Dług: Skarb Państwa ponownie zaoferuje papiery wartościowe, które wygasną przed wyborami, aby odnowić około 12,6 biliona dolarów

Ministerstwo Gospodarki powróci w czwartek na rynek, aby stawić czoła wygaszeniu zobowiązań w wysokości 12,6 biliona dolarów, co jest nadal wysoką kwotą w porównaniu do średniej 7,4 biliona dolarów z ostatnich pięciu przetargów, co zmusi Skarb Państwa do ponownego zarządzania delikatną równowagą między płynnością, stopami procentowymi a dolarem.

Według Adcap, zobowiązania pierwotnie wynosiły 13,9 biliona dolarów, ale zostały zmniejszone po wymianie papierów wartościowych z Bankiem Centralnym. Ponadto Skarb Państwa utrzymuje depozyty w wysokości około 8,3 biliona dolarów w BCRA, co pozwala mu na pokrycie części płatności bez konieczności odnawiania całości.

Ten margines będzie kluczowy dla strategii. Odnowienie poniżej 100% zwróciłoby pesos do systemu i mogłoby pomóc w utrzymaniu niedawnego spadku stóp, ale również zwiększyłoby dostępność płynności w momencie większego popytu na dolary. Wyższe odnowienie z kolei pozwoliłoby na absorpcję pesos i ograniczenie tej presji walutowej, chociaż kosztem ponownego zaostrzenia warunków monetarnych.

Innym sygnałem z oficjalnego ogłoszenia była decyzja o nieuwzględnianiu Bonar 2029 (AO29) w tym przetargu. W obliczu wysokich rentowności, które obecnie wymaga rynek dla długu suwerennego w twardej walucie, Skarb Państwa unikał poszukiwania finansowania w dolarach po kosztach uznawanych za wysokie (około 10%) i zdecydował się skoncentrować ofertę na instrumentach w pesos i o stosunkowo krótkich terminach.

W operacji w lokalnej walucie, Finanse zaoferują pięć instrumentów: trzy papiery o stałym oprocentowaniu, jeden list CER i jedną alternatywę powiązaną z dolarem. Wszystkie wygasają między październikiem 2026 a majem 2027, dlatego Gospodarka tym razem unikała przedłużania nowych zobowiązań na drugą połowę roku wyborczego i poza obecny mandat.

W oprocentowaniu stałym, ponownie otworzy LECAP S30N6, z terminem zapadalności w listopadzie, wprowadzi nową LECAP na styczeń 2027 i ponownie zaoferuje BONCAP T31Y7, który wygasa w maju. Dodatkowo wprowadzi LECER X29E7, skorygowaną o inflację i z terminem zapadalności w styczniu.

Daniel Chodos, szef Research i partner w Dhalmore Capital, uważa, że skład menu może odpowiadać oficjalnej intencji "osiągnięcia jak największego rolloveru przy jak najniższych kosztach". Analityk podkreślił, że oferta obejmuje trzy instrumenty o stałym oprocentowaniu, w porównaniu do jedynej LECAP, którą Gospodarka umieszczała w ostatnich przetargach, podczas gdy tym razem nie pojawiają się obligacje dualne ani TAMAR, a propozycja CER jest ograniczona do krótkiej litery.

W tym sensie Chodos uznał, że decyzja "może być sygnałem, że Skarb Państwa nie jest gotów zaakceptować obecnych poziomów długoterminowych stóp w dualnych, CER i TAMAR". Z kolei Adcap również oczekuje, że popyt skoncentruje się głównie na instrumentach z terminem zapadalności w 2026 roku i przewiduje większe zainteresowanie krótszą LECAP.

W każdym razie najdłuższy segment oprocentowania stałego również może znaleźć popyt. Chodos zauważył, że niedawna kompresja rentowności "może ułatwić umieszczenie nowej LECAP S29E7 i ponowne otwarcie T31Y7". Dodatkowo stwierdził, że jeśli inflacja w sierpniu wyniesie między 1,6% a 1,7%, "TEM między 2,15% a 2,2% w tym segmencie krzywej oprocentowania stałego może być atrakcyjna".

Adcap dodaje, że tam również może pojawić się wyższa premia jako zachęta dla tych, którzy zaakceptują wydłużenie duration bez zabezpieczenia przed inflacją lub kursem wymiany.

Piątą alternatywą będzie D30O6, LELINK, która wygasa 30 października i jest subskrybowana w pesos po kursie wymiany A3500 z środy 26 sierpnia. Instrument ten również jest spłacany w lokalnej walucie, ale skorygowany o zmiany oficjalnego dolara.

Jego obecność nabiera większego znaczenia w kontekście walutowym. Według PPI, w ramach wygaszeń istnieje zobowiązanie powiązane z dolarem o wartości równoważnej 2,595 miliarda dolarów, którego kurs wymiany spłaty zostanie określony w tę środę.

Adcap oczekuje istotnego popytu na D30O6 i uważa, że Skarb Państwa może zaoferować premię, aby przyciągnąć inwestorów. Logika polegałaby na skierowaniu części poszukiwań zabezpieczeń, które w ostatnich dniach bezpośrednio manifestowały się na rynku walutowym, poprzez dług powiązany z dolarem.

W ten sposób instrument ten również stanowi część równowagi, przed którą stoi Gospodarka: oferowanie zabezpieczeń pozwala ograniczyć część popytu na dolary, ale jednoczesne umieszczanie wchłania pesos i może ponownie ograniczyć płynność.

Główna niewiadoma będzie więc procent rolloveru. Dla Adcap, odnowienie poniżej 100% byłoby zgodne z potrzebą zachowania obecnych warunków płynności i przyczynienia się do mniejszej zmienności stóp.

Kontekst monetarny oferuje pewien margines, aby to zrobić. Według PPI, stawka spadła do 22% TNA, z 23%, podczas gdy repo międzybankowe spadło z 24% do 22,3%. Kompresja dotknęła również LECAP, których wygaszenia do listopada działały z efektywnymi miesięcznymi stopami w przedziale od 1,95% do 2,14%.

PPI jednak oczekuje, że odnowienie zakończy się bliżej 100%. Dom maklerski uważa, że rząd już priorytetowo traktował złagodzenie stóp i pozwolił, aby oficjalny dolar przekroczył barierę 1,500 dolarów, więc uwolnienie teraz zbyt dużej ilości pesos mogłoby dodać nowe źródło presji walutowej.

W ten sposób wynik przetargu nie będzie mierzony tylko tym, ile uda się refinansować Skarbowi Państwa. Ważne będzie również, jaką stopę musi zaoferować, ile pieniędzy ponownie pozostawi w obiegu i jaka proporcja popytu skieruje się w stronę zabezpieczeń walutowych. Z 12,6 biliona dolarów na szali, Gospodarka będzie musiała znaleźć punkt równowagi między unikaniem nowego skoku stóp a jednoczesnym nie zasilaniem większej presji na dolara.

Niniejsza treść ma charakter wyłącznie informacyjny i nie stanowi porady finansowej, inwestycyjnej, prawnej ani podatkowej. Wszelkie wydarzenia, nagrody, promocje online lub powiązane informacje, o których tu mowa, nie powinny być traktowane jako rekomendacja, zachęta ani zaproszenie do kupna, sprzedaży, wymiany lub innego rodzaju obrotu aktywami kryptograficznymi. Aktywa kryptograficzne charakteryzują się dużą zmiennością i mogą prowadzić do strat. Dostępność usług, produktów i powiązanych wydarzeń WEEX może się różnić w zależności od regionu. Użytkownik jest odpowiedzialny za upewnienie się, że jego udział jest zgodny z obowiązującymi lokalnymi przepisami i regulacjami.