O Bitcoin agora enfrenta a barreira de títulos de €51,8 bilhões do BCE por um pool de capital em encolhimento

O Bitcoin foi negociado em torno de $64.000 em 25 de julho, após ter sido negociado perto de $65.000 em torno da decisão do BCE de 23 de julho, quando o banco central manteve as taxas inalteradas, seus portfólios de títulos continuaram encolhendo e os bancos da zona do euro restringiram o acesso ao crédito empresarial e habitacional.

O BCE manteve suas três taxas de juros principais inalteradas, deixando a taxa de depósito em 2,25%, a taxa de refinanciamento principal em 2,40% e a taxa de facilidade de empréstimo marginal em 2,65%, enquanto os canais de balanço e crédito bancário continuaram se movendo em uma direção restritiva.

Dados mensais oficiais mostram que os portfólios do programa de compra de ativos do BCE e do programa de compra de emergência pandêmica diminuíram em um total combinado de €39,447 bilhões em junho, à medida que os títulos que venceram passaram pelo balanço sem reinvestimento. Os últimos números semanais indicam que os dois portfólios haviam caído aproximadamente mais €31,1 bilhões até 17 de julho.

O BCE listou €27,039 bilhões de resgates esperados do APP e €24,714 bilhões de resgates esperados do PEPP durante o mês, produzindo um total combinado de €51,753 bilhões cujo valor realizado pode variar à medida que os títulos vencem e os ajustes contábeis passam pelos portfólios.

Esses números explicam por que a decisão de manter a taxa de juros inalterada permaneceu relevante para os investidores em Bitcoin, uma vez que a pausa na política preservou o aumento de junho, enquanto a demanda por títulos do banco central continuou diminuindo, os bancos apertaram seus padrões de empréstimo e ativos mais seguros com rendimento ofereciam retornos cada vez mais competitivos.

O BCE pausou as taxas enquanto as condições financeiras continuavam a se apertar

A decisão de julho preservou o aumento de 25 pontos-base do BCE em junho, o que significava que os tomadores continuaram pagando as taxas mais altas, enquanto os formuladores de políticas mantinham espaço para outro aumento se o choque energético se espalhasse mais profundamente nos salários e nos preços ao consumidor.

O aperto quantitativo também permaneceu ativo, com o BCE confirmando que seus portfólios do programa de compra de ativos (APP) e do programa de compra de emergência pandêmica (PEPP) continuariam a diminuir à medida que os pagamentos principais de títulos que venceram passassem pelo sistema sem reinvestimento.

Fonte: Decisão de política monetária de julho do BCE, declaração de política monetária, holdings do APP e holdings do PEPP. Os valores dos portfólios são relatados ao custo amortizado, enquanto as quedas mensais são calculadas a partir das holdings do BCE no final de maio e no final de junho.

Quando um título mantido pelo BCE atinge o vencimento, o emissor reembolsa o Eurosystem, e reinvestir esse pagamento retornaria o banco central ao mercado de títulos como comprador. Permitir que o título expire reduz os ativos do BCE e transfere mais responsabilidade pela absorção da dívida de substituição para investidores privados.

Os governos que refinanciam obrigações que estão vencendo devem, portanto, atrair compradores privados para os novos títulos emitidos, e esses investidores podem levantar dinheiro vendendo outros títulos, redirecionar capital que poderia ter entrado em ações ou ativos digitais, ou exigir rendimentos mais altos antes de aceitar a duração adicional.

O efeito que isso terá nas reservas do sistema bancário depende de como cada transação de pagamento e refinanciamento se liquida. O efeito nos portfólios, no entanto, é muito mais direto, pois os investidores privados devem carregar mais dívida do governo à medida que o BCE gradualmente se afasta de sua demanda recorrente.

Os bancos da UE ainda mantêm reservas amplas, e o BCE descreveu a queda do balanço patrimonial como medida e previsível, embora os preços dos ativos respondam a mudanças na oferta e demanda marginal muito antes de o sistema financeiro se aproximar de uma escassez total de reservas.

À medida que o banco central se afasta do mercado de títulos, os rendimentos e as alocações de portfólio podem começar a mudar, pois o próximo grupo de compradores requer compensação suficiente para absorver títulos que anteriormente se beneficiaram de um comprador oficial grande e confiável.

As expectativas do mercado criam outro canal pelo qual uma pausa nas taxas pode apertar as condições financeiras. O BCE controla diretamente as taxas de política overnight, enquanto os investidores determinam a maioria dos rendimentos de longo prazo precificando as taxas de juros futuras, a inflação, o endividamento do governo e a compensação necessária para manter a dívida ao longo de vários anos.

Uma taxa overnight estável pode, portanto, acompanhar o aumento dos rendimentos soberanos e corporativos quando os investidores esperam que a inflação mantenha a política restritiva, e esses rendimentos mais altos eventualmente influenciam a precificação de hipotecas, o endividamento empresarial, os custos de financiamento bancário e as avaliações atribuídas a ações e outros ativos de risco.

O BCE disse que as condições financeiras gerais se apertaram ligeiramente desde sua reunião de junho, enquanto os bancos relataram padrões mais rigorosos para empréstimos empresariais e hipotecas, à medida que se tornaram mais cautelosos em relação aos tomadores e menos dispostos a assumir riscos de crédito adicionais.

A comunicação da política reforçou essa pressão porque o BCE manteve suas opções em aberto e vinculou decisões futuras a dados de inflação que chegavam e à duração do choque energético, deixando os investidores para precificar um potencial período prolongado de condições restritivas.

Os mercados, portanto, negociaram o caminho esperado da política juntamente com a taxa anunciada naquela tarde, com cada mudança nas expectativas de inflação, padrões de empréstimos e oferta de títulos influenciando os retornos que os investidores exigiam em todo o sistema financeiro.

O CryptoSlate examinou um mecanismo semelhante quando o Federal Reserve manteve as taxas enquanto outras partes do sistema de liquidez dos EUA continuaram absorvendo capital, mostrando como uma pausa do banco central pode preservar configurações restritivas que já estão se movendo pelos mercados de financiamento e portfólios de investidores.

Como a liquidez do BCE chega ao Bitcoin

O Bitcoin existe fora do sistema de empréstimos diretos do BCE, embora seus compradores aloque capital dentro do mesmo mercado global que títulos soberanos, fundos do mercado monetário, ações, crédito privado, commodities e dinheiro.

Gestores de ativos, fundos de hedge, formadores de mercado, empresas e investidores individuais comparam continuamente o retorno esperado do Bitcoin com a renda disponível de ativos de menor volatilidade, enquanto também ponderam os custos de financiamento, a exposição cambial e a quantidade de alavancagem disponível através de bancos e mercados de derivativos.

Rendimentos mais altos em ativos mais seguros aumentam o retorno que o Bitcoin deve competir, enquanto o custo de empréstimos mais altos reduz a atratividade de posições alavancadas e balanços bancários mais apertados limitam a capacidade dos intermediários de financiar negociações, armazenar exposição ou fornecer liquidez profunda.

Essas condições podem levar os fundos de hedge a reduzir a alavancagem, formadores de mercado a cotar livros de ordens mais rasos, fundos de capital de risco a encontrar maior dificuldade em levantar capital, e empresas a manter caixa excedente em instrumentos que pagam juros e oferecem retornos previsíveis.

Taxas reais mais altas também competem com o Bitcoin por capital, fortalecendo a demanda por ativos semelhantes a dinheiro, apoiando o dólar e aumentando a taxa de desconto que os investidores aplicam a ativos cujo valor depende fortemente do crescimento futuro e da liquidez em expansão.

A mesma pressão atinge o financiamento nativo de criptomoedas através do mercado de stablecoins, onde o crescimento mais lento da oferta deixa menos dinheiro tokenizado disponível para liquidação de trocas, colaterais e DeFi.

A CryptoSlate documentou períodos em que as stablecoins processaram mais valor, mesmo com a contração do pool de dinheiro disponível, ilustrando como a atividade de transação pode permanecer elevada, mesmo quando a quantidade de liquidez disponível para apoiar os preços dos ativos diminui.

A demanda de ETFs de Bitcoin à vista fornece outra rota de transmissão, pois produtos como o IBIT da BlackRock conectam o Bitcoin diretamente às decisões de alocação de investidores que também detêm ações, títulos do governo, fundos do mercado monetário e outros produtos regulamentados.

Quando esses investidores reduzem a exposição a ativos voláteis, a criação mais fraca de ETFs remove uma fonte de demanda à vista, e o efeito pode se tornar mais pronunciado quando o crescimento das stablecoins, a alavancagem de derivativos e a profundidade do mercado estão enfraquecendo ao mesmo tempo.

A CryptoSlate descobriu anteriormente que os influxos de ETFs podem coexistir com um esvaziamento mais amplo da liquidez das stablecoins, o que significa que uma fonte de demanda pode apoiar o Bitcoin enquanto outra parte do mercado experimenta uma redução no capital disponível.

A Europa contribui diretamente para esse processo de alocação global, pois o euro serve como uma importante moeda de reserva e a área do euro contém uma das maiores bases bancárias e de investimento do mundo, com instituições alocando em títulos domésticos, títulos do Tesouro dos EUA, ações, ouro, crédito privado e ativos digitais.

Um fundo europeu pode vender dívida pública, converter euros em dólares e comprar ativos dos EUA, enquanto proteções cambiais, títulos de curto prazo e ETFs de Bitcoin oferecem maneiras adicionais de ajustar o equilíbrio entre retorno, volatilidade e liquidez.

Cada decisão depende de rendimentos relativos, custos de hedge, volatilidade do mercado e acesso ao financiamento, o que significa que mudanças na política do BCE podem influenciar os fluxos de capital muito além dos ativos denominados em euros.

Taxas de euro mais altas podem reter mais capital na dívida europeia, um aperto no crédito bancário pode aumentar a demanda por financiamento baseado no mercado ou em dólares, e um euro mais fraco pode elevar o custo em moeda local do Bitcoin denominado em dólares para um investidor europeu não protegido.

A influência do BCE chega ao Bitcoin através dessas comparações relativas, à medida que as instituições continuamente reequilibram portfólios de acordo com a renda disponível de títulos, o custo de empréstimos e o retorno esperado de manter um ativo digital volátil.

O Federal Reserve mantém a conexão direta mais forte com as criptomoedas, pois a liquidez em dólares ancla as stablecoins, colaterais do Tesouro e mercados de financiamento globais, enquanto o BCE, o Banco do Japão e o Banco Popular da China moldam o mesmo pool internacional de crédito e capital investível.

A direção combinada dos principais bancos centrais ajuda a determinar se os investidores operam com financiamento barato e dinheiro abundante ou enfrentam alavancagem cara ao lado de retornos cada vez mais atraentes de títulos e instrumentos do mercado monetário.

Os cinco sinais que importam após uma pausa do banco central

As taxas de headline pertencem a um painel de liquidez mais amplo, pois os balanços dos bancos centrais revelam se as compras de ativos anteriores estão sendo mantidas ou revertidas. As taxas reais, por outro lado, mostram o que os investidores podem ganhar após a inflação, e os dados de crédito indicam quão dispostos os intermediários estão a financiar riscos.

Índices de moeda e custos de financiamento cruzado adicionam outra camada, mostrando onde o capital está se tornando mais caro, particularmente para instituições que tomam emprestado em uma moeda, investem em outra e protegem a exposição resultante à taxa de câmbio.

Dados específicos de criptomoedas completam o quadro, com a oferta de stablecoins medindo a liquidez tokenizada, os fluxos de ETFs rastreando a demanda regulada, a base de futuros e as taxas de financiamento mostrando o preço da alavancagem, e a profundidade do mercado revelando quanto risco os provedores de liquidez estão dispostos a absorver.

Um banco central pode aliviar as condições financeiras por meio de uma desaceleração na redução do balanço patrimonial, reinvestimentos renovados, operações de empréstimo mais baratas ou acesso mais amplo a colaterais, enquanto mantém sua taxa principal inalterada, tornando a maquinaria política ao redor tão importante quanto a taxa anunciada em si.

Em julho, o BCE preservou o aumento da taxa de junho, permitiu que €39,4 bilhões de ativos do APP e PEPP fossem amortizados e relatou padrões de empréstimo mais rigorosos em crédito empresarial e hipotecário, criando uma combinação restritiva mesmo enquanto os formuladores de políticas pausaram novos aumentos de taxa.

O próximo anúncio de "sem mudanças" deve, portanto, desencadear cinco verificações imediatas no balanço patrimonial, no caminho esperado da taxa, nos rendimentos reais, no crédito bancário e na alavancagem do mercado, uma vez que esses indicadores revelam se o ambiente financeiro está realmente se estabilizando ou continuando a se apertar sob a superfície.

Para o Bitcoin, a decisão de julho do BCE significou que os investidores ainda enfrentavam capital mais escasso, financiamento mais caro e retornos mais altos em ativos concorrentes, dando aos mercados de criptomoedas todas as razões para se importarem com uma decisão de taxa que parecia sem eventos à primeira vista.

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