Co się mówi na rynkach: pełne wsparcie dla pary dolar-inflacja i inwestorzy w stylu Marcelo Gallardo, "z czujnością"

Klimat zewnętrzny stał się napięty, ale polityka, rząd i lokalny rynek również przyczyniły się do wzrostu ryzyka kraju. Jeszcze niedawno Casa Rosada chwaliła się, że argentyńska premia ryzyka spadła do 400 punktów bazowych po wypłacie kuponów w lipcu i cieszyła się z poprawy ocen kredytowych. Teraz znów przekroczyła 500 punktów. Nie wszystko pochodzi z zewnątrz: czynniki lokalne również przyczyniły się do wzrostu ryzyka kraju.

Co mówią w bunkrach finansowych i na rynkach? Szef badań w legendarnej butikowej firmie pozagiełdowej podsumował to przed swoimi klientami w kilku słowach: to czas na pozycjonowanie się z czujnością, być może parafrazując "Muñeco" Gallardo.

Mówiąc wprost, poza rekomendacjami inwestycyjnymi, lokalny kontekst skłania do działania z dużą ostrożnością. Dziś bardziej odpowiednie wydaje się utrzymanie bardziej dolarowej i indeksowanej pozycji. Co mogłoby zmienić ten nastrój? - zapytał jeden z menedżerów, który otrzymał wskazówkę: obserwować, jak rozwija się już słynny Indeks Zaufania do Rządu Uniwersytetu Torcuato Di Tella. Co najmniej, doradził ekspert, należy obserwować poprawę wskaźnika w nadchodzących miesiącach.

Na poziomie globalnym zarejestrowano większą awersję do ryzyka, chociaż nie oznaczało to "kryzysu kredytowego", czyli masowej likwidacji pozycji ryzykownych. Niemniej jednak, pogorszenie spowodowało, że na przykład amerykański dług korporacyjny z oceną "CCC" - odpowiednik tego, co było w Argentynie - przeszedł z rentowności 10% do 13%. Dziś argentyński dług ma ocenę "B-".

Jednak gdy scenariusz polityczny zaczyna być uwzględniany w ocenie kredytowej, ryzyko kraju powraca. Tak reaguje na przykład spread ustawowy między obligacjami suwerennymi GD30 i AL30, który znów się rozszerzył.

Wybory 2027: rynek ćwiczy scenariusze i monitoruje sondaże

Tymczasem na wszystkich spotkaniach finansowych temat polityczny dominuje uwagę. Na rynkach rysują scenariusze na 2027 z i bez PASO, w tym opcję posiadania PAS, czyli Primarias Abiertas Simultáneas no obligatorias, zaprojektowanych dla PJ, aby mogło rozstrzygnąć swoje wewnętrzne sprawy i osiągnąć jedność.

Inwestorzy przypisują znaczenie PASO, ponieważ mogą one zdefiniować układ wyborczy na 2027 rok. Do końca roku należy monitorować Kongres, doradzał analityk polityczny podczas spotkania ekonomiczno-finansowego na Zoomie, na podstawie trzech alternatyw: likwidacja PASO, zawieszenie PASO w 2027 roku lub zniesienie ich obowiązkowości.

Istnienie lub brak PASO określi, czy rynek będzie musiał przejść przez trzy wybory - pierwotne, ogólne i drugą turę - czy tylko jedno lub dwa, biorąc pod uwagę, że wybory w prowincji Buenos Aires i w mieście będą jednoczesne.

Na co należy zwrócić uwagę? Według analityka, zachowanie wyborców kluczowych w odniesieniu do ustaw dotyczących gruntów, Karty Organicznej BCRA, stref zimnych i ciepłych oraz Budżetu 2027.

Co pojawia się jako nowość w lokalnym kontekście? Oprócz obserwacji, jak rozwiązuje się wewnętrzna sprawa peronistów, rynek z uwagą śledzi wyniki, jakie może osiągnąć lewica, którą niektórzy prognozują jako historyczną. Chociaż poziom wizerunku niekoniecznie przekłada się na głosy, wzrost Myriam Bregman przyciąga uwagę ankieterów.

Krąży wiele danych podzielonych według wieku, ideologii i poziomu dochodów. Jednak w rozmowach między przedstawicielami rynku wyróżnia się spadek poparcia dla zarządzania Javier Milei, które w ciągu ostatnich ośmiu miesięcy spadło o 10 punktów, do 34%, podczas gdy dezaprobata wzrosła o ponad 13 punktów i przekroczyła 63%.

Pogorszenie sytuacji jest szczególnie widoczne wśród młodych ludzi w wieku 18-29 lat, którzy na razie nie przenieśli się do innej przestrzeni politycznej, lecz pozostają w pewnym rodzaju limbo. Określa się ich jako zdenerwowanych wyborców, ale potencjalnie do odzyskania.

Podczas telekonferencji w zagranicznym banku przedstawiono cztery scenariusze wyborcze:

• Jeden podobny do 2019 roku, z polaryzacją między Milei a kandydatem z PJ, uznawanym za średnio prawdopodobny.

• Inny przypominający 2023 rok, z wyborami w trzech częściach między Milei, kandydatem z PJ i innym nieperonistą, któremu przypisuje się większe prawdopodobieństwo.

Oba scenariusze wymagają PASO lub PAS.

Pozostałe dwa alternatywy to:

• Scenariusz podobny do 2011 roku, z wyraźną przewagą rządową, Milei na pierwszym miejscu i atomizowaną opozycją, uznawany za wysoko prawdopodobny.

• Inny przypominający 2003 rok, z silną atomizacją w kontekście kryzysu, któremu przypisuje się niskie prawdopodobieństwo.

Te dwa ostatnie scenariusze nie wymagają PASO.

Dużo dialektyki i zbyt wczesnych spekulacji, gdy do tej pory znany jest tylko jeden przeciwnik: Milei. Jednak podczas debaty na temat rynku i gospodarki, konkluzja jest taka, że inwestorzy są zdominowani przez postrzeganie, że wciąż istnieją wątpliwości co do kontynuacji polityki rządu libertariańskiego.

Na zewnątrz zwracają uwagę nie tylko na stopy procentowe w Stanach Zjednoczonych na 10 i 30 lat, co stanowi prawdziwe czerwone światło dla argentyńskiego długu w dolarach, ale także na cenę ropy i wyniki Wall Street.

Na poziomie lokalnym uwaga nadal skupia się na poziomie aktywności, rachunkach skarbu, rezerwach BCRA, rzeczywistym kursie wymiany i ewolucji Indeksu Zaufania do Rządu Di Tella.

Operatorzy oceniają, że rząd oferuje dobre stopy pokrycia poprzez sprzedaż obligacji powiązanych z dolarem, w porównaniu do alternatywy zakupu walut bezpośrednio. Zauważają również lepsze możliwości w krótkoterminowych obligacjach w dolarach pod lokalnym prawem.

Indeks CPI z lipca określił nowy sufit dla pasma wymiany na wrzesień.
Depositphotos

Ponadto podkreślają wzrost stóp forward z 11% do 15% jako odzwierciedlenie ryzyka wyborczego. Na razie, w zależności od tego, co wskaże indeks Di Tella, rekomendowane menu priorytetowo traktuje obligacje subsuverenne, nie zapominając o alternatywach w obligacjach korporacyjnych, z rentownościami między 7% a 8%, podobnymi do kredytu z oceną "B" w Stanach Zjednoczonych.

W odniesieniu do akcji, panuje jedynie apatia. Jeśli pogoda się poprawi, szacują, że może istnieć potencjał wzrostu bliski 13% z powodu zmniejszenia ryzyka wyborczego.

Ale spojrzenia nie są skierowane tylko na argentyńskie wybory w przyszłym roku, ale także na Brazylie, Izrael i Stany Zjednoczone. W odniesieniu do przypadku brazylijskiego, podczas spotkania w San Paulo, misja finansowa z Waszyngtonu nakreśliła następujący obraz: niezależnie od tego, kto wygra, nowy rząd odziedziczy już ustalony deficyt, ponieważ płatność odsetek stanowi 7,3% PKB.

Projekcja globalnego deficytu na 2026 rok osiąga 7,7% PKB, a dług brutto wzrośnie z 96,5% do 102,3% w 2028 roku. Brazylia notuje premię ryzyka na pięć lat bliską 124 punktów bazowych, według średniej z sierpnia, znacznie poniżej tego, co sugerowałaby taka relacja długu.

W próbie ośmiu emitentów suwerennych z Ameryki Łacińskiej, korelacja między długiem publicznym brutto a premią ryzyka na pięć lat wynosi zaledwie 0,33. Pięciu z nich ma poziomy długu między 55% a 70% PKB, a w tym zakresie premia waha się między 52 a 141 punktów bazowych. Oznacza to, że poziomy długu nie wystarczają, aby uporządkować premie ryzyka.

Jeśli te same kraje zostaną sklasyfikowane według średniej oceny przyznawanej przez S&P, Moody's i Fitch, korelacja wynosi około -0,92, co odpowiada około 16 punktom bazowym za każdy poziom oceny i jest w stanie wyjaśnić 85% zmienności poprzecznej.

Agencje ratingowe często przychodzą za późno, dlatego ich czas nie jest koniecznie taki sam jak rynek. Ocena może skompresować ryzyko, gdy sytuacja fiskalna staje się weryfikowalna, to znaczy, gdy istnieje zasada, a instytucja jest zobowiązana do informowania w momencie, gdy ta norma jest naruszana, w ramach umowy, która przetrwała zmianę rządu.

Cena premii odzwierciedla prawdopodobieństwo, że ktoś zauważy, że deficyt odbiega od normy, zanim wielkość nierównowagi zostanie w pełni uwzględniona.

W Brazylii, Chile, Kolumbii, Meksyku, Panamie i Peru, średnia premia na pięć lat znajduje się poniżej 100 punktów bazowych, poziomu osiągniętego w zaledwie jednej dziesiątej miesięcy od 2010 roku.

W latach 2010-2013 ta średnia wynosiła 120 punktów bazowych, z rozrzutem 20 punktów między krajami. Od 2016 roku wynosiła 129 punktów bazowych, ale z rozrzutem 59 punktów. Jest to podobny poziom średni, chociaż z różnicą poprzeczną prawie trzy razy większą.

Kompresja wynikała z niższego globalnego czynnika, co pozwoliło na większą różnicę w różnych transakcjach carry. W miarę jak komponent wspólny maleje, czynniki idiosynkratyczne zaczynają wyjaśniać większą część ceny.

Brazylia przeznacza każdego roku równowartość 7,3% PKB na płatność odsetek, w porównaniu do 0,8% w Chile. To pieniądze w gotówce, które są przekazywane lokalnym posiadaczom długu, na zapas, który będzie nadal rosnąć w okresie prognozowanym.

Mimo to, zewnętrzna premia ryzyka pozostaje stosunkowo stabilna, dlatego problem nigdy nie jest postrzegany jako kryzys suwerenny. Analitycy nie spodziewają się, że wynik wyborczy w październiku spowoduje znaczące ruchy w spreadach brazylijskich.

Dwaj główni kandydaci odziedziczą ten sam koszt odsetek, równy 7,3% PKB, a żaden z nich nie zaproponował dotąd utworzenia instytucji odpowiedzialnej za publiczne informowanie o naruszeniu reguły fiskalnej. Na poziomie 16 punktów bazowych za każdy stopień oceny, rząd, który dziś zbuduje tę instytucjonalność, otrzyma większą nagrodę niż kiedykolwiek od 2010 roku.{#p-1787876817842-16414}

Niniejsza treść ma charakter wyłącznie informacyjny i nie stanowi porady finansowej, inwestycyjnej, prawnej ani podatkowej. Wszelkie wydarzenia, nagrody, promocje online lub powiązane informacje, o których tu mowa, nie powinny być traktowane jako rekomendacja, zachęta ani zaproszenie do kupna, sprzedaży, wymiany lub innego rodzaju obrotu aktywami kryptograficznymi. Aktywa kryptograficzne charakteryzują się dużą zmiennością i mogą prowadzić do strat. Dostępność usług, produktów i powiązanych wydarzeń WEEX może się różnić w zależności od regionu. Użytkownik jest odpowiedzialny za upewnienie się, że jego udział jest zgodny z obowiązującymi lokalnymi przepisami i regulacjami.