ADRs i ryzyko kraju doświadczają silnego uderzenia w sierpniu: co stoi za spadkiem aktywów argentyńskich

Argentyńskie aktywa przeżywają sierpień naznaczony silną korektą. W zaledwie dwa tygodnie ADRs zgromadziły straty sięgające aż 18%, podczas gdy ryzyko kraju wzrosło o prawie 12%, osiągając 480 punktów bazowych. Pogorszenie to również odzwierciedliło się na giełdzie w Buenos Aires: S&P Merval stracił 4,5% w dolarach w ciągu ostatnich pięciu sesji, osiągając poziom około 1.867 USD.

Ruch ten nabiera szczególnego znaczenia, ponieważ miał miejsce w sytuacji, gdy dolar międzybankowy pozostał względnie stabilny, blisko 1.500 ARS, a rynki międzynarodowe wykazywały oznaki ulgi. Dane o inflacji w Stanach Zjednoczonych zmniejszyły oczekiwania na zaostrzenie polityki przez Rezerwę Federalną, podczas gdy Wall Street zdołało utrzymać pozytywną dynamikę. Niemniej jednak, argentyńskie aktywa nie podążyły za tą poprawą i ponownie znalazły się w tyle w porównaniu do innych rynków wschodzących.

ADRs: akcje argentyńskie pogłębiły straty w sierpniu

Lokalny rynek akcji był jednym z głównych poszkodowanych przez zmianę nastrojów inwestorów. ADRs, które pozwalają śledzić notowania głównych argentyńskich firm na Wall Street, odnotowały spadki sięgające 18% w sierpniu.

Presja była szczególnie widoczna w sektorze bankowym. W ciągu ostatniego tygodnia Banco Macro odnotowało spadek przekraczający 10%, podczas gdy cały S&P Merval pogłębił swoje straty mierzone w dolarach.

Najważniejszym faktem jest to, że pogorszenie notowań miało miejsce nawet w obliczu wyników korporacyjnych, które w wielu przypadkach były lepsze od oczekiwań. YPF i Pampa Energía przekroczyły szacunki zysku na akcję o ponad 40%, podczas gdy Ternium i Telecom również zaprezentowały wyniki powyżej konsensusu.

To pokazuje, że rynek obecnie priorytetowo traktuje szersze spojrzenie na Argentynę. Dobre wyniki finansowe firm nie wystarczyły, aby zrównoważyć wzrost postrzeganego ryzyka dotyczącego lokalnych aktywów. ADRs odnotowały silne spadki, a ryzyko kraju wróciło do poziomu 480 punktów, podczas gdy inwestorzy zaczęli zwracać większą uwagę na czynniki krajowe.

Ryzyko kraju: wzrosło o prawie 12% w sierpniu i osiągnęło 480 punktów

Drugą stroną pogorszenia jest dług publiczny. Ryzyko kraju opracowane przez JP Morgan wzrosło o prawie 12% w sierpniu i osiągnęło 480 punktów bazowych.

Wzrost ten miał miejsce równolegle z nowymi spadkami obligacji Globalnych. W ostatnim tygodniu GD38 i GD46 spadły o 1,1%, GD35 stracił 0,9%, GD41 spadł o 0,8%, a GD30 zszedł o 0,3%.

Zachowanie argentyńskiego długu również różni się od innych krajów wschodzących. W tym samym okresie obligacje Ekwadoru wzrosły o 0,6%, Pakistanu o 0,5%, a Egiptu o 0,4%, podczas gdy średnia dla rynków wschodzących i obligacje skarbowe USA pozostały praktycznie stabilne.

Dla analityków ta rozbieżność jest sygnałem, że korekta w Argentynie ma głównie komponent krajowy i nie wynika wyłącznie z globalnego wzrostu awersji do ryzyka.

Co obserwuje rynek argentyński

Ewolucja aktywów ponownie skupiła uwagę na lokalnych zmiennych. Wśród nich znajdują się płynność systemu, stopy procentowe, inflacja oraz perspektywy dla gospodarki w nadchodzących miesiącach.

Inflacja w lipcu wyniosła 2,1% miesięcznie, powyżej 1,9% zarejestrowanego w czerwcu i nieznacznie powyżej oczekiwań rynku. Jeśli spowolnienie cen straci impet, stopy w pesos mogą wymagać rekonstrukcji, co wpłynie na koszty finansowania zarówno dla skarbu, jak i sektora prywatnego.

Do tego dochodzi dyskusja, która zaczęła zyskiwać na znaczeniu wśród inwestorów: ile z pogorszenia aktywów wynika z ostatnich potknięć makroekonomicznych, a ile zaczyna uwzględniać czynniki związane z płacami, zatrudnieniem, aktywnością i scenariuszem politycznym w perspektywie 2027 roku.
Argentyńskie papiery notowane na Wall Street kumulują straty do 18% w miesiącu.
Depositphotos

Argentyna oddala się od międzynarodowej poprawy

Jednym z aspektów, który najbardziej przyciągnął uwagę w sierpniu, była brak korelacji między rynkiem argentyńskim a Wall Street.

Ostatnie dane dotyczące inflacji hurtowej w Stanach Zjednoczonych były lepsze od oczekiwań i zmniejszyły prognozy zaostrzenia polityki monetarnej Rezerwy Federalnej. Według analityków cytowanych na rynku, prawdopodobieństwo, że Fed utrzyma swój zakres stóp między 3,50% a 3,75% we wrześniu wzrosło do 65%.

Ten scenariusz powinien zasadniczo sprzyjać rynkom wschodzącym. Jednak Argentyna podążyła inną ścieżką. Połączenie czynników krajowych i większej ostrożności inwestorów okazało się cięższe niż poprawa międzynarodowego kontekstu finansowego.

Co może się wydarzyć z ADR-ami i ryzykiem kraju

Rynek wchodzi w drugą połowę sierpnia z wyraźnym sygnałem ostrożności. Po zyskach zgromadzonych przez dużą część pierwszej połowy roku, inwestorzy zaczęli przeglądać wyceny argentyńskich aktywów.

W przypadku obligacji, spadek zaczął niwelować część przewagi, jaką zgromadziły w porównaniu do innych rynków wschodzących. Do lipca GD35 zgromadził bezpośredni zwrot na poziomie 9% i przewyższył zarówno Ekwador, jak i średnią dla rynków wschodzących. Po późniejszej korekcie ta różnica praktycznie zniknęła.

Dyskusja, która pozostaje otwarta na rynkach finansowych, dotyczy tego, czy spadek w sierpniu jest realizacją zysków i korektą w ramach długoterminowego trendu, czy też przeciwnie, oznacza głębszą zmianę w postrzeganiu argentyńskich aktywów.

Na razie liczby pokazują wyraźne pogorszenie: ADR-y spadły o nawet 18%, ryzyko kraju wynosi blisko 480 punktów, a Merval w dolarach stracił 4,5% w ciągu ostatnich pięciu sesji. Rynek ponownie wymaga konkretnych sygnałów dotyczących makroekonomii i polityki, zanim powróci optymizm, który dominował w dużej części pierwszej połowy roku.