Po wyborach, czy "transakcja Trumpa" obróci się przeciwko niemu?

Autor: Wall Street Journal

W ciągu ostatniego roku inwestorzy, którzy zainwestowali w spółki giełdowe wspierane przez rząd Trumpa, zarobili fortunę. Jednak w miarę zbliżania się wyborów pośrednich, a także możliwości, że Partia Demokratyczna odzyska przynajmniej jedną izbę Kongresu, ta giełdowa uczta napędzana rządowym wsparciem staje w obliczu wielu ryzyk — pozwy, przesłuchania w Kongresie, polityczne reakcje; każdy z tych czynników może odwrócić trend wzrostowy związanych akcji.

29 sierpnia, według raportu Bloomberga, sondaże wskazują na wzrost szans Demokratów, a strategowie rynkowi ostrzegają, że jeśli Demokraci przejmą kontrolę nad Senatem lub Izbą Reprezentantów, wkrótce rozpoczną się dochodzenia Kongresu dotyczące spółek, w których rząd posiada udziały, co wpłynie na marki i ceny akcji. W międzyczasie, toczy się pozew akcjonariuszy, który kwestionuje legalność rządowego zakupu akcji Intela — jeśli sąd orzeknie, że Ustawa o chipach nie przyznaje Departamentowi Handlu uprawnień do wymiany udziałów na subsydia, to cała prawna podstawa rządowego portfela akcji zostanie podważona.

Strategowie rynkowi zauważają, że wzrosty tych akcji w dużej mierze wynikały z krótkotrwałych wybuchów po ogłoszeniu wiadomości, po czym nastąpiły znaczne spadki, co wskazuje na to, że dynamika cen akcji napędzana rządowym wsparciem jest sama w sobie dość krucha. Henrietta Treyz, współzałożycielka firmy badawczej Veda Partners, stwierdziła, że "wezwania do przesłuchania menedżerów firm i urzędników rządowych przez komisje kierowane przez Demokratów to jedno z najważniejszych ryzyk, na które inwestorzy powinni zwrócić uwagę."

Fala rządowych inwestycji: ogromne wzrosty, ale często chwilowe

Rząd Trumpa wprowadził bezprecedensową strategię: wymiana funduszy rządowych na udziały w spółkach giełdowych, bezpośrednie wprowadzenie kapitału państwowego do sektora prywatnego. Ta praktyka szybko rozbudziła entuzjazm na rynku, a inwestorzy indywidualni i instytucjonalni zaczęli obstawiać, które spółki zostaną "wybrane przez rząd".

Liczby na papierze są imponujące. Cena akcji Intela wzrosła o ponad 300% od momentu, gdy w zeszłym roku zaczęto mówić o rządowym zakupie; MP Materials wzrosło o 87% od momentu, gdy Departament Obrony zainwestował 400 milionów dolarów w lipcu zeszłego roku; Trilogy Metals wzrosło o 73% od momentu, gdy rząd USA zgodził się na zakup 10% akcji w październiku zeszłego roku.

Jednak struktura tych wzrostów budzi niepokój. Akcje Trilogy Metals wzrosły z 2,09 USD do 10,60 USD w ciągu kilku dni po ogłoszeniu transakcji, a następnie szybko spadły, obecnie wynoszą 3,62 USD. MP Materials wzrosło o ponad 150% w ciągu pięciu tygodni po rządowej inwestycji, ale w ciągu następnego roku spadło o prawie 27%. Intel osiągnął szczyt w czerwcu, gdy Trump ogłosił, że Apple będzie współpracować z nim w projektowaniu i produkcji półprzewodników, a następnie spadł o 37%, co czyni go jednym z najsłabszych akcji w indeksie S&P 500 w tym okresie.

Aniket Shah, dyrektor ds. strategii globalnej w Jefferies, przypisuje ten wzrost pewnej logice: "Masz teraz klienta rządowego i rzecznika, rynek wierzy, że to sprawi, że twoja firma odniesie sukces." Jednak trwałość tej logiki jest coraz bardziej kwestionowana.

Ryzyko wyborcze: jeśli Demokraci przejmą władzę, przesłuchania staną się nowym polem bitwy

Wybory pośrednie stanowią bezpośrednie ryzyko polityczne dla tych akcji. Sondaże wskazują, że Demokraci mają szansę na zdobycie większości w przynajmniej jednej izbie Kongresu, a gdy tylko zdobędą władzę przewodniczących komisji, maszyna dochodzeniowa natychmiast się uruchomi.

Senator Demokratyczny Elizabeth Warren już podjęła działania. Napisała do sekretarza handlu Howarda Lutnicka, kwestionując legalność rządowego zakupu akcji Intela. Jeśli Demokraci zdobędą Senat, Warren zostanie przewodniczącą Komisji Bankowej Senatu, co da jej prawne uprawnienia do wzywania świadków i żądania dokumentów.

Henrietta Treyz zauważa, że "Demokraci będą szukać wszelkich sposobów, aby jak najdłużej atakować prezydenta." Przewiduje, że komisje kierowane przez Demokratów będą wzywać menedżerów firm i urzędników rządowych do składania zeznań na Kapitolu, "co stanowi ryzyko dla marki i ceny akcji, jest jednym z najważniejszych punktów, na które inwestorzy powinni zwrócić uwagę."

Taka presja polityczna nie jest bez precedensu. W 2009 roku rządy Busha i Obamy zostały ostro skrytykowane przez Republikanów za rządowy zakup General Motors, co doprowadziło do powstania ruchu herbacianego. Różnica polega na tym, że wówczas rząd ratował przedsiębiorstwa zagrożone bankructwem, a dziś rząd Trumpa aktywnie "wybiera zwycięzców" — ta zmiana logiki może wpłynąć na charakter i intensywność politycznych reakcji.

Ryzyko prawne: jeśli pozew wygra, cały portfel akcji może zostać podważony

W porównaniu do wyborów, ryzyko prawne może być bardziej dalekosiężne. Obecnie toczy się pozew akcjonariuszy, który kwestionuje legalność rządowego zakupu akcji Intela, a jego wynik może mieć wpływ na cały rządowy portfel akcji.

Pozew twierdzi, że Ustawa o chipach nie upoważnia rządu do uzależnienia wydawania subsydiów od posiadania akcji i oskarża zarząd Intela o naruszenie obowiązków fiducjarnych, określając tę transakcję jako "wymuszoną". Lutnick złożył wniosek o oddalenie pozwu, twierdząc, że odpowiednie ustalenia są zgodne z prawem federalnym i są kluczowe dla amerykańskiego przemysłu obronnego; dyrektor generalny Intela Lip-Bu Tan oraz inni członkowie zarządu również złożyli wnioski o oddalenie.

Josh Lipsky, dyrektor ds. geopolityki w Atlantic Council, ostrzega:

"Jeśli sąd ostatecznie orzeknie, że Ustawa o chipach nie przyznaje Departamentowi Handlu uprawnień do działania w sprawie Intela, to będzie miało szeroki wpływ na wiele podobnych transakcji."

Ann Lipton, profesor prawa na Uniwersytecie Kolorado, dodaje, że taki wyrok podważyłby również legalność inwestycji Departamentu Handlu w inne firmy, takie jak IBM i GlobalFoundries, które korzystają z funduszy Ustawy o chipach.

Mark Malek, dyrektor inwestycyjny Siebert Financial, przyznaje, że rynek znajduje się w trudnej sytuacji. Jego firma posiada akcje Intela i mówi:

"To właśnie inwestycja rządu naprawdę zmieniła sytuację i była kluczowym czynnikiem utrzymującym cenę akcji. Co się stanie, jeśli ten czynnik zniknie? To właśnie powód, dla którego nie zwiększyliśmy naszych udziałów."

Strukturalne zagrożenia: politycznie napędzana dynamika cen akcji w końcu wróci do fundamentów

Ponad wszystkie ryzyka istnieje jeszcze jedno fundamentalne pytanie: gdy logika wzrostu cen akcji opiera się na polityce, a nie na fundamentach, ta dynamika sama w sobie jest niezwykle krucha.

Gina Martin Adams, główny strateg rynkowy w HB Wealth Management, zauważa, że ryzyko "wsparcia" rządowego zawsze istnieje.

"Może to pozytywnie wpłynęło na ceny akcji, ale w pewnym sensie może to być wynikiem dążenia inwestorów do politycznych trendów, co sprawia, że dynamika cen akcji jest dość krucha."

Matt Gertken, dyrektor ds. analizy geopolitycznej i polityki amerykańskiej w BCA Research, określa obecną sytuację jako "ścieżkę interwencjonizmu", która nie została jeszcze w pełni przetestowana i przyswojona w amerykańskim systemie. "Ten proces będzie miał swoje wzloty i upadki," mówi.

Z szerszej perspektywy strategia rządu Trumpa obaliła tradycyjną logikę interwencji rządu w sektor prywatny — wcześniej chodziło o ratowanie, teraz o wspieranie.

Ta zmiana w krótkim okresie stworzyła znaczne wzrosty cen akcji, ale także zasiała ziarna trzech nakładających się ryzyk politycznych, prawnych i rynkowych. Analitycy uważają, że w miarę zbliżania się wyborów pośrednich inwestorzy na nowo oceniają: jak daleko może jeszcze sięgać ta transakcja napędzana rządowym wsparciem?