10.11 год спустя: Восстановились ли уверенность и ликвидность? На каком этапе мы?

Автор: danny

С 10 по 11 октября 2025 года было ликвидировано более 19 миллиардов долларов в маржинальных позициях, что затронуло около 1,6 миллиона торговых счетов. По данным CoinDesk, среднее падение цен на образцы токенов составило около 47%, а общий открытый интерес на основных платформах снизился с 217 миллиардов долларов до 123 миллиардов долларов. Количество затронутых бирж и количественных учреждений, а также количество обесценившихся токенов невозможно подсчитать.

Спустя год, восстановился ли рынок до состояния, предшествовавшего этому шоку?

В этой статье мы обсудим этот часто задаваемый вопрос с точки зрения торговых издержек, способности рынка к поглощению, поведения участников и капитала: вернулся ли рынок?

I. Как определить восстановление: критерии из исследований и наши собственные

Сарр и Либек в рабочем документе МВФ "Измерение ликвидности на финансовых рынках" (2002) разделяют рыночную ликвидность на торговые издержки, мгновенность, глубину, широту и устойчивость, подчеркивая, что ни один из показателей не может охватить все аспекты. Банк международных расчетов (BIS) в эмпирическом исследовании 2024 года о рынке облигаций дополнительно проверяет устойчивость по скорости возвращения спредов к нормальному уровню, используя 90-дневные окна до и после кризиса для сравнения шоков.

Широкое понятие "рыночной уверенности" также требует различения между оптимизмом по поводу роста и доверием к рынку. Гуизо, Сапиенца и Зингалес в статье "Доверие к фондовому рынку" (2008), опубликованной в "Journal of Finance", связывают доверие с участием и масштабом распределения после участия. Бейкер и Вурглер (2006) извлекают общие факторы настроений через несколько прокси-переменных и исключают некоторые макроэкономические влияния. Бекаерт и Хоэрова (2014) различают ожидаемую волатильность и премию за риск дисперсии, избегая путать спокойствие на рынке с периодом снижения склонности к риску.

Мы обобщили и абстрагировали вышеизложенные мнения в проверяемые и идентифицируемые числовые стандарты:

Основной базовый уровень до катастрофы установлен на период с 10 сентября по 9 октября 2025 года; годовое окно — с 10 сентября по 9 октября 2026 года. Также используется 90-дневный базовый уровень, допустимые отклонения 5%/10%/20% и охват выборки 70%/80%/90% для проверки устойчивости результатов.

II. Ликвидность: спреды восстанавливаются первыми, ликвидность — гораздо позже

Исследовательская работа "Двухрежимное восстановление ликвидности после каскада ликвидаций бессрочных фьючерсов: доказательства из Hyperliquid и события 10 октября 2025 года" предоставляет данные и аналитические выводы, превосходящие наблюдения за рынком. Лим (2026) использует открытые данные о торгах Hyperliquid для создания 92-дневной минутной панели по бессрочным контрактам BTC, ETH, SOL, XRP и DOGE. В окне в 23 дня после события, перед началом нового давления на продажу 3 ноября, спреды всех пяти контрактов вернулись в пределах 1,2 раза от уровня до катастрофы, причем три из них вернулись в пределах 1,1 раза; однако глубина лучших ценовых уровней для четырех из пяти контрактов продолжала сокращаться с 1-7 дня до 17-23 дня, в конечном итоге составив только 66%-79% от уровня до катастрофы.

Хотя это независимое исследование не может напрямую указать на восстановление ликвидности до уровня до катастрофы, оно четко определяет логику суждения: восстановление цен не означает, что капитал для размещения ордеров вернулся.

Мы сопоставили книги ордеров для одного и того же контракта и одного и того же периода, чтобы лучше увидеть различия в восстановлении. Кроме вышеупомянутых данных, мы также сравнили BTCUSDT, ETHUSDT и UNIUSDT на Binance: для анализа мы взяли период с 00:00 до 06:00 UTC 10 октября 2025 года и аналогичный период через год, 10 октября 2026 года. Каждый снимок сначала суммирует номинальную глубину на обеих сторонах с одинаковым отклонением, затем берется медиана по времени.

UNI на трех уровнях превышает уровень глубины до катастрофы, глубина на 5% составляет примерно в два раза больше; все три уровня BTC ниже базового уровня. ETH находится между ними, глубина на 2% немного выше уровня до катастрофы, а на 1% глубина уменьшилась примерно на 13%. Если расширить окно наблюдения до 10 октября 2026 года на весь день, восстановление глубины на 1% для трех токенов составит 81,4%, 86,8% и 120,0%, направление не изменилось. Однако процент ETH на 5% снизится с 92,8% в тот же час до 89,5% за весь день.

Общая глубина ETH близка к базовому уровню, но на обеих сторонах не произошло синхронного восстановления. Медиана покупок на 1% снизилась с 124,2 миллиона до 90,6 миллиона USDT, что составляет всего 72,9% от уровня до катастрофы; продажи увеличились с 95,3 миллиона до 101,2 миллиона, достигнув 106,2%. Соответствующие проценты для BTC составляют 94,4% и 76,8%, а для UNI — 109,6% и 138,4%. Согласно правилу "нельзя компенсировать покупки продажами", ETH не может считаться восстановленным до уровня до катастрофы только потому, что общая сумма близка к уровню до катастрофы.

Интересно, что при расчете по количеству токенов и по сумме денег можно увидеть разные картины. Медиана двусторонних ордеров на 1% для BTC увеличилась с примерно 4246 до 4737, что составляет 11,6%; для ETH — с примерно 50792 до 76946, что составляет 51,5%; для UNI — увеличение на 32,7%. Из-за падения цен, хотя количество ордеров на BTC и ETH увеличилось, номинальная глубина USDT снизилась, если сравнить с ценами год назад, то глубина значительно улучшилась.

Данные UNI также предоставляют другой анализ для другого временного среза. С 20:50 до 22:00 UTC 10 октября 2025 года медиана двусторонней глубины на 1% составила всего 158300 USDT, что на 93,9% меньше базового уровня; минимальный эффективный образец составил 18100 USDT, что на 99,3% меньше. К 11 октября медиана за весь день вернулась к базовому уровню 69,8%, 12 октября — 85,9%, а 10 октября следующего года — 120,0%.

Таким образом, глубина книги ордеров, похоже, поддерживает восстановление ликвидности, хотя ситуация с восстановлением различается: UNI превышает уровень до катастрофы за короткий период, у ETH есть пробелы в покупках, а глубина USDT для BTC отстает от восстановления количества ордеров.

III. Уверенность: в третьем квартале начался поворот, но не все игроки вернулись

Данные с июля по сентябрь показывают последовательность. Coinbase в обзоре за июль, опубликованном в начале августа, отмечает: открытый интерес по бессрочным, срочным и опционным контрактам увеличивается, тогда как объемы спотовой и бессрочной торговли снижаются; относительный показатель открытого интереса по альткоинам составляет около 0,6-0,7, восстановление сосредоточено на основных токенах. В августе объемы и открытый интерес начали расти одновременно; чистый поток BTC ETF за последние семь дней был отрицательным только в два дня, а соответствующий показатель ETH — только в один день.

В сентябре чистый приток BTC и ETH ETF составил примерно 2,6 миллиарда и 900 миллионов долларов соответственно; относительный показатель открытого интереса по альткоинам в среднем за месяц вырос до 0,86, в конце месяца превысив 1,0, по сравнению с августовским средним значением 0,71. Coinbase наблюдает, что перекос по опционам в августе явно изменился, а в сентябре сохраняется положительное состояние, о котором сообщается, но в конце месяца произошло некоторое снижение. Эти данные совместно поддерживают тенденцию улучшения склонности к риску.

Таким образом, более надежное утверждение заключается в том, что в третьем квартале 2026 года потоки капитала и склонность к риску начали взаимно подтверждать поворот; однако нет достаточных доказательств для вывода о том, что участие розничных и институциональных инвесторов вернулось к уровню до катастрофы.

IV. Степень восстановления: установить уровень до катастрофы равным 100

В таблице ниже представлены данные для индекса восстановления, чтобы вы могли сами оценить:

Стейблкоины взяты из двух отчетов CoinDesk о стейблкоинах; общий объем торгов и открытый интерес взяты из серии Exchange Review; CME — из официальных квартальных отчетов; объем торгов Coinbase взят из отчетов за второй квартал 2026 года.

Причина, по которой в этой статье не был составлен единый "индекс восстановления", а стабильные монеты, объем торгов и открытый интерес сравниваются отдельно, заключается в том, чтобы избежать ситуации, когда один растущий показатель компенсирует другой, который уменьшается.

V. Бессрочные контракты на акции: сильный рост нового рынка

CoinDesk в исследовании, заказанном Bullish, сообщает, что объем торгов бессрочных контрактов на акции вырос с примерно 16 миллиардов долларов в 2025 году до более 590 миллиардов долларов в 2026 году. В другом исследовании, проведенном в октябре, открытый интерес по бессрочным контрактам на акции составил около 2,7 миллиарда долларов.

В то же время сопоставимые данные из отчетов Coinbase показывают, что объем торгов по не криптовалютным деривативам увеличился с 2 миллиардов долларов в третьем квартале 2025 года до 33,6 миллиарда долларов во втором квартале 2026 года, что составляет примерно 16,8 раза.

VI. Заключение

Доказательства из различных временных окон показывают последовательность восстановления: в последующие недели некоторые спреды восстанавливаются первыми, а глубина отстает; к третьему кварталу 2026 года потоки капитала и склонность к риску улучшаются совместно. К началу октября статистические образцы показывают, что глубина цен BTC и ETH восстанавливается по сравнению с днем обвала, но по сравнению с коротким окном до катастрофы номинальные суммы не полностью восстановлены; UNI же превышает базовые уровни на нескольких уровнях.

Таким образом, за год после 10.11 наблюдаются признаки восстановления уверенности; ситуация с глубиной книги ордеров восстанавливается значительно неоднородно; бессрочные контракты на акции формируют новый бизнес.

Этот контент предоставляется исключительно в общих информационных целях и не является финансовым, инвестиционным, юридическим или налоговым советом. Любые мероприятия, вознаграждения, онлайн-акции или связанная с ними информация, упомянутые в настоящем документе, не должны рассматриваться как рекомендация, приглашение к покупке, продаже, торговле или иной сделке с какими-либо криптоактивами. Криптоактивы очень волатильны и могут привести к убыткам. Доступность услуг, продуктов WEEX и связанных с ними событий может варьироваться в зависимости от региона. Вы несете ответственность за обеспечение того, чтобы ваше участие соответствовало применимым местным законам и нормативным актам.