ETF BlackRock по ставкам на Ethereum приносит доход, но инвесторы все еще предпочитают его фонд ETHA на 9 миллиардов долларов

Ставки должны были укрепить биржевые фонды Ethereum (ETF), но ранние результаты BlackRock показывают, что инвесторы по-прежнему предпочитают его оригинальный фонд.

Когда в июле 2024 года были запущены спотовые ETF на Ethereum в США, отсутствие ставок было широко признано одним из их крупнейших структурных недостатков. Инвесторы, покупающие фонды, получали доступ к цене ETH, но теряли вознаграждения, доступные держателям, которые закрепили свои токены для обеспечения сети Ethereum.

В то время JPMorgan указал на исключение ставок из заявок на ETF как на одну из причин, по которой он ожидал более слабый спрос по сравнению с фондами Bitcoin. BitMEX Research аналогично утверждал, что институциональные инвесторы могут считать продукты без ставок менее привлекательными, в то время как Galaxy Digital оценивал, что отказ от ставок представляет собой значительную альтернативную стоимость для инвесторов ETF.

Теперь BlackRock предлагает раннюю проверку этого аргумента.

Его ETF iShares Ethereum Trust (ETHA) предоставляет простой доступ к эфиру без ставок. Более новый ETF iShares Staked Ethereum Trust (ETHB) ставит часть своих активов и распределяет часть полученного дохода среди акционеров.

Пока что добавление дохода не изменило иерархию.

По данным фонда BlackRock, на 11 сентября ETHA имел около 8,96 миллиарда долларов чистых активов, по сравнению с примерно 1,05 миллиарда долларов для ETHB.

Разница еще больше на вторичном рынке: ETHA сгенерировал оценочно 1,86 миллиарда долларов оборота акций в тот день на основе объема, умноженного на его цену закрытия, что примерно в 30 раз больше, чем 61,8 миллиона долларов для ETHB.

ETHB также выплачивает инвесторам. Фонд объявил о распределении 0,036487 доллара на акцию, подлежащем выплате 10 сентября, после того как начал зарабатывать вознаграждения от ставок в мае.

Тем не менее, ETHA привлек 148,8 миллиона долларов чистых притоков на 11 сентября, по сравнению с 18,3 миллиона долларов для ETHB, согласно данным Farside Investors.

Сравнение имеет важное ограничение. ETHA имел значительно больше времени для накопления активов, торговых отношений и институционального принятия, в то время как ETHB все еще строит свою репутацию. Его база активов в примерно 1 миллиард долларов также представляет собой значительный спрос на новый продукт.

Тем не менее, продолжающиеся притоки ETHA после того, как доход от ставок стал доступен, ставят под сомнение более сильную версию тезиса о том, что отсутствие дохода было основным ограничением на спрос на ETF Ethereum.

Ставки устраняют одно препятствие, но не опережение ETHA

ETHB устраняет большую часть проблемы альтернативной стоимости, которая формировала критику оригинальной структуры ETF Ethereum. Он не может немедленно воспроизвести ликвидность, которую ETHA накопил с тех пор, как стал одним из первых спотовых ETF на Ethereum в США.

BlackRock сообщил о медианном спреде между ценами покупки и продажи за 30 дней в 0,05% для ETHA на 11 сентября, по сравнению с 0,06% для ETHB. Эта разница небольшая, но гораздо более широкий разброс в торговой активности дает учреждениям значительно больше возможностей для входа и выхода из крупных позиций ETHA.

Ежедневные потоки пока не показывают устойчивой миграции к продукту со ставками.

Оба фонда не зарегистрировали чистых потоков 8 сентября и привлекли капитал 9 сентября. ETHA понес отток 10 сентября, в то время как ETHB привлек активы, но оба вернулись к притокам на следующий день, при этом ETHA привлек значительно больше денег.

Эти движения не могут установить, вращаются ли индивидуальные инвесторы между продуктами. Данные о потоках ETF идентифицируют создания и выкупы на уровне фонда, но не раскрывают, использовал ли инвестор, продающий ETHA, впоследствии вырученные средства для покупки ETHB.

Это различие имеет значение, если ставки в конечном итоге изменят конкурентный баланс. Устойчивый период создания ETHB в сопровождении выкупов ETHA предоставит гораздо более убедительные доказательства того, что инвесторы активно обменивают более простое предложение на доходное.

Доход вводит затраты и еще один уровень управления ликвидностью

Ставки также придают ETHB более сложную экономическую структуру, чем просто добавление дохода к ETHA.

Около 75,85% эфира ETHB было классифицировано как ставленное на 10 сентября, в то время как примерно 24,15% оставалось не ставленными. Неставленная часть обеспечивает ликвидность для операций фонда и выкупов, не требуя от BlackRock ожидания выхода эфира из процесса стейкинга Ethereum.

Инвесторы также сталкиваются с двумя отдельными уровнями сборов.

ETHB имеет стандартный годовой сбор спонсора в размере 0,25%, такой же, как и у ETHA, хотя временная отмена снижает сбор до 0,12% на первые 2,5 миллиарда долларов активов на 12 месяцев, начиная с 12 марта.

Награды за стейкинг также имеют отдельный сбор. Дополнение к проспекту в апреле устанавливает общий сбор за стейкинг на уровне 10% от валового стейкингового вознаграждения, снизив его с предыдущих 18%.

Сборы применяются к различным базам. Сбор спонсора взимается с активов фонда, в то время как сбор за стейкинг вычитается из вознаграждений, полученных за участие в сети Ethereum с доказательством доли.

Распределения также являются условными, а не фиксированным доходом. BlackRock может учитывать полученное вознаграждение за стейкинг, юридические требования и операционные и ликвидные потребности фонда при определении выплат.

Структура вводит дополнительные соображения по выкупу. В условиях стресса проспект ETHB позволяет задерживать расчет или производить выкупы только за наличные, когда время выхода из стейкинга или доступная ликвидность затрудняют обычный расчет.

Эти компромиссы ставят тезис о стейкинге под более жесткое испытание, чем просто нравится ли инвесторам получать дополнительный доход.

ETHB должен генерировать достаточно ценности после сборов, чтобы убедить инвесторов выбрать более молодой, менее торгуемый инструмент вместо устоявшегося с почти 9 миллиардами долларов активов.

Следующим сигналом будет то, сможет ли ETHB преобразовать свою функцию распределения в устойчивые создания, а не эпизодический спрос вокруг выплат. Если это произойдет, пока ETHA начнет терять активы, тезис о стейкинге получит более сильную поддержку.

До тех пор BlackRock может захватить оба предпочтения: инвесторы, приоритизирующие установленную ликвидность ETHA, и те, кто готов принять дополнительную сложность, чтобы заработать доход от стейкинга через ETHB.

Этот контент предоставляется исключительно в общих информационных целях и не является финансовым, инвестиционным, юридическим или налоговым советом. Любые мероприятия, вознаграждения, онлайн-акции или связанная с ними информация, упомянутые в настоящем документе, не должны рассматриваться как рекомендация, приглашение к покупке, продаже, торговле или иной сделке с какими-либо криптоактивами. Криптоактивы очень волатильны и могут привести к убыткам. Доступность услуг, продуктов WEEX и связанных с ними событий может варьироваться в зависимости от региона. Вы несете ответственность за обеспечение того, чтобы ваше участие соответствовало применимым местным законам и нормативным актам.