Najowsze wystąpienie Worsha: Czas, w którym żyjemy (pełny tekst)

Oryginalny tekst opracowany przez: Caixin

W piątek wieczorem o godzinie 22:00 czasu pekińskiego, przewodniczący Fed Kevin Worsh wystąpił na dorocznym sympozjum w Jackson Hole, wygłaszając przemówienie zatytułowane „Czas, w którym żyjemy” (In Our Time).

Ogólnie rzecz biorąc, wystąpienie Worsha w Jackson Hole wysłało wyraźny ostrożny sygnał jastrzębi. Uważa on, że amerykańska gospodarka i rynek pracy wciąż mają odporność, a obecne warunki finansowe trudno nazwać wyraźnie ograniczającymi, podczas gdy inflacja wciąż jest znacznie powyżej celu Fed wynoszącego 2%, dlatego problem cenowy powinien nadal być głównym punktem uwagi polityki monetarnej.

Przewodniczący Fed podkreślił w swoim wystąpieniu: „Moim standardem jest: musimy mieć pewność, że potencjalna inflacja wyraźnie i wystarczająco szybko zbliża się do naszego celu. W przeciwnym razie mamy jeszcze pracę do wykonania.”

Worsh również zauważył, że mimo że dane CPI i PCE za lato były lepsze od oczekiwań, „nie sprawiły, że sądzę, iż trend potencjalnej inflacji uległ znaczącej poprawie.”

W odpowiedzi na krytykę, że „upiera się przy braku wskazówek dotyczących przyszłości”, Worsh wykorzystał tę okazję, aby przeprowadzić bezprecedensowe, dogłębne wyjaśnienie.

Worsh uważa, że wskazówki dotyczące przyszłości są niezbędne w czasach kryzysu, ale powinny być wyraźnie osłabione w normalnych czasach. Uważa, że zbyt wczesne sugerowanie rynkom, a nawet niemal zobowiązanie do przyszłej ścieżki stóp procentowych, na pozór zwiększa przejrzystość, ale w rzeczywistości może wprowadzać w błąd: z jednej strony ogranicza przestrzeń Fed do elastycznego podejmowania decyzji w zależności od zmian w gospodarce, z drugiej strony sprawia, że rynek zbytnio koncentruje się na „zgadywaniu Fed”, zamiast niezależnie oceniać fundamenty gospodarcze.

Szczególnie ostrzega przed powstaniem „problemu lustra” ------ rynek ustala ceny na podstawie wskazówek Fed, a Fed z kolei odnosi się do cen rynkowych w swoich ocenach, co ostatecznie może spowodować, że obie strony zignorują nowe zmiany w gospodarce.

W związku z tym Worsh nie popiera normalizacji wskazówek dotyczących przyszłości, ani nie chce podać mechanicznej „funkcji reakcji” polityki; woli raczej ograniczyć wcześniejsze zobowiązania, pozwalając rynkom na formułowanie własnych ocen, podczas gdy Fed powinien podejmować decyzje na podstawie danych w czasie rzeczywistym, trendów i bardziej solidnych zasad polityki, zachowując wystarczającą swobodę w każdej sytuacji, gdy naprawdę potrzebne są decyzje.

O godzinie 22:45 czasu pekińskiego, po zakończeniu wystąpienia Worsha, oczekiwania dotyczące podwyżki stóp procentowych przez Fed we wrześniu wzrosły do prawie 60% według narzędzia „FedWatch” CME, podczas gdy wczoraj wynosiły tylko 35%. Cena złota na rynku spot spadła o 50 dolarów, a najnowsza oferta wyniosła około 4550 dolarów za uncję.

(Źródło: TradingView)

Poniżej znajduje się pełny tekst wystąpienia Worsha (tekst przemówienia pochodzi z oficjalnej strony Fed, wspomagany przez sztuczną inteligencję):

Dziękuję wszystkim. Cieszę się, że mogę być tutaj ponownie i widzieć tak wiele znajomych twarzy. Od dawna czekałem na ten weekend ------ gdzie indziej można lepiej uczcić moje 100 dni jako przewodniczącego Fed?

Za gościnność tutaj wszyscy powinni podziękować przewodniczącemu Rezerwy Federalnej w Kansas City, Jeffowi Schmidtowi, i jego współpracownikom. Jeff, dziękuję w imieniu wszystkich.

Jeff i inni organizatorzy spotkania zorganizowali również kilka zajęć rekreacyjnych na później. Sugeruję, aby wszyscy byli bardzo ostrożni przy dokonywaniu wyborów.

Jak dowiedziałem się wiele lat temu, na ścieżkach wokół Jackson Hole można doświadczyć dwóch zupełnie różnych wędrówek. Mogę podsumować moje doświadczenia z wędrówki z byłym wiceprzewodniczącym Fed, Donem Cohenem, w dwóch słowach: przeżyłem (I survived). Te marsze „śmierci” oparte na stalowej woli pokazały mi inną stronę Dona, z którą wcześniej nie byłem przygotowany się zmierzyć.

Jest też inny rodzaj wędrówki ------ kojarzę go z moim byłym kolegą, byłym przewodniczącym Fed, Benem Bernankiem. Wędrówka z Benem jest znacznie bardziej relaksująca, po prostu spacerując wzdłuż krętej ścieżki w rezerwacie Rockefeller.

Więc przed wyruszeniem, sprawdź swoje samopoczucie, a następnie zapytaj siebie: „Czy dzisiaj jest dzień Cohena, czy Bernanke?”

Najlepszą rzeczą w tym spotkaniu jest to, że pomaga nam wszystkim oczyścić umysły i jaśniej myśleć o świecie i czasach, w których żyjemy. Dla mnie to odpowiednie miejsce, a wy wszyscy jesteście odpowiednimi słuchaczami, abyśmy mogli naprawdę zagłębić się w najważniejsze myśli.

„Innowacja” jest tematem tego spotkania. Wierzę, że społeczeństwo i rynek, dzięki swojej zbiorowej mądrości, już dostrzegli, że innowacje w sposobie wdrażania polityki przez Fed pomogą nam osiągnąć stabilność cenową przy jednoczesnym pełnym zatrudnieniu.

Teraz krótko przedstawię treść mojego wystąpienia dzisiaj rano. Możesz to nazwać zarysem... lub mapą wędrówki... ale nie nazywaj tego „wskazówkami na przyszłość”.

Po pierwsze, porozmawiam o kilku długoterminowych problemach, które Fed obecnie bada, w tym o najnowszej uniwersalnej technologii ------ sztucznej inteligencji (AI) i o tym, dokąd może ona zaprowadzić gospodarkę.

Następnie porozmawiam o praktyce politycznej zwanej wskazówkami na przyszłość oraz o interakcji między bankiem centralnym a rynkami finansowymi.

Potem przedstawię kilka zasad, które moim zdaniem powinny kierować wdrażaniem polityki monetarnej.

Na koniec porozmawiam o moim osądzie obecnej sytuacji gospodarczej.

Przygotowanie na przyszłe środowisko polityczne

Na tle niezmiennego krajobrazu gór Teton przybyliśmy tutaj, aby przyjrzeć się obrazowi gospodarczemu, który wcale nie jest statyczny.

Jeszcze niedawno ------ tuż przed wybuchem kryzysu w 2008 roku i przez następne dziesięć lat ------ ekonomiści i decydenci polityczni rozmawiali o „długotrwałej stagnacji” i „globalnym nadmiarze oszczędności”. Powszechnie akceptowanym poglądem było to, że z powodu braku wystarczającej liczby atrakcyjnych możliwości inwestycyjnych, nadmiar kapitału będzie przez długi czas pozostawał na uboczu. Wszystko, co dobre, zostało już wynalezione. Dlatego wzrost gospodarczy miał być powolny i stagnacyjny.

Jednak czasy rzeczywiście się zmieniły. Dotarliśmy do punktu zwrotnego w historii.

Najbardziej oczywistym przykładem jest sztuczna inteligencja ------ termin, który ma 80-letnią historię, a dziś używany jest do określenia najnowszej fali technologii ------ której postęp jest szybszy niż przewidywali nawet najbardziej entuzjastyczni zwolennicy sprzed kilku lat.

Potencjał do osiągnięcia znacznie wyższego wzrostu gospodarczego rośnie. Kapitał w coraz większej skali napływa do różnorodnych infrastruktur związanych z AI. Jakby w jakimś „superprawie Moore'a” zaczyna się dziać coś niezwykłego. W międzyczasie zasady skali zmieniają sposób i tempo innowacji.

Kapitał łączy się z siłą roboczą, tworząc modele językowe, które są w centrum AI. Użytkownicy kupują tokeny, aby uzyskać dostęp do korzystania z tych modeli. Podobno roczna sprzedaż tokenów tylko dwóch wiodących laboratoriów AI przekroczyła 100 miliardów dolarów, co stanowi wzrost o ponad 500% w porównaniu do roku ubiegłego.

Fed uważnie obserwuje to wszystko. Zdajemy sobie sprawę, że AI jest nową zmienną ------ a nawet może być nowym czynnikiem produkcji ------ który wpłynie na gospodarkę i wdrażanie polityki monetarnej. To otwiera kilka ważnych kierunków badań:

Czy zastosowanie AI doprowadzi do znacznego i trwałego wzrostu wydajności całej gospodarki? Jeśli tak, to kiedy to nastąpi?

Czy użycie tokenów będzie uzupełniać siłę roboczą, czy też będzie z nią konkurować? Czy następne modele AI będą wymagały większej intensywności kapitałowej, czy też same modele będą w stanie pomóc nam zaprojektować rozwiązania o niższym nakładzie kapitału?

Inne niepewne pytania dotyczą tego, jak ostatecznie ukształtuje się struktura rynku. Nie jest jasne, gdzie ostatecznie trafią zwroty z kapitału, ani jak długo ten proces potrwa. W początkowej fazie, ile z nadwyżki gospodarczej trafi do właścicieli rzadkich aktywów ------ laboratoriów AI, producentów chipów, producentów energii i dostawców usług chmurowych? Z biegiem czasu, ile wartości ostatecznie trafi do przedsiębiorstw i konsumentów? Co te zmiany oznaczają dla pracowników? Jakie mają szerokie implikacje dla celu zatrudnienia w obowiązkach Fed?

Również obecnie nie wiemy, jaka będzie równowaga cenowa tokenów. Czy w przyszłości pojawią się różne rodzaje i jakości tokenów, tak że ludzie będą skłonni płacić coraz wyższe ceny za dostęp do najnowocześniejszych, najlepszych modeli? Czy ceny tokenów starych modeli ostatecznie spadną do poziomu ich kosztów marginalnych?

Zamierzamy zbadać te pytania za pomocą „grupy roboczej ds. wydajności i zatrudnienia”. Ostatnio miałem wstępne rozmowy z liderami tej grupy roboczej oraz czterema innymi grupami, a ich postępy są obiecujące.

Należy jednak wyraźnie zaznaczyć, że zalecenia tych grup roboczych zostaną przedstawione w przyszłości i nie wpłyną na nasze decyzje podejmowane w obecnym środowisku politycznym. Ale wierzę, że inwestowanie w takie myślenie dzisiaj w celu przygotowania się na przyszłe wyzwania polityczne sprawi, że będziemy znacznie lepiej przygotowani.

Wskazówki dotyczące przyszłości i alternatywne podejścia

Podczas gdy te grupy robocze pracują, ja nie czekałem, lecz już zacząłem wprowadzać innowacje w Fed, aby naprawdę dostosować Fed do jego obowiązków. Na przykład, zacząłem zmieniać formę i funkcję tzw. „wskazówek na przyszłość” przewodniczącego Fed. Jak być może wiecie, od dłuższego czasu niepokoi mnie zbyt wczesne ogłaszanie przyszłych decyzji politycznych. Wolę podążać inną drogą... a teraz wyjaśnię dlaczego.

Transparentna komunikacja na temat przyszłych decyzji politycznych nie jest sama w sobie naturalną cnotą. Komunikacja musi służyć najważniejszej odpowiedzialności Fed: podejmowaniu właściwych decyzji w zakresie polityki monetarnej.

W czasie globalnego kryzysu finansowego, ja i moi ówcześni koledzy ustanowiliśmy wskazówki na przyszłość jako praktykę normalizacyjną. Wówczas była to praktyka niezbędna, a my z wielką pompą ją wprowadziliśmy. Ale podobnie jak inne dziedzictwa pozostawione przez przeszłe kryzysy, uważam, że ta praktyka trwała zbyt długo.

W normalnych czasach rola wskazówek na przyszłość powinna być ograniczona i powinna mieć wyraźne granice. W przeciwnym razie może w imię dążenia do jasności wprowadzać zamieszanie. Nadmierne ujawnianie procesu dyskusji politycznych oraz składanie zbyt wielu zobowiązań dotyczących przyszłych decyzji politycznych mogą wprowadzać w błąd rynki, przedsiębiorstwa i gospodarstwa domowe. Uważam również, że gdy decydenci polityczni składają niemal zobowiązania dotyczące stóp procentowych w całym cyklu gospodarczym, w rzeczywistości ograniczamy naszą wolność do podejmowania właściwych wyborów, gdy naprawdę musimy podjąć decyzję.

Aby skutecznie wdrożyć politykę, musimy również prawidłowo zrozumieć relację między rynkiem finansowym a bankiem centralnym. Rezerwa Federalna musi otrzymać jasne sygnały z rynku, a te sygnały powinny być jak najmniej filtrowane... w tym struktura wewnętrzna rynku... poziom i zmiany cen aktywów w różnych branżach... ceny i wolumeny transakcji obligacji skarbowych USA... wartość dolara w walutach obcych... koszty i dostępność kredytu... oraz ceny szerokiego wachlarza towarów.

Te wskaźniki oraz inne powinny pomóc Rezerwie Federalnej w ocenie niedawnej aktywności gospodarczej i perspektyw inflacyjnych w całym cyklu koniunkturalnym. Powinny również ujawniać stan szerszego środowiska finansowego... oraz ryzyka i niepewności w cyklu finansowym.

Jednocześnie uczestnicy rynku powinni sami śledzić rzeczywiste informacje w całej gospodarce. Powinni formułować własne osądy; tworzyć własne oczekiwania dotyczące produkcji, zatrudnienia i inflacji; oraz zawsze być w pełni świadomi ryzyka.

Rezerwa Federalna powinna pozostać pokorna, ale nie może być naiwna. Rezerwa Federalna odgrywa kluczową rolę w gospodarce i na rynkach, a nasze narzędzia polityki mają ogromną moc. Decydujemy o ścieżce stóp procentowych w krótkim okresie. Dlatego uczestnicy rynku zawsze będą starali się przewidzieć, co zrobimy następnie. Jednak nie powinniśmy pozwalać na mechanizm, w którym uczestnicy rynku głównie decydują o swoich następnych transakcjach na podstawie spekulacji dotyczących Rezerwy Federalnej.

Literatura ekonomiczna od dawna opisuje ten efekt zniekształcenia: to tzw. „problem sali luster” (hall-of-mirrors problem). Jeśli rynek w dużej mierze polega na wskazówkach Rezerwy Federalnej, a Rezerwa Federalna z kolei polega na cenach rynkowych, to wszyscy jesteśmy bardziej skłonni do ignorowania nowych zmian... bardziej narażeni na zaskoczenie, gdy sytuacja nagle się zmienia... i bardziej skłonni do popełniania błędów w polityce.

Ironią jest, że uczestnicy rynku mogą nie być największymi ofiarami „problemu sali luster”. Najciężej mogą ucierpieć ci, którzy nie posiadają aktywów finansowych. Jeśli Rezerwa Federalna błędnie oceni inflację i błędnie oceni gospodarkę, to kto poniesie najcięższe konsekwencje? Nie ci z wysokimi dochodami na rynkach finansowych. Ostatecznie to zwykli Amerykanie, ciężko pracujący, będą musieli zmierzyć się z zbyt wysoką inflacją lub nagle niestabilnym zatrudnieniem.

Zatem, jeśli przewodnie wskazówki nie są odpowiednie w normalnych czasach, czy nowy przewodniczący Rezerwy Federalnej nie powinien przynajmniej zobowiązać się do dostarczenia jasnej funkcji reakcji? Oczywiście, powinien nam powiedzieć, dokąd zmierzają stopy procentowe, jeśli dane będą wyraźnie zbyt gorące lub zbyt zimne.

Chciałbym, aby nasze zrozumienie gospodarki było naprawdę tak precyzyjne, aby można było dostarczyć mechaniczne, niezawodne odpowiedzi - na przykład można by ściśle polegać na czymś podobnym do prostego wzoru Taylora. Ale nasza wiedza nie jest jeszcze na tym poziomie - przynajmniej nie teraz - a najważniejsze czynniki decydujące o odpowiedniej polityce monetarnej również zmieniają się w czasie.

Pokazywanie funkcji reakcji Rezerwy Federalnej poprzez prognozy teoretycznie działa lepiej niż w rzeczywistości, a efekty w laboratoriach są lepsze niż w praktyce. Nie jestem jedyną osobą, która to zauważyła. Na przykład, przewodnie wskazówki z 2021 roku prawdopodobnie spowolniły późniejsze reakcje polityczne Rezerwy Federalnej na wysoką inflację.

Podczas mojej kadencji jako przewodniczący, ja i moi koledzy będziemy dążyć do stworzenia bardziej niezawodnych modeli i bardziej solidnych zasad, które będą kierować decyzjami politycznymi. Będziemy pracować na tej podstawie poznawczej: dokładne prognozowanie gospodarki wciąż pozostaje tylko celem. W obliczu tak szybkich zmian w geopolityce, globalnych łańcuchach dostaw i technologii, mądrze jest być pokornym wobec tego, co możemy wiedzieć, a czego nie możemy wiedzieć.

W tym samym duchu, w odniesieniu do wszelkich kwestii, które mogą wpływać na decyzje polityki monetarnej Rezerwy Federalnej, powinniśmy uważnie wysłuchać różnych punktów widzenia. Jeśli naszym celem jest podejmowanie optymalnych decyzji, nie powinniśmy wykluczać różnych poglądów na temat gospodarki.

Jak więc można wytyczyć lepszą drogę dla polityki? W następnych wystąpieniach podzielę się kilkoma zasadami, które kierują moim myśleniem na temat odpowiedniego wdrażania polityki monetarnej... a następnie dotrzymam obietnicy i porozmawiam o moich ocenach gospodarki.

Zasady podstawowe

Oto zasady...

Po pierwsze, zauważyłem, że w naszej branży ludzie często mylą wiadomości z wczoraj z tym, co dzieje się w tej chwili. Prawdziwym wyzwaniem jest rozróżnienie między nimi. Innymi słowy, musimy nieustannie weryfikować rzeczywistość, aby upewnić się, że nie opracowujemy polityki przyszłości na podstawie przestarzałych lub nieprecyzyjnych danych. Nie powinniśmy również polegać na izolowanych punktach danych. Tendencje są najważniejsze. Rezerwa Federalna jest instytucją podejmującą decyzje. Musimy podejmować wybory w warunkach niepewności, dlatego dane, na których polegamy, muszą być jak najbardziej związane z aktualnym problemem, aktualne, dokładne i bezpośrednio użyteczne w podejmowaniu decyzji.

Po drugie, Rezerwa Federalna działa, aby zapewnić, że całkowity popyt w gospodarce jest w dużej mierze zgodny z całkowitą podażą. Jednak możemy bezpośrednio obserwować tylko samą aktywność gospodarczą. Czego naprawdę dzieje się po stronie podaży, nigdy nie możemy bezpośrednio zobaczyć, możemy tylko wnioskować. Dlatego ocena równowagi między całkowitą podażą a całkowitym popytem w chwili obecnej i w przyszłości jest zasadniczo nieprecyzyjna.

Po trzecie, nie może być żadnych nieporozumień: cel stabilności cen Rezerwy Federalnej, mierzony wskaźnikiem cen osobistych wydatków (PCE) na poziomie 2%, jest celem stałym i ustalonym. Musimy również jasno określić inny aspekt tego celu: stabilność cen nie osiąga się automatycznie, a inflacja niekoniecznie ma cechy regresji do średniej. Osiągnięcie stabilności cen jest pracą Rezerwy Federalnej.

Po czwarte, Rezerwa Federalna również ponosi odpowiedzialność za osiągnięcie maksymalnego zatrudnienia. Osiągnięcie podwójnej misji w średnim okresie nie jest kwestią „wyboru jednego z dwóch”. Nie sądzę, aby podwójna misja Rezerwy Federalnej była ze sobą sprzeczna. W końcu wysoka inflacja sama w sobie poważnie szkodzi gospodarczemu dobrobytowi.

Po piąte, stopy procentowe w krótkim okresie są głównym narzędziem polityki do osiągnięcia podwójnej misji. Niekonwencjonalne polityki podejmowane w celu stymulowania aktywności gospodarczej mogą być odpowiednie w rzeczywistych kryzysach, ale w innych przypadkach powinny być stosowane jak najmniej, a nawet wcale.

Po szóste, pieniądz ma znaczenie. Obecnie ten pogląd nie jest popularny, ale moim zdaniem istnieje ważny związek między pieniądzem a polityką monetarną. Powinniśmy zwracać uwagę na pieniądz tworzony przez bank centralny, a także na pieniądz pochodzący z banków i systemu finansowego. Rzeczywiście, innowacje finansowe i inne czynniki zmieniają mechanizmy łączące podstawę monetarną, prędkość obiegu pieniądza i szerszą gospodarkę. Ale to nie jest powód, aby ignorować wpływ pieniądza na środowisko finansowe i ceny.

Na koniec, bardziej cicha i bardziej celowa komunikacja Rezerwy Federalnej będzie bardziej zdolna do osiągnięcia swoich celów. A to, czy wywiązujemy się ze swoich obowiązków, również może być poddane ocenie - to jedyny prawdziwy standard oceny naszej wiarygodności. Pożyczając słowa generała Chucka Yeagera: „Kiedy przychodzi czas na prawdę, są tylko powody lub wyniki.”

Aktualna sytuacja gospodarcza

Jak więc oceniam dzisiejszą gospodarkę w świetle tych zasad? Co naprawdę dzieje się na zewnątrz?

Możecie już zobaczyć z protokołów z lipcowego posiedzenia jednogłośną ocenę FOMC: rynek pracy jest stabilny, produkcja gospodarcza jest solidna, ale inflacja wciąż jest zbyt wysoka. Ja i większość moich kolegów uważamy, że mądrzejszym podejściem jest poczekać na więcej nowych informacji między dwoma posiedzeniami - zwłaszcza biorąc pod uwagę potencjalne nowe zmiany w łańcuchach dostaw, przepływach inwestycyjnych i geopolityce - a następnie ocenić, czy dostosowanie polityki stóp procentowych jest odpowiednie. Jednocześnie wspólnie wyraziliśmy gotowość do działania w razie potrzeby.

Osobiście, ogólna wydajność amerykańskiej gospodarki dzisiaj robi na mnie duże wrażenie, a gospodarka wydaje się być wzmocniona. Jednym z kryteriów oceny siły gospodarki jest to, jak dobrze radzi sobie w obliczu wstrząsów. Z tego punktu widzenia zarówno „główna ulica” w gospodarce realnej, jak i „Wall Street” na rynkach finansowych wykazały niezwykłą odporność.

Oto kilka obserwacji:

Wydatki kapitałowe przedsiębiorstw - „nasiona” przyszłego wzrostu gospodarczego - rosną szybko. Wzrost inwestycji w sprzęt i aktywa niematerialne w ciągu czterech kwartałów wynosi około 9%, co jest najwyższym wzrostem od 2021 roku. Wzrost wydatków kapitałowych w tym roku w ponad połowie może być przypisany budowie infrastruktury związanej z AI.

Dla spółek wchodzących w skład indeksu S&P 500 zyski wzrosły o ponad 20% w ciągu ostatniego roku. W porównaniu do historycznych poziomów, rentowność przedsiębiorstw jest stosunkowo wysoka. Całkowita zmienność rynku akcji jest niska. Uważnie obserwujemy strukturę rynku, aby zobaczyć, jak różne branże sobie radzą.

Oczekiwania rynku dotyczące przyszłego wzrostu wydatków kapitałowych i zysków przedsiębiorstw są bardzo wysokie. Będę nadal obserwować zmiany w tempie ich wzrostu, tzw. „druga pochodna”. Powstałe z tego skutki - w tym wpływ na ceny aktywów, zaufanie przedsiębiorstw, dochody konsumentów i wydatki konsumpcyjne - są również bardzo ważne.

Różnice kredytowe na obligacjach korporacyjnych i pożyczkach lewarowanych są bliskie dolnej granicy historycznego zakresu, a w tym roku wielkość emisji na tych rynkach również była dość silna. Jeśli wyjdziemy poza rynek papierów dłużnych i spojrzymy na sektor bankowy, badanie opinii starszych kredytodawców bankowych z lipca pokazuje, że banki informują nas, iż obecne standardy kredytowe dla pożyczek komercyjnych i przemysłowych są na stosunkowo luźnym poziomie w historii. To również pomaga wyjaśnić, dlaczego w tym roku te pożyczki wzrosły. Rynek kredytowy i pożyczkowy nie wykazuje praktycznie żadnych oznak ograniczeń ze strony polityki monetarnej.

Niektóre branże - takie jak mieszkalnictwo i rolnictwo - rzeczywiście napotykają trudności. Ale ogólnie rzecz biorąc, trudno mi byłoby opisać szerokie środowisko finansowe jako „ograniczające”.

Pomimo różnych wstrząsów, rzeczywiste wydatki konsumentów pozostają zdrowe, rosnąc o ponad 2% w ciągu ostatnich czterech kwartałów. Jeśli spojrzymy na konsumpcję w połączeniu z silnymi inwestycjami, prywatne krajowe wydatki końcowe (PDFP) również wzrosły. W tym roku wzrost PDFP zbliża się do 3%. W porównaniu do produktu krajowego brutto, ten wskaźnik zazwyczaj zawiera silniejsze sygnały gospodarcze, a obecnie wykazuje również pozytywne tendencje.

Po stronie zatrudnienia w podwójnej misji Rezerwy Federalnej, USA obecnie radzą sobie dobrze. Rynek pracy jest stosunkowo stabilny. Stopa bezrobocia wynosi obecnie 4,1%, co wciąż jest niskim poziomem w porównaniu do historii, a w ciągu ostatnich kilku lat nie zmieniła się znacząco. Liczba wniosków o zasiłek dla bezrobotnych, obliczona jako czterotygodniowa średnia ruchoma - jest to wskaźnik, który przeszedł testy empiryczne i jest stosunkowo stabilny - obecnie znajduje się blisko najniższego poziomu od dziesięcioleci.

Moim zdaniem, obecny wskaźnik rotacji pracowników na rynku pracy jest stosunkowo niski, częściowo z powodu masowego dopasowania między pracodawcami a pracownikami po pandemii.

Gdy podaż pracy prawie nie rośnie, liczba nowych miejsc pracy każdego miesiąca naturalnie będzie niższa. Na rynku pracy zawsze będą obszary, które wymagają uwagi - na przykład młodzi ludzie, którzy niedawno ukończyli studia. Ale ogólnie rzecz biorąc, ci, którzy chcą pracować, w dużej mierze mogą utrzymać swoje miejsca pracy lub znaleźć nowe zatrudnienie. Oczywiście mogą obawiać się, że przyszły rynek pracy może być zakłócony, ale jak dotąd uważam, że amerykański rynek pracy jest zgodny z pełnym zatrudnieniem.

Jednak w kontekście naszej podwójnej misji dotyczącej stabilności cen, dane są jeszcze bardziej niepokojące. Preferowany przez Fed wskaźnik inflacji - wskaźnik cen PCE - wzrósł o 3,7% w ciągu ostatnich 12 miesięcy, a wzrost w ciągu ostatnich sześciu miesięcy, przeliczony na rok, wynosi 4,1%. Porównywalny wskaźnik wskaźnika cen towarów i usług (CPI) również pozostaje na wysokim poziomie, a wskaźniki inflacji bazowej PCE i CPI są również wysokie. Żaden z tych wskaźników nie jest doskonały, ale wszystkie opowiadają podobną historię: inflacja nadal przekracza nasz cel wynoszący 2%. Dlatego obecnym głównym punktem uwagi Fed powinny być ceny.

Zadaniem decydentów jest identyfikacja potencjalnej inflacji trendowej, czyli wykluczenie różnych specjalnych, indywidualnych czynników i zbadanie ogólnych zmian cen w całej gospodarce. Musimy ocenić, czy potencjalna inflacja rośnie, spada, czy stagnuje. Chcemy nie tylko zrozumieć kierunek jej zmian, ale także ich tempo. Każdy z wymienionych wskaźników inflacji ogólnej wykazuje znaczący spadek w porównaniu do szczytów z 2022 roku. Jednak postępy osiągnięte w ciągu ostatnich dwóch lat są dość ograniczone.

Ponadto, chociaż dane PCE i CPI z tego lata były lepsze od oczekiwań, nie skłoniły mnie do przekonania, że trend potencjalnej inflacji uległ znaczącej poprawie.

Dane pokazują, że tempo wzrostu płac jest obecnie również dość umiarkowane. Jednak w kontekście śledzenia potencjalnej inflacji, wzrost płac od dawna nie okazał się wiarygodnym wskaźnikiem przewidującym przyszłą inflację.

Aby ocenić potencjalną inflację, uważam, że pomocne jest rozłożenie 199 składników wskaźnika cen PCE na poszczególne elementy. W ciągu ostatnich 12 miesięcy 54% pozycji w koszyku PCE miało wzrost cen przekraczający 3%. Ten odsetek jest wyraźnie niższy od szczytowego poziomu wynoszącego około 77% po pandemii, ale nadal znacznie wyższy od średniego poziomu 32% z lat przed pandemią.

Jeśli spojrzymy tylko na ostatnie sześć miesięcy, wnioski są podobne: w koszyku PCE 49% pozycji miało roczny wzrost cen przekraczający 3%. Również w tym przypadku jest to wyraźnie niższe od szczytowego poziomu po pandemii, ale nadal na stosunkowo wysokim poziomie.

Ostatni wzrost cen surowców również zasługuje na uwagę. Musimy ocenić, czy obecne trendy oznaczają, że inflacja wiąże się z ryzykiem wzrostu.

Ponadto, niezwykle ważne jest, czy dane inflacyjne, które utrzymują się na wysokim poziomie przez ostatnie pięć lat, przeniknęły do oczekiwań ludzi. Dobrą wiadomością jest to, że wskaźniki oczekiwań inflacyjnych w średnim okresie pozostają generalnie stabilne. Wskaźniki kompensacji inflacyjnej na rynku swapów również przekazują podobne i silne sygnały.

Szczególnie biorąc pod uwagę ostatnie wydarzenia, ceny rynkowe nadal odzwierciedlają pewność - wiarę w to, że możemy osiągnąć stabilność cen. Odzwierciedla to zarówno reputację Fed jako instytucji, jak i najlepsze tradycje Fed. Mogę zapewnić, że... rynek ma rację.

Z perspektywy historii gospodarczej, wskaźniki oczekiwań inflacyjnych oparte na rynku mają jedną cechę: zanim stracą stabilność, często wydają się bardzo odporne i solidne. Te oczekiwania nie zmieniają się łatwo, a obecnie są nadal dobrze zakotwiczone. Musimy jednak uważnie to obserwować. Zapewnienie, że oczekiwania inflacyjne nie zostaną odłączone, to zadanie Fed.

Jest jeden sygnał, którego nikt nie powinien ignorować: utrzymująca się przez 65 miesięcy, podwyższona inflacja, wyraźnie spoczywa na barkach banku centralnego. I to jest miejsce, gdzie odpowiedzialność powinna leżeć.

Moim standardem jest: musimy mieć pewność, że potencjalna inflacja wyraźnie i wystarczająco szybko zbliża się do naszego celu. W przeciwnym razie mamy jeszcze pracę do wykonania. To jest nasza praca... nasza misja... i nasza odpowiedzialność, którą musimy wypełnić.

Zakończenie

Stojąc tutaj dzisiaj, obiecuję dyscyplinę, a nie konkretne decyzje polityczne.

W tak znaczącym czasie, ja i moi koledzy z Fed nie jesteśmy pierwszymi, którzy zajmują takie stanowisko. Jesteśmy zdeterminowani, aby docenić chwile i wykonać naszą pracę na najwyższym możliwym poziomie.

Podchodzimy do naszych obowiązków z pokorą, ale i z determinacją. Wiele zależy od naszych wyborów. Stabilna polityka monetarna może pomóc rodzinom i przedsiębiorstwom w rozwoju. Jeśli polityka monetarna jest skutecznie wdrażana, może ona rozszerzyć i pogłębić dynamikę wzrostu gospodarczego w Stanach Zjednoczonych... jednocześnie pomagając w umocnieniu pozycji USA w świecie. Wiem również, że nasz kraj potrzebuje, abyśmy działali z rozwagą i mądrością.

Bycie ponownie w służbie Fed to ogromny zaszczyt. Jestem wdzięczny za wsparcie i cenne rady, które otrzymałem od moich kolegów... oraz za wsparcie, które otrzymałem od wielu z Państwa dzisiaj... Dziękuję również za cierpliwe wysłuchanie mnie dzisiaj rano. Dziękuję.