O que pensa Waller? Haverá aumento de juros em setembro? O mercado está em suspense antes da "Reunião de Jackson Hole" do Fed em agosto

Autor: Li Jia, The Wall Street Journal

O presidente do Fed, Waller, em sua primeira coletiva de imprensa, enviou um sinal de política "claro em objetivos, mas vago em caminhos". Com a aproximação da reunião de Jackson Hole em agosto, o mercado estará atento a como Waller define a função de resposta do Fed e se há risco de aumento de juros acima do esperado na reunião de setembro.

Um relatório recente do Morgan Stanley acredita que Waller está deliberadamente mudando a forma como o Fed se comunica com o mercado. Ele transmitiu claramente três sinais: a inflação atual ainda está alta, o objetivo da política é trazer a inflação de volta ao nível alvo e ele mantém confiança na realização desse objetivo. Mas ele evita constantemente a questão que mais preocupa o mercado: qual caminho específico o Fed tomará para alcançar esse objetivo.

Isso significa que, nas próximas semanas, o cerne da disputa no mercado girará em torno de uma pergunta: se as condições financeiras continuarem a se apertar e ainda assim não forem suficientes para conter a inflação, Waller escolherá fortalecer ativamente o aperto da política? A reunião de Jackson Hole pode se tornar uma janela importante para observar essa mudança de política.

A lógica de comunicação de Waller: objetivos claros, mas sem fornecer caminhos

O Morgan Stanley, ao estudar as declarações anteriores de Waller nas reuniões do FOMC, descobriu que ele está intencionalmente ampliando a distância entre as expectativas do mercado e as do Fed.

Waller enfatiza repetidamente apenas três dimensões: o julgamento da inflação passada — a inflação atual ainda está em um nível elevado; o objetivo da política futura — trazer a inflação de volta ao nível alvo; e a confiança na realização do objetivo — mantendo um alto grau de certeza sobre isso.

Mas o problema é que essa estrutura de comunicação não informa ao mercado como o Fed agirá.

No passado, o Fed geralmente ajudava o mercado a formar expectativas de política por meio de orientações futuras, enquanto Waller prefere deixar o mercado julgar a trajetória econômica por conta própria e avaliar os possíveis caminhos de política que o Fed pode adotar. Ele não se preocupa com divergências entre as opiniões do mercado e do Fed, nem ajustará a posição da política para atender às expectativas do mercado.

Condições financeiras apertadas não significam que o Fed ficará inativo

A decisão da reunião do FOMC em julho de pausar o aumento de juros teve como um dos importantes contextos o fato de que as condições financeiras já haviam se apertado antecipadamente. O aumento das taxas de juros do mercado e a correção dos preços dos ativos, entre outros fatores, desempenharam parcialmente o papel de aperto da política monetária, e Waller parece reconhecer isso.

Mas o Morgan Stanley acredita que o mercado não pode simplesmente inferir: enquanto as condições financeiras se apertarem, o Fed reduzirá suas ações.

Waller não acredita que o aperto do mercado por si só possa substituir a política do banco central. O que ele se preocupa é se o aperto das condições financeiras realmente alcançou um efeito de contenção da inflação, e não apenas observar as mudanças nos indicadores do mercado.

Se os dados futuros mostrarem que o aperto das condições financeiras não reduziu efetivamente a pressão inflacionária, Waller pode optar por agir ativamente novamente. Essa é também uma das razões pelas quais ele evita fornecer um caminho de política claro — ele deseja manter flexibilidade suficiente na política.

Expectativas de aumento de juros em setembro escondem riscos, mercado aguarda sinais de Jackson Hole

Atualmente, o mercado já precificou basicamente um aumento de 25 pontos base na reunião de setembro, mas o Morgan Stanley alerta que os dados de inflação dos próximos dois meses podem quebrar essa expectativa novamente.

Se os dados de inflação de julho e agosto continuarem acima do esperado, o mercado pode voltar a apostar que o Fed adotará um caminho de aperto mais agressivo. Os investidores podem achar que o aperto anterior das condições financeiras não foi suficiente para conter a demanda, e que o Fed precisará aumentar as taxas efetivamente para pressionar ainda mais a economia.

Nesse cenário, a escolha de política de Waller na reunião de setembro pode apresentar uma mudança clara em relação a julho. Ele pode concluir que o ambiente de mercado ainda não atingiu um nível de aperto suficiente, e, portanto, adotar uma ação política mais rígida do que a precificação atual do mercado.

O Morgan Stanley acredita que isso constitui um dos maiores riscos de cauda no mercado de taxas atuais. Com a aproximação da reunião de Jackson Hole em agosto, os investidores continuarão a buscar pistas sobre a função de resposta da política nas falas de Waller e reavaliar a possibilidade de aumento de juros em setembro.

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