Quando o ETH se aprofunda no balanço patrimonial: a próxima fase histórica do Staking, para onde vamos?

A taxa de staking atingiu um recorde histórico, com o ETH na fila permanecendo em alta, redefinindo os limites de rendimento, liquidez e risco do ETH.

Agora, se você quiser se tornar um validador do Ethereum diretamente, terá que esperar mais de um mês na fila.

Até 22 de julho, ainda havia cerca de 2,5 milhões de ETH na fila para staking, com um tempo de espera estimado de mais de 43 dias. Em contraste, o tempo de espera para sair da fila é de apenas alguns minutos, praticamente irrelevante.

Apenas em números, não há dúvida de que cada vez mais ETH está sendo apostado, drenando a liquidez do mercado.

Mas o que é mais preocupante do que o crescimento do volume de staking é que a fila começou a se tornar um problema de eficiência de capital. Afinal, para as empresas e instituições que optam pelo caminho de staking nativo, mais de 40 dias de espera significa que um ativo considerável não pode gerar recompensas de staking temporariamente, e a alocação de ativos, arranjos de liquidez e custo de oportunidade precisam ser recalculados.

No final das contas, quando o ETH é mais profundamente integrado ao balanço patrimonial, os problemas que o Staking enfrenta não são mais apenas "como fazer mais pessoas participarem", mas começam a se transformar em um conjunto de questões de gestão de ativos mais tradicionais e complexas.

1. Taxa de staking atinge novo recorde, como devemos entender a fila?

A alta taxa de staking do Ethereum atualmente não é algo que surgiu de repente em um único ponto no tempo.

Em 2023, a atualização Shapella (Xangai + Capella) abriu a função de retirada de staking, permitindo que os validadores recuperassem seu capital e recompensas de staking em nível de protocolo, formando um ciclo relativamente completo de entrada, operação e saída do staking. Desde então, o mercado de derivativos baseado em LSD se expandiu rapidamente, impulsionando a taxa de staking do ETH a novos patamares.

Até o momento da publicação, o volume de staking de ETH ultrapassou 40 milhões, com um valor aproximado de 140 bilhões de dólares, representando mais de 33% do total de suprimentos, um aumento significativo em relação à taxa de staking de cerca de 10% de alguns anos atrás, atingindo um recorde histórico.

Em outras palavras, atualmente, mais de 1 em cada 3 ETH está participando do staking.

Com a taxa de staking atingindo novos recordes, a fila de entrada elevada também expõe um novo problema.

Como é bem sabido, as filas de entrada e saída do Ethereum são, na essência, um mecanismo de limitação que protege a estabilidade do consenso. Novos ETH não podem entrar simultaneamente no conjunto de nós validadores sem restrições, e as saídas não podem ocorrer em massa em um curto período de tempo. O protocolo define a quantidade de ETH que pode ser processada a cada Epoch com base no tamanho atual dos validadores; quando o capital que solicita entrar ou sair excede a capacidade de processamento, uma fila se forma.

Sob essa perspectiva, a fila de 2,5 milhões de ETH para entrada indica, em primeiro lugar, que a demanda do mercado por capacidade de staking é muito maior do que a velocidade que o protocolo pode liberar atualmente — isso pode incluir novos fundos de longo prazo, empresas que alocam posições existentes, prestadores de serviços de staking ajustando a estrutura dos validadores, e instituições transferindo ETH de contas custodiadas para o sistema de staking.

Portanto, isso na verdade envia um sinal claro: pelo menos nesta fase atual, o capital disposto a entrar no sistema de staking do ETH é muito maior do que o capital que está ativamente se retirando do conjunto de validadores.

Isso já é uma diferença significativa em relação à lógica de staking no início do Beacon Chain.

O staking inicial do ETH estava mais próximo de um mecanismo de participação na rede voltado para usuários técnicos, validadores independentes e apoiadores de longo prazo do Ethereum, onde os participantes operavam nós, mantinham a rede e assumiam riscos técnicos em troca de recompensas do protocolo.

Com o surgimento do staking líquido, ele gradualmente se tornou um produto que permite que usuários comuns obtenham rendimentos em cadeia, como staking em exchanges, staking como serviço e pools de staking, que reduziram as barreiras técnicas. Protocolos de staking líquido como Lido e Rocket Pool também liberaram ainda mais a disponibilidade de capital de staking, permitindo que os usuários obtivessem tokens de staking líquido como stETH e rETH após apostarem ETH, que podem ser transferidos e negociados, além de serem utilizados em empréstimos, pools de liquidez e outros protocolos DeFi.

Hoje, com uma grande quantidade de ETH entrando em tesourarias corporativas, produtos de fundos e sistemas de custódia profissional, o Staking sem dúvida está avançando para uma terceira fase, passando de "quem pode participar do staking" para "como o ETH em grande escala deve ser gerenciado".

Claro, o que se quer dizer com institucionalização não significa que o staking inicial foi completamente dominado por varejistas, nem que as instituições substituirão os usuários comuns; mais precisamente, o foco da discussão do mercado está mudando:

O que antes se concentrava em como os usuários comuns poderiam obter rendimentos de staking, agora começa a se concentrar em como, quando dezenas de milhares ou até milhões de ETH entram no balanço patrimonial das empresas, o staking pode se tornar uma capacidade de gestão financeira padronizada.

2. Mudanças estruturais por trás de instituições como a BitMine

O surgimento de empresas de tesouraria de ETH está tornando essa mudança mais evidente.

Porque a lógica central das empresas de tesouraria de Bitcoin é acumular BTC continuamente por meio de financiamento e operações no mercado de capitais, aumentando a quantidade de Bitcoin correspondente por ação; mas para as empresas de tesouraria de ETH, manter ativos não é o ponto final da estratégia.

Afinal, o BTC em si não possui rendimentos nativos de staking, e os detentores que desejam obter retornos adicionais geralmente precisam introduzir empréstimos, custódia, derivativos ou outros riscos de contraparte, enquanto o ETH pode participar diretamente do consenso do Ethereum, obtendo recompensas do protocolo sem vender ativos.

Isso dá à tesouraria de ETH uma camada natural de espaço operacional, ou seja, além de decidir quanto ETH comprar, também precisa decidir como esses ETH serão alocados.

As ações da BitMine são uma manifestação concentrada dessa linguagem institucional.

De acordo com os dados mais recentes divulgados, até 19 de julho, a BitMine possuía 5.777.468 ETH, cerca de 4,8% do total de suprimentos de ETH, dos quais 4,917 milhões de ETH estavam apostados, representando 85% de sua posição total de ETH, com um valor de aproximadamente 9,2 bilhões de dólares.

Com base no preço do ETH na época e na taxa de rendimento de staking anualizada de 2,67% da BitMine, a empresa espera obter cerca de 247 milhões de dólares em receita de staking por ano; se todo o ETH for finalmente apostado, a recompensa anual pode chegar a cerca de 290 milhões de dólares.

O que é ainda mais interessante é a velocidade com que esses números estão mudando.

No início de fevereiro deste ano, a BitMine tinha cerca de 2,8975 milhões de ETH participando do staking, representando cerca de 67% de sua posição; até meados de julho, seu volume de staking aumentou para cerca de 4,9172 milhões de ETH. Em outras palavras, em menos de seis meses, a BitMine adicionou mais de 2 milhões de ETH ao seu staking, e a taxa de cobertura de staking aumentou de cerca de dois terços para 85%.

Isso indica que Tom Lee e a BitMine estão, a uma velocidade visível, fazendo com que o ETH que possuem participe do staking, transformando o ETH em suas mãos de um ativo criptográfico que apenas espera a valorização do preço em um ativo básico em cadeia com capacidade de rendimento nativo.

Para investidores comuns, a taxa de staking pode ser apenas uma opção de rendimento, mas para a BitMine, está se tornando um indicador operacional de tesouraria ao lado do volume de ETH, do valor líquido por ação e do custo de financiamento.

Ao mesmo tempo, a BitMine lançou sua própria plataforma de staking institucional, a MAVAN, para atender à sua própria tesouraria de ETH, e no futuro planeja fornecer infraestrutura de staking para investidores institucionais, custodiante e parceiros ecológicos.

Isso significa que o Staking para a BitMine desempenha pelo menos três funções: primeiro, adiciona uma camada de rendimento em ETH à sua posição de longo prazo; segundo, as recompensas de staking podem ser reinvestidas, aumentando a quantidade de ETH que a tesouraria possui; e por último, quando a capacidade de validadores autoconstruídos é aberta ao público, a infraestrutura de staking em si pode se tornar um negócio de serviços.

A SharpLink, por sua vez, leva essa lógica de staking nativo para a gestão ativa de rendimentos. Para ela, o rendimento básico do staking é apenas o ponto de partida; parte do ETH já apostado pode continuar a entrar em fundos de rendimento em cadeia, alocando-se em liquidez, empréstimos e outras estratégias DeFi.

As mudanças no Lido V3 ocorrem no nível da infraestrutura. No passado, usuários e instituições entravam principalmente em pools de staking líquido unificados; agora, as instituições podem usar tesourarias de staking mais independentes, escolhendo seus próprios operadores de nós, estruturas de taxas e parâmetros de risco, enquanto mantêm a opção de obter liquidez em stETH, o que significa que o staking líquido está se afastando de produtos padronizados para uma infraestrutura de nível institucional que pode ser isolada e personalizada.

Portanto, a competição entre empresas de tesouraria de ETH no futuro pode não ser apenas quem possui mais, mas também quem pode gerenciar esses ETH com menor custo, maior taxa de operação e melhor controle de risco.

Sob essa perspectiva, o ETH também está se transformando de um ativo criptográfico que espera a valorização do preço em um ativo que requer operação contínua.

3. Taxas de rendimento não são altas, por que o Staking é ainda mais importante?

Até o momento da publicação, a APR de staking em toda a rede Ethereum é de cerca de 2,64%. Para ser realista, em comparação com alguns produtos DeFi, esse nível não é particularmente notável, e à medida que o ETH que participa do staking continua a aumentar, essa taxa de rendimento básica pode ser ainda mais diluída.

Mas a demanda das instituições por Staking não pode ser entendida apenas pela alta ou baixa das taxas de rendimento — o staking reduz o custo de oportunidade de manter ETH a longo prazo.

Para investidores de curto prazo, um rendimento anual de 2% a 3% é difícil de compensar a volatilidade do preço do ETH, mas para empresas de tesouraria, fundos ou grandes endereços que já decidiram manter ETH a longo prazo, a questão é que, uma vez que o ETH já está no balanço patrimonial, deve-se continuar a obter mais ETH por meio da participação na segurança da rede, sem abrir mão da exposição ao preço do ETH.

Isso é fácil de entender; para um usuário comum que possui 100 ETH, um rendimento de 2,6% pode não ser significativo; mas para uma empresa de tesouraria que possui milhões de ETH, a mesma taxa de rendimento geraria uma receita absoluta considerável e, por meio do reinvestimento a longo prazo, gradualmente afetaria a quantidade de ETH correspondente por ação.

Essa também é uma das diferenças importantes entre o ETH e o BTC na narrativa das tesourarias.

Portanto, quando o ETH entra no balanço patrimonial institucional, o que o departamento de tesouraria enfrenta não é uma posição estática, mas um ativo em cadeia que pode ser continuamente alocado, contabilizado e ajustado.

E à medida que a participação institucional aumenta, os rendimentos nativos de staking também podem assumir outra função, que é se tornar a referência de rendimento para todo o sistema de ativos ETH.

Isso é fácil de entender; por exemplo, no futuro, quando uma estratégia DeFi prometer rendimentos de 5%, 8% ou até mais, as instituições não precisarão comparar "com rendimento" e "sem rendimento", mas sim quanto a mais ela ganhou em relação ao rendimento nativo de staking de cerca de 2,6%, e quais riscos adicionais foram assumidos.

Empréstimos, fornecimento de liquidez, produtos estruturados e estratégias de re-staking precisam provar, com base nesse rendimento básico, se seu risco-retorno é razoável; sob essa perspectiva, a importância da próxima fase do Staking não está apenas em quanto ETH ele traz para os detentores, mas em como ele começa a se tornar a coordenada subjacente para medir outras estratégias em cadeia.

No entanto, isso ainda não pode ser visto simplesmente como a "taxa de juros sem risco" do Ethereum; os stakers precisam assumir riscos de volatilidade do preço do ETH, desconexão de validadores, falhas de nós e possíveis penalidades; ao participar por meio de prestadores de serviços, também aumentará os riscos de operadores e custodiante; se continuar a entrar no DeFi, os riscos também se acumularão à medida que os protocolos e camadas de estratégia aumentarem.

Além disso, uma taxa de staking mais alta não traz apenas efeitos positivos; se novos fundos se concentrarem principalmente em poucas empresas de tesouraria, instituições de custódia, protocolos de staking líquido e operadores de nós, isso pode agravar a centralização de validadores, provedores de serviços em nuvem e jurisdições judiciais.

Portanto, quando o staking evolui de um mecanismo de participação na rede para uma ferramenta de alocação de ativos institucionais, o Ethereum precisa resolver não apenas como absorver mais capital, mas também como manter um equilíbrio entre eficiência de capital, demanda institucional e descentralização.

Considerações Finais

Em geral, desde os requisitos de 32 ETH para nós validadores no início do lançamento do Beacon Chain, até os protocolos de staking líquido que reduziram as barreiras de participação, e agora as empresas de tesouraria, redes de validadores autoconstruídas e fundos de rendimento em cadeia institucionais, as mudanças no Staking são, em essência, também uma mudança na forma como o mercado entende o ETH.

Inicialmente, era um mecanismo de participação no consenso da rede, depois se tornou uma ferramenta para usuários comuns obterem rendimentos em cadeia, e agora começa a entrar no balanço patrimonial das empresas, sistemas de custódia e estruturas profissionais de gestão de rendimento.

Para esses detentores de longo prazo, uma taxa de rendimento de 2% a 3% pode não ser impressionante.

Mas desde que o ETH não possa mais apenas ficar em um endereço ou conta custodiada esperando a valorização do preço, mas possa participar da segurança da rede, obter recompensas do protocolo, reinvestir continuamente e manter uma certa liquidez, isso ajudará a acelerar sua transformação em um ativo subjacente para outras estratégias financeiras.

Esse é também o novo tema da era do ETH.