Goldman Sachs: Julho rompeu negociações congestionadas, o mercado de ações dos EUA não acabou, mas ficou mais difícil

Autor: Pan Lingfei, Wall Street Journal

O mercado de ações dos EUA em julho não se assemelha a um colapso em termos de índices, mas sim a uma liquidação em termos de posições. O S&P 500 manteve sua posição esta semana, com uma faixa de volatilidade de apenas 3,5% ao longo de julho, a menos de 2% de seu pico. O mais contra-intuitivo é que o S&P igual ponderado, o S&P de baixa volatilidade e o S&P 500 excluindo IA, todos atingiram novos máximos históricos esta semana.

Tony Pasquariello, chefe de negócios de hedge funds do Goldman Sachs, escreveu em sua mais recente observação de mercado: "Após um aumento exponencial em negociações de alta velocidade, um peso pesado rompeu as posições consensuais no último mês; eu tendia a acreditar que essa euforia já esfriou." O foco não está na eliminação do risco, mas sim que as negociações mais congestionadas, mais fáceis e mais propensas a serem alavancadas foram forçadas a esfriar.

A calma aparente e a intensa volatilidade coexistem. O S&P 500 teve uma volatilidade média diária de menos de 1% esta semana, mas a cesta de momentum do Goldman Sachs teve uma volatilidade média diária próxima de 10%. Em 22 de junho, a cesta de momentum TMT do Goldman Sachs tinha um aumento de 145% no ano, seguida pela maior correção já registrada, e depois uma recuperação de 17% em um único dia. Os fundos de ações longas e curtas na Ásia tiveram um desempenho recorde no primeiro semestre, seguidos pela maior correção mensal em dez anos, enquanto o KOSPI da Coreia do Sul subiu 18% na noite passada.

Essa estrutura leva a uma conclusão desconfortável: as perspectivas para o mercado de ações dos EUA ainda são favoráveis, mas o retorno sobre o risco já não é barato, e a elasticidade de alta das ações globais também é mais fraca do que antes. O mercado em alta não foi eliminado, mas a próxima fase não é de "comprar e relaxar".

O índice não caiu, mas as negociações congestionadas caíram primeiro

O erro mais fácil de cometer em julho é olhar apenas para o S&P 500.

O índice não deu sinais de pânico. O S&P 500 está a menos de 2% de seu pico, com uma faixa de 3,5% em julho, parecendo apenas uma oscilação normal. Mas os gestores ativos subjacentes já passaram por um mercado diferente: momentum quente, cadeias de IA, ações sul-coreanas, estratégias longas e curtas na Ásia, todas foram forçadas a sair da alavancagem.

O problema não está em quanto cai em um dia, mas em como as negociações que eram mais lucrativas de repente perderam liquidez. Apostar no S&P 500 em si mostra estabilidade; apostar em ações de tecnologia de alta volatilidade revela uma volatilidade quase fora de controle.

A divisão mais crítica em julho está aqui: a turbulência em nível de índice não é grande, mas em nível de posição, muitos barcos já viraram.

A desalavancagem não é um pequeno ajuste, mas uma verdadeira limpeza

Alguns dados indicam que esta rodada de desalavancagem já superou um ajuste normal.

A exposição global à tecnologia passou pela maior venda em mais de cinco anos. O tamanho dos ativos geridos por ETFs de ações sul-coreanas alavancadas, que era de 53 bilhões de dólares no pico de junho, agora caiu para 15 bilhões de dólares. A redução total de exposição vista pelo Goldman Sachs em sua corretora é a maior desde o final de 2022.

Mudanças mais detalhadas nas posições também apontam na mesma direção: a exposição de clientes longas e curtas em relação a fatores de momentum caiu para o 28º percentil do intervalo do último ano. As negociações congestionadas passaram de "todos estão a bordo" para uma parte considerável já ter saído, ou até mesmo sido forçada a sair.

Isso não significa que negociações dolorosas não voltarão. Apenas, em comparação com o início de julho, o impulso de compra no mercado claramente diminuiu, enquanto o dinheiro e a disciplina aumentaram.

A contradição das negociações de IA, da narrativa ao retorno

Na segunda metade de julho, as negociações de IA enfrentaram não apenas uma simples realização de lucros, mas uma questão mais fundamental: os grandes provedores de nuvem podem gerar retornos suficientemente claros e sustentáveis com os enormes investimentos em IA?

Na semana passada, as dúvidas do mercado sobre essa questão aumentaram. As respostas desta semana foram inconsistentes, mas melhores do que a versão mais pessimista.

A Meta não conseguiu provar que retornos significativos de IA já foram alcançados; a Microsoft deu um sinal mais claro de que os investimentos estão se convertendo em receita e produtos de IA, e que essa conversão está em escala; a Amazon, em seguida, também apresentou resultados de crescimento acelerado da AWS e expansão da margem de lucro em negócios de nuvem. Os spreads de crédito dos títulos dos grandes provedores de nuvem também diminuíram.

Essas mudanças são importantes. Se as negociações de IA se resumirem a "grandes investimentos, retornos distantes", a avaliação será pressionada; mas se algumas empresas puderem provar que os investimentos começaram a se transformar em receita, o mercado não tratará toda a cadeia de IA de forma uniforme.

No entanto, a diferenciação já ocorreu. A fase anterior, em que qualquer coisa com o rótulo de IA poderia aumentar a avaliação, pelo menos após esta rodada de limpeza, não será tão fácil.

A comunicação do Fed se torna obscura, as taxas de longo prazo voltam a ser um problema para o mercado de ações

Após a reunião do FOMC, os operadores do mercado de ações não se sentiram muito mais aliviados. A volatilidade na extremidade longa da curva de rendimento dos títulos do governo dos EUA transbordou brevemente para o mercado de ações.

O que é mais problemático é a mudança no estilo de comunicação. O mercado estava acostumado a uma alta transparência, agora parece ter entrado em uma fase mais contida e menos explícita. Os operadores precisam julgar a direção da política com menos pistas, o que em si traz atrito.

O que realmente precisa ser monitorado é a direção da política, não cada palavra. Mas para as ações, as mudanças nas taxas de longo prazo não podem ser ignoradas, especialmente para ações de longo prazo. As avaliações de IA, tecnologia e crescimento são mais sensíveis à taxa de desconto de longo prazo; uma vez que o extremo longo do mercado de títulos global continue a pressionar, "a base está estável" não significa que todos os dias sejam confortáveis.

O mercado de ações dos EUA ainda é favorável, mas a elasticidade de alta diminuiu

Em uma estrutura mais ampla, o mercado de ações dos EUA ainda não perdeu suporte. O desempenho econômico é bom, o crescimento dos lucros é forte, e os fluxos de capital devem se tornar mais agressivos, com quase 1 trilhão de dólares em investimentos em IA ainda fluindo no sistema.

Isso explica por que o S&P 500 conseguiu se manter enquanto passava por uma forte desalavancagem subjacente. O índice não está isento de riscos, mas há um número suficiente de itens de suporte para sustentá-lo.

Mas isso também não é um sinal de otimismo agressivo. A direção das ações dos EUA ainda é favorável, o retorno sobre o risco está em um nível médio, e a elasticidade de alta das ações globais não é tão forte quanto na fase anterior.

Ainda haverá mais volatilidade no curto prazo. A liquidez do verão não favorece a transferência de risco; uma vez que um tipo de posição esteja congestionada, com baixa liquidez e estrutura complexa, a volatilidade será amplificada. Em nível de portfólio, é mais apropriado aumentar a liquidez e reduzir a complexidade, em vez de continuar a perseguir as negociações mais íngremes.

A resposta do Nasdaq: o mercado em alta ainda está presente, mas o caminho será difícil

O índice Nasdaq 100 caiu 8% em relação ao pico de junho, mas ainda subiu 12% no ano. Nos últimos nove meses, teve seis meses de queda, mas ainda subiu 9% ponto a ponto. O índice preço/lucro já caiu para a faixa baixa dos últimos anos.

Esses números falam claramente sobre o estado do mercado: a tendência não piorou, mas o processo é difícil.

Para os operadores, o ponto final e o caminho não são a mesma coisa. O mercado em alta do Nasdaq ainda está presente, mas se o futuro continuar com o ritmo de "subir por um tempo, derrubar posições, e depois recuperar", ganhar dinheiro será mais difícil do que simplesmente acertar a direção. Julho já deu um aviso: o mercado não recompensa a congestão, nem perdoa a alavancagem.

Este conteúdo é fornecido apenas para fins informativos gerais e não constitui aconselhamento financeiro, de investimento, jurídico ou tributário. Quaisquer eventos, recompensas, promoções online ou informações relacionadas mencionadas neste documento não devem ser consideradas uma recomendação, solicitação ou convite para comprar, vender, negociar ou realizar qualquer outra transação com criptoativos. Criptoativos são altamente voláteis e podem resultar em perdas. A disponibilidade dos serviços, produtos e eventos relacionados da WEEX pode variar conforme a região. É de sua responsabilidade garantir que sua participação esteja em conformidade com as leis e regulamentações locais aplicáveis.