Доходность 10-летних облигаций резко упала на 17 базисных пунктов за неделю! Волатильность торговли AI вновь разожгла защитные свойства американских облигаций

На прошлой неделе доходность 10-летних облигаций упала на 17 базисных пунктов, что стало первым случаем с апреля 2025 года, когда она снизилась в одном и том же темпе, что и технологические акции.

Автор: Лун Юэ, Wall Street Watch

На прошлой неделе, с ростом опасений по поводу перспектив ведущих AI-компаний, доходность 10-летних облигаций США снизилась примерно на 17 базисных пунктов, в то время как индекс Nasdaq 100 упал на 5,5%. Последний раз такая синхронная падение доходности и технологических акций наблюдалось в апреле 2025 года во время тарифного шторма.

За последние несколько месяцев американские облигации почти потеряли свою традиционную хеджирующую функцию на фоне давления на фондовом рынке. Теперь волатильность торговли AI меняет эту ситуацию.

Появление трещин в AI, изменение логики долгового рынка

Основной нарратив, который движет текущим восстановлением долгового рынка, исходит от самой торговли AI.

Признаки замедления роста выручки у Anthropic и продолжающееся падение цен на облигации у поставщика облачных услуг AI CoreWeave заставляют рынок задаваться вопросом: не появляются ли трещины в этом процветании AI, которое привело к резкому падению долгового рынка?

За последние несколько месяцев бум инвестиций в AI с двух сторон оказывал давление на американские облигации: с одной стороны, масштабное строительство инфраструктуры AI стимулировало экономику, а спрос на чипы усилил инфляционное давление; с другой стороны, компании, стремящиеся финансировать проекты AI, хлынули на рынок кредитных облигаций, конкурируя за средства с американскими облигациями. По данным Bloomberg, объем выпуска корпоративных облигаций инвестиционного класса в этом году увеличился примерно на 29% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года, при этом технологические гиганты стали основными эмитентами.

Стратег по фиксированным доходам Julius Baer Афонсу Боржес в своем отчете написал: «Экономический спад, управляемый AI, будет ближе к традиционному негативному шоку спроса» и станет катализатором снижения инфляции. Он отметил, что в таком сценарии «среднесрочные американские облигации снова смогут эффективно выполнять функцию хеджирования в портфеле». Исходя из этого, банк рекомендует занять позицию с превышением по среднесрочным срокам, ссылаясь на данные, которые показывают, что с 2000 по 2020 год 10-летние американские облигации продолжали показывать положительную доходность во время коррекций на фондовом рынке.

Руководитель стратегии процентных ставок Natixis в Северной Америке Джон Бриггс объяснил эту логику с точки зрения предложения: «Если инвесторы обнаружат, что облигации, связанные с AI, обесцениваются, их желание покупать новые облигации снизится. Это временно уменьшает влияние эмиссии AI на рынок, в результате чего больше средств направляется в долгосрочные американские облигации, что также снижает опасения по поводу вытеснения предложения».

Закрытие коротких позиций усиливает рост

Текущее восстановление долгового рынка не является чисто следствием спроса на защиту, структура позиций также играет важную роль.

По данным Bloomberg, на прошлой неделе рост долгового рынка был поддержан массовым закрытием коротких позиций фондами CTA (советниками по товарным операциям) — эти фонды ранее имели необычно агрессивные короткие позиции по американским облигациям. Закрытие коротких позиций создало дополнительный спрос, что еще больше увеличило снижение доходности и значительно повысило двусторонние риски на долговом рынке.

Менеджер по инвестициям Marlborough Investment Management Джеймс Эйти процитировал известную фразу Марка Твена: «Как сказал бы Марк Твен, слухи о смерти американских облигаций сильно преувеличены».

Ожидания повышения ставок охлаждаются, но разногласия сохраняются

Приток защитных средств также в определенной степени компенсировал давление инфляционных данных на долговой рынок.

Опубликованные на прошлой неделе данные о потребительских ценах превысили ожидания, что на некоторое время повысило вероятность повышения ставок Федеральной резервной системой в этом месяце до примерно 50%. Однако с усилением распродажи на фондовом рынке эта вероятность быстро снизилась.

Председатель Федеральной резервной системы Уорш затем появился на годовом собрании МВФ, но, кроме повторного подтверждения приверженности Федеральной резервной системы к обеспечению ценовой стабильности, он не сделал никаких комментариев о направлении денежно-кредитной политики или экономических перспективах. В настоящее время рынок по-прежнему ожидает, что Федеральная резервная система повысит ставки еще раз в этом году и снова ужесточит в 2027 году.

Руководитель стратегии G-10 Standard Bank Стивен Барроу охарактеризовал текущее восстановление долгового рынка как «красную селедку» — то есть вводящий в заблуждение сигнал. Он указал на предстоящие инфляционные риски и структурную тенденцию долгосрочного перемещения средств из суверенных облигаций в акции.

Резкий рост цен на нефть в прошлую пятницу также сигнализировал о рисках: под воздействием ситуации с войной в Иране цены на нефть резко возросли, вновь разожгли опасения по поводу инфляции, и американские облигации и фондовые рынки на время пошли вниз одновременно — соглашение президента Трампа о поставках российской дизельной продукции на мировой рынок подверглось сомнению, что привело к резкому скачку цен на нефть перед обедом.

Перспектива долгосрочных инвесторов

Для краткосрочных трейдеров перспективы полны неопределенности.

Старший стратег по фиксированным доходам State Street Investment Management в Токио Масахико Лоо отметил, что стиль денежно-кредитной политики Уорша, который не предоставляет предварительных указаний — это основополагающий принцип его политической структуры — делает рынок более подверженным резким колебаниям цен.

Но он также отметил, что для долгосрочных инвесторов «ситуация несколько иная». «Если возникнет более масштабная волна избегания рисков, управляемая AI, американские облигации будут выглядеть все более способными предоставить инвесторам ту хеджирующую функцию, которой не хватало в последние несколько лет».