Hotcoin Research ｜ Raport o tokenizacji akcji Alphabet (GOOGL)

I. Przegląd projektu

Alphabet Inc. jest jedną z największych firm internetowych i sztucznej inteligencji na świecie, założoną 4 września 1998 roku, notowaną na NASDAQ. Na rynku kryptowalut GOOGL wchodzi w formie tokenizacji, a obecnym emitentem jest Ondo Global Markets. Obecnie cena na rynku tokenów jest około 1,5% niższa od ceny rynkowej, a różnica ta wynika głównie z opóźnień w wycenie podczas zamknięcia amerykańskiego rynku akcji oraz różnic w głębokości płynności na rynku.

II. Wprowadzenie do projektu

Alphabet jest spółką matką Google. Osiemdziesiąt procent jej przychodów pochodzi z Google Services, z czego większość to reklamy; obejmuje to również subskrypcje YouTube TV, YouTube Music, Google One, podział zysków z platformy Play Store oraz sprzęt, taki jak Pixel i Chromebook. Google Cloud stanowi około 20% całkowitych przychodów, a pozostałe to działalności na froncie, takie jak Waymo (autonomiczne pojazdy), Verily (medycyna) i Google Fiber.

W roku finansowym 2025 Alphabet po raz pierwszy przekroczy roczne przychody w wysokości 400 miliardów dolarów, a przychody w czwartym kwartale wyniosły 113,8 miliarda dolarów, co oznacza wzrost o 18% w porównaniu z rokiem ubiegłym, a wzrost Google Cloud osiągnął 48%. W 2026 roku wzrost przyspieszył: w pierwszym kwartale przychody wyniosły 109,9 miliarda dolarów, co oznacza wzrost o 22% w porównaniu z rokiem ubiegłym, co jest najszybszym wzrostem kwartalnym od 2022 roku; marża operacyjna wzrosła z 33,9% do 36,1%.

Na poziomie blockchain GOOGL w wersji tokenizowanej (GOOGLon) jest emitowane przez Ondo Global Markets, a platforma została uruchomiona we wrześniu 2025 roku, stając się największą na świecie platformą tokenizowanych akcji/ETF.

III. Produkty i technologia

Technologiczna przewaga Alphabet opiera się na "pełnym stosie AI" — własnych chipach, modelach, produktach i kanałach dystrybucji.

Wyszukiwanie i reklama: Największym zmartwieniem rynku było to, że AI w odpowiedziach może zaszkodzić reklamom w wyszukiwarkach. Dane z pierwszego kwartału dają odwrotną odpowiedź: przychody z wyszukiwania i innych źródeł wzrosły o 19,1% do 60,4 miliarda dolarów, liczba kliknięć wzrosła o 13%, a koszt za kliknięcie wzrósł o 5%, co oznacza wzrost zarówno ilości, jak i ceny. Zarząd stwierdził, że w ciągu ostatnich pięciu lat, mimo ciągłego dodawania funkcji AI, opóźnienie w wyszukiwaniu spadło o ponad 35%; po aktualizacji AI Overviews i AI Mode do Gemini 3, koszty odpowiedzi AI spadły o ponad 30%.

Chmura i AI dla przedsiębiorstw: W pierwszym kwartale przychody z działalności chmurowej wzrosły o 63% w porównaniu z rokiem ubiegłym, po raz pierwszy przekraczając 20 miliardów dolarów, a zaległe zamówienia wzrosły niemal dwukrotnie do ponad 460 miliardów dolarów; rozwiązania AI dla przedsiębiorstw stały się głównym silnikiem wzrostu w działalności chmurowej. Marża operacyjna w chmurze wzrosła do 32,9%.

Modele i chipy: Gemini 3 zostanie wydany w listopadzie 2025 roku, a miesięczna liczba aktywnych użytkowników aplikacji Gemini przekroczy 750 milionów. Własne TPU (siódma generacja Ironwood) zdobyły zewnętrznych klientów, w tym Meta, co sprawia, że Alphabet staje się wiarygodną alternatywą dla GPU NVIDIA.

Inne działalności: Liczba zamówień na pełną autonomię Waymo przekroczyła 500 tysięcy tygodniowo; liczba płatnych aktywnych użytkowników Gemini Enterprise wzrosła o 40% w porównaniu z poprzednim miesiącem.

IV. Model ekonomiczny

Jako dojrzały aktyw, GOOGL generuje wartość na trzech poziomach.

Struktura przychodów: Reklamy pozostają podstawą przepływów pieniężnych (w pierwszym kwartale przychody z reklam wyniosły 77,25 miliarda dolarów, w tym 9,9 miliarda dolarów z reklam YouTube, wzrost o 11%), działalność chmurowa zapewnia drugą krzywą wzrostu, a "inne zakłady" oferują wartość opcji.

Wydatki kapitałowe i wolne przepływy pieniężne: To obecnie najważniejsza zmienna wyceny. Wydatki kapitałowe w pierwszym kwartale wyniosły 35,7 miliarda dolarów, co oznacza wzrost o 107% w porównaniu z rokiem ubiegłym, co doprowadziło do spadku wolnych przepływów pieniężnych o 47% do 10,1 miliarda dolarów; firma podniosła prognozę wydatków kapitałowych na cały rok 2026 do 180-190 miliardów dolarów. Marża wolnych przepływów pieniężnych spadła z 21% do 9,2%, co oznacza, że w nadchodzących kwartałach presja amortyzacyjna będzie nadal wpływać na zwroty.

Struktura kapitałowa i zwroty dla akcjonariuszy: Alphabet stosuje trzy poziomy akcji: GOOGL (klasa A, 1 głos), klasa B (10 głosów, posiadane przez założycieli), GOOGL (klasa C, bez prawa głosu), co pozwala założycielom na długoterminowe utrzymanie kontroli. Firma zwraca gotówkę poprzez kwartalne dywidendy i masowe wykupy.

Mechanizm tokenizacji: Tokenizowane akcje Ondo są narzędziem śledzącym całkowity zwrot, które są w 1:1 posiadane przez licencjonowanych brokerów amerykańskich; dywidendy po odliczeniu podatku są automatycznie reinwestowane, co objawia się jako wzrost liczby posiadanych tokenów, a nie dostosowanie ceny. Od 26 czerwca 2026 roku, GOOGLon i inne rodzaje wspierają 24/7 minting i wykup.

V. Zespół i inwestorzy

Założyciele Larry Page i Sergey Brin wycofali się z codziennego zarządzania, ale poprzez akcje klasy B mają rzeczywistą kontrolę. Obecnym CEO jest Sundar Pichai, CFO to Anat Ashkenazi, a Ruth Porat pełni funkcję prezydenta i głównego dyrektora inwestycyjnego. Google DeepMind, kierowane przez Demisa Hassabisa, jest centrum rozwoju modeli.

Jako firma o wartości biliona dolarów, "inwestorzy" Alphabet to globalne instytucje i inwestorzy indywidualni, a Vanguard, BlackRock, State Street i inne pasywne fundusze zarządzające od lat znajdują się w czołówce największych posiadaczy.

VI. Mapa drogowa

Alphabet można podzielić na trzy główne linie:

Po pierwsze, dostarczanie mocy obliczeniowej. Zarząd wyraźnie zaznaczył, że działalność chmurowa jest ograniczona przez zdolności produkcyjne, a tempo wprowadzania serwerów, a nie popyt, decyduje o przyszłym wzroście; w Q2 i Q3 tempo wzrostu przychodów z chmury może spaść z 63%, co wynika z ograniczeń produkcyjnych, a nie popytu. Tempo realizacji wydatków kapitałowych w wysokości 180-190 miliardów dolarów będzie najważniejszym punktem obserwacyjnym w 2026 roku.

Po drugie, pogłębienie komercjalizacji AI. Iteracje AI Mode po stronie wyszukiwania, ekspansja miejsc Gemini Enterprise oraz sprzedaż TPU na zewnątrz to trzy kanały, które przekształcają wydatki kapitałowe w przychody.

Po trzecie, nowe działalności osiągają rentowność. Waymo przechodzi od ekspansji skali do poprawy modelu ekonomicznego jednostki, a rynek powszechnie zastanawia się, czy może osiągnąć próg rentowności przed 2027 rokiem.

Na poziomie blockchain Ondo wprowadza tokenizowane akcje do scenariuszy instrumentów pochodnych i zabezpieczeń. Ondo Perps rozpoczęło publiczne testy w czerwcu 2026 roku, oferując niekwalifikowanym użytkownikom spoza USA tokenizowane kontrakty wieczyste z dźwignią do 20x oraz pozwalając na użycie tokenizowanych papierów wartościowych jako zabezpieczenia.

VII. Ryzyka i możliwości

Najbardziej wyraźne są ryzyka regulacyjne i prawne. W wyroku z września 2025 roku sędzia Mehta, chociaż nie wymusił rozdzielenia Chrome, zakazał Google podpisywania umów o wyłącznej dystrybucji dotyczących wyszukiwania, Chrome i aplikacji Gemini oraz zażądał dzielenia się indeksami wyszukiwania i danymi interakcji użytkowników z kwalifikowanymi konkurentami; Google złożyło apelację 16 stycznia 2026 roku, a Departament Sprawiedliwości 3 lutego złożył apelację krzyżową, domagając się silniejszego podziału strukturalnego. W sprawie antymonopolowej dotyczącej technologii reklamowej Departament Sprawiedliwości dąży do przymusowego rozdzielenia AdX, a wyrok w tej sprawie ma być wydany w 2026 roku; Unia Europejska nałożyła karę w wysokości 2,95 miliarda euro w podobnej sprawie.

Ryzyko finansowe koncentruje się na cyklu zwrotu wydatków kapitałowych. Amortyzacja przed czasem, przychody po czasie, jeśli popyt na AI nie spełni oczekiwań, marża zysku będzie pod presją. Ryzyko konkurencyjne pochodzi od producentów modeli, takich jak OpenAI i Anthropic, którzy mogą odciągnąć ruch od wyszukiwania, a także długoterminowe problemy ekologiczne związane z kompresją kliknięć przez odpowiedzi AI.

Nie można zignorować specyficznych ryzyk związanych z tokenizacją: ryzyko kredytowe emitenta i ryzyko przechowywania, niedostateczna płynność na rynku prowadząca do poślizgu i różnicy cen (obecnie około 1,5% zniżki), luka w wycenie podczas zamknięcia amerykańskiego rynku akcji, ryzyko kontraktów inteligentnych i mostów międzyłańcuchowych oraz ograniczenia zgodności regionalnej.

Możliwości są również jasne: zaległe zamówienia w działalności chmurowej osiągnęły poziom 460 miliardów dolarów, co zapewnia widoczność przychodów na przyszłe lata; sprzedaż TPU otwiera drugą krzywą wzrostu; całkowity rozmiar tokenizowanych akcji przekroczył 1,5 miliarda dolarów, a jeśli ten rynek będzie się dalej rozwijał, płynność i zastosowanie GOOGLon jako akcji blue chip (zabezpieczenie, budowanie portfela, handel 24/7) mają znaczną przestrzeń do wzrostu.

VIII. Podsumowanie

Alphabet znajduje się w rzadkim stanie: przyspieszenie podstawowej działalności, eksplozja działalności chmurowej, realizacja pełnych możliwości AI, a jednocześnie dźwiga największe w historii wydatki kapitałowe i najbardziej skomplikowane sprawy antymonopolowe. Reakcja rynku na raport finansowy za pierwszy kwartał — wyniki znacznie przekraczające oczekiwania, ale spadek ceny akcji — doskonale ilustruje obecny paradoks wyceny: rynek docenia wzrost, ale nadal przelicza, ile gotówki trzeba zapłacić za ten wzrost.

Dla inwestorów na blockchainie GOOGLon oferuje nowy kanał do uzyskania ekspozycji na akcje blue chip amerykańskich, a nie nową klasę aktywów. Jego cechy ryzyka i zwrotu są zasadniczo nadal ryzykiem akcji Alphabet, z dodatkową warstwą ryzyka infrastruktury tokenizacyjnej i zniżki płynności. Niniejszy raport ma charakter wyłącznie informacyjny, wszystkie dane pochodzą z publicznych źródeł i mogą się zmieniać w czasie. Wszelkie decyzje inwestycyjne powinny opierać się na niezależnej ocenie i profesjonalnej opinii.

Zastrzeżenie: Niniejsze treści mają wyłącznie charakter informacyjny i służą celom promocyjnym. Nie stanowią porady finansowej, inwestycyjnej, prawnej ani podatkowej. Wszelkie wydarzenia, nagrody, wydarzenia online oraz powiązane z nimi informacje nie stanowią rekomendacji, zachęty ani zaproszenia do kupna, sprzedaży, handlu lub dokonywania innych transakcji na aktywach cyfrowych ani do korzystania z jakichkolwiek usług. Kryptowaluty cechują się wysoką zmiennością i mogą prowadzić do utraty środków. Usługi WEEX oraz wydarzenia online mogą nie być dostępne we wszystkich regionach i podlegają obowiązującym przepisom prawa, regulacjom oraz wymogom kwalifikacyjnym. Użytkownik ponosi odpowiedzialność za zapewnienie zgodności korzystania z usług WEEX z lokalnymi przepisami prawa oraz za staranną ocenę ryzyka przed podjęciem jakichkolwiek działań związanych z kryptowalutami.