O doloroso fracasso de investimento de um gênio da IA... Se ao menos soubesse uma fórmula simples

[Repórter: Lee Jeong-hwa, Block Media] Por que o fundo de hedge gerido por um gênio de 20 anos da OpenAI falhou?

Diversas análises estão surgindo em Wall Street sobre as causas do colapso do fundo de hedge especializado em IA, 'Situational Awareness', gerido por Leopold Aschenbrenner.

O analista financeiro Martin Shkreli apareceu em um YouTube no dia 31 e diagnosticou que "o uso excessivo de alavancagem por Leopold e a ignorância da fórmula de Kelly foram os principais fatores de falha".

A fórmula de investimento que o gênio ignorou era uma equação muito simples que até um estudante do ensino médio poderia entender.

Quatro razões para o colapso do castelo de areia

Shkreli apontou quatro razões para o fracasso: alavancagem excessiva de quatro vezes, investimento em ações não listadas sem liquidez, ataques de concorrentes e apostas que ignoraram a fórmula de Kelly.

O fundo de Leopold gerou uma alavancagem de quatro vezes através de um corretor principal, com ativos de aproximadamente 45 bilhões de dólares (dos quais 10 bilhões eram ações da Anthropic e 30 bilhões em dinheiro). O valor total da posição (GMV) foi inflacionado para 120 bilhões de dólares.

Quando o mercado caiu, resultando em uma perda de 25% (cerca de 30 bilhões de dólares), o patrimônio líquido do fundo encolheu rapidamente para 5 bilhões de dólares. As corretoras não tiveram escolha a não ser apreender os ativos do fundo e iniciar uma liquidação forçada (fire sale) para evitar suas próprias perdas.

Particularmente, investimentos em ações não listadas como a Anthropic frequentemente atuam como um "sino da morte" para grandes fundos de hedge. Quando grandes quantidades são despejadas no mercado em um estado de liquidez seca, os preços das ações podem cair pela metade. As corretoras tiveram que passar pelo processo de "publicidade" para sinalizar silenciosamente que eram vendedoras no mercado. Rumores de que alguém estava vendendo ações a preços baixos se espalham rapidamente pelo mercado.

Não importa quão excelentes sejam os fundamentos das empresas de IA, no final, o que determina o preço das ações são os compradores vulneráveis de "FOMO" (medo de perder) que contraíram dívidas de 3 a 4 vezes. Eles são os primeiros a entrar em pânico e despejar ativos diante de pequenos rumores ou notícias negativas, desencadeando o colapso. Nesse momento, os concorrentes de Leopold também começaram a atacá-lo.

O 'darwinismo' sem compaixão de Wall Street e os hienas

Shkreli descreveu o comportamento brutal mostrado pelas instituições de Wall Street durante o processo de liquidação forçada do fundo como uma forma de "darwinismo".

Quando rumores sobre a crise de liquidez do fundo de Leopold começaram a circular, outros fundos em Wall Street começaram a fazer vendas a descoberto concentradas nas ações que Leopold possuía. Isso incentivou e acelerou a queda dos preços das ações. Shkreli descreveu isso como uma prática comum em Wall Street chamada "atirar contra um fundo".

As ações em crise foram transferidas para grandes capitais como Citadel, Millennium e Jane Street. O licitante final, Citadel, adquiriu essas ações com um desconto de mais de 10%.

Apenas vendendo sem perturbar o mercado, eles garantiram um lucro imediato de 3 a 4 bilhões de dólares em seus livros. A Citadel, liderada por Ken Griffin, sempre se apresentou como o salvador de Wall Street e um "banco sombra" em tempos de crise, acumulando imensa riqueza.

A única matemática que impede a falência: a fórmula de Kelly

Shkreli apontou que a razão fundamental pela qual a maioria dos traders e investidores individuais, incluindo Leopold, falham é a "aposta excessiva" que ignora a fórmula de Kelly.

A fórmula de Kelly é uma equação matemática apresentada em 1956 por J. L. Kelly, do Bell Labs, que indica o tamanho ótimo da aposta que maximiza a taxa de crescimento do capital a longo prazo, enquanto reduz a probabilidade de falência a zero.

Mesmo em jogos com uma taxa de vitória favorável de 50% ou 60%, é seguro seguir a proporção adequada sugerida pela fórmula de Kelly. Apostar excessivamente, de 2 a 10 vezes a proporção adequada, fará com que os ativos inevitavelmente convirjam para "0" devido à volatilidade a longo prazo, resultando em falência. A análise sugere que até mesmo gênios como Leopold enfrentaram uma queda fatal porque ignoraram a matemática de ajustar o tamanho da posição.

Exemplos práticos da fórmula de Kelly

A fórmula de Kelly pode ser explicada de forma simples com um jogo de "lançar uma moeda" que até um estudante do ensino médio pode entender. Suponha que eu tenha 10.000 won de mesada e que exista uma moeda mágica com uma probabilidade de 60% de sair cara. Se sair cara, ganho o valor apostado (lucro de 1 vez), e se sair coroa, perco tudo que apostei (perda de 1 vez).

Nesse caso, a fórmula de Kelly é calculada como proporção de investimento ideal = probabilidade de vitória -- (probabilidade de perda / relação risco-retorno).

• Probabilidade de vitória = 0,6 (60%)
• Probabilidade de perda = 0,4 (40%)
• Relação risco-retorno = 1

Substituindo na fórmula, obtemos 0,6 -- (0,4 / 1) = 0,2. Ou seja, para não falir e aumentar minha mesada o mais rápido possível, eu deveria apostar apenas 20% do meu total, ou seja, 2.000 won.

Apenas porque a probabilidade de ganhar é de 60%, não significa que eu deva apostar todo o meu dinheiro de 10.000 won, pois uma única má sorte pode me deixar com 0 won. Se eu mantiver uma proporção de investimento de 20%, mesmo que eu perca várias vezes, meus ativos não se esgotarão. Eu preciso continuar jogando para maximizar os lucros com uma taxa de vitória de 60%. Se eu apostar excessivamente e perder dinheiro com uma probabilidade de 40%, serei forçado a deixar a mesa de jogo de mãos vazias.

Na prática de investimento, existe o risco de que a própria taxa de vitória que você analisou esteja errada. Portanto, investidores profissionais geralmente não investem os 20% sugeridos pela fórmula de Kelly, mas sim apenas 10%, que é a metade. Usando essa abordagem, a taxa de retorno teórica máxima diminui em cerca de 25%, mas a volatilidade dos ativos é reduzida em 75%. Investir de acordo com a fórmula de Kelly ajuda a evitar perdas extremas e mantém a estabilidade psicológica.

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