Рынок оценивает вероятность в 17%, но экономисты говорят о «50 на 50»: недооценена ли интрига повышения ставок ФРС в октябре?

В сентябре индекс потребительских цен (CPI) в США составил 3,7% в годовом исчислении, а индекс цен производителей (PPI) достиг 6,3%, при этом цены на товары, не относящиеся к энергетике, растут быстрее, что указывает на структурную устойчивость инфляции. Многие экономисты предсказывают, что вероятность повышения ставок в октябре значительно превышает рыночные ожидания, некоторые даже прогнозируют последовательные повышения в октябре и декабре. Несмотря на политическую чувствительность, связанная с промежуточными выборами всего через 6 дней, если ФРС неожиданно примет меры для сдерживания инфляции, это может сильно ударить по незащищенному рынку.

Автор: Донг Цзин, Wall Street Journal

Фьючерсный рынок почти не обращает внимания на возможность повышения ставок ФРС в октябре, но группа экономистов подает совершенно иные сигналы тревоги.

В настоящее время фьючерсный рынок оценивает вероятность повышения ставок ФРС в октябре всего в 17%, делая ставку на то, что центральный банк останется на месте. Однако, как сообщает MarketWatch, несколько экономистов считают, что заседание по денежно-кредитной политике, запланированное на 27-28 октября, гораздо более интригующее, чем предполагает рынок. Бывший главный экономист Bank of America Securities Итан Харрис прямо заявляет, что это «50 на 50»; экономист из Оксфордского экономического института Мэтью Мартин еще более конкретен, предсказывая, что ФРС повысит ставки в октябре и декабре. Эти два противоположных мнения отражают высокую степень неопределенности текущего курса денежно-кредитной политики.

Основным двигателем повышения ожиданий по ставкам для экономистов стали данные по инфляции, которые превзошли ожидания. В статье Wall Street Journal говорится, что данные по инфляции в США за сентябрь показывают, что потребительские цены выросли на 3,7% в годовом исчислении, а оптовая инфляция по индексу цен производителей достигла 6,3%, при этом цены на товары, не относящиеся к энергетике, растут быстрее — этот момент особенно настораживает, поскольку такие товары имеют относительно низкую волатильность цен, и их рост указывает на более устойчивое инфляционное давление. В то же время председатель ФРС Кевин Уорш на ежегодной встрече МВФ/Всемирного банка намеренно сохранял нейтральную позицию, отказываясь заранее комментировать результаты заседания, что не дало рынку четких ориентиров.

Если заседание в октябре действительно окажется «в подвешенном состоянии», как считают некоторые экономисты, неожиданное повышение ставок окажет значительное влияние на доходность казначейских облигаций, доллар и рискованные активы, и глубоко изменит ожидания рынка относительно политики в декабре и далее.

Поворот данных: сентябрьская инфляция разрушает консенсус «не спешить с действиями»

Перед публикацией последних данных по инфляции чиновники ФРС в целом передавали сигналы о том, что «не спешат с повышением ставок», и рынок сформировал базовое ожидание о приостановлении в октябре.

Однако данные по инфляции за сентябрь изменили эту картину. Годовой рост индекса потребительских цен составил 3,7%, а оптовая инфляция по индексу цен производителей возросла до 6,3%. Как сообщает MarketWatch, Мартин из Оксфордского экономического института указывает, что беспокойство вызывает не общий уровень данных, а ускорение роста цен на товары, не относящиеся к энергетике — поскольку такие товары имеют низкую волатильность цен, их устойчивый рост лучше отражает структурное инфляционное давление, а не краткосрочные колебания.

Главный экономист High Frequency Economics Карл Вайнберг считает, что последние данные по инфляции побудят достаточное количество членов ФРС поддержать предложение о последовательном повышении ставок в октябре и декабре.

ФРС в сентябре завершила первое повышение ставок за три года, установив диапазон ставок на уровне 3,75% - 4%. Бывший председатель ФРС Филадельфии Патрик Харкер отметил, что текущий уровень ставок, похоже, еще не создает существенного давления на экономику, что означает, что меры по ужесточению политики все еще недостаточны. Он считает, что быстрое повышение на 25 базисных пунктов в октябре и декабре, а затем приостановка для оценки ситуации, не только поможет сдержать инфляцию, но и укрепит доверие к ФРС как к борцу с инфляцией.

Политическое чувствительное окно: риск повышения ставок за шесть дней до выборов, готова ли ФРС пойти на это?

Среди сторонников приостановки в октябре, помимо соображений по темпу политики, есть еще один фактор, который нельзя игнорировать — решение по ставкам 28 октября будет всего за шесть дней до промежуточных выборов 3 ноября.

Некоторые экономисты считают, что ФРС не хочет действовать накануне выборов, чтобы избежать интерпретации своих действий как политически мотивированных; как повышение, так и отсутствие повышения могут вызвать политическую критику.

Тем не менее, Итан Харрис сдержан в своих опасениях. Он утверждает, что факторы промежуточных выборов для ФРС являются лишь «незначительными факторами», и «независимо от того, как ФРС будет действовать, всегда найдутся критики, президент (Трамп) в любом случае будет их осуждать». Это мнение подразумевает, что политическое давление само по себе не является достаточной причиной для того, чтобы ФРС отклонилась от принятия решений, основанных на данных.

На уровне коммуникационной стратегии председатель ФРС Уорш в своем последнем публичном заявлении перед началом периода тишины намеренно сохранял неопределенность. На ежегодной встрече МВФ/Всемирного банка в Бангкоке он заявил: «Я не думаю, что сейчас следует предсказывать действия, которые я могу предпринять на оставшихся заседаниях в этом году». Это намеренное нейтральное заявление не проложило путь к повышению ставок в октябре и не закрыло эту возможность, что объективно усложняет интерпретацию рынка.

Два пути: быстрый и медленный, каждый имеет свою цену

Столкнувшись с напряжением между данными по инфляции и темпом политики, ФРС фактически стоит перед двумя четкими вариантами выбора политики.

Первый путь: последовательное повышение ставок в октябре и декабре. Сторонники считают, что этот вариант позволит быстрее поднять ставки до уровня, который окажет реальное давление на экономику, одновременно передавая рынку сигнал о высокой бдительности ФРС в отношении инфляции. Главный экономист Stifel Financial Линдси Пьеджа указывает, что повышение ставок в октябре даст сигнал о «высоком беспокойстве по поводу инфляции», создавая пространство для рынка, чтобы самостоятельно повысить ставки и дополнительно сдержать экономический спрос.

Второй путь: пропустить октябрь, повысив ставки только в декабре и марте следующего года. Сторонники считают, что пауза позволит ФРС получить больше времени для оценки данных и определения, достаточно ли ужесточены меры. Руководитель исследований американской экономики Bank of America Глобал Рисерч Адитья Бхаве в клиентском отчете пишет, что преимущество паузы заключается в том, что она дает ФРС больше времени для наблюдения за данными и корректировки конечной ставки; но цена заключается в том, что на фоне все еще сильной экономики США ФРС может столкнуться с риском «отставания от кривой».

Пьеджа также предупреждает, что если будет выбран более терпеливый путь, общественность может начать сомневаться в том, будет ли высокая инфляция сохраняться в долгосрочной перспективе, что, наоборот, ослабит эффективность управления ожиданиями инфляции ФРС.

Если в октябре произойдет неожиданное повышение ставок: рыночный шок нельзя недооценивать

Текущая оценка повышения ставок в 17% означает, что если ФРС действительно нажмет на кнопку повышения ставок в октябре, рынок столкнется с значительным давлением на переоценку.

Что касается доходности казначейских облигаций, неожиданное повышение ставок непосредственно поднимет доходность на коротком конце и может привести к росту долгосрочных ставок, увеличивая волатильность кривой доходности. Что касается доллара, переоценка ожиданий повышения ставок обычно поддерживает доллар, и индекс доллара может временно укрепиться. Что касается рискованных активов, фондовый рынок и рынок кредитов окажутся под давлением, особенно в отношении акций роста и высокодоходных облигаций, чувствительных к ставкам.

Более глубокое влияние заключается в изменении последующих путей политики. Если в октябре произойдет повышение ставок, рынок будет вынужден пересмотреть темпы повышения ставок в декабре и даже в следующем году; ранее умеренные ожидания «повышения ставок раз в квартал» столкнутся с фундаментальной корректировкой, а ожидания конечной ставки также будут повышены.

Как сказал Харрис, комитет ФРС в целом склонен к «голубиной» политике и может быть против быстрого последовательного повышения ставок — но постоянное превышение ожиданий по инфляции сжимает пространство для этой нерешительности. Рынок оценивает вероятность повышения ставок в 17% в октябре, возможно, недооценив истинную интенсивность этой политической игры.