От ликвидации до создания протокола: основатель PaperTrade рассказывает, как я изменил свой торговый менталитет

Собрано и скомпилировано: ShenChao TechFlow

Гость: Jez (бывший квантовый трейдер TradFi с опытом работы в Millennium и Morgan Stanley; трейдер, который многократно терял и восстанавливался, сейчас является сооснователем onchain деривативного протокола PaperTrade)

Ведущий: Taiki Maeda (@thehumblefarmer)

Источник подкаста: YouTube-канал Taiki Maeda

Оригинальное название: How to Make it in Crypto (without getting lucky) - Jez

Дата выхода: 2026-10-09

Основные моменты

• Осторожно с деривативами: Опыт мирового уровня говорит о том, что даже если направление верное, 8-кратное плечо при случайных колебаниях может привести к отрицательным ожиданиям; для большинства людей держать наличные гораздо лучше, чем использовать плечо.
• Концентрация важнее диверсификации: Малые счета могут вырасти только за счет высокой уверенности в одном-двух токенах; диверсификация предназначена для защиты счета, а не для получения прибыли.
• От 100K до 1 миллиона: Не спешите увольняться, рассматривайте зарплату как безрисковую процентную ставку; экономьте патроны, стреляйте только в самую уверенную цель.
• Новые токены хороши, старые плохи: Цена не равна стоимости, ключевым является будущий денежный поток и предельный спрос; старые токены несут на себе множество ликвидных позиций, что создает естественное давление.
• Найдите свою группу: Группа очень чувствительных игроков в закрытом чате является более ранним индикатором, чем цена, и может исправить ошибки до того, как рынок научит вас.
• Владейте казино: Спекулятивный бум необратим, вместо того чтобы уговаривать людей не играть, лучше владеть казино; рынок перпетуумов все еще вырастет в несколько раз.
• Долгосрочная спекулятивная логика: Когда реальные доходы сжимаются, а традиционные восходящие каналы исчезают, молодые люди могут только спекулировать, чтобы выжить; это структурная сила, которая не изменится из-за убеждений.
• Восстановление через наличные с высокой уверенностью + сброс: В 2023 году полное вложение в Pepe дало результаты, после ликвидации я полетел в Чэнду на финал Лиги Легенд, чтобы принудительно успокоиться; сложный процент — это наибольшая стоимость, потерянная из-за "последнего шанса".

II. Яркие мнения

• "Следует ли людям торговать деривативами? Вероятно, нет. Если бы все занимались только наличными, мир был бы намного лучше."
• "Я видел больше трейдеров, которые не умирают от плохих сделок, а от плохой работы и плохих проектов; те, что занимают слишком много времени и в конечном итоге не срабатывают, более смертельны, чем одна плохая сделка."
• "Почему стоит ставить капитал на второсортные идеи? Вы теряете большие деньги, часто потому, что распределяете одни и те же деньги на незначительные идеи."
• "Цена не равна стоимости. Важно не то, дорого ли что-то, а то, будет ли кто-то это покупать; будущий денежный поток определяет будущую цену."
• "Найдите свою группу. Ищите тех, у кого еще нет группы, так вы строите дом для них."
• "Этот рынок перпетуумов вырастет в 10 раз, поэтому неважно, какую долю вы занимаете на этом рынке, главное, чтобы пирог увеличивался."

III. Основной текст

1. Стоит ли трогать деривативы (не теряйте все деньги)

Ведущий: Начнем с вопроса, стоит ли обычным людям торговать деривативами?

Jez: Вероятно, нет. Если бы все занимались только наличными, мир был бы намного лучше. Есть интересное исследование: даже если направление верное, если актив за час вырос на 8-кратное плечо, из-за случайных колебаний ваши ожидания от сделки становятся отрицательными. Проблема не в направлении, а в дисперсии. Самое опасное в плечах — это то, что как только вы начинаете двигать этот ползунок, остановиться невозможно; я никогда не видел, чтобы я открывал позицию и в итоге она становилась меньше, всегда только больше. Плюс, с жесткой линией обнуления, если дисперсия увеличивается, человек теряется.

Ведущий: Но спекулятивный азарт невозможно остановить.

Jez: Да, одна из больших проблем Crypto заключается в том, что наш капитал каждый раз обнуляется, когда падает на 5%; если бы вы держали наличные, вы могли бы бесконечно наращивать капитал. Люди склонны к риску, это как на графике Uber, внешние рыночные силы слишком сильны, их невозможно остановить. Поэтому я могу только направить людей к лучшим продуктам: я видел больше успешных историй с перпетуумами, чем с опционами; перпетуумы более дружелюбны к людям. Проще говоря, если вы не можете открыть казино, то владейте казино.

2. Концентрация или диверсификация (как действительно увеличить счет)

Ведущий: Вы многократно увеличивали маленькие счета, полагаясь на полное вложение в один-два токена, что совершенно противоречит традиционному совету по диверсификации рисков.

Jez: Чтобы увеличить маленький счет, концентрация и высокая уверенность — единственный выход. У меня есть друг, который в Discord выкладывает свои графики позиций, диверсифицируя так, что даже швов не видно; в итоге он сам говорит, что большая часть прибыли на самом деле приходит от одного-двух токенов. Диверсификация предназначена для защиты счета, а не для получения прибыли. Истинная высокая уверенность — это когда вы понимаете рынок гораздо лучше, чем другие, и 20% откат вас не пугает, потому что вы знаете, что рынок ошибается, и ваша инвестиционная логика требует 6-9 месяцев для завершения.

Ведущий: Как приходят такие возможности?

Jez: Они должны находить вас, а не наоборот. Я потратил около 6 лет на оценку перпетуумов, прежде чем это реализовалось. Самый типичный пример — Lighter: я был их консультантом, провел много времени с командой, поэтому, когда токен упал с 3 долларов до менее 1 доллара, я продолжал покупать. Рынок был в панике, но моя уверенность была выше, потому что нулевая комиссия на розничные сделки и игнорируемая группа децентрализованных максималистов, Lighter — это лучший образец, который можно построить на Ethereum с такой сложностью и надежностью. Лучшие возможности часто скрыты в активах, которые неправильно оценены из-за путаницы среди инвесторов.

3. От 100K до 1 миллиона: советы для обычных людей (самый практичный путь)

Ведущий: Предположим, у вас есть 100K и вы хотите достичь 1 миллиона или даже 10 миллионов, что бы вы сказали?

Jez: Сначала скажу неприятную вещь: не увольняйтесь, пока вы можете зарабатывать на государственных облигациях больше, чем ваша зарплата. Наличие работы — это отличная безрисковая процентная ферма, которая дает вам время для оттачивания уверенной теории. Затем экономьте патроны; я научился этому из покера, концепция VPIP — не стреляйте на краю. Вы можете задать себе вопрос: если в этом году вы можете сделать только одну сделку, выберете ли вы ее? Если ответ отрицательный, значит, это патрон, который стоит сэкономить.

Ведущий: А от 1 миллиона до 10 миллионов?

Jez: На этом этапе вы столкнетесь с ограничениями ликвидности и позиций. Когда я был в диапазоне от 1 до 2 миллионов долларов, я полностью вложился в ROBIT; если бы эта сделка не сработала, я бы не был даже LP (поставщиком ликвидности), и не смог бы выйти целиком. Поэтому на этом уровне предельная полезность качества жизни уменьшается, разумнее замедлить темп и немного диверсифицировать позиции, если только ваше преимущество не слишком велико. По сути, это принцип Келли: насколько велико ваше преимущество, столько же и должно быть вашей позиции.

Ведущий: Разве социальные сети не вызывают больше тревоги?

Jez: Это очень опасно. Каждый раз, когда вы входите в систему, вы видите "купите это, то растет", и легко открыть компьютер, чтобы следовать за толпой; со временем вы можете быть раздавлены собственным импульсом. Посмотрите на Эвана SS6, одного из лучших инвесторов этого цикла, он давно исчерпал свои ресурсы, не принимает крайние возможности и спокойно сидит на своей высокой уверенности, поэтому у него не так много разговоров, потому что инвестиционная логика остается такой же, как и вчера. То, чему меня научил покер, — это избегать крайних позиций VPIP (доля добровольного входа в банк), действовать быстро и сильно, блефовать дешево, когда у вас нет карты, и ставить много, когда у вас есть карта.

Ведущий: Переход от трейдера к строителю был плавным?

Jez: Я видел больше трейдеров, которые не умирают от плохих сделок, а от плохой работы и плохих проектов; те, что занимают слишком много времени и в конечном итоге не срабатывают, более смертельны, чем одна плохая сделка. Вы превращаетесь из человека, который может сосредоточиться на любом углу рынка, в человека, который привязан к контракту и делает только одну маленькую часть, возможно, вам придется провести год или два в этом состоянии. Но я не чувствую этого с Paper Trade; я уже не так активно торгую, перешел на долгосрочную перспективу, целый день общаюсь с Claude и Codex, и, наоборот, держусь подальше от dex screener. Я бы не променял этот опыт ни на что.

4. Новые токены хороши, старые плохи: взгляд на денежный поток (что покупать)

Ведущий: Многие говорят, что Hyperliquid уже 94 доллара, это слишком дорого, что вы на это скажете?

Jez: Вы видите только дерево, но не лес. Дорого ли что-то — это не важно, важно, будет ли кто-то это покупать; будущий денежный поток изменит будущую цену, не имея отношения к текущей цене. У новых токенов почти нет разочарованных держателей, в то время как старые токены несут на себе множество ликвидных позиций, и как только эти люди вернут свои вложения, они начнут продавать, создавая постоянное давление. У новых токенов предельный спрос более чистый, и их теория еще не завершена; даже если они удвоятся за день, вам не обязательно спешить продавать; старые токены, наоборот, имеют разочарованных держателей, которые ждут, чтобы выйти в плюс.

Ведущий: Так Hyperliquid 94 доллара действительно дорого?

Jez: Моя модель перпетуумов такова, что в этом сегменте еще много пространства, они сейчас просто чисто растущие бизнесы, меня не волнует, какой у них коэффициент дохода. Когда перпетуумы станут настолько большими, что опционы почти исчезнут, и все начнут писать "опционы мертвы", тогда это будет сигналом для меня подумать о том, чтобы зафиксировать прибыль. К тому времени достаточно будет владеть целым набором.

5. Найдите свою группу (информационное преимущество)

Ведущий: Вы неоднократно подчеркиваете, что нужно найти свою группу, почему это важнее, чем просто листать Twitter?

Jez: Группа очень чувствительных игроков в закрытом чате является более ранним индикатором, чем цена. С 2017 по 2021 год я постоянно находился в одном Discord, иногда сомневался, не трачу ли я время на пустую болтовню. В итоге один анонимный парень, который на самом деле был основателем одного проекта, его раунд финансирования возглавлял Standard Crypto, когда инвесторы спрашивали, есть ли у него надежные люди, он прямо предложил мой Discord-аккаунт, сказав: "Этот человек иногда говорит довольно умные вещи". Так я позже присоединился к Standard Crypto. Поэтому вам не нужно ждать, пока вы станете профессионалом, чтобы искать группу, нужно искать сейчас, это гораздо важнее, чем листать Twitter или dex screener.

Jez: Говорят, что фонды все подняли, но это всего лишь три человека в одной группе. Уилл Прайс — самый эффективный и сильный ангел, которого я когда-либо встречал, его влияние на Lighter огромно; Blur — это божество на блокчейне. Мы трое дополняем друг друга, каждый пишет личные чеки, но представляемся как группа, и результаты просто потрясающие. И еще до того, как я пришел в Crypto, я уже тусовался в Discord с degens, когда работал в Millennium в качестве квантового трейдера. Тогда, из-за того что Милкен задерживал мои крипто-дела, я думал: «Почему бы не забрать деньги, которые просто лежат на столе», и начал общаться с Hudson River Trading и Jane Street.

Ведущий: Как выбрать круг общения?

Jez: Ищите тех, у кого еще нет круга общения, так вы строите для них "дом". Если у человека уже есть круг, вам будет сложно предложить достаточно ценности, чтобы вас приняли, и он не будет тратить время на вашу группу. Также я не потрачу ни минуты на тех, кто пересылает розыгрыши или просит деньги.

6. Управление рисками и восстановление

Ведущий: Вы несколько раз теряли деньги, как вы справились с этим?

Jez: Главный урок — это управление рисками и эмоциями. Мой способ восстановления никогда не заключался в том, чтобы сидеть в trenches (следить за рынком и торговать на коротких позициях) и каждый день гоняться за ценами, а в том, чтобы выключить компьютер, успокоиться и потратить 16 часов в день на изучение того, что я действительно пропустил на рынке. После потерь я даю себе пару дней отдохнуть, а потом встаю. Я чувствую себя наиболее спокойным и удовлетворенным, когда торгую на высоких ставках, потому что не нужно думать, я знаю, что прав, а другие еще не поняли, просто жду, и такие деньги не вызывают дофаминового кайфа, потому что результат я уже знаю.

Ведущий: Но вы говорите, что потеря денег и восстановление имеют немного героический оттенок?

Jez: Я признаю, что сражаться до конца действительно романтично, нужно заставить себя доверять себе, это очень захватывающе, и я совсем не хочу менять такую ситуацию. Но сложный процент сильно меня подводит: если бы я тогда стабильно накапливал, а не терял и восстанавливался, сейчас бы находился на гораздо более высоком уровне. Тот, кто "медленно, в 30 лет все еще накапливает", в долгосрочной перспективе на самом деле обгоняет меня, который спекулировал в 20 лет. В "Рынке волшебников" есть фраза: "Каждый может получить от рынка то, что хочет", и иногда я думаю, не хочу ли я подсознательно сначала потерять, а потом вернуть. Но более реальный ответ: после стольких удач вы начинаете приписывать это тому, что "вы ставите себя в положение, чтобы поймать удачу, а затем максимизируете свои преимущества".

7. Долгосрочная спекуляция: структурные корни спекуляции (понимание вашего казино)

Ведущий: О чем на самом деле ваша теория долгосрочной спекуляции?

Jez: Суть проста: реальные доходы сжимаются, риски возрастают. Самый типичный пример — традиционный путь: университет, хорошая работа, брак, покупка дома, который уже не существует во многих городах. В 22 года я подсчитывал с тогдашней девушкой, что на счету у нас не хватало даже на первоначальный взнос за квартиру в Нью-Йорке, но если бы это увеличилось в 10 раз, возможно, хватило бы. Когда путь исчезает, люди начинают рисковать. Продуктовый рынок Crypto соответствует этому, по сути, это спекуляция, продажа мечты.

Ведущий: Вы также признаете, что это PMF Crypto?

Jez: Да, спекуляция, продажа мечты — вот истинная причина, по которой большинство людей приходит на рынок. У меня есть наблюдение, которое очень стабильно: многие приходят на рынок, потому что видят, как кто-то, кого они считают "умнее себя", зарабатывает деньги, и думают: "Если он может, то и я смогу". FOMO — это разновидность этого. Так что долгосрочная спекуляция — это не просто призыв не играть в азартные игры, это оценка мира: эта волна спекуляции необратима.

Ведущий: А ваши потери — это результат долгосрочной спекуляции?

Jez: На самом деле нет. Я связываю большинство своих потерь с жадностью, плохим управлением рисками и эйфорией, а не с самой оценкой долгосрочной спекуляции. Долгосрочная спекуляция — это тезис, который вы можете использовать для самоопределения, а не оправдание для того, чтобы ставить все на кон.

8. Paper Trade: от трейдера к строителю

Ведущий: Почему Paper Trade запустился 10 октября?

Jez: Потому что это был ровно год с момента моей потери. 10 октября прошлого года я был в Гонконге, Bitcoin только что достиг исторического максимума, я был в эйфории, но проснувшись, обнаружил, что моя позиция была ликвидирована больше, чем я ожидал. Но два года назад я установил для себя жесткое правило: не держать позиции во время командировок. В тот день я потерял всего 2% от своего портфеля, это было вполне приемлемо; действительно насторожило меня то, что через месяц Bitcoin упал ниже 100 тысяч, я снова открыл длинную позицию около 103 тысяч и потерял немного больше, чем 10 октября. Я понял, что моя позиция слишком велика, и сделал то, чем сейчас горжусь: позвонил другу Энтони, тогда до финала Лиги легенд оставалось два дня, я попросил его помочь нам достать два билета в Чэнду, чтобы устроить себе 36 часов комы для принудительного успокоения.

Ведущий: Расскажите о Paper Trade.

Jez: В конце 2022 года мы обнаружили ROBIT, этот перпетуум с нулевым проскальзыванием, это было просто невероятно, и я стал его крупным держателем токенов. Но позже я сам заблокировал себя от ROBIT из-за высокой кредитной нагрузки, потому что 200-кратное плечо на несколько тысяч долларов Bitcoin, падение на 0,5% достаточно, чтобы вас ликвидировать, но это может создать огромную номинальную позицию. Я всегда говорил всем, как здорово торговать с нулевым проскальзыванием, только Avantis действительно прислушался и создал огромный объем торгов. Позже мы написали белую книгу Мартина Гейлера (при сохранении она была переименована в Tunichra, так как мы постоянно ссылались на него), суть заключалась в использовании агрегированных убытков пользователей для запуска ликвидности: первый пользователь, который заходит и выигрывает, протокол должен ему, но если все верят, что казино впоследствии расплатится, и игроки продолжат играть, это может пережить временные финансовые трудности.

Ведущий: Как предкомпиляция Hyperliquid помогла?

Jez: Ключевым прорывом стала предкомпиляция тестнета Hyperliquid, которая позволяет бесплатно и без газа считывать цену BBO Hyperliquid каждую секунду, что эквивалентно надежному оракулу на блокчейне, и сам рынок очень глубокий, чтобы манипулировать, нужно сначала вбросить восьмизначную сумму, а затем вывести, что очень дорого. Плюс AI также сделал фронт-энд, сейчас только я и Blur, не нужна команда. Что касается асимметричных сборов: при 1000-кратном плече, 5 базисных пунктов сборов для тейкеров составляют 50% от залога, вы открываете и закрываете позицию, и тем самым ликвидируете себя, поэтому можно тихо брать с победителей. Кривая на дне самая крутая, специально защищена от атак, цена, изменившаяся на 1%, быстро выравнивается, сохраняя 90% вашей прибыли, а протокол берет 10% в конце, что для трейдеров является выгодной сделкой. Вы даже можете открыть дельта-нейтральную позицию и закрыть убыточную сторону, чтобы фармить токены, ликвидность все равно будет здоровой.

9. Запоминающиеся сделки

Ведущий: Какие сделки вы запомнили больше всего?

Jez: Худшая сделка была в 2017 году, когда я продал все свои акции Amazon, чтобы купить один альткоин, это долгое время была моя худшая операция. А настоящие успешные сделки в основном были ставками на биржи: Uniswap, GMX, ROBIT, HYPE, DIYX, Lighter, variational, этот паттерн слишком очевиден. Следить за рынком и торговать на коротких позициях за эти годы слишком быстро развилось, это не хорошая игра для большинства людей, ваши соперники хотят вас уничтожить больше, чем где-либо еще. Настоящая сделка, которая вернула меня, была в 2023 году с Pepe: я только что потерял деньги, шортив ETH с высоким плечом, и сидел с Blur в Лондоне, когда Pepe вышел, его рыночная капитализация была всего 30-40 миллионов долларов, я вложил все, что у меня осталось, и друзья называли меня идиотом, но в итоге я вернулся и запустил волну мемкоинов. А еще более странная история: в одном OG Discord кто-то выпустил свою монету под названием Ben, я купил ее на пред-продаже и сразу потерял 95%, закрыл график и не хотел больше смотреть. Но через два дня Bit Boy (настоящее имя Бен Армстронг) обнаружил эту монету и сказал: "Меня зовут Бен, и эта монета тоже называется Бен", он сразу же стал CTO (взял на себя управление сообществом), и когда я проснулся, цена уже восстановилась, и я смог продать с прибылью. Так что преимущество Бена в том, что его зовут Бен.

10. От шляп TF2 до Уолл-стрит: торговая генетика Jez

Ведущий: Многие думают, что вы просто удачливый DJ, можете рассказать, как вы пришли в торговлю?

Jez: Это правда, мне действительно повезло. Но мое начало в торговле очень простое: в старшей школе я играл в TF2, и когда в игре появились шляпы, я сразу же стал их перепродавать, причем в тот же день нужно было распродать весь инвентарь, не оставляя на ночь, зарабатывая на разнице. В тот момент я понял, что мне нравится торговля, мне нравится математика, и я решил стать профессиональным трейдером. Позже я попал в высокочастотную торговлю опционов, также работал маркет-мейкером для первой группы Wall Street Bets, это было с 2015 по 2019 год, когда GME и AMC еще не стали мемными акциями, и тогда ребята из технологий и финансов ставили на краткосрочные опционы, используя высокий Delta, я очень хорошо понимал их психологию.

Ведущий: Это ваше стремление к победе врожденное?

Jez: Возможно, да. У меня наполовину корейская кровь, в Корее есть традиция: когда ребенку исполняется год (по корейскому счету два года), его одевают в костюм императора и ставят перед столом, полным сладостей и игрушек, чтобы он полз к ним и выбирал. Говорят, я в тот момент полз и схватил долларовые купюры. Так что деньги всегда меня привлекали с детства. Я тот человек, который не умеет играть в игры типа free-for-all (все против всех), слишком много соперников вызывает панику, а в командной игре один на один я чувствую себя взволнованным, потому что цель ясна: победить именно этого человека. Позже я понял, что мне больше всего нравится не зарабатывать деньги, а быть правым, и при этом быть правым лучше всех, так, что никто не может быть правее меня.

Этот контент предоставляется исключительно в общих информационных целях и не является финансовым, инвестиционным, юридическим или налоговым советом. Любые мероприятия, вознаграждения, онлайн-акции или связанная с ними информация, упомянутые в настоящем документе, не должны рассматриваться как рекомендация, приглашение к покупке, продаже, торговле или иной сделке с какими-либо криптоактивами. Криптоактивы очень волатильны и могут привести к убыткам. Доступность услуг, продуктов WEEX и связанных с ними событий может варьироваться в зависимости от региона. Вы несете ответственность за обеспечение того, чтобы ваше участие соответствовало применимым местным законам и нормативным актам.