Coinbase stuffed USDC into Hyperliquid; who made money from this transaction?

Autor: David Christopher

Opracowanie: Jiahua, ChainCatcher

Tether dominuje na Binance, ale Coinbase właśnie zintegrowało USDC z Hyperliquid. Rywalizacja o kanały dystrybucji stablecoinów przybiera na sile.

Hyperliquid jest obecnie najgorętszym polem bitwy w przestrzeni kryptowalut. W zeszłym tygodniu na amerykańskich giełdach zadebiutowały spotowe fundusze ETF na HYPE od 21Shares i Bitwise, a wkrótce potem dołączyły do nich Grayscale i VanEck.

Pod tą instytucjonalną gorączką kryje się długotrwała walka o wpływy, w której wszystkie strony chcą czerpać zyski z tej giełdy.

Zeszłej jesieni Hyperliquid ogłosiło przetarg na natywnego stablecoina o nazwie USDH, dążąc do odzyskania przychodów utraconych na rzecz Coinbase i Circle.

W tamtym czasie około 5,6 miliarda dolarów w USDC znajdowało się w międzyłańcuchowym moście giełdy, generując około 200 milionów dolarów odsetek rocznie, które trafiały do scentralizowanych konkurentów, pozostawiając platformę, która faktycznie wykreowała popyt, z niczym.

Ostatecznie w głosowaniu społeczności Native Markets wygrało przetarg z firmami takimi jak Paxos i Ethena, co doprowadziło do oficjalnego wprowadzenia USDH.

Bankless: Wojna o przetarg na USDH w Hyperliquid

Jednak zaledwie w zeszłym tygodniu Native Markets sprzedało USDH firmie Coinbase, zgadzając się na stopniowe wycofywanie tego natywnego stablecoina i ponowne uczynienie USDC głównym aktywem kwotowanym na giełdzie.

W zamian 90% przychodów ma wrócić do Hyperliquid, choć konkretny mechanizm ich przejmowania pozostaje niejasny. Powszechnie uważa się, że ta umowa to zwycięstwo Hyperliquid, podczas gdy Coinbase i Circle są postrzegane jako przegrani. Ta interpretacja jest zrozumiała, ale nie do końca dokładna.

Korzyści, jakie Hyperliquid czerpie z tej umowy, są oczywiste: znaczący wzrost udziału w przychodach, około dwukrotnie wyższy niż w okresie USDH; wsparcie regulacyjne dzięki sojuszowi z najbardziej wpływowymi siłami w branży kryptowalut w Waszyngtonie; oraz korzyści dla użytkowników wynikające z powrotu do zaufanego stablecoina.

W końcu giełda została pierwotnie zbudowana wokół USDC, a USDC zdominowało rynek HIP-3, co przyniosło Hyperliquid niezliczone nagłówki w mediach w ciągu ostatnich sześciu miesięcy.

Działania Coinbase i Circle są postrzegane jako strategia poprawy wizerunku, poprzez dopasowanie się do jednego z najbardziej natywnych i udanych projektów kryptowalutowych ostatniego cyklu.

Jednak biorąc pod uwagę rzeczywistą pozycję rynkową USDC w zestawieniu z dynamiką wzrostu kontraktów terminowych (perpetual), pojawia się drugi beneficjent.

Coinbase i Circle zyskują ogromny kanał dystrybucji dla USDC, co może być najważniejszym aspektem całej transakcji.

Moja interpretacja: Coinbase i Circle zyskały narzędzie obronne przeciwko USDT oraz nowy punkt wzrostu, w zasadzie dorównując aktywom kwotowanym na Binance.

Hyperliquid zyskało wsparcie regulacyjne i znaczne przychody; choć dokładne liczby pozostają niejasne, z pewnością są wyższe niż wcześniej.

Jaka jest sytuacja na rodzimym rynku USDC?

Od czasu uchwalenia ustawy GENIUS, USDC wykazuje silną dynamikę. Circle z wyprzedzeniem przygotowało środowisko regulacyjne stworzone przez te ramy, dzięki czemu USDC jest oparte na USA i wysoce zgodne z przepisami. Ta pozycja przełożyła się na rzeczywisty wolumen obrotu.

Dane Allium pokazują, że wolumen obrotu USDC osiągnął 355 miliardów dolarów w maju 2026 roku, po raz pierwszy w ostatnich miesiącach przewyższając USDT, co wskazuje na znaczne przyspieszenie wzrostu od czasu uchwalenia ustawy GENIUS w lipcu ubiegłego roku.

Niezmienny pozostaje ogólny układ strukturalny. W kwietniu 2025 roku, tuż przed wprowadzeniem ustawy GENIUS, USDT posiadało 67% udziału w rynku stablecoinów, podczas gdy USDC odpowiadało za 27,6%.

Rok później udział USDT wynosił 67,3%, a USDC 28,1%. Zmiana wyniosła zaledwie pół punktu procentowego. Pomimo przyspieszonego wzrostu wolumenu obrotu USDC, jego udział w podaży pozostaje w stagnacji.

Raport Artemis z października ubiegłego roku wskazał, że USA są najsilniejszym rynkiem dla USDC. Biorąc pod uwagę trend wzrostowy po ustawie GENIUS, USA konsekwentnie pozostają największym motorem wzrostu dla USDC.

Jednak to właśnie tutaj koncentruje się nowa runda konkurencji. Stripe zdecydowanie wszedł na rynek poprzez przejęcia takie jak Tempo. Główne instytucje finansowe również wprowadzają lokalne stablecoiny spełniające standardy GENIUS. Rodzimy rynek USDC jest atakowany z każdej strony.

Gdy konkurencja w kraju się nasila, USDC nie ma prawie żadnych pozycji zapasowych za granicą. W innych regionach USDT dominuje jako domyślny dolar, szeroko stosowany do oszczędności, inwestycji i handlu, i nadal aktywnie się rozwija.

W ciągu ostatniego roku uruchomiono kilka nowych publicznych łańcuchów specjalnie w celu rozszerzenia kanałów dystrybucji USDT, a Tether wprowadził również USAT, aby zaatakować USDC w ramach amerykańskich ram regulacyjnych zgodnych z GENIUS.

Coinbase i Circle mają dynamikę do dalszej ekspansji, ale stoją przed krótkim oknem czasowym, aby zabezpieczyć pozycje dystrybucyjne, zanim konkurencja się nasili. Sektor handlowy, zwłaszcza kontrakty terminowe, jest najlepszym punktem przełomowym.

Bankless: Tether wprowadza regulowany w USA stablecoin USA₮

Kontrakty terminowe to główna arena

Podobnie jak stablecoiny, kontrakty terminowe są jednym z najszybciej rozwijających się sektorów w kryptowalutach, konsekwentnie utrzymując dwucyfrowy, a nawet trzycyfrowy wzrost rok do roku.

Są one strukturalnie głęboko powiązane ze stablecoinami, przy czym stablecoiny służą głównie jako aktywa kwotowane do budowania rynków kontraktów terminowych. USDT już ugruntowało tu swoją pozycję, stając się głównym aktywem kwotowanym na większości rynków Binance, największej na świecie giełdy kontraktów terminowych.

Każdy, kto handluje na największych rynkach Binance, używa głównie USDT, co umacnia podaż USDT na giełdzie i napędza powiązane działania depozytowe i wypłatowe, a także aktywność w łańcuchu.

Chociaż wolumen obrotu Hyperliquid jest znacznie mniejszy niż Binance, jest to największa giełda kontraktów terminowych w łańcuchu, posiadająca 30% udziału w rynku kontraktów terminowych w łańcuchu i kontrolująca 46% otwartych kontraktów. Pomimo powtarzających się wyzwań ze strony konkurentów, ta pozycja pozostaje solidna.

Choć nie jest to platforma scentralizowana, skutecznie konkuruje. Na dzień 30 kwietnia jej wolumen obrotu wynosił około 50% wolumenu Bybit, 30% OKX i 79% międzynarodowej strony Coinbase. Łącznie to tylko 13% wolumenu Binance, ale liczba ta stale rośnie.

Choć wciąż na wczesnym etapie, dominacja Hyperliquid w przestrzeni kontraktów terminowych w łańcuchu, wraz z wolumenem obrotu, który może rywalizować, a czasem nawet przewyższać scentralizowane giełdy, daje jej globalny wpływ, by konkurować z Binance w regionach poza USA.

Otwiera to dla Coinbase i Circle kanał do konkurowania z Tetherem, zmieniając Hyperliquid w strukturalny kanał dystrybucji dla USDC.

Coinbase wyjaśniło swoją ścieżkę

Rodzi to jednak pytanie: dlaczego Coinbase nie ustanowi tego kanału dystrybucji bezpośrednio poprzez rozszerzenie własnych produktów kontraktów terminowych?

Ponieważ Coinbase jest ograniczane przez ramy regulacyjne, co ogranicza liczbę klientów, których może obsługiwać, oraz rynki, które może otwierać. Obecnie Coinbase działa w około 100 krajach, co stanowi nieco ponad połowę ze 180 krajów obsługiwanych przez Binance.

Dzięki bardziej zrelaksowanemu środowisku, Hyperliquid może dotrzeć do większej liczby regionów, zapewniając korzyści zarówno Binance, jak i Coinbase, czego Coinbase nie może powtórzyć.

Dlatego Coinbase i Circle pozwoliły Hyperliquid przejąć zadanie globalnej ekspansji, podczas gdy USDC podąża za nim.

Ta umowa pozwala na wykorzystanie przestrzeni wzrostowej poprzez zwiększenie podaży USDC i towarzyszące temu przychody, jednocześnie pozwalając Coinbase uniknąć wplątania się w niemożliwą do wygrania bitwę jurysdykcyjną. Kawałek tortu może nie być duży, ale sam ten tort jest czymś, do czego nie mogliby dotrzeć samodzielnie.

Tether próbuje podobnej strategii

Tether również realizuje podobną strategię, choć na znacznie mniejszą skalę. Po ataku na luki w zabezpieczeniach Drift w kwietniu, Tether zobowiązał się do zapewnienia do 147,5 miliona dolarów finansowania na odzyskanie środków.

Ta umowa ustanowiła USDT jako aktywo rozliczeniowe dla Drift, tworząc wspieraną przez Tether pulę płynności USDT dla wyznaczonych animatorów rynku i finansując warstwę zachęt handlowych.

Innymi słowy, Tether wykorzystał kryzys Drift, aby zmienić walutę bazową głównej zdecentralizowanej giełdy kontraktów terminowych na Solana.

Przed tą umową skala stablecoinów USDC na Solana była ponad dwukrotnie większa niż USDT, co było trendem powszechnym w całym łańcuchu. Obie strony bitwy o stablecoiny zrozumiały to samo: kontrakty terminowe są kluczowym polem bitwy dla stablecoinów.

Ogólnie rzecz biorąc, aby wykorzystać dynamikę wynikającą z ustawy GENIUS, Coinbase i Circle potrzebują szerszych kanałów dystrybucji, a umowa z Hyperliquid może być kluczowa.

Pozwala to USDC przeniknąć do głównego pola bitwy handlu w łańcuchu, korzystając z najszybciej rozwijającego się sektora w przestrzeni kryptowalut, oraz stwarza warunki do bezpośredniej konkurencji z USDT i Binance pod względem skali.

Może to być również zakład o złagodzenie krajowych granic regulacyjnych. Przewodniczący CFTC, Selig, wyraźnie stwierdził, że chce, aby kontrakty terminowe były oferowane w USA, a uchwalenie ustawy CLARITY może to zapewnić.

Raporty z tego tygodnia wskazują, że SEC przygotowuje się do ustanowienia „wyjątku innowacyjnego” w ramach inicjatywy „projektu kryptowalutowego”, który pozwoliłby natywnym platformom kryptowalutowym oferować tokenizowany handel akcjami amerykańskimi w łańcuchu przy łagodniejszych wymogach rejestracyjnych.

W połączeniu ze stanowiskiem CFTC kierowanej przez Seliga i reformami SEC forsowanymi przez Atkinsa, Coinbase wydaje się kłaść podwaliny z wyprzedzeniem, pozwalając Hyperliquid wejść na rynek amerykański z już osadzonym USDC.

Bankless: Handel kontraktami terminowymi znajduje swój moment

Wszystko to jest spekulacją, ale ściśle pokrywa się z tym, jak Wall Street i inwestorzy instytucjonalni postrzegają Hyperliquid: widzą w nim punkt wejścia w nadchodzący nowy krajobraz kontraktów terminowych. To być może najsilniejszy wiatr w żagle, jaki może napotkać aktywo.