AB SpaceX: Starlink zarabia 18 milionów dziennie, AI spala 170 milionów

Pierwszy kwartalny raport SpaceX pokazuje skrajne rozdzielenie: przychody wzrosły o 92% w porównaniu do roku ubiegłego, osiągając 7,8 miliarda dolarów, podczas gdy wydatki kapitałowe AI w tym kwartale wyniosły 15,8 miliarda, co przewyższa roczny budżet badawczy Nvidii. Musk stara się utrzymać równowagę między szybkim zyskiem Starlink, agresywną ekspansją AI i długoterminowym rozwojem Starship, które są trzema zupełnie różnymi napięciami biznesowymi. Jednak rynek wciąż czeka na jasną odpowiedź, czy jedna firma może jednocześnie wygrać te trzy wojny.

Autor: Yan Wai Zhi Yi, Wall Street Journal

Pierwszy kwartalny raport SpaceX od momentu wejścia na giełdę pokazuje skrajne rozdzielenie.

Dane z raportu pokazują, że w drugim kwartale SpaceX osiągnęło przychody w wysokości 7,8 miliarda dolarów, co oznacza wzrost o 92% w porównaniu do 4,1 miliarda dolarów w tym samym okresie roku ubiegłego; skorygowana EBITDA wyniosła 3,5 miliarda dolarów, znacznie przewyższając 1,2 miliarda dolarów w roku ubiegłym. Jednak wydatki kapitałowe SpaceX w drugim kwartale wyniosły 18,4 miliarda dolarów, co stanowi 2,4-krotność przychodów w tym samym okresie, z czego wydatki związane z AI wyniosły 15,8 miliarda dolarów, co odpowiada średnio ponad 170 milionom dolarów dziennie.

Podczas telekonferencji dotyczącej raportu, Musk i dyrektor finansowy Bret Johnsen spędzili ponad godzinę próbując uspokoić rynek, szczegółowo wyjaśniając, gdzie poszły wydatki kapitałowe w wysokości 18,4 miliarda dolarów w tym kwartale oraz ich potencjalne zwroty. Mimo że zarząd podkreślił, że obecne ogromne inwestycje w moc obliczeniową AI mogą szybko przynieść zwrot z inwestycji, rynek nie został przekonany przez tę odległą obietnicę, co spowodowało spadek ceny akcji SpaceX o ponad 7% po godzinach.

Innym kluczowym czynnikiem zaostrzającym nastroje rynkowe jest nadchodząca fala uwolnienia akcji. 6 sierpnia SpaceX uwolni 910 milionów akcji wewnętrznych, co odpowiada 1,4-krotności obecnego obiegu. Zarząd nie komunikował proaktywnie tego uderzenia płynności podczas telekonferencji, a jedynie krótko odpowiedział na pytania w sesji Q&A, co jeszcze bardziej pogłębiło niepewność inwestorów.

A strona: Starlink, codziennie netto zarabia 18 milionów dolarów

Biznes Starlink w drugim kwartale osiągnął przychody w wysokości 4,29 miliarda dolarów, co oznacza wzrost o 66% w porównaniu do roku ubiegłego. Zysk operacyjny wyniósł 1,66 miliarda dolarów, co oznacza wzrost o 79%, a marża zysku wyniosła 38,6%. Liczba użytkowników wzrosła o 1,7 miliona, osiągając 12 milionów, obejmując 167 krajów. Przychody z sektora biznesowego i rządowego wyniosły 1,8 miliarda dolarów, co oznacza ponad dwukrotny wzrost w porównaniu do roku ubiegłego.

Rysunek 1: Porównanie przychodów i zysków operacyjnych trzech głównych segmentów SpaceX w Q2 FY2026 (źródło: SpaceX SEC 8-K)

Rząd USA w drugim kwartale przyznał kontrakty o wartości ponad 6 miliardów dolarów. American Airlines podpisało umowę na Wi-Fi na pokładzie. Prezydent Gwynne Shotwell powiedziała podczas telekonferencji, że celem Starlink jest stać się czwartym największym operatorem w USA, za AT&T, Verizon i T-Mobile. Łączne roczne przychody tych trzech firm wynoszą około 600 miliardów dolarów.

ARPU utrzymało się na poziomie 66 dolarów. W zeszłym roku w drugim kwartale wynosiło 85 dolarów, a w pierwszym kwartale tego roku również 66 dolarów. Najszybszy wzrost użytkowników występuje w Ameryce Łacińskiej, Afryce i Azji Południowo-Wschodniej, gdzie ceny są znacznie niższe niż w Ameryce Północnej, co obniża średnią. Jednak z nowych 1,7 miliona, znaczna część pochodzi również z klientów z sektora lotniczego, morskiego i rządowego, gdzie wartość umowy na klienta jest znacznie wyższa niż w przypadku użytkowników indywidualnych.

Wzrost zysku Starlink (79%) jest szybszy niż wzrost przychodów (66%), co pokazuje efekt rozkładu stałych kosztów. Obecnie na orbicie znajduje się ponad 10 200 satelitów, a satelity szerokopasmowe wersji V3 mają zdolność pobierania danych wynoszącą 1 Tbps, co jest 10 razy większe niż w wersji V2. Shotwell powiedziała, że satelity V3 będą mogły być uruchomione w połowie przyszłego roku, co spowoduje znaczny wzrost przepustowości.

Jeśli spojrzeć na Starlink jako oddzielny podmiot, w drugim kwartale osiągnęło roczne przychody w wysokości 17,2 miliarda dolarów i zysk operacyjny w wysokości 6,6 miliarda dolarów. Czwarty co do wielkości operator w USA, T-Mobile, osiągnął w zeszłym roku przychody w wysokości 81 miliardów dolarów i zysk w wysokości 13 miliardów. Starlink ma jeszcze daleko do tego poziomu, ale tempo wzrostu nie jest porównywalne.

B strona: AI, codziennie spala 170 milionów dolarów

Przychody z działalności AI wyniosły 2,56 miliarda dolarów, co oznacza wzrost o 247% w porównaniu do roku ubiegłego i wzrost o 213% w porównaniu do poprzedniego kwartału. Umowy na usługi chmurowe przyczyniły się do około 1,6 miliarda dolarów, a przychody z rozwiązań AI wzrosły z 475 milionów w pierwszym kwartale do 2,194 miliarda.

Skorygowana EBITDA po raz pierwszy osiągnęła wartość dodatnią, wzrastając z -609 milionów w pierwszym kwartale do 1,146 miliarda. Jednak straty operacyjne wyniosły nadal 1,257 miliarda dolarów - nie uwzględniając amortyzacji i odpisów.

To, co naprawdę niepokoi rynek, to wydatki kapitałowe. W sektorze AI w drugim kwartale wydano 15,8 miliarda dolarów. Porównując to z rocznym budżetem badawczym Nvidii (12,9 miliarda) i rocznymi wydatkami kapitałowymi Meta (27,2 miliarda, obejmując wszystkie działalności), inwestycja SpaceX w AI w jednym kwartale przewyższa roczny budżet Nvidii i zbliża się do 60% całkowitych wydatków Meta.

Rysunek 2: Wydatki kapitałowe w sektorze AI SpaceX w porównaniu do trendu przychodów (źródło: dokumenty SEC SpaceX)

Te pieniądze są głównie inwestowane w centrum danych Colossus w Memphis, Tennessee. Na koniec drugiego kwartału nominalna moc obliczeniowa wynosiła 1,4 GW, a celem na koniec roku jest 2 GW. Kiedy zapytano o plany na przyszłość, Musk powiedział, że wewnętrzny cel to osiągnięcie 20 GW mocy elektrycznej i chłodzenia do końca 2027 roku, a jego osobista ocena to około 15 GW. Od 1,4 do 15, to około 10-krotna różnica.

CFO Johnsen podał podczas telekonferencji liczbę: obecny okres zwrotu inwestycji w nową moc obliczeniową wynosi mniej niż rok. Powiedział, że wydatki kapitałowe można praktycznie traktować jak wydatki operacyjne - co oznacza, że przy obecnych cenach i skali umów z klientami, pieniądze zainwestowane dzisiaj można odzyskać w ciągu 12 miesięcy.

W pierwszych trzech tygodniach Q3 firma podpisała dodatkowe umowy chmurowe o wartości 6,7 miliarda dolarów, z okresem świadczenia wynoszącym około pół roku, a rozliczenia zaczynają się w październiku.

Jednak 15,8 miliarda to już wydane pieniądze. 6,7 miliarda to tylko umowy. Podczas telekonferencji nie jeden analityk zadawał to samo pytanie: mówicie, że okres zwrotu wynosi mniej niż rok, ale w poprzednim kwartale wydano również 7,7 miliarda, co daje łącznie 23,5 miliarda w dwóch kwartałach, kiedy możemy zobaczyć odpowiednie zwroty w rachunku zysków i strat?

Zarząd nie podał konkretnego harmonogramu. Musk tylko powiedział, że do grudnia, przy rocznych przychodach obliczonych na podstawie miesięcznych przychodów, regularne przychody firmy osiągną 100 miliardów dolarów. Dodał, że rzeczywista liczba może być jeszcze wyższa. Wewnętrzny cel przychodów na poziomie biliona dolarów został przesunięty z 2031 roku na 2030 rok, a na 2029 rok „niezerowy prawdopodobieństwo” - jego słowa.

Rynek wydaje się mało zainteresowany odległym „niezerowym prawdopodobieństwem”. Bieżący problem jest bardziej konkretny: jutro (6 sierpnia) 910 milionów akcji wewnętrznych zostanie uwolnionych, co odpowiada 1,4-krotności obecnego obiegu. Zarząd podczas telekonferencji nie wspomniał o tym proaktywnie, a jedynie krótko odpowiedział na pytania w sesji Q&A.

Starship również wciąż spala pieniądze

Przychody z działalności rakietowej wyniosły 962 miliony dolarów, co oznacza wzrost o 29%, ale straty operacyjne wyniosły 542 miliony dolarów. W drugim kwartale zrealizowano 38 startów. Główne straty związane są z programem Starship.

W ciągu ostatnich 90 dni Starship V3 zrealizował dwa udane loty. 13. lot potwierdził zdolność do misji orbitalnych i przechwytywania powrotu na platformę startową, a 14. lot po raz pierwszy umieścił satelity Starlink V3 na orbitach operacyjnych.

Problem z osłoną termiczną - Musk sam określił to jako największą przeszkodę technologiczną Starship - powiedział, że został już rozwiązany. Następnym krokiem jest próba jednoczesnego przechwycenia odzyskiwanego pierwszego stopnia i statku kosmicznego podczas następnego lotu próbnego pod koniec tego miesiąca.

Wydatki na badania i rozwój wzrosły o 389 milionów dolarów w porównaniu do roku ubiegłego, a skorygowana EBITDA w sektorze kosmicznym wyniosła -200 milionów. Celem Muska jest osiągnięcie co najmniej jednego startu Starship dziennie w ciągu roku, a koszt wprowadzenia na orbitę ma spaść poniżej 1% tradycyjnych metod. Jego słowa brzmiały: jeśli narysować wykres słupkowy globalnej masy wprowadzanej na orbitę, wysokość konkurentów to tylko jeden piksel - pod warunkiem, że ten wykres zmieści SpaceX.

Czy Musk może jednocześnie wygrać trzy wojny

W tym kwartalnym raporcie można dostrzec trzy zupełnie różne napięcia, które wzajemnie się przyciągają.

Starlink zarabia pieniądze, szybko zarabia. 1,66 miliarda zysku operacyjnego odpowiada 12 milionom użytkowników, Shotwell mówi, że chce być czwartym największym operatorem, ARPU się utrzymuje, satelity V3 jeszcze nie zaczęły przynosić jakościowej zmiany, a wzrost w sektorze biznesowym jest prawie dwa razy szybszy niż w sektorze konsumenckim. To jest dobry interes, który można wycenić niezależnie.

AI wydaje pieniądze na potęgę. 15,8 miliarda w jednym kwartale, teoretyczny okres zwrotu wynosi mniej niż rok, w Q3 podpisano nowe umowy na 6,7 miliarda, a po wydaniu Grok 4.5 zużycie tokenów wzrosło trzykrotnie, a umowa z Anthropic na wynajem mocy obliczeniowej wynosi 1,25 miliarda miesięcznie do 2029 roku. Te sygnały wskazują w jednym kierunku: popyt jest rzeczywisty. Ale w księgowości 15,8 miliarda już opuściło konto, a rachunek zysków i strat jeszcze nie nadążył. To jest różnica między tym, co Johnsen nazywa „jak wydatki operacyjne” a tym, co inwestorzy widzą jako „jak bezdenna dziura”.

Sektor kosmiczny znajduje się pośrodku. Postępy technologiczne Starship są rzeczywiste - problem z osłoną termiczną został rozwiązany, dwa udane loty, satelity V3 umieszczone na orbicie - ale rachunki za badania i rozwój są również rzeczywiste. Logika zwrotu w tym sektorze jest najdłuższa: dopiero gdy koszty wprowadzenia na orbitę spadną do 1%, wszystko się poprawi.

Musk, posiadając ponad 82% praw głosu, stara się utrzymać równowagę między szybkim zyskiem Starlink, agresywną ekspansją AI i długoterminowym rozwojem Starship, które są trzema zupełnie różnymi napięciami biznesowymi. Jednak rynek wciąż czeka na jasną odpowiedź, czy jedna firma może jednocześnie wygrać te trzy wojny.