Модель Bitcoin Berkshire: Апельсиновый сок

Корпоративный ландшафт Bitcoin в настоящее время доминирует одна агрессивная стратегия. Компании, следуя этой модели, полагаются почти исключительно на капитальные рынки и финансовую инженерию — выпуск долговых обязательств, привилегированных акций и обыкновенных акций с премией — чтобы превратить свои корпоративные балансы в усиленные, высокобета-прокси для Bitcoin.

Теперь компания Orange Juice, основанная партнерами ego death capital, вводит совершенно новую корпоративную стратегию в эту смесь. Вместо того чтобы действовать как финансовый инструмент, зависящий от капитальных рынков, Orange Juice планирует приобретать прибыльные американские компании, удерживать их неопределенно, улучшать их операции и направлять часть их избыточного денежного потока в казну Bitcoin. В то время как доминирующая модель превращает спрос инвесторов на кредитные ценные бумаги в Bitcoin, Orange Juice хочет превратить устойчивые операционные доходы в Bitcoin.

Чтобы понять ценность этого нового подхода, необходимо понять его основное отличие от преобладающей меты: Orange Juice сознательно не является "максимально длинным" Bitcoin. Привязывая свой баланс к традиционным операционным доходам, компания отказывается от взрывного рычагового эффекта бычьего рынка в обмен на декоррелированный поток доходов, который служит жизненно важным балластом во время медвежьих рыночных зим.

Балласт медвежьего рынка и контрциклическая покупательская способность

Основной аргумент модели Orange Juice становится наиболее ясным во время медвежьего рынка Bitcoin. Компании Bitcoin, которые зависят от потоков капитальных рынков, работают лучше всего, когда инвесторы готовы их финансировать. Высокие цены на Bitcoin поддерживают более высокие оценки акций, что делает выпуск акций высокоаккреционным, в то время как здоровые кредитные рынки снижают стоимость заимствования. Однако во время рыночных спадов эта динамика меняется. Премии по акциям сжимаются, кредиты становятся дорогими, и капитальные рынки становятся гораздо менее восприимчивыми. В результате чистые балансы Bitcoin теряют свою покупательскую способность именно тогда, когда Bitcoin торгуется по самым низким оценкам.

Orange Juice, теоретически, сможет использовать свою не-Bitcoin стоимость предприятия как буфер против этих "очень ужасных месяцев". Устойчивый операционный бизнес, такой как компания по борьбе с вредителями, управляемый IT-провайдер или подрядчик по промышленному обслуживанию, может продолжать собирать платежи от клиентов и генерировать свободный денежный поток даже во время падения Bitcoin на 50%. Этот стабильный операционный денежный поток предоставляет компании неограниченную, контрциклическую покупательскую способность, когда внешние капитальные рынки закрыты. В своей основе не-Bitcoin бизнес служит средством диверсификации, предоставляя декоррелированный поток доходов, который сглаживает волатильность предприятия и защищает компанию от испуганного капитального рынка. Это также применимо к финансированию с использованием заемных средств, поскольку свободный денежный поток может быть использован для выплаты привилегированных дивидендов или купонов по долгам, что может устранить необходимость в выпуске акций на медвежьих рыночных минимумах.

Компромисс: стоимость капитала и пороговая ставка Bitcoin

Поскольку Orange Juice не является чисто компанией с балансом Bitcoin, ее защита от убытков сопровождается четким структурным компромиссом.

Каждое приобретение, которое делает Orange Juice, вводит стоимость капитала и неявную пороговую ставку: сам Bitcoin. Если у Orange Juice есть 20 миллионов долларов капитала, она должна решить, следует ли вложить эти 20 миллионов долларов непосредственно в Bitcoin с первого дня или использовать их для приобретения бизнеса, который генерирует (для примера) 3 миллиона долларов в годовом денежном потоке. Даже если бизнес приносит привлекательную первоначальную денежную доходность в 15%, Orange Juice все равно должна ответить на вопрос, создаст ли этот бизнес в конечном итоге больше стоимости в Bitcoin, чем просто удержание основного актива.

На устойчивом бычьем рынке эта модель, очевидно, создает внутреннее торможение. Бизнес, приносящий 12–15% годовых, может оказаться плохим решением по распределению капитала, если спотовый Биткойн накапливается гораздо быстрее, и акции Orange Juice, естественно, будут отставать от взрывных доходов чисто цифрового капитала. Orange Juice фактически ставит на то, что возможность агрессивно покупать на спадах во время медвежьих рынков (или, по крайней мере, обслуживать обязательства без продажи Биткойна или выпуска акций) с использованием операционного денежного потока в конечном итоге компенсирует альтернативные издержки, связанные с тем, что не каждый доллар был вложен непосредственно в Биткойн.

Риск исполнения и качество приобретений

Чтобы этот контрциклический механизм работал, модель сильно зависит от качества приобретений и операционного исполнения.

В отличие от стратегий, которые в первую очередь сосредоточены на маркетинге для капитальных рынков и финансовом инжиниринге, успех Orange Juice будет зависеть от способности руководства осуществлять слияния и поглощения и управлять операционными бизнесами. Идеальная дочерняя компания должна генерировать повторяющийся доход, требовать минимальных капитальных затрат на обслуживание, иметь умеренный уровень долговой нагрузки и оставаться устойчивой в условиях более широких экономических рецессий.

Слабые или сильно циклические бизнесы подрывают основную тезу, теряя свой денежный поток в тот самый момент, когда Биткойн и капитальные рынки испытывают давление. Если приобретенная дочерняя компания терпит неудачу во время спада, это может превратиться в операционное бремя. Поэтому руководство должно преуспеть как в приобретении бизнесов по привлекательным мультипликаторам свободного денежного потока, так и в их эффективном управлении, чтобы поддерживать предсказуемый поток избыточных средств для накопления Биткойна.

Итог

Корпоративная стратегия Биткойна больше не должна быть игрой, доминируемой "цифровыми ценными бумагами". В то время как компании, работающие исключительно с Биткойном, функционируют как высокобета-активы, предназначенные для максимизации прибыли в благоприятных рыночных режимах, модель Orange Juice предлагает альтернативную структуру, предназначенную для устойчивости через декорреляцию.

Принимая более низкий бета-коэффициент и жертвуя максимальным кредитным плечом на бычьем рынке, Orange Juice, в теории, создает операционную основу для безусловной покупательной способности на каждом этапе рыночного цикла.

Отказ от ответственности: Этот контент был подготовлен от имени Bitcoin For Corporations исключительно в информационных целях. Он отражает собственный анализ и мнение автора и не должен рассматриваться как инвестиционный совет. Ничто в этой статье не является предложением, приглашением или просьбой купить, продать или подписаться на какие-либо ценные бумаги или финансовые продукты.