Goldman Sachs ожидает, что юань вырастет до 5.5 через пять лет. Что вам делать?

Курс валюты определяет, какой меркой вы измеряете доходность, а качество активов определяет, есть ли что-то под этой меркой.

Автор: Daii

Сначала скажу вывод.

Если у вас есть долларовые депозиты или стейблкоины, постоянное укрепление юаня напрямую уменьшит вашу доходность в юанях. Это арифметика, а не мнение.

Если у вас есть биткойны, эфириумы или акции технологических компаний США, ситуация совершенно иная. Они котируются в долларах, но это не значит, что они являются долларовыми активами.

Смешивать эти две категории в обсуждении — это самая большая ловушка этого вопроса.

Что касается «5.5 к концу 2031 года», давайте поставим это на правильное место: это прогноз с условиями, а не вексель, который обязательно будет погашен через пять лет. Никто не имеет права заставлять вас распродать доллары или ставить все на юань, основываясь только на одном конечном числе.

Это просто забирает ваши деньги, чтобы оплатить его нарратив.

1. Сначала посчитаем: сколько доходности на самом деле потеряет юань

Предположим, вы сегодня меняете юань на доллары и покупаете какой-то долларовый актив. Через пять лет вы снова меняете на юань.

Ваша общая доходность в юанях не равна доходности долларового актива или изменению курса, а равна:

Доходность в юанях = (1 + доходность долларового актива) × (конечный курс ÷ начальный курс) - 1

Здесь курс определяется как «сколько юаней за 1 доллар». Когда юань укрепляется, это число уменьшается.

Если юань укрепляется на 3% в год, то за пять лет он вырастет примерно на 14.1%. Долларовому активу нужно вырасти примерно на 16.4%, чтобы компенсировать потери от обмена на юань. Соответствующий годовой порог для долларов составляет около 3.1%.

Если юань укрепляется на 5% в год, то за пять лет он вырастет примерно на 22.6%. Долларовому активу нужно вырасти примерно на 29.2%, чтобы покрыть потери от курса. Соответствующий годовой порог составляет около 5.3%.

Таким образом, если у вас есть долларовый депозит с годовой доходностью 4%, а юань укрепляется на 5% в том же году, игнорируя налоги и затраты на обмен, ваша доходность в юанях составит примерно -1.2%. Доллары на вашем счете увеличились, но ваша покупательная способность в юанях снизилась.

Вот почему «высокая процентная ставка в долларах» не означает автоматически, что «держать доллары выгодно». Проценты — это доход. Курс — это переоценка основного капитала. Оба аспекта должны быть учтены в одной таблице.

Но обратное также верно.

Если юань не укрепится, как прогнозируется, или в какой-то момент обесценится, те, кто заранее закрыл долларовые позиции, также понесут альтернативные издержки. Прогноз курса — это не односторонняя выгода. Это просто замена одного риска на другой.

Классические исследования давно выявили неловкость прогнозирования курсов: многие структурные модели в предсказаниях вне выборки даже не могут стабильно превзойти простой случайный блуждающий базис. Современные модели, конечно, сложнее, чем сорок лет назад. Но количество переменных, определяющих курс, не уменьшилось. Разница в росте, процентные ставки, инфляция, капиталовложения, условия торговли, риск и реакция политики могут изменить траекторию.

Таким образом, 5.5 можно использовать для стресс-тестирования. Но нельзя использовать как торговую инструкцию.

2. Ошибка, которую чаще всего совершают в криптосфере: воспринимать долларовые котировки как долларовый риск

Один биткойн, показывающий 100,000 долларов, не означает, что у вас есть 100,000 долларов.

Доллар — это просто мерка. Биткойн — это тот риск, который вы держите.

Белая книга биткойна определяет его как систему электронных денег «точка-точка». Протокол не гарантирует, что один биткойн будет обмениваться на фиксированное количество долларов. Он также не упадет на 5% просто потому, что юань укрепился на 5%. На самом деле, на цену биткойна влияют глобальная ликвидность, кредитное плечо, риск, изменения в регулировании, рыночная структура и спрос и предложение на криптоактивы.

Таким образом, для инвесторов в юань доходность биткойна имеет как минимум два уровня:

Доходность BTC в юанях = Доходность BTC в долларах × Комплексный результат изменения курса доллара к юаню

Предположим, BTC вырос на 30% в долларах, а юань укрепился на 5% в то же время, доходность в юанях составит примерно 23.5%. В этом случае курс является обременением, но не главной причиной.

Предположим, BTC упал на 50%, а юань укрепился на 5%, тогда убыток в юанях составит примерно 52.5%. В этом случае беспокоиться о том, укрепился ли юань на 3% или 5%, похоже на изучение, какая капля дождя больше во время шторма.

Банк международных расчетов, смоделировав данные пользователей основных криптоплатформ, обнаружил, что с падением цен на биткойн многие розничные инвесторы понесли убытки. Этот вывод по крайней мере напоминает нам: для высоковолатильных криптоактивов цена входа, размер позиции и период времени обычно более критичны, чем изменения курса в единичных цифрах.

Это не означает, что инвесторы в криптосфере могут игнорировать юань.

Если ваша зарплата, аренда, ипотека, налоги и будущие расходы рассчитываются в юанях, то юань — это ваша валюта обязательств. Даже если BTC вырастет, вам все равно придется обменять часть активов на юань для жизни.

На самом деле, вам следует следить не за тем, какую валюту показывает программное обеспечение для торговли.

А за тем, в какой валюте вы будете тратить деньги в будущем.

3. Стейблкоины — это самый чистый долларовый риск в этой задаче

USDT, USDC и другие долларовые стейблкоины не являются тем же самым, что и BTC.

Их цель — поддерживать цену близкой к 1 доллару. Поэтому, пока привязка эффективна, держать стейблкоины означает активно сохранять долларовый риск. Когда юань укрепляется, даже если цена стейблкоина остается на уровне 1 доллара, его стоимость в юанях будет снижаться.

Кроме того, стейблкоины обычно не выплачивают проценты держателям токенов, даже если резервный эмитент получает проценты от своих резервов.

Например, в случае с USDC эмитент раскрывает, что его резервы в основном поддерживаются высоколиквидными долларовыми активами и предоставляет информацию о резервах. Получение дохода от резервов не означает, что каждый обычный держатель токенов имеет прямое право на эту часть дохода. Вы получаете токены и права в соответствии с условиями выкупа, а не долю в резервных активах.

Таким образом, китайский инвестор, долго держащий стейблкоины, может одновременно нести пять уровней риска:

• Падение курса доллара к юаню;
• Риск эмитента или резервных активов;
• Риск банка-кастодиана и каналов выкупа;
• Риск биржи, кошелька, кросс-цепочки или приватного ключа;
• Риск разрыва привязки и ликвидности в экстремальных условиях.

Финансовый стабильный совет специально предложил рекомендации по регулированию глобальных стейблкоинов именно по этой причине. Стейблкоины — это не просто электронные доллары на экране. Это связано с управлением, управлением резервами, правами на выкуп, механизмами стабильности, трансграничным регулированием и операционной устойчивостью.

Распространенный аргумент в криптосфере: «Я помещаю стейблкоины в DeFi, годовая доходность 8%, что достаточно для покрытия укрепления юаня».

Это утверждение верно только в одном случае: если эти 8% действительно могут быть получены с тем же уровнем риска.

На практике доходность DeFi может происходить от спроса на займы, комиссий за маркетмейкинг, субсидий на токены, несоответствия сроков или кредитного плеча. Каждый источник имеет свои способы обрушения. Вычтя 5% потерь от курса из 8% доходности по протоколу и прямо заявив о чистой прибыли в 3%, вы просто игнорируете все риски, связанные с умными контрактами, ликвидацией, разрывом привязки, платформами, кросс-цепочками и ликвидностью.

Высокая доходность не является хеджированием валютного риска.

Высокая доходность — это просто другой счет за риск.

4. Следует ли оставлять долларовые активы, не зависит от того, верите ли вы в Goldman Sachs

Надежная структура принятия решений задает три вопроса.

Во-первых, есть ли у вас четкие долларовые обязательства.

Если в ближайшие годы вам нужно будет оплатить обучение за границей, долларовые страховые взносы, расходы на жизнь за границей или вам нужны доллары для расчетов по бизнесу, то разумно сохранить соответствующие долларовые активы. Это не спекуляция в одном направлении. Это соответствие обязательствам.

Если через два года вам нужно будет заплатить 50,000 долларов за обучение, а сейчас вы продаете все доллары, потому что ожидаете укрепления юаня, вы на самом деле ставите на курс через два года, когда вам нужно будет заплатить за обучение. Выиграть — значит сэкономить. Проиграть — значит все равно нужно будет платить вовремя.

Во-вторых, какие именно «долларовые активы» у вас есть.

Доллары на текущих счетах, срочные депозиты, краткосрочные государственные облигации, долгосрочные государственные облигации, акции США, долларовые облигационные фонды, стейблкоины и BTC, котируемые в долларах, — это активы, которые не находятся в одном измерении риска. Первые категории в основном учитывают процентные ставки, срок, кредит и курс. Стейблкоины также добавляют риски эмитента, выкупа, хранения и цепочки. BTC в основном связан с риском цен на криптоактивы.

«Все в долларах» — это не категория активов.

Как и при взвешивании в килограммах, золото и капуста не становятся одним и тем же активом.

В-третьих, можете ли вы вынести полное неверное предсказание.

Предположим, юань укрепляется на 5% в год. Затем предположим, что юань остается в основном неизменным. Наконец, предположим, что юань временно обесценивается. Подставьте свои активы в три сценария.

Если любой из этих сценариев заставит вас продать, не смочь оплатить расходы или повлияет на вашу базовую жизнь, то проблема не в том, насколько точен прогноз.

Проблема в том, что ваша позиция превышает вашу способность к риску.

5. Мой ответ для держателей криптовалют очень прямолинеен

Деньги на жизнь в юанях на ближайшие один-два года не следует держать в BTC, ETH, стейблкоинах или централизованных биржах. Они должны храниться в низкорисковых активах в юанях. Деньги на жизнь не являются капиталом, который ждет удвоения. Это страховка, чтобы вам не пришлось распродаживать активы во время резкого падения.

Деньги с определенным использованием в долларах должны соответствовать долларовым активам по времени и сумме. Не отменяйте хеджирование реальных долларовых обязательств из-за пятилетнего прогноза.

Если у вас нет долларовых обязательств и вы просто временно ждете дна, следует признать, что это длинная позиция в долларах. Установите для нее лимит. При расчете доходности держания необходимо вычесть убытки от укрепления юаня и учесть риски каналов и контрагентов.

Тем, кто долго держит BTC или ETH, не следует механически распродавать активы из-за прогнозов укрепления юаня. Сначала посмотрите на долю криптоактивов в ваших инвестиционных активах. Затем посмотрите, можете ли вы вынести падение цен более чем на 50%. Для активов с таким уровнем волатильности курс обычно не является основным риском.

Наиболее практическим подходом является не угадывание числа на 2031 год, а установление правил ребалансировки. Например, проверять раз в полгода. Или корректировать, когда чистая долларовая позиция отклоняется от целевого соотношения на определенную величину. Это признает факт: вы не можете стабильно прогнозировать курс, но можете стабильно контролировать свои потери, когда ошибаетесь.

Если юань действительно будет продолжать укрепляться в течение пяти лет, те, кто держит наличные доллары и стейблкоины, понесут явные издержки. Долларовые рискованные активы, если их доходность достаточно высока, все еще могут покрыть потери от курса. Но «может покрыть» вовсе не означает «долларовые котировки естественно защищены от укрепления юаня».

Тем более не стоит, основываясь на ожиданиях укрепления юаня, вкладывать все средства в любой актив в юанях. Укрепление валюты не гарантирует роста акций, не гарантирует роста рынка недвижимости и не гарантирует, что какой-либо актив в юанях обеспечит достаточную ликвидность и реальную доходность.

Курс валюты определяет, какой меркой вы измеряете доходность. Качество активов определяет, есть ли что-то под этой меркой.

Поэтому не спрашивайте, какую валюту выбрал для вас Goldman Sachs.

Сначала спросите себя: когда прогноз окажется неверным, кто вернет вам долг?

Ссылки Richard A. Meese и Kenneth Rogoff (1983), Эмпирические модели обменного курса семидесятых: подходят ли они вне выборки? Сатоши Накамото (2008), Биткойн: система электронных денег «точка-точка» Банк международных расчетов (2023), Крипто-шоки и убытки розничных инвесторов, бюллетень BIS № 69 Circle, Прозрачность и стабильность: раскрытие резервов USDC Финансовый стабильный совет (2023), Рекомендации высокого уровня по регулированию, надзору и контролю за глобальными стейблкоинами

Этот контент предоставляется исключительно в общих информационных целях и не является финансовым, инвестиционным, юридическим или налоговым советом. Любые мероприятия, вознаграждения, онлайн-акции или связанная с ними информация, упомянутые в настоящем документе, не должны рассматриваться как рекомендация, приглашение к покупке, продаже, торговле или иной сделке с какими-либо криптоактивами. Криптоактивы очень волатильны и могут привести к убыткам. Доступность услуг, продуктов WEEX и связанных с ними событий может варьироваться в зависимости от региона. Вы несете ответственность за обеспечение того, чтобы ваше участие соответствовало применимым местным законам и нормативным актам.