Scott Bessent i Kevin Warsh uporządkowali krzywą obligacji w USA, a nadchodząca podwyżka stóp nie wywołała tantrum

Nie było starcia między Skarbem a strażnikami obligacji. Nie ma gorszej klina niż ta z tego samego drewna. Weteran zawodu, Scott Bessent wie, gdzie ich boli. Długoterminowe stopy są w porządku, mógł poinformować prezydenta Trumpa. Dług publiczny, nie. Ale to tylko geografia problemu. Nigdy nie była to przyczyna zamieszania. Długoterminowe stopy przestały rosnąć. Nie doszło do wybuchu ze strony obligacji, obawianego tantrum. Uszanowały linię w piasku, którą zasugerował sekretarz skarbu (choć nie narysował żadnej). Stopa na 30 lat nie wróciła do 5,34%. W piątek spadła do 5,17% po wysłuchaniu szorstkiego przemówienia przewodniczącego Fed w Jackson Hole. Chociaż zakończyła dzień na wzroście, na poziomie 5,21%, po przemyśleniu sprawy.{#p-1788129021269-50608}

Stopa 10-letnia, która jest istotna, choć nie była bezpośrednio wspomniana, ustabilizowała się tuż poniżej 4,75%. Wyzwanie, jeśli chcesz. Mimo to, nie zlekceważyła woli Bessenta. Nie odważył się zrobić małego kroku naprzód. Może przekonany, że droga prowadzi w górę, ale jest kręta, nie wykluczając przepaści przed sobą. A Skarb jeszcze nie wydał monety, którą obiecał. Dopiero w środę przyszłego tygodnia przeprowadzi pierwszą odkupu starego długu, na rozszerzonej aukcji od 2 miliardów dolarów do 4 miliardów. To będzie kropla mniej w oceanie długu publicznego. Który będzie trzeba później uzupełnić. To znaczy, sfinansować, emitując nowe zobowiązania.{#p-1788129021269-28389}

Jak to możliwe, że Bessent dyktuje rynkom, dokąd mogą dojść? Robi to jak Mario Draghi. Sekretarz, który przejmuje coraz większe funkcje w administracji Trumpa, czy to gasząc pożary, czy zajmując się rozwiązaniem zatorów, miał tydzień przeładowany pracą. Nie chciał dyskutować z strażnikami obligacji. Pozwolił im zgromadzić argumenty przeciwko sobie, ale w poniedziałek położył szeroki miecz na stole. Odkupy, które ogłosił, wynoszą 14 miliardów dolarów. Jednak to nie wszystko. Gdyby zajdzie taka potrzeba, zasugerował, mógłby sięgnąć po bilion dolarów, który Skarb ma zdeponowany na swoim koncie ogólnym w Fed. Przesadził, choć tylko o garść dolarów. Innymi słowy, powiadomił, że obowiązuje zasada "whatever it takes". Jak wtedy, gdy Draghi, na czele ECB, musiał przerwać bieg przeciwko euro. I mówi to przysłowie: lepszy ptak w ręku niż sto w locie. Bilion w gotówce ważył więcej niż 40 bilionów zobowiązań w powietrzu (lub 32 biliony, jeśli odliczyć posiadania wewnętrzne sektora publicznego). Tak to zrozumieli strażnicy obligacji. I odwołali przewidziane starcie do odwołania. Zauważyliśmy to wcześniej niż Bessent: to jest gimnastyka, którą Skarb wykonuje za każdym razem, gdy polityka wymusza zamknięcie -- "shutdown" -- rządu. Nic, czego nie wie, jak wykonać.{#p-1788129021270-60711}

Bessent musiał znieczulić strażników. Następnie musiał ogłosić nową strategię, która zostanie zastosowana w wojnie w Iranie. Najpierw zapewnił spokój dzikim zwierzętom. Dopiero potem rozpoczął operację Paria Ekonomiczny. Biały Dom dąży do izolacji nie tylko Teheranu, ale także tych, którzy będą współpracować, aby obejść blokadę, na którą zostanie wystawiony na wszystkich frontach. Skarb Państwa przejął więc pałeczkę po Departamencie Obrony. Brakuje pocisków. Duch wojenny słabnie. Oferta sankcji jest elastyczna i energiczna. A Bessent, jako doświadczony finansista, jest tym, który musi uknuć swoją intrygę. Głównym ryzykiem dla obligacji była irańska zemsta i ewentualne szkody uboczne na rynku energii. Ale cena ropy znacznie spadła. Ormuz nie zwrócił zbytniej uwagi na ogłoszenia. Szlak pieniędzy ujawniony przez Skarb Państwa również nie wpłynął na rynki. Czarne listy -- emiracka filia egipskiego banku Misr, menedżerka oddziału bankowego w Dubaju i mała firma przykrywka w Hongkongu -- nie wpłynęły na amperomierz. "Będą to sankcje, jakich jeszcze nie widziano", powiedział Bessent. Ale to, co dostarczył do tej pory, to tylko więcej tego samego. Tak więc wojna trwa. Jak trwa w Ukrainie od 2022 roku. Minęło sześć miesięcy (bez świętowania ani eksplozji). Dopóki ceny energii nie wystrzelą w górę, geopolityka jest anegdotą, a życie toczy się dalej.

Dokąd sięga imperium Skarbu? Już odebrał strażnikom kontrolę nad ostatnią milą na długim odcinku krzywej obligacji. Co powiedzieć o froncie, tym, który rządzi Fed poprzez politykę monetarną? Region, do którego Bessent coraz częściej się udaje, aby się finansować. Kto tam rządzi? Nie było wątpliwości, gdy stery trzymał Jerome Powell. Trump nigdy nie zdołał narzucić mu swojego zdania. **A co z nowym kierownictwem Kevin Warsh, ulubieńcem Bessenta przy wyborze swojego następcy? Prezydent zawsze chce niższych stóp procentowych. Warsh je utrzymał. Fed się podzielił. Trzech przewodniczących okręgowych głosowało w opozycji na lipcowym posiedzeniu, domagając się ich podwyżki. Inni wyrazili zgodę, ale (w tym roku) nie mają głosu, aby wtrącić się w decyzję. Gubernatorzy, w większości, milczą lub nie poruszają tematu. Powell, na przykład, milczy całkowicie. Będzie przydatne, aby usłyszeć Chrisa Wallera w czwartek.

Nie jest jasne, jaką drogę wybierze Fed. A to jest zamierzone. Warsh anulował forward guidance od swojego pierwszego dnia i ograniczył komunikację. Wspomniał o swojej intencji wprowadzenia dużych zmian w instytucji, ale nie potrafił wyjaśnić podstawowej kwestii: jaka była funkcja reakcji, która kierowała jego krokami. Wyraził jednak swoją preferencję, aby słuchać autentycznego przekazu rynków, wolnego od zakłóceń (w tym tych, które mogą wynikać z własnej wizji banku centralnego). Cóż, od marca rynki systematycznie podnoszą swoje stopy. We wszystkich terminach. I już około 75 punktów bazowych. Fed pozostaje w bezruchu od grudnia. Nie interweniował wcale. Jaką część, więc, nowy przewodniczący jeszcze nie zrozumiał?

Zakończyło się lipcowe posiedzenie, a krzywa rentowności, która kupiła twardą antyinflacyjną retorykę Warsha i jego ostrą krytykę zarządzania, które pozwoliło na inflację przekraczającą cel od 2021 roku, musiała przeliczyć swoje stanowisko. Podniosła jeszcze bardziej swoje stopy, z wyraźnym wyjątkiem na początku. Stopa dwuletnia spadła z poziomu 4,35% (w porównaniu do 3,75% funduszy Fed) i spadła o 20 punktów bazowych. Ale nachylenie się zwiększyło. A długoterminowe stopy wzrosły z impetem. Tak bardzo, że zmusiły Bessenta do interwencji, aby je uspokoić. "Nie odzwierciedlają dobrze fundamentów", orzekł. Paradoksalnie, autentyczny przekaz, który otrzymywał Warsh, został nagle przerwany przez tę nagłą interwencję.

Nigdy wcześniej sympozjum w Jackson Hole nie było tak na czasie. W piątek Warsh wykorzystał podium, aby przywrócić swoją wiarygodność. Odrzucił oszczędność słów. Mówił długo i szczegółowo. Przywrócił swoje hawkowskie referencje. Zauważył, że obecne warunki finansowe nie wydają mu się restrykcyjne. Stwierdził, że umiarkowanie inflacji w czerwcu i lipcu (ułatwione przez spadek cen ropy, który już zniknął) nie przekonało go do poprawy trendu podstawowego. To przemówienie mogliby wygłosić trzej dysydenci. I wyjaśnił nieporozumienia. Cel inflacyjny na poziomie 2% będzie nadal mierzony przez deflator wydatków osobistych. Krótkoterminowe stopy są podstawowym narzędziem, aby bank centralny mógł wypełnić swoje podwójne zadanie. Nie ma substytutów. I zakończył energicznie: Fed ma pracę do wykonania, jeśli inflacja szybko nie spadnie. Powrócił hawk, chociaż nadal trzymał się warunkowego.{#p-1788129021270-82388}

Pomysł Warsha polegał na odbudowie jego wizerunku po nieporządku z lipca. Misja zakończona. Krzywa krótkoterminowa jest w porządku. Stopa dwuletnia wróciła do poziomu 4,35%. Dolar się umocnił. Chociaż, to prawda, długoterminowe stopy nie odzyskały zdobytego terenu.Futures w Chicago ponownie wyceniają wzrost stóp fed funds o ćwierć punktu jako ulubiony scenariusz na wrześniowe spotkanie. Jasne jest, że jeśli będzie konsekwentny i naprawdę chce podnieść stopy, szeroka większość poprze jego wniosek. A podwyżka stanie się rzeczywistością.Futures widzą to jako 60% prawdopodobieństwo. Zachowują, to prawda, 40% wątpliwości. I nie dlatego, że oczekują szybkiego spadku inflacji. Zanim to nastąpi, 3 listopada odbędą się wybory. A kto wie, jaki jest prawdziwy Warsh? Mówca, który mówi jak przekonany hawk. Czy aktor, który odgrywa rolę gołębia. To jest pytanie. Bessent milczy. Ale Trump dostarcza wskazówki na przyszłość. Mówi, że to "fantastyczne", że nie chce podnosić stóp, ale staje w obliczu wrogiego zarządu, który może go zmusić. Jeśli tak, jeśli Warsh przegra głosowanie wewnętrzne, a Fed wprowadzi podwyżkę, przewodniczący spełni kolejną ze swoich obietnic. Wyprodukować kopernikański zwrot w banku centralnym. Krzywa może być w porządku. Dom, nie. I to nikomu nie służy. Dowiemy się o tym za dwa tygodnie.{#p-1788129021270-6232}

Niniejsza treść ma charakter wyłącznie informacyjny i nie stanowi porady finansowej, inwestycyjnej, prawnej ani podatkowej. Wszelkie wydarzenia, nagrody, promocje online lub powiązane informacje, o których tu mowa, nie powinny być traktowane jako rekomendacja, zachęta ani zaproszenie do kupna, sprzedaży, wymiany lub innego rodzaju obrotu aktywami kryptograficznymi. Aktywa kryptograficzne charakteryzują się dużą zmiennością i mogą prowadzić do strat. Dostępność usług, produktów i powiązanych wydarzeń WEEX może się różnić w zależności od regionu. Użytkownik jest odpowiedzialny za upewnienie się, że jego udział jest zgodny z obowiązującymi lokalnymi przepisami i regulacjami.