厳しく精査することがよくあります。2020年には、IRS（米国内国歳入庁）がChainalysisのような企業を雇い、Moneroのトランザクションを追跡する方法を研究しました。対照的に、Zcashはzk-SNARKsを通じてオプションのプライバシーを実現し、完全なデータ暗号化を可能にし、シールドアドレスを使用する際により大きなアノニミティセットを提供します。

このデュアルモード設計は、ユーザーが運用上のセキュリティミス（透明なアドレスの誤用など）を犯しやすくしますが、適切に操作すれば、Zcashの暗号技術は実質的に強力で数学的により信頼性の高いプライバシーを提供できます。さらに、Zcashのプライバシー層は耐量子性がありますが、Moneroの現在のリング署名スキームはそうではありません（開発者はこの問題を認識しており、将来のアップグレードで対処する予定です）。

今日、ZECの価格変動を見るだけで、全く異なる物語が語られています。

過去1年間のZECの価格変動

（元々の価格チャートの説明：過去1年間のZECの価格；ZEC対XMRの価格比較；ZEC/BTC為替レートの日次チャート。）

技術的な詳細

Zcashはビットコインの貨幣モデルに従っています：2100万ZECの固定供給量、プルーフ・オブ・ワークのコンセンサス、約4年ごとの半減期。ビットコインのSHA-256と比較してASICの集中化に対してより耐性を持つように設計されたEquihashアルゴリズムを利用しています。ブロック時間は約75秒で、ビットコインの約8倍速いです。Zcashは約4年ごとに半減期を迎え、次は2028年11月に予定されており、その時点でブロック報酬は0.78125 ZECに減少します。

Zcashには2種類のアドレスがあります：

· 透明なアドレス：ビットコインと同様の機能で、残高とトランザクションが公開されています。

· シールドアドレス：zk-SNARKsを使用してトランザクションの参加者と金額を隠し、コインが無から生成されていないことを証明します。

ユーザーがシールドアドレス間でトランザクションを行う際、ネットワークはトランザクションの詳細ではなく、暗号証明を検証します。証明は「私はこれらのコインを使う権利があり、計算は正しい」と述べており、余分な情報を明かすことはありません。プライバシーの核心は、信頼を確立するために必要な最小限の情報のみを共有することにあります。

シールドプールが大きければ大きいほど、資金の流れを追跡することは困難になります。これが、シールドプールのサイズが総供給量の30%を超えたという最近のマイルストーンが重要な理由です。最大のシールドプールは2022年5月31日に立ち上げられたOrchardで、古いプールを置き換え、信頼できるセットアップを必要としないHalo 2証明システムを使用し、簡素化されたユーザー体験のために統一アドレスを導入しました。

現在、Orchardシールドプールには400万ZEC以上（循環供給量の約25%）が保持されており、合計約490万のシールドZECの大部分を占めています。

（元々のシールド供給チャートの説明：シールド供給の成長。）

透明な供給量は、年初の約1400万から現在約1140万（総供給量の約70%）へと、約300万ZEC減少しました。

（元の注記：透明性セット減少チャートの注記：透明性セットの減少。）

ノードと将来の開発

Zcashネットワークは現在約100〜120のフルノードを持っており、今年初めの約60という低水準から増加しています。しかし、この数はビットコイン（約24,000）やMonero（約4,000）と比較すると依然として比較的少なく、これは主にZcashノードを実行することのリソース集約的な性質（シールドトランザクションの検証はよりリソースを消費します）、および複雑さとメンテナンスコストを追加するマルチプールアーキテクチャと頻繁なネットワークアップグレードによるものです。

将来的には、開発者のショーン・ボウが「Tachyonプロジェクト」を推進しており、これは同期とストレージの方法を再構築することでシールドトランザクションのスループットを大幅に向上させる拡張提案です。ボウは、Tachyonが新しいプロトコルなしで、すべてのボトルネックに対処するために比較的シンプルな暗号ソリューションを使用してパフォーマンスの飛躍を実現できると主張しています。ZcashにとってのTachyonは、SolanaにとってのFiredancerのようなものだと言えます。

NEAR Intentsとは何か？

NEAR Intentsは、NEARプロトコル上に構築されたクロスチェーン調整レイヤーです。ユーザーは手動のクロスチェーンブリッジ操作、取引所、またはウォレットを必要とせずに、意図を表明できます。

背後のインテント実行者は、自動的に流動性を割り当て、取引を実行し、クロスチェーン決済を完了します。

Zcashにとって、Intentsを統合することは、ユーザーが各ステップを公開することなく、透明なチェーンからZcashシールドプールへ、そしてその逆へ簡単に資産を移動できることを意味します。これにより、トレーダーや機関は透明なチェーン（Ethereumなど）からZcashに移行してプライバシーを回復し、シールドトランザクションを行い、必要に応じて元のチェーンに戻ることができ、直接的なアドレスの相関関係はありません。

Zashiウォレット（ECC公式ウォレットであり、Zcashで最も一般的に使用されるウォレット）がNEAR Intentsを統合した後、ユーザーにとってのクロスチェーンとシールドの技術的な摩擦を抽象化しました。Zcashはまた、監査やコンプライアンスの目的で使用できるビューイングキーをネイティブにサポートしており、シールドトランザクションの詳細を選択的に開示できます。これらの機能により、Zcashのプライバシーはユーザーフレンドリーでありながら、機関の要件にも準拠しています。

なぜ突然の急騰が起きたのか？

Zcashの突然の急騰は、暗号文化の中でのシフトを反映しているようです。a16zの「2025年暗号文化レポート」で指摘されているように、最近、プライバシー関連用語のGoogle検索が急増しています。

多くのビットコイン批判者は、ETFや中央集権的なカストディアンに支配されていると主張し、その「制度化」を嘆いています。ビットコイン自体は常に透明であり、ETFは透明な性質を変えることなく仲介者を追加するだけです。対照的に、Zcashの支持者はそれを「暗号化されたバージョンのビットコイン」、サイファーパンク精神への回帰として位置づけています。Chainalysisからオンチェーンのフォレンジック分析に至るまで、現在の監視が厳しい環境において、これは共鳴します。Zcashの台頭は、「権利としてのプライバシー」と「規制のための透明性」の間の古い亀裂を再開させました。

そのプライバシー技術スタックがついに消費者レベルの使いやすさを達成し（2024年3月に立ち上げられたZashiウォレットがシールドトランザクションを簡素化）、シールド供給が成長を続けているため、Zcashはより多くの注目を集めています。より多くのシールドZECは、より広いシールドプールを意味し、Zcash全体をよりプライベートにします。

Zcashが「戻ってきた」もう一つの明確なシグナルは、数週間前にHyperliquidでZEC無期限先物契約が立ち上げられ、トレーダーがこの人気のある分散型取引所でプライバシーコインをレバレッジ取引できるようになったことです。これは、この長く忘れられていた宝石に対する強い市場需要を示しています。無期限先物契約の立ち上げはZECの市場流動性を高め、建玉（オープンインタレスト）は一時約1億1500万ドルに達し、現物価格のボラティリティも激化させました。

技術的なファンダメンタルズの観点から見ると、Zcashは突然の変革を遂げたわけではありません。しかし、それに対する市場の認識は変わりました。このラリーは、業界の主要人物からの継続的な声高な支持と、許可不要の通貨にとってプライバシーが不可欠であるという再認識の両方に起因しています。

ZECの強力な価格パフォーマンスが持続可能かどうかに関わらず、この市場のローテーションは、プライバシーの価値を再評価させることに成功しました。

長年の沈黙の後、この価格急騰はZcashを再び脚光を浴びさせました。それが投機的な勢いを持続可能なネットワーク成長に変えられるかどうかはまだ分かりません。しかし、プライバシーへの新たな焦点は、より深い真実を明らかにしています：ますます透明化する金融システムにおいて、プライベートに取引する能力は、再び価値のある機能として見なされつつあります。

元記事リンク