Bank of America: Obserwuj rynek japoński, to będzie "kanarek" zapowiadający globalny spadek

Obecna konsensus rynkowy opiera się na "czterech nie": amerykańska gospodarka nie wpadnie w twarde lądowanie, Fed nie podniesie stóp procentowych, wydatki na AI nie zostaną ograniczone, a Partia Demokratyczna nie zdominuje wyborów w połowie kadencji.

Autor: Li Jia, Wall Street Journal

Rynek niemal w pełni przyjął konsensus optymistyczny, co stało się sygnałem ryzyka, które najbardziej niepokoi Bank of America.

Najowszy raport o przepływach kapitału "The Flow Show" Bank of America pokazuje, że do tygodnia kończącego się 8 lipca, globalne fundusze akcyjne przyciągnęły ponownie 56,6 miliarda dolarów, a tempo napływu funduszy do akcji technologicznych może ustanowić nowy roczny rekord; w tym samym czasie wskaźnik byków i niedźwiedzi Bank of America (Bull & Bear Indicator) utrzymuje się w ekstremalnie optymistycznym przedziale 9,5, a "sygnał sprzedaży" był aktywowany przez kilka tygodni.

Główny strateg inwestycyjny Bank of America, Michael Hartnett, uważa, że obecnie rynek stawia na "cztery nie" - amerykańska gospodarka nie wpadnie w twarde lądowanie, Fed nie podniesie stóp procentowych, wydatki kapitałowe na AI nie zostaną ograniczone, a Partia Demokratyczna nie zdominuje wyborów w połowie kadencji. To właśnie te cztery konsensusy wspierają dalszy wzrost aktywów ryzykownych, ale każdy z tych oczekiwań, które się nie spełni, może stać się zapalnikiem dla zmiany trendu na rynku.

Wśród wszystkich wskaźników ryzyka, Hartnett szczególnie wskazuje na rynek japoński. Uważa, że akcje banków japońskich są "kanarkiem" globalnego apetytu na ryzyko: jeśli rentowność japońskich obligacji skarbowych wzrośnie szybko, co spowoduje osłabienie akcji banków, może to oznaczać, że globalne aktywa ryzykowne zaczynają wchodzić w cykl korekty.

Wskaźnik byków i niedźwiedzi nadal świeci na czerwono: "Wszyscy są mocno zaangażowani w zakupy"

Wskaźnik byków i niedźwiedzi Bank of America w tym tygodniu nadal utrzymuje się na poziomie 9,5, znacznie powyżej poziomu 8, który aktywuje "sygnał sprzedaży". Historyczne dane pokazują, że w ciągu ostatnich 24 lat wskaźnik ten wydał 17 sygnałów sprzedaży, po których globalny indeks ACWI w ciągu następnych 2 do 3 miesięcy średnio spadał o 2%-3%, z trafnością około 60%, a w ekstremalnych przypadkach maksymalne spadki osiągały 15%-20%.

Z różnych wskaźników wynika, że nastroje rynkowe są niemal w pełni w stanie ekstremalnego optymizmu: pozycje funduszy hedgingowych znajdują się na 81. percentylu; globalne przepływy funduszy akcyjnych na 88. percentylu; przepływy funduszy obligacyjnych na 84. percentylu; a pozycje menedżerów funduszy osiągnęły 100. percentyl. Jedynym wskaźnikiem, który pozostaje w stanie neutralnym, jest szerokość rynku akcji na całym świecie.

W międzyczasie, model handlu przepływami kapitału Bank of America utrzymuje sygnał sprzedaży przez 8 tygodni z rzędu.

Globalne fundusze nadal szaleńczo napływają do akcji, akcje technologiczne mogą ustanowić rekordy

Kapitał nadal goni aktywa ryzykowne. Do tygodnia kończącego się 8 lipca, globalne fundusze akcyjne netto przyciągnęły 56,6 miliarda dolarów, co stanowi czwarty największy tygodniowy napływ w tym roku; w tym fundusze technologiczne przyciągnęły 18,8 miliarda dolarów, a jeśli tempo się utrzyma, w 2026 roku całkowity napływ funduszy technologicznych osiągnie 183 miliardy dolarów, ustanawiając nowy rekord.

Przepływy kapitałowe w regionach również odzwierciedlają wzrost apetytu na ryzyko: amerykańskie fundusze akcyjne odzyskały 25,1 miliarda dolarów netto; chińskie fundusze akcyjne przyciągnęły 9 miliardów dolarów, co jest największym napływem od grudnia zeszłego roku; europejskie fundusze akcyjne odnotowały 13. tydzień z rzędu odpływu kapitału. W międzyczasie, obligacje inwestycyjne uzyskały netto napływ kapitału przez 14 tygodni, a fundusze kredytów bankowych odnotowały największy tygodniowy napływ od lutego zeszłego roku.

Warto zauważyć, że gotówka nie opuściła rynku. Skala funduszy rynku pieniężnego wzrosła do 7,9 biliona dolarów, ustanawiając nowy rekord, a w tym tygodniu przyciągnęła 39,5 miliarda dolarów, co oznacza, że duża ilość kapitału goni aktywa ryzykowne, jednocześnie zachowując wystarczającą ilość "amunicji" na nowe możliwości alokacji.

Akcje banków japońskich, najważniejszy sygnał ostrzegawczy na globalnym rynku

W przeciwieństwie do amerykańskich akcji technologicznych, Bank of America bardziej koncentruje się na rynku japońskim. Hartnett zauważa, że w ciągu ostatnich trzech lat rentowność 10-letnich obligacji skarbowych Japonii wzrosła z około 0,5% do blisko 3%, a akcje banków japońskich wzrosły w tym samym czasie około trzykrotnie, stając się jednym z najsilniejszych sektorów na świecie.

W jego opinii, akcje banków japońskich w rzeczywistości odzwierciedlają globalne warunki płynności i rentowności. Jeśli rentowność japońskich obligacji skarbowych nadal szybko rośnie i zaczyna tłumić wyniki akcji banków, to ta zmiana może oznaczać, że globalny apetyt na ryzyko zaczyna się odwracać i staje się jednym z pierwszych sygnałów "kanarka" na korektę na globalnym rynku akcji.

Wsparciem dla wzrostu rynku są "cztery nie"

Hartnett podsumowuje obecne optymistyczne oczekiwania rynkowe jako "cztery nie".

Po pierwsze, amerykańska gospodarka nie wpadnie w twarde lądowanie, co oznacza, że zyski przedsiębiorstw nadal będą wspierane, a kapitał będzie nadal wybierał "ucieczkę od obligacji, w kierunku akcji".

Po drugie, Fed przynajmniej przed wyborami w połowie kadencji nie podniesie stóp procentowych, a globalne banki centralne nadal utrzymują tendencję do luzowania. W tym roku globalne banki centralne obniżyły stopy procentowe 34 razy, co jest więcej niż 21 podwyżek.

Po trzecie, wydatki kapitałowe na AI nie zostaną ograniczone. Rynek powszechnie oczekuje, że globalne giganty technologiczne w 2026 roku wydadzą około 800 miliardów dolarów na AI, a w 2027 roku wzrosną do około 1 biliona dolarów, co nadal jest najważniejszym wsparciem dla wyceny akcji technologicznych.

Po czwarte, Partia Demokratyczna nie zdominuje wyborów w połowie kadencji w USA, więc polityka fiskalna, podatkowa itp. nie ulegnie gwałtownym zmianom.

Gdyby te cztery konsensusy zostały złamane, rynek stanie przed szansą na transakcje odwrotne

Hartnett podkreśla, że to, na co naprawdę warto zwrócić uwagę, to nie to, w co obecnie wierzy rynek, ale które konsensusy mają największe prawdopodobieństwo złamania.

Jeśli amerykańska gospodarka ostatecznie wykaże wyraźne spowolnienie, a zatrudnienie w sektorze pozarolniczym nadal będzie słabnąć, długoterminowe obligacje skarbowe, defensywne wydatki konsumpcyjne, akcje o wysokich dywidendach oraz duże akcje technologiczne mogą ponownie przewyższyć rynek.

Jeśli Fed będzie zmuszony do ponownego podniesienia stóp procentowych, to handel dolarem i spłaszczenie krzywej rentowności staną się głównymi kierunkami zysków. Hartnett zauważa, że obecnie CPI w USA i stopa bezrobocia wynoszą około 4,2%, a taka kombinacja zdarza się w historii tylko kilka razy, a następnie prawie zawsze towarzyszyła podwyżkom stóp i zawirowaniom na rynku.

Jeśli wydatki kapitałowe na AI zaczną się kurczyć, to bezpośrednio uderzy w obecną najważniejszą logikę inwestycyjną na rynku. W takim przypadku sektor oprogramowania oraz duże platformy technologiczne mogą zyskać przewagę, podczas gdy indeks półprzewodników w Filadelfii (SOX) będzie pod większą presją wyceny. Bank of America uważa, że ograniczenie możliwości finansowania długiem, pogorszenie przepływów pieniężnych oraz ciągłe zwolnienia wśród gigantów technologicznych mogą stać się zwiastunem ochłodzenia inwestycji w AI.

Ryzyko polityczne również nie może być ignorowane. Jeśli Partia Demokratyczna ostatecznie zdominuje wybory w połowie kadencji, a Partia Republikańska straci kontrolę nad Senatem, rynek może ponownie zacząć handlować scenariuszem ograniczonego fiskalnego rozwoju, osłabienia dolara i spadku rentowności obligacji skarbowych.