トークン対エクイティ：Aaveの論争

12月17日、Aaveの創設者兼CEOであるStani.ethは、4年間にわたる米国証券取引委員会（SEC）によるAaveプロトコルへの調査が終了したことをSNSで報告しました。

これは本来、喜ばしいマイルストーンとなるはずでした。しかし、Web2がSECとの問題を解決する一方で、AaveはWeb3内で「身内の火種」に直面することになりました。過去半月間、Aaveのコミュニティガバナンスをめぐる論争は、英語圏のコミュニティで大きな話題となっています。この論争をめぐり、クジラによる売却、創設者による「買い戻し」、ガバナンス、信頼問題など、一連の出来事が発生しました。

この出来事の背景を見てみましょう。

原因：収益分配が論争を巻き起こす

12月4日、Aave Labsは、フロントエンドインターフェースaave.comのデフォルトのSwap機能をParaSwapからCoWSwapに切り替えました。

当初は単なる小規模なアップデートでしたが、Aave DAOのシニアガバナンス参加者であり独立したデリゲートであるEzR3aL氏は、aave.comのデフォルトSwap機能によって生成される手数料収益が、以前のようにAave DAOのトレジャリーに流れるのではなく、Aave Labsが管理するアドレスに流れていることを発見しました。オンチェーン調査に基づき、EzR3aL氏は、Aave Labsによる最近の収益移転は少なくとも20万ドル相当であり、週次の収益データに基づくとAave DAOにとって年間少なくとも1000万ドルの損失になると概算しました。

しかし、Aave Labsはこの手数料収益分配の変更について積極的に言及しておらず、多くの$AAVE保有者が「裏切られた」と感じる結果となりました。

Aave LabsはEzR3aL氏の投稿に対して複数回回答しており、主な主張は以下の通りです：

プロトコルと製品は異なる概念である。収益分配の論争を引き起こしたフロントエンドインターフェースは、Aave Labsが運営する製品であり、Aave DAOが管理するプロトコルとは完全に分離されており、Aave Labsには運営方法と収益化を決定する権利がある。

フロントエンドインターフェースの維持には多大なリソースが必要であり、Aave DAOがこれらのコストを負担することは求められていなかった。

従来のParaswap統合技術アーキテクチャでは、寄付メカニズムは余剰分に基づいていました。実際の約定価格が見積価格よりも高い場合、その余剰分がAave DAOに寄付されていました。これはプロトコル手数料ではなく、Aave DAOへの寄付の義務でもありませんでした。設計変更に伴い、元の寄付メカニズムは自然に終了しました。

新しいCoWSwapルーティングオプションは、インターフェースユーザーへのMEV保護の提供など、約定品質を向上させることができ、このルーティングオプションはAave Labsが独自のリソースで構築したものであり、プロトコルレベルでAave DAOが所有するアダプターを置き換えたり無効化したりするものではなく、Aave DAOは任意のインターフェースにアダプターを統合させてSwap機能を有効にできる。

論争の激化：「Aave」は誰のものか？

Aave LabsによるEzR3aL氏の投稿への回答は、コミュニティに理解され受け入れられていません。

12月13日、@DefiIgnasは「Aaveは誰のものか：Aave Labsか、それともAave DAOか？」というタイトルの長い記事を公開し、広範な議論を巻き起こしました。

12月16日、元Aave Labs CTOのErnesto氏は、「$AAVE Alignment Phase 1: Ownership」と題したガバナンス提案を発表し、Aave DAOおよびAaveトークン保有者が、プロトコルのIP、ブランド、エクイティ、収益などのコア権利を明示的に管理することを提唱しました。Aaveサービスプロバイダー代表のMarc Zeller氏らもこの提案を公に支持し、「Aaveのガバナンス史上最も影響力のある提案の一つ」と呼びました。

提案の中でErnesto氏は、「過去のいくつかの出来事により、Aave Labsに対する強い敵意を示す投稿やコメントが見られた。しかし、この提案は中立を保つことを目的としている。この提案は、Aave LabsがDAOに貢献すべきではない、あるいは貢献する正当性や能力が欠けていることを意味するものではなく、決定はAave DAOによってなされるべきである」と述べました。

12月18日、Aaveの創設者兼CEOであるStani.ethはこの提案に対し、Aave Labsとコミュニティ間のコミュニケーションを強化するが、実用的な解決策なしに複雑な法的・運営上の問題を単純な「イエスかノーか」の投票に単純化し、Aaveの全体的な開発進捗に影響を与えるため、提案には反対票を投じると回答しました。

これが論争をさらにエスカレートさせました。

クジラの売却、創設者による市場の「救済」

12月22日、オンチェーンアナリストyujianguo氏の監視によると、AAVEを2番目に多く保有するクジラのアドレスが23万AAVEトークン（約3800万ドル）を売却し、短期間で10％以上の価格下落を引き起こしました。クジラは午前5時40分から7時05分の間にすべてのAAVEを227.8 WBTCと5869.4 stETHに交換しました。この売却による損失は1345万ドルと推定されています。

クジラの出口戦略の直後、Aave Labsは問題には正式なガバナンス決定が必要であると発表し、3日間のスナップショット投票を正式に開始しました。

12月23日、Aaveの創設者兼CEOであるStani.ethは1699 ETH（515万米ドル）を費やし、平均価格157.78米ドルで32,660 AAVEトークンを購入しました。この購入を含め、彼は1週間以内に平均価格約176米ドルで合計84,033 AAVEトークンを購入し、約1480万米ドルを費やしました。

しかし、創設者の「市場救済」にもかかわらず、価格の混乱は続きました。12月24日、「Large AAVE Short」として知られる「0x3c7」で始まるアドレスが、平均価格151米ドル、清算価格173米ドルで、242万米ドルのポジションサイズで7倍のレバレッジをかけたAAVEショートポジションを開きました。

市場では、創設者の「市場救済」に対しても多くの疑問や懸念がありました。DeFiストラテジストで流動性の専門家であるRobert Mullins氏は、この購入の目的は、トークン保有者の最善の利益を直接損なう提案を今後の投票で支持するために、Kulechov氏の投票権を増やすことであると投稿で述べました。彼は「これは、ガバナンス攻撃を効果的に抑止するためにトークンメカニズムが適切に設計されていないことの明確な例である」と付け加えました。

著名な仮想通貨KOLであるSisyphusも同様の懸念を表明し、Kulechov氏が2021年から2025年の間に数百万ドル相当のAAVEトークンを売却した可能性を示唆し、この買い戻しの背後にある経済的動機に疑問を呈しました。

結果

12月26日、Wintermuteの創設者兼CEOであるEvgeny Gaevoy氏は、Wintermuteが「AAVEのブランド資産管理を保有者に移転する」というARFCガバナンス提案に反対票を投じると述べました。

Evgeny氏は、現在の提案には具体的な詳細が欠けており、フロントエンドとブランドを所有するエンティティがどのように統治するのか、営利目的であるのか、どのように運営されるのかが不明であると述べました。トークンの価値獲得はAAVEが直面している核心的な問題であり、Aave Labsと多くのトークン保有者の間で期待に明確な不一致があります。Wintermuteは2022年からAAVEに投資しており、ガバナンスに参加してきました。Evgeny氏は、Aave Labsがトークンの価値獲得の問題に真剣に取り組むことを望んでおり、それが他のトークンの参考になるだろうと考えています。

投票結果も今朝発表され、提案は最終的に可決されず、反対55.29％、棄権41.21％、賛成わずか3.5％という結果になりました。

では、これで論争は終わりでしょうか？コミュニティとAave Labsの間の信頼欠如は未解決のままであるため、そうではないようです。コミュニケーション不足によって引き起こされたように見えた対立は、実際には、権利と利益が不明確で制度的な制約を欠いている、開発・運営チームとガバナンスとの間の仮想通貨界における長年の矛盾の現れです。Aave LabsとAave DAOの間の絡み合いは、実際にはAaveの成功を強調しています。なぜなら、仮想通貨界には、問題を解決しようとするこのような質の高い議論の機会さえ持てない同様の例が多すぎるからです（関連読書：なぜ仮想通貨分野のプロジェクトは買収時にトークンを求めないのか？）。

これはAaveが直面しなければならない問題であり、遅かれ早かれ仮想通貨業界全体が直面しなければならない問題です。